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稳定币在去中心化金融（DeFi）生态系统中扮演着至关重要的角色。它们不仅为加密货币交易提供便利，充当交易媒介，同时也作为许多加密贷款的基础资产，允许市场参与者避免因加密交易而需要转换回法定货币所导致的低效问题。稳定币的核心目标是将自身价值与现实世界的资产（如美元）挂钩，以相对于其他加密资产保持稳定。这种挂钩是通过稳定币的"稳定机制"实现的，即稳定币维持与真实资产挂钩的过程。
目前市场上的稳定币主要采用三种稳定机制：链下抵押、链上抵押和算法稳定。
1. 链下抵押稳定币：它们由传统金融系统中的银行存款或其他类现金资产作为储备，因为这些传统资产无法在区块链上以代币形式表示，所以被称为"链下"。抵押资产需要托管人负责保管，直到用户赎回稳定币。链下稳定币通常由美元计价资产完全抵押。代表性的稳定币有Tether和USD Coin。
Tether USD 是 USDT 的全称，中文名泰达币。发行方 Tether 于 2015 年，在 Bitfinex 及 Poloniex 上线 USDT。作为稳定币，Tether 承诺每一枚USDT 背后都有价值一美元的现金或者等价物来支撑 USDT 的价值。
2. 链上抵押稳定币：它们以可在区块链上代币化的资产（如加密资产或其他稳定币）作为抵押，因此抵押品可以在智能合约中持有，无需发行人或托管人来满足任何权利要求，被称为"链上"。由于抵押资产价格波动较大，链上抵押稳定币通常需要超额抵押，其稳定机制依赖于持续评估抵押品价值，以确保抵押品市值与已发行稳定币之比始终高于给定的抵押率。代表性稳定币有Liquity USD（LUSD）和Dollar on Chain（DoC）。
DAI是由MakerDAO发行的去中心化稳定币,旨在与美元保持1:1锚定。与USDT、USDC等中心化稳定币不同,DAI完全由智能合约管理,具有以下特点:
1. 链上抵押:DAI由存储在以太坊区块链智能合约中的数字资产抵押,主要包括ETH和USDC等。用户需要存入超额抵押物,并可随时赎回。
2. 双代币模型:Maker通过CDP(抵押债仓)智能合约,将超额抵押物锁定并铸造新的DAI。当DAI市价低于1美元时,CDP所有者有动机购买廉价DAI并用其偿还债务,从而减少DAI供应量拉升价格;反之若DAI市价高于1美元,CDP所有者会铸造新DAI套利,增加供应量带动价格回落,形成负反馈机制。
3. 动态利率:CDP利率由MKR持有者投票决定,旨在平衡DAI供需,引导价格围绕1美元上下波动。利率上调使铸造DAI成本增加,反之则鼓励铸造。
4. 去中心化治理:MKR代币持有者可就系统参数(如清算率、罚金、债仓类型等)进行投票。Maker通过这种方式实现去中心化自治。
5. 强健性:即使抵押资产大幅贬值,只要抵押率满足最低要求(如150%),DAI仍能稳定运行。当抵押率低于清算线时,CDP将被拍卖并被强制平仓,确保体系稳健性。
3. 无抵押稳定币（也称为算法稳定币）：它们不以任何外部资产作为储备，而是通过一系列规则和策略（通常由智能合约实施）动态匹配稳定币供应量和需求，以维持与参考实体的平价。算法稳定币分为两种子类型：重置模型通过基于当前市场价格定期调整供应量来维持币价，而息票模型则通过给予持币人奖励等激励机制引导用户主动改变持币量。算法稳定币的代表有去中心化美元（USDD）和Terra Classic USD（USTC，原为Terra USD）。
Ampleforth (AMPL) Ampleforth采用了一个算法货币供应模型，以实现减少波动性所需的平衡，重点放在代币持有者。代币持有者充当做市商，当它的价格跌到1美元以下时，买入更多的代币；当它的价格超过1美元时卖出。当做市商无法弥补价差时，一个算法缓冲区就会启动，自动买卖储备资产，使Ampleforth更接近1美元的价值。
Terra 生态的核心设计思路，即围绕如何扩展稳定币 UST 的使用场景及支付需求， 且 UST 的运作采用了双Token设计：
Luna，治理、质押和验证的Token；UST，原生美元挂钩的稳定币。
简单理解就是每当一个 UST 被铸造出来，就必须烧掉价值一美元的 LUNA，且 LUNA 通过套利机制帮助维持 UST 与美元的挂钩：
每当 UST exhange高于挂钩时，用户可以向系统发送价值 1 美元的 LUNA，并收到 1 个 UST；反之当 UST exhange低于挂钩时，用户可以向系统发送 1 美元的 UST，以获得 1 美元的 LUNA。
在这两种情况下，用户被激励进行套利，从而帮助维持 UST 与美元的挂钩，这种双Token套利的稳定币设计与典型的超额抵押要求，在加密市场遭遇剧烈波动时，极易发生的惨烈大规模清算事件。
