链上活动低迷

链上活跃实体14天平均值指标，目前处于熊市通道内，目前有突破迹象，如果能持续走高，市场将迎来上涨。

交易量也相对低迷，目前约为每天 225,000 笔交易，其规模与 2019 年熊市期间相似。不过长期来看，处于上涨趋势，说明投资者对BTC的信心增加。

在熊市中，交易手续费比较低，没有网络拥堵，目前符合熊市特征

网络盈利水平

判断比特币网络的盈利能力非常有用，可以评估卖方风险，判断当前处于买方，还是卖方市场。

下图通过 供应、实体和地址来判断盈利水平，可以看到目前市场70%-75%的人仍然处于盈利状态，还没到之前熊市中这么惨，不过市场底部的通道是长期向上的，这次是否能达到55开的盈亏比还待观察

个人认为，随着宏观经济流动性缩减，市场会进一步下跌。

分析长短期持有者的损益程度同样重要，下图可以看到，在熊市周期底部，长期持有者供应量中，约35%的供应量是亏损的，目前长期供应量中，仅有13.66%处于亏损；

长期持有者在亏损时，供应量并没有急剧减少，说明他们更抗压，也不会是市场的卖压来源

短期持有者在熊市周期中，通常会全军覆没，并且伴随着供应量的减少，可见，短期持有者是熊市抛压的来源，他们更容易受价格的影响；而在熊市周期的底部，虽然短期持有者处于亏损状态，但是他们的供应量并没有减少，参考2018年11月和2020年3月；之后便会迎来上涨行情；

在这轮反弹中，损失逐步降低，每日实现的损失已经从1月低点时的约2万枚比特币/天，下降到今天的约8.3万枚比特币/天。

已实现的利润约为1.33万枚BTC每天，但是可以看到，在近期币价回升中，投资者的利润并没有上涨，可以判断他们有获利卖出行为。

总结

比特币市场本周在突破多个月的盘整区间后开始回调。到目前为止，价格一直在努力寻找持续上涨的动力，有迹象表明投资者适量卖出获利。特别是在交易量和活跃用户等链上活动指标方面，到目前为止，比特币市场复苏相对乏力，说明当前比特币是一个由囤币党主导的市场，很少有新的投资者流入。

立贴：个人认为熊市底部会出现在2022年年末，2023年年初

美联储加息和缩表会先紧后松，而对市场的传导有3-6个月的滞后期

熊市底部投资者分析：长期持有者35%的供应量处于亏损；而短期持有者全部亏损，且供应量没有出现锐减

熊市底部价格分析：根据L\S Term Holder URPD指标看， 3.3万美元左右是熊市底部价，这个价位各投资者的供应与上面分析相符；注意这里说的价格是链上底部，并非情绪底部，情绪底部会更激进，但是难于判断

基于以上判断：个人会在3.3万美元开始分批建仓，建仓周期6个月。

从2020年3月崩盘事件以来，交易所BTC余额持续降低，3月净流出量达到9.6万枚，规模非常大， 历史上仅有几次，是否表明BTC正在被强手买走，进入冷钱包；本周我们将分析交易所的余额以及链上BTC的持仓数据，以描述上述猜测。

交易所余额

下图可以看到2020年3月份是个分界点，交易所BTC数量从主流入变为主流出状态。

当前交易所总余额为247.2万枚，与18年8月的水平相当，并且持续下降，打破了2021年9月以来的平衡状态。

以下是主流交易所的余额分布，可以看到最近都出现了明显的净流出行为。

链上BTC数据

既然BTC从交易所提到了钱包，就能通过链上数据分析BTC流向，我们看看是哪些买家购买了BTC（排除了交易所和矿工）。

从去年12月到现在，链上钱包的持仓增加了21.7万枚BTC，相当于每天增加1800枚，接近矿工每日产量的2倍。

积累趋势分为0.65（接近1代表大户在增持，0代表减持），表明持仓总体处于积累状态。

我们看下链上所有持仓小于10BTC的地址，自1月22号的价格低点以来，这个级别的买家一直在积极增持，仅在过去两个月，就积累了BTC总流通量的0.57%，是同期矿工开采量的1.7倍，目前总公共持有14.256%的流通供应量。

