<100 subscribers
Опасения, связанные с такими протоколами как Compound и Aave, стали приемлемыми для всех, кроме наиболее не склонных к риску участников рынка. Однако волатильность процентных ставок DeFi по-прежнему не позволяет многим эффективно управлять портфелем и рисками, а другим и вовсе участвовать в рынке.
Swivel предоставляет возможность более широкого участия на рынке, обеспечивая эффективную инфраструктуру капитала и профессиональный торговый интерфейс, необходимые для токенизированных денежных потоков.
С своем основании Swivel содержит концепцию токенизации денежных потоков.
В частности, Swivel предоставляет возможность разделить один токен, генерирующий доходность, на два отдельных токена денежного потока до некоторой будущей даты. Один денежный поток представляет собой генерируемую доходность, а другой — право собственности на основной токен, подлежащий обмену в эту дату в будущем.
В дизайне Swivel эти два вида токеновов называются nТокены (токены, генерирующие доходность) и zcТокены (токены, подлежащие обмену при наступлении срока погашения).
zcТокены - токены стандарта ERC-20, подлежащие обмену 1:1 по отношению к основному активу при наступлении срока погашения.
Безкупонные токены, или zcТокены, представляют собой токены ERC-20, которые подлежат обмену 1:1 при наступлении срока погашения для основного токена.
Когда пользователи вносят актив для получения фиксированной доходности, их депозит делится на zcТокены и nТокены, а заминтенные nТокены продаются для получения фиксированной доходности.
Это дает кредитору немедленную фиксированную доходность и свои заминтеные zcТокен.
Кредитование с фиксированной доходностью:
У Алисы 1000 USDC.
Алиса выполняет ордер Боба, разделяя 1000 USDC на 1000 zcUSDC и 1000 nUSDC.
Алиса продает Бобу 1000 nUSDC за 50 USDC.
**У Алисы остается 1000 zcUSDC. По истечении срока Алиса обменивает свои 1000 zcUSDC на 1000 USDC. У Алисы остается 1050 USDC. **
Учитывая, что zcТокены могут быть обменены 1:1 только при наступлении срока погашения, они дисконтируются по ставке, основанной на прогнозируемой сумме процентов, которые могли бы быть получены до даты погашения / обмена (цена nToken).
Принимая во внимание тот факт, что эта потенциальная доходность уменьшается с течением времени, цена zcТокена повышается в сторону номинальной цены и достигает ее в момент наступления срока погашения.
Кроме того, поскольку nToken представляет прогнозируемую будущую доходность, дискаунт на zcТокен обратно пропорционален цене nТокена.
При наступлении срока погашения цена zcТокенов начинают расти выше номинальной цены, накапливая доход, полученный на данном денежном рынке (например, Compound), до тех пор, пока они не будут обменены на основной актив.
Выход из позиции / Продажа zcТокенов. Пример типичных рыночных взаимодействий.
При колебаниях ставок активным участникам рынка может потребоваться способность плавно входить и выходить из позиций.
Чтобы облегчить этот процесс, Swivel предоставляет возможность без проблем выйти или продать позицию zcТокенов.
Пример досрочного выхода из zcТокенов путем покупки nТокенов с последующим обменом на основной актив:
У Алисы 1000 zcUSDC.
Алиса выполняет ордер Боба, покупая 1000 nTokens.
Алиса обменивает 1000 zcUSDC и 1000 nUSDC на 1000 USDC, а затем платит Бобу 50 USDC. У Алисы остается 950 USDC.
zcТокены также могут быть проданы контрагентам, желающим занять позиции с фиксированной доходностью, через книгу ордеров:
У Алисы 1000 zcUSDC.
Алиса выполняет ордер Дианы, в процессе которой Алиса разделяет 1000 USDC Дианы на zcUSDC и nUSDC.
Алиса покупает 1000 nUSDC у Дайаны и выкупает ее 1000 zcUSDC + 1000 nUSDC за 1000 USDC.
Затем Алиса платит Дайане премию в размере 50 USDC за купленный nUSDC.
У Алисы остается 950 USDC. (Упрощено до 1000 zcUSDC <-> 950 USDC)
Вторичные АММ-ы. Обсуждение потенциальных вторичных рынков и кросс-чейн доступа к фиксированной доходности.
zcТокены также можно торговать на вторичном AMM для входа или выхода из кредитных позиций или, как альтернатива, для попытки увеличить доходность за счет предоставления ликвидности.
(см. Риски предоставления ликвидности на рынках деривативов)
Вход:
У Алисы 1000 USDC, и она хочет получать фиксированную доходности.
Алиса покупает 1050 zcТокенов за 1000 USDC со сроком погашения в один год с доходностью 5%.
Выход:
У Алисы 1050 zcТокенов, и она хочет выйти из позици.
Алиса продает 1050 zcTokens за 1000 USDC.
nТокены - условные токены, содержащиеся в хранилищах Swivel и представляющие собой доходность, полученную от основного актива.
Когда пользователь покупает токены nТокен, он создает хранилище, в котором отслеживаются его балансы на данном рынке.
Каждое хранилище содержит два баланса: Номинальный и Баланс на обмен.
Номинальный баланс (nТокены)
Условные Токены (nТокены) представляют собой депозит 1:1, генерирующий интерес к базовому протоколу. По достижении зрелости начисление процентов прекращается, и nТокены перестают что либо стоить.