尽管几种稳定币可能都将价值与美元等同一真实资产挂钩，但它们的稳定机制在维持与参考资产的稳定性方面差异很大，因此面临的挤兑风险也不尽相同。当市场对稳定币的长期盯住能力失去信心时，预期稳定币将贬值，持有人就会试图赎回稳定币以收回抵押品，从而引发挤兑。对稳定币失去信心的原因多种多样，例如抵押资产价格下跌、对资产托管方缺乏信任，甚至仅仅是对稳定币本身信心的突然丧失等。
总的来说，稳定币目前主要作为DeFi交易的支付手段和价值储存工具，未来可能会被更广泛地用于购买商品和服务。深入了解不同稳定币的具体稳定机制，有助于在压力时期识别其发生挤兑的潜在风险，为投资者和监管者提供参考。
稳定币在加密货币市场中扮演着至关重要的角色,为用户提供了一种相对稳定且可靠的数字资产。然而,当前的稳定币通常面临着所谓的"稳定币三难困境",即难以同时实现稳定性、资本效率和去中心化。Ethena Labs于2024年2月19日推出了一种名为USDe的"合成美元",旨在解决这一难题。
USDe是一种运行在以太坊上的合成美元,支持全链运作并可在其他协议上自由组合。根据CoinMarketCap的数据,USDe有无限供应量,目前流通量近34亿个代币。尽管常被归类为稳定币,但Ethena Labs避免称其为稳定币,而是称其为"合成美元"。
USDe的设计初衷是解决其他稳定币难以兼顾的三个关键领域:
1. 稳定性:Ethena使用无风险策略来维持USDe以美元计价的投资组合价值稳定。
2. 去中心化:为确保代币具有抗审查能力,用于支持USDe的所有抵押品都由机构级别提供商持有,且不存入任何交易所,避免了交易所失败的风险。
3. 资本效率:通过使用风险对冲机制,USDe可以在不完全依赖1:1抵押品的情况下实现扩展,这是其他稳定币难以做到的。
除了解决稳定币三难问题,USDe还承诺提供高达27.6%的年化收益率(APY)。Ethena表示,这些收益来自于质押ETH和衍生品获得的回报,以及资金和基差的组合。
优点:
- 可能成为解决稳定币三难问题的方案
- 价格稳定,波动性低于普通加密货币
- 为持有人提供持续收益
缺点:
- 面临资金、清算和抵押品等风险,如ETH价格波动可能导致USDe价值下降
根据Ethena Labs的说法,USDe并非传统意义上的稳定币,而是一种由空头期货头寸和抵押加密资产支持的合成美元。
USDe作为一种创新的合成美元,致力于解决稳定币的稳定性、去中心化和资本效率问题,并为持有人提供高收益。尽管它面临一些风险,但USDe有望成为加密货币市场的重要参与者,为用户提供更灵活、更高效的数字资产选择。
稳定币已经成为加密货币市场中不可或缺的一部分,其市场规模达到了数百亿美元。然而,目前的稳定币市场仍然存在一些问题,主要体现在发行商垄断收益、缺乏竞争等方面。
最近,Mountain Protocol推出了一种新型稳定币USDM,引发了人们对稳定币未来发展方向的思考。与传统的稳定币不同,USDM将与用户分享其储备金产生的收益,这一举措有望带来稳定币市场的新变革。
目前,USDT和USDC等领先的稳定币发行商都没有与用户分享其储备金收益。这种做法的背后,是其高度垄断的市场地位和巨大的利润空间。据估计,如果这些发行商与用户分享90%的储备金收益,他们自己的收入将减少约10倍。
这种不平衡的收益分配模式,不仅侵害了用户的利益,也缺乏可持续性。随着用户意识的提高和竞争的加剧,这些发行商将不得不调整其策略。正如在比特币ETF领域,高收费的GBTC已经开始失去市场份额,最终被更低收费的IBIT超越。
与传统稳定币不同,USDM将储备金收益作为其产品的核心卖点。USDM完全由美国国债支持,并将绝大部分国债收益分享给用户,用户只需持有USDM就可以获得稳定的收益。这一点在稳定币市场中是独树一帜的。
同时,USDM还采用了先进的技术手段,实现了跨链流通和自动复利等功能,极大地方便了用户的使用。USDM也得到了百慕大金融管理局的严格监管,这在合规性和安全性方面为用户提供了重要保障。
USDM为稳定币市场的发展指明了方向。随着用户对收益的诉求日益增加,能够给予用户丰厚回报的稳定币将逐渐得到青睐,而那些只顾自身利益的发行商将逐渐失去市场。
从长远来看,分享收益可能成为稳定币市场的标准做法。这不仅有利于提高市场效率,也有助于实现稳定币生态的良性循环。对于普通用户而言,选择一个安全、合规、且能获得可观收益的稳定币产品,将是一个明智的决定。
总之,USDM的出现给稳定币市场带来了新的活力,它代表了一种新的发展趋势。我们有理由相信,在不久的将来,会有越来越多像USDM这样有竞争力的产品出现,推动整个稳定币市场走向更加成熟和规范的道路。
The Federal Reserve Board of Governors in Washington DC.
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