在看下链上持仓100到1万枚BTC的地址，自2021年8月以来，这个级别的买家相对稳定，对BTC增持没有贡献。

下图是Glassnode一个未发布的指标，描述了不同级别持仓地址的增持行为，可以看到下图绿色区域，0到100持仓级别的买家是增持的主力，而100-1000持仓级别的买家增持最小，近期1000到1万持仓级别的买家有较大的增持，这包括LFG（Luna Foundation Guard）等公开的组织，下面我们将讨论这些组织的积累情况。

LFG在过去两周增加了21163枚的BTC持仓，用于Luna的UST算法稳定币支持，目前总持仓30727枚，总价值超14亿美元。

WBTC近期也有增长趋势，自 1 月 22 日市场低点以来， WBTC 供应量增加了 12.5k BTC，表明 DeFi 中对比特币抵押品的需求增加。

WBTC是由托管人 BitGo 持有相同数量BTC，并在以太坊区块链上作为代币化版本 WBTC 发行。

加拿大的各ETF产品近期也增持了BTC,目前持有6.9万枚BTC，占流通供应量的0.36%

总结

近期主流交易所BTC处于净流出状态

0-100BTC级别的买家是主要增持者

LFG 9天买了21163枚BTC

随着对宏观环境的悲观情绪增加，BTC的稀缺性、抗通胀性似乎正在被市场认可。

目前来看比特币与美股关联度很高，没有走出独立行情；如果BTC能抗住经济衰退的影响，必将迎来更高的估值。

真不如妹子好看，喜欢哪一款告诉我 推特@yanwudong

波动性正在增加

目前期货市场的杠杆率为1.94，一般未平仓合约达到比特币市值的2%，就会出现剧烈的去杠杆事件，预期5月份美联储的加息决定或者缩表会决定行情的走势，也会有一波大行情

个人认为，市场仍处于熊市，目前是较好的下车机会。

美联储将于北京时间3月17号凌晨两点公布加息和缩表计划，激动人心的时刻要来了，会不会有天地针奇观呐，我们拭目以待。提醒：保持冷静，远离合约

就像暴风雨来临前的平静，链上数据和买卖盘处于微妙的平衡状态，本周我们将分析这种状态，看看离熊市底部还有多远。

积累趋势放缓

下图展示投资者的买入和卖出情况，指标接近0时（黄色）表示卖盘大，看跌；数值接近1时（紫色）表示买盘大，看涨；目前指标在0.2到0.5之间，处于微跌状态。

在前两周的周报数据中，卖压主要来源于短期持有者，本周长期持有者的卖出数量明显增加，占所有卖出量的5%，是否会出现熊市周期的大投降事件， 还有待观察。

长期投资者通常在牛市中卖出比特币，而在熊市中慢慢积累，下图可以很明显看出来，目前CDD交易量低于之前的牛市，高于熊市，说明在宏观不确定下，有部分长期投资者正在减少仓位，降低风险；目前还没有出现之前熊市中那样的投降事件（币加暴跌导致CDD交易量飙升），说明距离熊市底还有一定空间。

短期供应量缩减

下图是短期持有者（小于155币天）的供应量占比，可以看到总体趋势是向下的，这是好事，说明越来越多的短期持有者变成了长期持有者；市场认可度逐渐增高，比特币市场走向成熟。

在供应量占比中，红色面积代表盈利，粉丝面积代表亏损，目前82%的短期持有者处于亏损状态， 分析前几年的数据可以看出，通常在短期持有者出现大面积亏损时，供应量占比就会加速减少，所以他们仍然是目前市场的卖压来源。

下图比较有意思，他展示了短期投资者已实现价值的BTC持仓时长分布和持仓供应量占比，目前占比47.4%，从21年3月到现在已经下降了一半，但仍高于之前的熊市底部。

注意看蓝色线框起来的部分， 3到6个月的占比最近有很大的增长，而1-3个月的占比基本与之前持平，说明去年9到12月份购买的BTC还没卖，我想他们可能亏麻了；不知道再来一轮下跌，他们顶不顶得住！

