中国的债务与风险

• 财政部开始置换地方债，放松对房地产的调控

• 15年末美联储推出QE，美元加息，大量资本流出，人民币兑美元汇率一路贬值

• 棚户区改造从实物安置转变为货币化安置

• 2018

  • 居民债务GDP54%

  • 中央国债17%

  • 地方政府债务34%

  • 非金融企业154%

    • 股权融资占比低，企业债务总额140w亿，境内股票融资余额7w亿

    • 地方政府融资平台企业债务GDP40%，其中资金主要投向基础设施

• “国进民退”

  • 低效率国企若不能破产重组，长期靠外力输血，拉低经济整体效率

    • 国企混改

    • 限制地方政府干预

• 房企债务

  • 2018年房企总债务占GDP75%

    • 大量债务来自影子银行

    • 线径流依赖房产预售款、个人按揭

  • 海外发行美元债

    • 以外币计价，不计入外汇管理局的宏观外债统计口径

    • 19年 外债余额1739亿

• 银行风险

  • 抵押物增多（住房、土地），银行能够扩大信贷规模。

    • 银根连着地根

  • 影子银行

    • 银行的信贷业务，但不在银行的资产负债表中

    • 绕开给房企的贷款限制

      • 卖给老百姓理财产品，把筹来的钱委托给信托公司，让信托公司把钱借给房企。

      • 理财产品不算银行储蓄，委托给信托的投资不算银行贷款

      • 表外业务绕开了对银行的监管

化解债务风险

• 偿还已有债务

  • 地方政府

    • 政府借债搞土地开发和城市化，招商引资提高税收，太高地价增加收入

    • 当经济下行，税收减少，土地卖不上价钱，诸多公共支出难以压缩，债务负担加重，不得不转让、盘活其他国有资产

      • 近两年晋级压力大，中央收紧融资渠道，地方国企混改加速

  • 增发货币缓解债务

    • 增发货币降低利率

      • 2008年之前主流做法

    • 量化宽松

      • 央行增发货币来买入各类资产，把货币注入经济

        • 2008年后发达国家主流做法

          • 危机中很多人变卖资产偿债，资产市价大跌，央行出手买入资产，拖住资产价格，为经济注入流动性，让大家有钱还债，缓解债务压力

          • 增发的货币算杨红负债，不过时把其他部门的负债转移到了央行身上，央行自身的资产负债规模会迅速膨胀

          • 但只要这些债务以本国货币计价，理论上央行可以无限印钱，这种做法不一定会推高通货膨胀，因为其他经济部门收债务所困，有了钱都在还债，没有增加支出

          • 量化宽松主要问题是难以把增发的货币转到穷人手中，难以刺激消费支出，拉大贫富差距

    • 债务货币化

      • 政府加大财政支出去刺激经济，由财政部发债融资，央行直接印钱买过来，无需其他金融机构参与，无需支付利息

        • “赤字货币化”

          • 现代货币理论MMT

          • 用无利率的货币替代有利率的债务，以政府预算收支的数量代替金融市场的利率来调节经济资源配置

• 遏制新增债务

低消费与产能过剩

• 高储蓄30%

  • 计划生育

    • 降低育儿支出

  • 政府民生支出不足

    • 老年人储蓄率偏高

  • 房价上涨

• 居民收入份额低

  • 居民收入的下降对应着企业留存收入的上升，2017年国务院提出将国有企业10%股权划归社保基金

中美贸易冲突

• 就业与政治冲击

• 技术冲击

在平衡与国内大循环

• 要提高居民收入，就要继续推进城市化

  • 虽然制造业是生产率和科技进步的主要载体，但制造业的进一步发展吸纳不了更多就业。解决就业和提高收入必须依靠服务业的大发展，这只能发生在人口密集的城市中

  • 不仅传统商铺和餐馆需要人流支撑，信息网约车，快递，外卖都离不开密集的人口

  • 要继续推进城市化，米虚伪常住人口提供相应的公共服务，涉及到要素市场改革，包括户籍制度和土地制度的改革

地区间竞争

• 1964年开始三线建设，一切新的建设项目应摆在三线，并按照分散，靠山，隐蔽的方针，一线的重要工厂和高等院校科研机构要有计划的全部或部分搬迁到三线

政府的发展与转型

• 征税不易

  • 2019年

    • 增值税40%

    • 公司所得税24%

    • 个人所得税7%

• 法制和税收，以及公共服务都不是天然存在的，需要不断建设和完善

• 对落后国家而言，经济发展的关键在于能否在市场机制不完善的情况下，找到其他可行的动员和调配资源的方式，推动经济增长，在增长的过程周获得更多资源和时间去建设和完善市场经济

• 扩大民生支出的瓶颈时地方政府的收入，2019年，政府在教育医疗社会保障的总支出中，地方占96%，中央占4%

  • 中国目前缺乏属于地方的主体税种，以往依托税收之外的土地财政模式已经无法再持续下去，因此想要扩大民生支出，需要改革税制，将税收想地方倾斜（房产税）

发展目标与发展过程

• 经济发展的核心是提高生产率

  • 对于技术前沿的发达国家来说，提高生产率的关键时不断探索和创新

  • 对相对完善的市场经济是一套分散化的决策体系，其中的竞争和价格机制有利于不断试错和帅选胜者

  • 但对发展中国家来说，提高生产率的关键不是探索未知和创新，而是学习一致的技术和管理模式，蒋公多的资源组织和投入到学习过程中

• 保护主义的根源

  • 比较优势和自由贸易能让国家政体得益。但整体获益不等于让每个人都获益，从理论上讲，即使有人受损，也该支持自由贸易，因为整体获益远大于部分算是，只要从守一方那丽娜一点利益出来，就足够补偿受损方。但现实中补偿多少，怎么补偿，涉及到复杂的博弈。

    • 补偿可能迟迟落实不到位，最终受益者越滚越大，受损者屡遭打击，虽然平均值变好了但受损的人不是理论上的平均数字，会为了自己的利益而反抗和行动

• 发展过程

  • 发展顺序

    • 注重结构

  • 发展节奏

    • 注重稳定性

  • 经济发展必要改变旧有的生活方式，重新分配利益，所以必然伴随着矛盾和冲突。政府的关键作用之一，就是调控改变速度的快慢

    • 对于环境的变化，人们需要时间去适应，人不是机器部件，不可能瞬间调整，也没有人能一直紧跟时代，所以稳定的改革过程要留下足够的时间和资源去缓冲。

      • 这种渐进性改革中的各种缓冲机制，往往会拖地效率，所以常常被解读为扭曲和资源错配，但任何成功的转型过程都离不开缓冲机制

• 是否具备下一步发展的基础和条件

  • 产业升级和科技颈部还能继续齐头并进么？

  • 还有几亿农民能继续城市化

  • 平复差距能控制在社会可承受的范围内吗