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Curve的角色、影響

• 穩定對價資產兌換，Curve是首選

• 開拓、霸佔穩定對價資產的新市場：

  • 同一種資產在金字塔中不同層之間的兌換，將是一片新藍海

  • 不同品牌的同種資產在同一層之間的兌換也是新市場

• 舉例：

  • USDC/dUSDC/ddUSDC

  • dUSDC/dBUSD/dUSDT

  • ddUSDC/ddBUSD/ddUSDT

• Curve就像是這些金字塔的電梯，包括層層之間的縱向運輸、金字塔間的橫向運輸，Curve是建構這些金字塔重要的梁柱

XY finance的角色

• 跨鏈資產兌換，XY是首選

• 同一資產在不同鏈上的兌換，可以透過Y pool

• 舉例：ETH上的dUSDC、BSC上的dUSDC、SOL上的dUSDC、Polygon上的dUSDC

• XY就像是這些金字塔的跨鏈電梯

其他觀點

• 相較大部分去中心化穩定幣，金字塔協議不須超額抵押，資金利用效率高(100%)

• 只要unpegged錨定失效事件未發生，儲備ETH隨著時間不斷增加，保險效果越來越好

• 只要unpegged錨定失效事件未發生，金字塔協議就會不斷鎖倉ETH，效果類似銷毀ETH，促使ETH流通量減少而漲價

• 即使ETH不足彌補損失，最糟的情形也只是1 dUSDC = 1 USDC

• 願景：儲備ETH總量持續增加，若ETH發展順利價格上漲，總價值更有效增加，甚至有一天可能可以超過需求(例如1 dUSDC可以領回超過1 USD的ETH)，實現絕對有效的超額抵押

• 若dUSDC採用率高，大量流通USDC將被捕獲，鎖入借貸平台，補獲借貸市場的收益，搶奪其他USDC持有者的利息

  • UDSC利息降低，槓桿操作成本下降，促進資產價值上升

  • UDSC利息降低，普通存款誘因減少，促進購買非穩定幣資產，促進資產價值上升

  • UDSC利息降低，讓借出資金消費的成本下降

• 願景：之後穩定幣、代幣化資產發行商想要開拓市場，將不僅是市佔率的競爭，還會有「層」的競爭，越多層表示儲備ETH資產越多、越去中心化。建立完善的金字塔多層，讓用戶可以依據需求選擇使用第幾層、住在第幾層的生態，將是去中心化世界的居民們選擇品牌時的重要考量

• 儲備ETH的來源：借貸利息、系統自動增發與銷毀dUSDC時賺取的ETH、來自發行商的捐款(「層」的競爭)

• 金字塔的意象：雖然需要慢慢蓋，但是將歷久不衰

• Defi世界版圖，像是由二維平面變成三維立體，除了有跨鏈，還有跨層

• 採用金字塔協議的潛在可能對象

  • 時常持有中心化穩定幣作為交易媒介、頻繁交易之間的短期資金停泊

  • 中心化穩定幣資產效率高、流通廣，但總擔心某一天可能會出事

  • 想要用去中心化穩定幣，但不太接受超額抵押、算法穩定幣的缺點

  • Defi熱衷參與者，相信借貸平台的安全性，相信staking平台的安全性，相信ETH是成長型資產

• 此協議影響廣泛，可能包含穩定幣市場、穩定對價資產市場、借貸市場、保險市場

• 超額抵押穩定幣：抵押ETH就像磁鐵吸引鐵粉，ETH上漲可以吸附越多鐵粉，吸附的生態越龐大，但是磁鐵的強弱變化無常，鐵粉無法穩定黏著

• 金字塔：中心化穩幣是石磚，ETH是棟樑。即使ETH價格劇烈變化，也不會讓金字塔瞬間倒塌，只要石磚保持穩固， 持續增長的棟樑將撐起高聳入雲的金字塔

• 去中心化穩定幣很重要，但是不該急，而是求穩

• 金字塔協議的DAO治理包含整個協議的治理、各金字塔各層、vault、vdUSDC的治理，包含多個DAO

  • PRM的Gauge weight vote分配挖礦獎勵後，再由vault決定分配至交易平台、借貸平台等的比例，就好像民主制度：地方跟中央爭取經費後，由地方自治、建設

• dUSDC的本質是USDC的債權，釋放了債權的流動性，讓穩定幣流動性增加

  • Compound的cToken、Aave的aToken不是1 USD的穩定幣，不易用作交易媒介，流通性不佳，是個潛在需要解決的問題

• ETH作為儲備資產，與MakerDAO、Liquity保持一致

• 加強ETH的霸主地位：最早蓋起金字塔的Defi國度

• 代幣模型的特性，吸引機槍池？ 與Convex合作？

搭配適當設計的代幣經濟模型，除了讓金字塔協議具備治理功能，代幣的獎勵、競爭、分潤機制可以充分激勵社群參與。

• 金字塔協議的原生治理代幣：PRM

• 受Curve的啟發，包含鎖倉、治理、流動性挖礦、Gauge投票、挖礦加速、協議收益分潤等，詳情請參考Curve

• 鎖倉得到vePRM：獎勵長期參與協議生態

  • 隨時間遞減，須持續延長鎖倉

  • 流動性挖礦Gauge weight vote分配PRM給每座金字塔: USD (USDC, BUSD, USDT…), BTC (WBTC, renBTC…), others。投票競爭機制增加持有PRM代幣誘因