长期市场信号

下图展示了非流动性供应冲击比率ISSR（非流动性供应量与流动性供应量的比值），比值越大说明长期持有者手里的币越多，反之亦然；

可以看到目前指标值为3.2，且呈上升趋势，说明BTC正在被屯币党积累并转入冷钱包，退出市场流动性。

下图是LTH市场通货膨胀率指标，其实也是判断长期持有者在买还是在卖，当长期持有者买入时，市场流通量减少，通胀率降低，当长期持有者卖出时，市场流动量增加，通胀率增高；

黄线是比特币矿工的开采量，通常矿工开采出来后会卖出，视为名义通货膨胀率，随着比特币产量减半，这个值越来越低。

可以看出目前LTH市场通胀率-10.9%，名义通胀率1.65%，说明BTC正在被屯币党积累，与上一指标结论一致。

总结

目前处于暴风雨前的平静

短期持有者中82%处于亏损状态，去年买在山顶的投资者还在扛

长期持有者有卖出趋势抬头，可能出现熊市大投降事件

越来越多的比特币退出流通性，进入屯币党的冷钱包，将对长期币价产生影响

这周比特币来了一波过山车式的行情，搞得很多自媒体人都不知道怎么写了，本人中短期一直坚定看空，长期看牛，且长期持有比特币

在熊市中保存实力比挣钱更重要！如果比特币这轮熊市能跌倒2.5万美元以下，我会分批加仓，目前我的策略就是不买不卖，好好打工，积累现金流

本周我们分析一些链上数据的变化，以及币安和FTX两个交易所的BTC数据变化

交易所分析

分析交易所首先要分析下这几类交易群体的特点

屯币党：他们往往把币放到自己冷钱包保管，只有买卖时在交易所流通

散户：一般把币放在交易所，比放钱包里安全多了

机构：也不放在交易所里面，自己持有，设立多重签名，或者由专业团队给他们单独建设安全方案，据我所知币安就做这个，而且他们多采用场外交易。

衍生品：这个也算一类群体，因为比特币可以抵押，所以有些玩衍生品交易的会把币放到交易所抵押贷款。

目前所有交易所（特别小的没有纳入统计）总共持有256.5万枚比特币，比2020年3月份高点减少了57.5万枚。

最近每天大约1000枚比特币流入交易所，略微处于净流入状态，比较稳定，说明买卖盘力量相当，交易活跃度不高

交易所存量上面，Binance、Bittrex、Bitfinex 和 FTX四家交易所占比越来越大，从去年7月份到现在增长了24%，FTX增长尤为明显

下面是净流出的交易所，其中火币（紫色）跌幅最大，原因大家都懂。

下面我们重点研究下币安和FTX交易所的情况，这两家都拥有很多现货和衍生产品，吸引了大量的散户；

FTX目前持有的BTC总量约为10.32万枚，与2020年3月的0.3万枚相比，增长了30多倍，仅从去年7月份到现在就增长500%，非常猛

币安的增长也非常不俗，从8%的占比提升到现在的22.6%，要知道币安的基数很大，能保持这样的增长速度非常惊人。

除了比特币的增长，币安和FTX期货市场也有很大的增长，币安从15%增长到30%，而FTX从6.7%增长到14.8%

在看看期货交易量，目前币安绝对的老大，占了期货交易量的半壁江山，FTX当前占比9.2%，是2020年12月的2.5倍

期货市场的活跃也侧面证明的第7周的论点，随着市场交易成熟，用户可能更愿意用衍生品做对冲，而非卖出比特币

流入交易所的比特币分析

再来看下这些流入交易所的比特币持有人情况，我们先来看下三个价格模型，用来分析用户情绪，如下图

短期持有人：4.64万美元，计算持币天数小于155天内的价格，目前他们亏损约15%

长期持有人：3.92万美元，计算大于155天，并且对标准实现价格加权得出，目前盈亏平衡

链上价格：2.41万美元，比特币最后一次链上交易时的平均价格，从下图可以看出，这是一个很稳定的熊市底部支撑点，目前他们盈利63%

所以说目前卖压来源主要来自短期持有者，如果币价进一步下跌，可能导致长期持有者大量卖出（参考第9周周报分析）。

下图显示了短期持有者将币转入交易所时的盈亏情况。近两个月短期持有者一直处于亏损状态，每天亏损量相当于市值的0.5%，但是相比18年熊市要低的多。

