专为小额交易打造的去中心化交易所（DEX）

Clipper 是一种去中心化交易所，专门设计用于为交易者提供最低的每笔交易成本（包括费用、滑点和汽油），交易成本低于 5 万美元。

绝大多数 DEX 的结构都将高美元交易量放在首位。在实践中，这种模式为机器人和套利者带来了利润剥削的机会，通常对零售交易者不利。这些交易所的建立是为了服务所有人，但它们对交易量的强调使得它们的收益实际上只增加到像鲸鱼、对冲基金和做市商这样的大交易者。Clipper 是这种方法的对立面。

Clipper 的设计在几个方面与大多数 DEX 的设计相反。最重要的是，Clipper 使用一种独特的自动做市商 (AMM) 机制，称为公式做市商(FMM)，而不是大多数 DEX 使用的恒定产品做市商 (CPMM)。Clipper 还实施了各种设计权衡，这些权衡牺牲了大宗交易的价格竞争力，以换取小额交易的更好价格。这些设计上的差异使得Clipper能够为用户提供小额交易的最佳价格和优越的LP收益，而不会造成任何无常损失！

公式做市商

众所周知，以太坊主网上的计算资源极其昂贵（一度单笔 Uniswap 交易的汽油费超过 50 美元！）。正因为如此，第一代 AMM，例如 Uniswap 中使用的 AMM，需要一个尽可能简单的定价公式，以降低计算资源（以及燃料费）。最简单可行的定价公式是 CPMM 模型 (x*y = k)，这就是 Uniswap 使用的模型。然而，虽然它的简单性很好，但它有一个致命的缺陷：对于 LPs 来说，这是一个糟糕的交易策略，因为如果价格从原点移动，它就会亏损（产生所谓的“无常损失”）。这解释了为什么基于 CPMM 的协议向交易者收取每笔交易的费用，而不是向有限合伙人收取一定比例的收益。这也解释了为什么基于 CPMM 的 DEX 公布 LP 费用，而不是实际 LP 利润；

Clipper 的 FMM 使用比 CPMM 更复杂的定价公式。当然，这种增加的复杂性需要更多的处理能力。为了避免使用更多的 gas，Clipper 依靠链下服务器来处理其公式并为交易者生成报价。然后该池在链上验证和验证公式以防止任何恶意报价，这需要很少的处理，因此也很少有气体。这种架构允许复杂的定价公式，这些公式实际上对 LPs 有利可图，同时保持较低的天然气成本（如果不低于 CPMM）。

小额交易价格最优

尽管这似乎有悖常理，但庞大的流动资金池可能对零售交易者不利。大多数 DEX 都希望他们的资金池中有尽可能多的流动性，因为更多的流动性 = 更少的滑点。然而，在某一点之后，更多的流动性对小额交易没有任何实质性好处；它只会继续减少大额交易的滑点。例如，一笔 1000 美元交易的滑点在 1 亿美元的流动性池中与在 10 亿美元的流动性池中几乎是一样的（你自己看看）。更多的流动性实际上可能适得其反因为池中的流动性越多，交易者必须支付的费用就越高，以维持池中的流动性水平。资本总是期待回报；有限合伙人向资金池提供的资本越多，他们必须支付的收益就越高。对于 AMM，通常会在每笔交易中收取费用，主要用于支付 LP 的资金成本。因此，流动性池的 TVL 对交易者费用有直接影响。一般来说，较小的矿池收取的费用较低，但滑点较多，而较大的矿池的费用较高，但滑点较少。

Clipper 所做的设计权衡之一是维持较小的流动资金池。Clipper 在其池中维持 TVL 水平，以实现小额交易费用和滑点的最佳平衡。由于 Clipper 资金池中的资金较少，交易费用较低但仍足以提供适当的 LP 收益率以维持流动性水平。较小的池意味着 Clipper 上的滑点更多，但对于小额交易，费用的减少抵消了滑点的增加。另一方面，大额交易的滑点超过了交易费用的减少，使 Clipper 成为鲸鱼和套利者的不佳之地。

具有独特结构的流动性资金池

Clipper 有两种独特的结构来提供流动性和收集收益：Core Pools 和 Coves。

**核心池**是由核心资产（通常是 ETH、WBTC、USDC、USDT、DAI、MATIC/OP）组成的多资产流动性池这些资产占 DeFi 所有交易量的 80%。

核心池保持在适合小额交易的理想交易量。资金池可用于交易核心资产（例如，ETH → USDC）或交易 LP 并赚取收益。与大多数 DEX 流动性池不同，Clipper LP 从整个池中按比例获得收益，而不仅仅是他们存入的资产。存款后，LP 会收到称为 CLPRDRPL 的 LP 代币，代表他们对基础资产池的部分所有权。CLPRDRPL 令牌除了在给定池中表示的值外没有其他值。每条链上有一个核心池。使用一个统一池的好处是可以整合流动性，而不是将其分散到多个池中以实现相同的配对。这提高了资本效率，允许以更低的费用获得更高的收益。目前支持核心池的链有 Ethereum、Polygon、Optimism 和 Arbitrum。