  • 流動性挖礦加速

  • 協議治理投票

  • 協議收益分潤：每座金字塔的部分利息收益(例如10%)分配給vePRM持有者

• 流動性挖礦： stake LP獲得PRM

  • 交易平台：Curve、Uniswap、SushiSwap等

  • 借貸平台：Compound、Aave等

  • Staking：如持有dUSDC, ddUSDC……

  • 流動性挖礦的分配，初期由開發團隊設定，之後由vault持有者投票決定

蓋起金字塔

• 再往上疊一層：開倉vault抵押dUSDC生成ddUSDC

• 甚至再更多層

• 每往上一層，就更加去中心化、更多ETH資產作為USDC unpegged時的補償

• 但相對的，越往上層，流通量越少，流動性越低，滑點越大

• 用戶可以依據自身風險、便利程度的需求，選擇使用哪一層，可以是最底層的USD，也可以是第一層的USDC，第二層的dUSDC，第三層的ddUSDC……

• 就像建起一座Defi金字塔，每一層都是一個生態，有使用該層穩定幣的交易市場、借貸市場等，用戶自行決定住在第幾層

• 底層出現unpegged，就好像出現大地震，越上層的居民越安全

• USDC unpegged時，各層皆自動暫停讓用戶開倉抵押、暫停自動增發，以防止下層向上層湧入

• 若下層決議啟動贖回ETH，上層也必須啟動，由上而下一一拆除。相反的如果只有上層啟動，則不影響下層

多座金字塔

• 每一種中心化穩定幣如USDC, BUSD, USDT等都可以各自建起一座多層的金字塔

• 任何非區塊鏈原生的代幣化資產，如BTC、Gold、股票等，都可以各自建起一座金字塔

• 任何跨鏈的代幣化資產，也都可以該鏈的原生貨幣如BNB, SOL, MATIC, FTM等作為贖回資產建起金字塔

• 用戶開倉(vault)抵押USDC生成decentralized USDC (dUSDC)，1:1兌換，免手續費、利息、穩定費等

• vault持倉者可以1：1把dUSDC銷毀兌換回USDC並減倉

• 部分或全部USDC放入借貸平台如Compound, Aave等，賺取利息

• 利息用於持續買入最去中心化的資產：ETH

• ETH再放入借貸平台、staking質押平台如Lido，加速累積ETH

• 當1 dUSDC >= 1.01 USDC，增發dUSDC買入USDC直到1 dUSDC = 1.005 USDC，價差導致多出的USDC用於買入ETH

• 當1 dUSDC <= 0.99 USDC，銷毀dUSDC出售USDC直到1 dUSDC = 0.995 USDC，價差導致多出的USDC用於買入ETH

• 其他ETH資產來源：開放任何人捐款

• 雖然利息收益不高，但只要不發生USDC脫鉤1 USD，ETH將持續累積，總價值不斷上升，甚至隨著ETH價格升高而大幅增值

• 雖然脫鉤事件發生時ETH總值可能還不高，不足以抵償所有損失，但是總比直接持有USDC好

• 用戶抵押USDC開倉(vault)生成dUSDC，用戶的vault初始量即USDC抵押量，依vault量，每個區塊持續累計權益兼治理代幣vdUSDC

• vault會隨著系統觸動增發、銷毀dUSDC時，依用戶vault佔所有vault總量的比例增減vault，vault總量與流通dUSDC總量始終保持一致

• 累計vdUSDC總量可視為每個時刻的vault總量的疊加，代表的是創造利息的貢獻度，不論早晚抵押USDC、抵押多少，都是抵押越多、越久的用戶可以獲得越多vdUSDC

• vdUSDC發行量無上限，持有vdUSDC重要的不是多少，而是比例。代表的是用戶的參與程度、利息貢獻的比例

  • 如果數量持續上升導致數字龐大難看，可進行按比例rebase，只要維持權益比例即可

  • 惡意大量開倉以獲得vdUSDC、拋售dUSDC，是不划算的，因為要等到1 dUSDC <= 0.99 USDC系統才會啟動回購銷毀dUSDC，惡意操作者會馬上有>= 1%的損失

• vdUSDC可以隨時claim，到市場上交易

• DAO治理：由vault持有者投票：

  • USDC配置在Compound、Aave等借貸平台的比例、持有USDC現金的比例

• DAO治理：由vdUSDC持有者投票：

  • ETH配置在各ETH 2.0 staking平台、借貸平台的比例

  • USDC unpegged(<1 USD)時啟動ETH的贖回機制

• 一旦系統透過預言機偵測到USDC unpegged (例如 < 0.95 USD)就自動暫停讓用戶開倉vault抵押USDC生成dUSDC、暫停自動增發dUSDC，以防止USDC湧入系統