而长期持有者的盈亏情况要好很多，虽然最近盈利能力一直在下降，但是整体是盈利的，这也证实了目前的卖压来源主要是短期持有者，而长期持有者只占一小部分。

在18年熊市时，长期持有者大量抛售，目前还没有看到这个迹象，需要持续关注。

链上交易

目前链上交易的盈利占比也处于低点，本周在47.5%左右，有一半以上都是亏损卖出，通过前两轮熊市可以看出，超过55%的亏损量，会迎来反弹。目前会吗？

总结

短期持有者是目前比特币的抛压来源

如果币价进一步下跌，很可能引起长期持有者大量抛售

美联储加息和乌俄冲突仍然是主要关注点

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本期我们将目前行情和2021年5月至7月进行比较，看看有哪些不同；屯币党的链上数据发生了哪些变化。

本周市场跌至 34,474 美元的低点，随后迅速回升至 39,917 美元的高点，今天更是涨幅（2022年3月1日）13.3个百分点达到了43480美元。

URPD分析

我们先来深入分析下URPD指标，该指标显示了链上代币供应的分布，以及代币最后一次在链上移动的价格。看看现在和2021年5-7月相比有哪些不同

URPD1：2021 年 5 月 10 日，就在大跌之前

URPD2：2021 年 7 月 20 日，21年小熊市低点， 29,000 美元

URPD3：2021年11月9日，币价创历史新高

URPD4：2022年2月27日，撰写本位时

从 5 月至 7 月期间，代币供应的很大一部分保持在 5.4万美元到 6万 美元之间，头重脚轻；说明这批人大部分是牛市带来的新散户，币价一旦下跌，他们会立马成为空军

最终市场大幅投降。现货市场和衍生品市场都一发不可收拾，比特币链上活动直接崩溃，市场开始进入熊市。

在长达 2.5 个月的修整期间，大量供应的高价币转移到交易所出售。并被长期持有者买入，可以看到，之前高点的供应量已经逐步转移到了2.9万美元到 4万美元之间，这也是币价一个有力的支撑点。

随后市场迎来大幅反弹，在2021年7月11日新高点期间，代币供应变得均衡，可以看到在上图3万到3.4万之前的投资者在当前已经获利卖出，同时随着市场新高，新散户又开始买入。

到今天，市场回调接近50%，市场供应量价格集中在3.6万到4.1万之间，与2021年熊市底部类似。这说明比特币正慢慢被屯币党积累，变为非流通性状态。

长短期持有者行为分析

为什么我说去年高点买入的投资者都投降了，从下图能看出来， 在过去30天的亏损中，主要是持币小于3个月的投资者，这点和2018年熊市中期很像。

在来看看盈利亏损情况，虽然爆发了战争，但是本周链上情况却没有太大波动， 净亏损7.13亿美元， 远低于之前的20亿美元净亏损。

这是一个好的预兆，说明BTC的属性正在慢慢改变， 在大家心里， BTC从高风险资产转化为抗风险资产，而这种转变，也许会让BTC迎来新一轮牛市。

今年以来，交易所的存款量一直在下降，从去年11月高点的7.4万每天到现在的4.1万每天，而提款量稳定在4.5万左右的水平，这进一步说明比特币正被屯币党积累，进入冷钱包。

下图是本周花费超过一年的比特币数量， 前面9.46万个异常波动是bitfinex被盗的币；去除这个点来看，屯币党卖出意愿较低，属于熊市特征。

我们在来看看非流动性供应量占比（买了不动，或者放冷钱包，没卖过的），目前已经超过2021年5月份的峰值，达到76.3%；

也许未来有这样一个场景： 在车站里，一个形迹可疑的老头走到你面前说：小伙子，手里有币吗，我买；说完掀开大衣，露出里面一摞一摞现金，这个时候，你会卖吗？

总结

比特币逐渐流入到屯币党手里，链上数据和上一轮牛市中期很像，而另一方面，不确定的宏观环境和地区冲突，很可能让屯币党大量抛售，类似17年牛顶。

大家在买入，还是在观望

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币价还会跌吗？本周我们通过链上活跃度以及长短期持有者的盈亏情况，来分析目前行情在之前熊市周期中所处的位置。