**Clipper Coves**是一个流动资金池生态系统（每个池都是一个 Cove），可以实现不同资产对之间的互换。在 Core Pools 中，交易者只能在 Core Assets 之间交换，而 Coves 允许在任何资产对之间进行交换。

**Coves 的工作原理：**每个 Cove 都是一个由 Cove 资产和 CLPRDRPL 代币组成的双资产池。Cove 资产是任何和所有不是 Clipper 核心资产的山寨币/代币，例如 LINK、AAVE、BNT 等。交易者可以为他们想要的任何代币创建新的 Cove。Coves 中的 CLPRDRPL 代币主要在后端用作“中间人”，可以在交换资产时实现非常低的交易成本。这意味着交易者在与 Coves 互动时永远不会真正看到这些代币，除非它们提供流动性。

Cove 可用于在不同的 Cove 资产之间交换（例如，LINK → BNT）或在核心资产和 Cove 资产之间交换，反之亦然（例如，USDC ← → BAL）。它们也可以用于 LP 并获得双倍收益，即来自 Cove 资产和 Cove 中的 CLPRDRPL。Coves 目前支持的链有 Polygon、Optimism 和 Arbitrum。

LP没有无常损失

有一个很大的误解，认为无常损失 (IL) 是 DEX 流动性池不可避免的特征。产生误解是因为当今大多数 DEX 使用 CPMM，而 CPMM是由于他们如何平衡流动性池资产，因此本质上容易出现 IL。基于 CPMM 的 DEX 上的代币按常数函数定价，IL 是由套利者利用 CPMM 设定的价格与外部市场价格之间的差异造成的。虽然套利活动使 CPMM 价格与市场其他价格保持一致，但套利者的利润从 LP 持有的资产中抽取。尽管名称如此，但无常损失是一种真正的风险，可能会对有限合伙人的回报产生持久和不利的影响。如果 LP 从池中撤回他们的股份时，他们收回的资产价值（以当前市场价格计算）低于他们简单地持有这些资产时，他们就会意识到这种损失。

不使用 CPMM 可以避免无常损失。Clipper 的 FMM 设计采用定价函数，该函数使用来自去中心化预言机的外部最新市场价格和池中的代币比率来平衡资产，而不是一个常数函数。价格预言机使得当外部市场价格发生变化时，Clipper 的价格无需套利交易即可更新。Clipper 的小型流动资金池规模也有助于阻止套利者，而预言机更新和机器人拦截技术则完全阻止了他们。

比CPMM DEX收益更高

Clipper 的流动资金池在设计时考虑了现代投资组合理论，旨在跟踪理论零成本每日再平衡投资组合(DRP) 的基准。借助 DRP，有限合伙人对一组具有不同风险水平的资产进行多元化投资，从而最大限度地降低其风险敞口（也称为最大化夏普比率）。DRP 具有从波动中赚钱的充分记录的属性，并且它大大优于 CPMM（有关详细信息，请参见上面的链接）。以下是 DEX 中使用的不同 AMM 类型的比较。

与基于 CPMM 的 DEX 不同，Clipper 没有明确的费用或无常损失。相反，选择交易价格是为了让矿池更接近 DRP，这只会在矿池中增加价值。这使得很难将 Clipper 的底线 LP 数字与大多数其他 DEX 使用的顶线收入数字进行比较。为确保完全透明并让 LP 了解情况，Clipper 在Clipper 数据仪表板上报告了可比较的指标和历史收益。

这些指标包括

• **利润率：**根据链上价格预言机，掉期交易中 Clipper 输入和输出之间正差的总和。该数字反映了 Clipper 有限合伙人在特定时期内的总收益。

• **可比 APY：**包括 Clipper 的 FMM 设计避免的无常损失在内的最高收益率。这些 APY 可直接与大多数其他 DEX（如 Uniswap 和 Sushi）报告的 APY 进行比较，后者宣传不考虑隐藏成本的夸大数字。

• **避免的无常损失：**通过将 Clipper LP 在加密基础上（而不是美元基础上）的收益或损失与 Uniswap 等使用的 CPMM 机制的加密基础损失进行比较来计算。这种基于加密的损失可以计算来自（并将根据）给定期间开始和结束时资产的美元价值差异。