• 由vdUSDC持有者投票決定是否啟動ETH贖回機制：80% ETH由vdUSDC持有者平分贖回，20% ETH由dUSDC持有者平分贖回。也就是說就算是完全只持有dUSDC、沒有持倉vault的人，除了可以領回USDC以外還可以平分20% ETH，使dUSDC為一種絕對超額抵押穩定幣

可能是因為流通性高的關係，中心化穩定幣仍是多數人的選擇。這些人之中有一大部分人持有中心化穩定幣並不會放入借貸、自動做市商賺取收益，而是單純持有或是作為頻繁交易間的短期資金停泊，這是個長期持有及使用中心化穩定幣的族群，目前仍然缺乏良好機制為這群人提供一多層去中心化的保障，或是現有保險協議不足以滿足他們的需求。是否能有一種更好的去中心化穩定幣給這群人多一個選擇呢？

中心化穩定幣的擴展性靈活，需求多就多鑄造，需求少就銷毀，幣價穩定度高，缺點就是中心化。超額抵押穩定幣的優勢則是去中心化，缺點則是資金利用率低、擴展性缺乏彈性，高度仰賴槓桿操作者的參與，在抵押資產價格劇烈變化、穩定幣供需失衡時，容易產生價值脫鉤的情形。看起來這兩者站在對立面，優勢無法並存：越想要擴展性強，抵押的資產就越接近1 USD，想要擴展性和中心化穩定幣一樣，抵押的資產就必須是1 USD，只有中心化穩定幣可以辦到。同時具備擴展性靈活、去中心化的理想穩定幣是否存在呢？算法穩定幣仍屬於實驗階段，無法保證長久穩定，是否有其他比較踏實穩定的做法呢？

在我看來，靈活的擴展性、去中心化、快速實現三者便是穩定幣的不可能三角，三者無法並存。也就是說，同時具備擴展性靈活、去中心化的理想穩定幣應該是可行的，但是應該要慢慢來，目前算法穩定幣的方法都太急了，才會容易失敗。或許正是因為要慢慢來，不符合幣圈習慣求快，尚未有團隊採用這種方式，所以現在還沒有機會立刻看到、使用這種穩定幣。我認為這種慢慢來的穩定幣長期發展後才真正能夠滿足市場對於去中心化穩定幣的需求，可以挑戰看看補上這個缺口。

那麼所謂慢慢來是什麼？我想應該要建立在「中心化穩定幣的擴展性靈活」這個基礎上出發，往超額抵押這個方向慢慢邁進，隨著超額抵押的比例上升，讓中心化影響的程度逐漸降低。當「超額抵押的倍率長期穩定維持在穩定幣發行量的2倍以上」時，就是徹底去中心化的時刻，這可能要幾年之後才會達成。

建立在中心化穩定幣的基礎上很簡單，就是抵押1 USD就發行1 USD，但要如何往超額抵押邁進呢？此時就可以參考中心化穩定幣商維持營運的成本怎麼來，單純把大量現金放在銀行帳戶會有少許存款利息，這顯然不夠，他們還會分配一部份去購買國債、公司債券、商業票據等，產生的利息收入便可以做為營運成本、風險基金等。同樣的道理，鏈上發行穩定幣也可以按照這個方式，將抵押的中心化穩定幣放入借貸協議如Compound、Aave等，便會有持續的利息收益。除了借貸協議，Defi還有許多選擇如Curve穩定幣池、跨鏈協議的流動性池，都是穩定幣可以賺取收益的來源，依照風險程度分配到各個Defi協議中，便可以有持續收入。

累積的USD收入本身仍是中心化穩定幣，完成去中心化的下一步便是把USD都換成去中心化資產作為超額抵押品，最好的選項便是區塊鏈原生代幣，以太坊上就是ETH，BSC上就是BNB，Solana上就是SOL，以此類推。這類公鏈原生資產也可以再進一步創造收益，例如prove of stake的質押收益。

穩定幣的收益可能不高、不穩定，換成ETH也必然承受幣價波動，上面提到的「超額抵押的倍率長期穩定維持在穩定幣發行量的2倍以上」可能要很久之後才能達成，但是不論如何，這種方法可以1.保證超額抵押率維持大於100%同時保有靈活擴展性，2. 抵押的去中心化資產越來越多，逐步邁向去中心化。

這將是一個漫長的過程，雖然需要比較長的時間去達成，但是這才是創造一個擴展性靈活又去中心化的穩定幣，最踏實、長久的做法。

以上是金字塔協議的基本核心理念，接下來幾篇會詳細介紹進一步的模型設計、引入治理及權益代幣模型、對Defi生態的可能影響潛力。