最近对美联储加息和乌俄局势十分上心，一度超过对妹子的关注度。

周一晚上，俄罗斯总统普京的一则指令，彻底将俄乌紧张局势推向顶峰。

在宣布乌东两地区独立之后，俄方随即表示将派遣部队前去“维和”，俄媒称俄军已抵达顿巴斯地区。

以美国为首的西方国家毫不示弱，决定启动酝酿已久的制裁措施，双方已经拉好架势，一声令下就开干了。

上周比特币从高点44659美元下降到38144美元，继续探底，与第7周预测一致。

链上活跃度

熊市最明显的特征就是链上活动降低，下图展示了过去 5 年使用比特币网络的活跃实体的数量。

• 牛市中每次币价新高，实体活跃度都会同比升高

• 熊市中网络活动相对较低，本周实体活跃度较低，币价大幅回调的可能性不大。

  下图红色区块标注了历次熊市底部的实体活跃度，可以看出，坚定的长期持有者处于增长趋势。

下图是非零地址的月度变化（蓝线），虽然总体趋势是增长的（黄线），但是最近增长放缓，甚至掉头向下，近30天，接近21.9万个地址被清空。

再来看看持仓盈亏情况，目前约31%的持仓亏损，根据最近币价波动和持仓盈利情况来看， 10.9%的币在3.35万到4.46万之间被购买，这说明他们是近期才购买的短期持有者，如果币价进一步下跌，他们很有可能割肉离场，成为卖方主力。

长短期持有者的盈损情况

从持仓分布可以看到短期持有者的持仓成本都在3万以上（红色），且集中在4.2万到5万之间，长期持有者受币价的影响更小。目前还是要关注短期用户卖出压力。

通过STH-MVRV比率（蓝色）来计算短期持有者的已实现价格，可以判断出他们的亏损情况，目前短期持有者平均持仓价是4.72万元， 按照目前币价，亏损19.3%。

短期用户的持仓价也高于Liveliness Price（绿线）的3.86万元， 在之前的熊市中，蓝线一般都在绿线下面，且低于全部已实现价格（黄线）2.41万，所以币价还有下降空间。

目前短期用户未实现的亏损总量占市值的17.9，此前曾一度达到39.2%的亏损占比。

注意，上一轮熊市底部的亏损占比在55%-75%之间。

短期用户亏损的持仓占总供应量的15.6%（约256万枚比特币）

长期用户亏损的持仓占总供应量的13.1%（约214万枚比特币）

目前总持仓亏损28.7%，在上一轮熊市底，短期持仓亏损占比50%以上，长期亏损占比接近35%，总亏损85%，目前不及一半 ，该指标反映的情况和其他指标基本一致

总结：

链上数据来看：目前处于熊市周期，进一步下跌的可能性很大。

外部环境看：美联储加息和乌俄局势都带来了看跌预期

不过相比之前熊市，目前链上供应更健康（具体可以看前面三周的周报分析）

打个比喻：狼并不是不爱羊了，恰恰相反，它们蛰伏起来，保存体力，等待机会出击，渴望抓到更多的羊。

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随着币价连续回调，期货未平仓合约从比特币市值的2.0%降低到1.76%，处于相对稳定的位置，已完成去杠杆化，接下来比特币可能会迎来新一轮熊市。

这次去杠杆和以往不同， 根据币价的回调幅度，以及未平仓合约数据看， 这次更像是主动去杠杆，而非被动；直白的说，不是因为爆仓导致的被动平仓，而是用户主动平仓，转为保守策略。

从合约多空比来看， 看空仍然是主趋势，今年以来看空数据一直处于增长状态；我认为的看空并不等于用户看跌比特币的价值，而是舍不得卖手里的筹码，通过做空套保，这点通过下面现货的数据能看出来。

现货供应动态保持稳定

目前交易所仍然处于净流出状态。并且已经持续了三周，比特币正在被屯币党买入，进入冷钱包休眠。

在来看看长期持有者的持仓情况，从最高点到现在，只减仓了约17.5万枚，持有1334.1万，从下面曲线图看，基本持平，说明长期持有者有更坚定的信念，长期看好比特币的价值。

我们在深扒下长期持有者的数据， 下图蓝线是巨鲸（1000-10000比特币持有者）总持仓量变化，绿线是鲸鱼（100-1000）持有者变化，可以看到，2021年的2-5月份，巨鲸有大的减持动作，但是基本被鲸鱼持有者买入，并没有太多流入散户手中，所以总持有量没有发生太大的变化。

看看短期持有者盈亏情况，在第四周周报中，短线持有者基本全部处于亏损状态

目前短期持有者占总供应量的18.85%，其中7.2%是处于盈利状态；短期购买力回升。

总结本周

与之前的比特币周期不同，出售现货资产似乎并不是首选的去风险策略。这说明市场逐渐成熟，越来越多的衍生工具可供投资人使用。

投资者并非不看好比特币，恰恰相反，投资者不愿意卖出手里的现货，害怕错过上车的机会，另一方面，对区域冲突，宏观调控的担忧，让投资者担心币加会进一步下跌，所以通过合约市场做空保值。

个人观点：比特币熊市周期中的第一个支撑点调整已完成，去杠杆化已完成，美联储加息基本可以确定，比特币将继续探底。

本周币价从36531美元上涨到42053美元，并保持在4万美元的支撑位，今天我们看看链上数据发生了哪些变化

基本支撑

URPD指标显示的是当前UTXO价格分布（链上BTC上次交易时价格分布），在2021年到2022年，3-4万美元是一个有力的支撑位，21年的5月-7月，以及22年1月-2月，都没有超过该支撑位。

约477.5万的BTC持有价高于4万美元，235.1万的BTC持有价在3.6万-4.1万美元之间。

之前研报分析过，目前处于去杠杆行情，那么这次回调，是否已经实现了空头挤压，完成了去杠杆？

通过下图指标可以看出，虽然出现空头挤压行情，但是波动幅度并不明显，与21年的7月和10月相比，低迷很多，说明本轮上涨可能不全是由空头挤压推动。

每日未平仓合约变化也从侧面证实了这一点，在典型的去杠杆事件中，大量合约爆仓，然后本周币价上涨，却没有出现这一现象；一直维持在比特币市值的1.91%（150亿美元）左右。

目前空头挤压低于预期，不过币价继续走高的可能性依然在，那时空头大面积爆仓，完成去杠杆。

短期趋势向上

该指标反映短期持有者的盈利比（卖出价除以买入价），如果比值大于1代表盈利，小于1代表亏损

自去年11月下旬以来，短期持有者（小于155币天）首次出现盈利

从2020年3月以来，市场在经过一段时间下跌之后，都会进入看涨趋势，高盈利能力往往会带动新资金和新需求。相反，低盈利能力会带来市场抛压，币加持续下跌。

在熊市大环境下，要小心该指标陷阱。

下图显示了比特币30天滚动月回报率，本月是今年第一次进入正回报率区间。

通常回报率低于-30%，表明市场处于超卖状态，在过去5年中，有5个月回报率是低于-30%的

第一次：2018年1月-4月，暴跌回调后继续熊市走势

第二次：2018年11月，熊市投降事件，用户割肉离场，随后进入牛市

第三次：2020年3月，由新冠疫情引发的大面积抛售

第四次：2021年5月，政策以及去杠杆事件

第五次：2022年1月-至今

比特币公允价值评估

Mayer Multiple （MM）是目前公认最强大的指标之一，通过计算价格与200天移动平均线（DMA）的比率，判断币加的高低估值，本周MM值低于0.8，处于超卖状态，对应的公允价值为3.91万美元，现在已经涨回来了， 计算方式为（200DMA*0.8）。

MM指标与上面的月回报率类似，以往MM低于0.8都会迎来回调（例如2015年1月，2018年11月和2020年3月）。

下图是另一个评估公允价值的指标，改指标价格为3.99万美元，与MM指标接近，不过改指标更清晰的反映了牛市中的阻力位，以及熊市中的支撑位。

总结

单纯看链上数据，币加上涨除了空头挤压推动外，链上数据指标（MM、RTLR、月回报率）均处于低点，反应出上涨需求，且短期仍有上涨的可能。

结合宏观经济周期看，这次回调很可能是熊市中达到支撑位的修正。

整个熊市周期会有2-3次这样的行情。

而另一方面，链上数据显示，钱包余额大于1BTC的数量在持续积累，且增长趋势加快

下图非流动性供应占比也说明了屯币党的买入行为， 目前76.2%的供应量是非流动性的，已经超过2021年5月的高点。

上周币圈暴跌，从最高点回撤了接近50%，到34407美元，上周最高单天损失25亿美元，总损失75.7亿美元；我在年初第1周的报告中，就判断了宏观熊市行情，目前依然是看空（到年中），短期可能出现回调；今天我们通过另两个维度的数据分析下当前行情走势

NUPL指标显示市场盈利能力在市值中的占比，就是看看大家的平均持仓是赚的还是亏的；NUPL现在是0.325，说明32.5%的持仓是赚的；低盈利能力通常是熊市初期的特征。

MVRV-Z指标是跟踪现价与链上价格的差值，并通过计算获得，这个指标用来判断牛熊趋势非常好用，也可以用于买卖点分析。

通常在熊市末期，这个值会在0一下，在牛市末期，这个值会在7以上，目前值0.85属于熊市，且非熊市末期；如下图

蓝色箭头：通常是熊转牛的标志，也是牛初价格的支撑点；

红色箭头：通常是牛转熊的标志，不过根据历史情况看，通常第一波到达该点位后，会反弹一波

也就是说，短期可能会迎来反弹，长期依然看跌。

今天我们引用一个新的指标模型，来分析宏观牛熊特征，这个指标是通过链上价格以及活跃度计算得到一个比特币的RTLR价格；通过它来判断市场处于超买还是超卖状态

下图蓝线是链上价格（比特币上次链上交易的价格，上次链上交易市值除以流通量），而非最新成交价，橙色线是RTLR价格；

可以看到，目前币加低于RTLR价格（3.92万），高于链上（2.42万）价格，如果经常做数据分析，可以看出这种情况，通常是一波价格下跌，导致短线持有者割肉离场，而长期持有者却不受影响，下面我们通过其他数据指标来证实这一点。

下图是市场的盈亏情况分布(盈利-亏损)，大于0（绿色线）代表盈利，小于0（红色钱）代表亏损；上周六市场暴跌，导致25亿美元的净亏损，与去年5月的26.1亿美元接近，上周总亏损75.7亿美元。

我们先来看看短期持有者的的盈亏分析，下图有色部分代表短期持仓量的占比，可以看到在牛市中，占比上升，在熊市中占比下降，目前占比约为18.3

有色部分中深红色代表的是盈利，浅红色代表的是亏损，目前短线用户基本全军覆没，都是亏损状态， 被割的很惨。

与短期投资者不同的是，长期持有量目前处于高位，占有81.7%的持有量，虽然有6.04%处于亏损状态，但是他们似乎没有卖出的打算，币依然安稳的躺在冷钱包中；

从去年10月以来，长期持有者一直在默默屯币，截止目前5.8%的流通落入屯币者手里。估计只有他们有实力和耐心穿越牛熊周期，用时间积累巨量财富。

阅读原文

https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-04-2022/

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在第二周恐惧引发的下跌之后，市场恢复到更加温和的状态。

本周开盘价为41718美元，触及39821美元低点后回升，达到44252美元高位。

本周分析看点：

1、持币者收益情况，以及投资者的市场情绪

2、短期投资人和长期投资人的行为变化

3、衍生品市场情况以及对现货短期走势的影响

比特币价格较去年11月高点下跌约35%，越来越多的投资者被套，目前570万的比特币是亏损的（比特币上次交易的价格高于现价），约占流通供应量的30%

市场进入调整阶段，这种状态近年出现过两次，一次是2020年5月到2020年7月，这次是新冠病毒导致的恐慌下跌之后的调整期。一次是2021年5余到2021年7月，这次是政策导致的大规模去杠杆后的调整期

在当前点位，如果继续下跌，可能导致投资人割肉离场，加剧下跌风险，如果回调，盈利占比将重新增加，情绪回暖

通过观察盈利交易量占比，可以评估市场用户的心里，也可以作为另一个恐惧和贪婪指标的衡量标准。

• 盈利交易占比>65%时，表明大部分投资人获利，这种情况经常发生在币价上涨期间。

• 盈利交易占比<40%时，表明之前高位接盘的投资人在割肉离场。这种情况发生在币价下跌的时候，特别是暴跌的时候。

  本周的盈利交易占比在40%左右，历史达到这个阈值时，一般会迎来逆转行情。

观察链上的盈利和亏损情况，可以判断买卖双方的心里以及筹码量

盈利较高时，表明之前低吸的持有者在持续出货，买盘强烈，币价上涨

盈利较低时，表明持有者亏损居多，正在等待币价升高解套，交易量疲软，币价阴跌

亏损较高时：表明市场出现了暴跌，投资人割肉离场

亏损较低时：如果在熊市末期出现亏损低，表明亏损的人已经割肉，散户离场，卖盘筹码疲软，这种情况通常是币价周期的低点，适合买入

短线投资人的持币量可以判断短线投资人和长线投资人的行为。

在牛市中，短线投资人的数量急剧增加，长线投资人把币卖出

在熊市中，短线投资人的数量急剧减少，币进入长线投资人手中

目前短线持币量为300万枚，是一个相对历史低点，一般这种情况表明，屯币党正在默默买入

期货市场分析

在上周的分析中，提示期货杠杆率过高，可能出现空头挤压行情，已经应验（币加回升，导致做空者亏损平仓）

目前未平仓合约量为25万枚比特币，相比上周有所下降，但是扔处于历史高位。去杠杆仍然是中短期的主旋律

本周资金费率处于负值区间（空头支付多头费率），表明市场仍然是空军主导

通过币本位未平仓合约占比，可以评估合约用户的行为

看涨：通常看涨行情，适合开币本位合约

看空：看空行情，适合开U本位合约

目前币本位合约占比40%左右，处于近一年低点

总结：

市场进入调整阶段，中短期处于去杠杆化行情

短期币价可能会进一步回升，长期市场结构仍然是看跌

衍生品市场，仍然为空军主导

现货市场，多个链上指标表现出看涨势头

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本周，比特币6连跌，从47875美元跌到40672美元，年初至今跌幅达15%。随着对美联储加息的担忧，潜在流动性紧缩，比特币波动性可能会增加，并且出现空头挤压，致使做空者亏损。

随着币价下跌，比特币交易量进一步疲软，而衍生品市场却增长强劲，自12月4日以来，未平仓合约增长了42%，达到26.4万BTC 的新高。

通常在熊市，价格下跌，会导致投机分子做空，所以会出现链上现货交易量低，而衍生品市场活跃。这种情况又会加剧币价的波动性。

期货市场的波动性可以用另外一个方式计算：将未平仓合约市值除以总市值。通常，这个比值大于等于2%的时候，都会导致币价大幅波动，合约爆仓量增加。

去杠杆可能是因为暴跌，也可能是因为一波拉升，市场从来不会放过任何一个赌徒。目前期货未平仓杠杆比率为1.92%，因此也得出短期高波动性的风险。

目前，币安依旧是交易所的龙头，在所有交易所未平仓的合约中，币安占据30%的市场份额，并逐渐扩大，占据主导地位。

第二大交易所是FTX，占19%；超过芝加哥商品交易所（CME）15%的占比。

总结：

1、现货交易疲软，链上指标显示屯币者占主导地位，散户和短线玩家看跌市场。

2、衍生品市场处于高杠杆状态，约为市值的2%，在币安的强烈带动下，可能很快会突破这个比值。

3、存在去杠杆化的风险，加上交易量低，期货市场逐渐以空头为主导。

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中文分析：随着2021年的结束，比特币市场的活动也在减少，交易量减弱，价格或多或少地横盘调整。自11月下旬以来，价格继续在相同的范围内交易，本周的高点为51,654美元，低点为46,197美元，比特币在之间反复跳动。

链上活跃度不高

一般在行情上涨的时候，交易活跃度高，新持有人增多，在下跌时，交易活跃度低，新增持有人减少。

新增持币地址目前一直处于增长状态，在21年10月币加高点回调后，新增趋势放缓，最近有增加趋势。

下图比特币交易活跃度也能看出高点回调后持续下降

长线短线玩家分析

我们以6个月为依据分析长短线玩家，6个月以内的短线玩家平均购买价为5.14万元，6个月以上的长线玩家平均购买价为1.77万元，评价购买价为2.44万元，所以目前短线玩家处于亏损状态。

下图可以分析短期玩家的状态，MVRV小于1，说明他们处于亏损状态，一般在熊市中，短期玩家的MVRV值都在1以下徘徊，并且持续一段时间。

目前5.14万美元是关键点，需要保持关注。