Таким образом, nТокены не сочетаются с активами, которые подвержены временному распаду. Со временем стоимость nTokens уменьшается, а по мере приближения к сроку погашения их ценность приближается к нулю.
Баланс на обмен
Баланс на обмен представляет собой сумму начисленных процентов, которые в настоящее время доступны для обмена.
Когда пользователи взаимодействуют со своим хранилищем, проценты накапливаются на подлежащем погашению балансе, и этот баланс можно погасить в любое время.
У Боба 50 USDC.
Боб исполняет ордер Алисы, продавая 1000 nUSDC по 0,05 / шт (5%), немедленно выплачивая Алисе премию в размере 50;.
После заполнения Алиса чеканит 1000 zcUSDC и 1000 nUSDC, передавая 1000 nUSDC Бобу. Затем Бобу принадлежит 1000 nUSDC (право на доход, генерируемый 1000 USDC).
Учитывая, что nТокены представляют собой депозит 1-1 на основной денежный рынок и клейм на будущую доходности депозита, их цена формируется на основе ожидаемой доходности, полученной до срока погашения.
Эта потенциальная будущая доходность уменьшается с течением времени, и поэтому nТокены обесцениваются и испытывают тета-распад. Следует отметить, что поскольку zcТокен представляет собой основной токен, лишенный доходности nТокена, стоимость nТокена обратно пропорционально дискаунту на zcТокен.
Выход из позиции / Продажа zcТокеноа. Пример типичных рыночных взаимодействий.
Как и в случае с zcТокенами, при колебаниях ставок активным участникам рынка требуется способность плавно входить и выходить из позиций с nТокенами.Чтобы облегчить этот процесс, Swivel предоставляет возможность выходить / продавать nТокен в книге ордеров.
Продажа nТокенов инициирующему контрагенту:
У Боба 1000 nUSDC.
Боб выполняет ордер Чарли на 1000 nUSDC, а взамен получает 50 USDC.
Это оставляет Бобу 50 USDC + любые начисленные проценты.
nТокены также могут быть проданы контрагентам, выкупившим свои zcТокены досрочно:
У Боба 1000 nUSDC.
Боб выполняет ордер Алисы, продав Алисе 1000 nТокенов.
Алиса обменивает 1000 zcUSDC + 1000 nUSDC на 1000 USDC, а затем платит Бобу 50 USDC.
Это оставляет Бобу 50 USDC + любые начисленные проценты.
Эффективность использования капитала. Обзор эффективности использования капитала на рынках процентных производных финансовых инструментов и денежных потоков.
AMM доказали, что являются эффективным механизмом для увеличения ликвидности, однако действенность и эффективность использования капитала AMM на деривативных рынках оказываются в лучшем случае сомнительными.
Без возможности корректировать котируемые цены с учетом переменных ценообразования стандартных производных финансовых инструментов поставщики ликвидности подвергаются значительному риску и постоянно уступают место рынку. (Как видно из доходности, получаемой поставщиками ликвидности)
Вместо этого Swivel пытается повысить ликвидность, предоставляя те же стимулы для токенов, которые присутствуют в большинстве AMM-ах, но с повышенной эффективностью использования капитала и гибкостью, которые книга ордеров может обеспечить для всех участников рынка.
Используя эффективную книгу ордеров Swivel, пользователи не только получают меньшее проскальзывание без потенциальных затрат на газ, но и поставщики ликвидности могут учитывать факторы, которые в противном случае оставят их незащищенными.
Теперь если мы поптыаемся подойти к рынку Swivel с точки зрения AMM, потребуется как оценивающий время AMM для бескупонных токенов (аналогичный Element), так и обесценивающий AMM для процентных купонов (аналогичный Pendle).
С гибкой книгой ордеров Swivel эти отдельные AMM не требуются, поскольку пользователь может войти на рынок с основным активом (USDC, ETC, BTC и т.д.) Или, в качестве альтернативы, с бескупонными токенами или номиналом денежного рынка (процентными купонами) при выходе из позиций.
В результате пользователи Swivel извлекают выгоду из общей эффективности, обеспечиваемой журналом ордеров, и дальнейшего увеличения эффективности использования капитала (примерно в 2 раза) по сравнению с двумя отдельными AMM.
Минтинг nТокенов (процентные купоны)
Выпуск процентных купонов Swivel, называемых Номинальными Токенами (nТокенами), оптимизируется двумя способами:
nТокены включают в себя функции генерирования доходности и отслеживания в рамках своей функции передачи, которые:
Снижают накладные расходы на депозиты, присутствующие в конструкциях, которые требуют увеличения депозитов с течением времени.
Снижает сложность ценообразования на nТокены.
Позволяет погашать проценты в любое время.
Swivel минтит токены по мере выполнения ордеров, что сокращает количество транзакций, необходимых для большинства случаев использования.
Поощрение ликвидности. Описание программ поощрения ликвидности и маркетмейкинга Swivel
Swivel — это первый протокол на основе книги ордеров со поощерением ликвидности, встроенным в основу распределения токенов и проектирования протокола.
В контексте AMM поощерение ликвидности устроено очевидным образом. Любой пользователь, который предоставляет ликвидность по постоянной кривой x * y = k, получает вознаграждение по пропорциональной ставке за предоставленную им ликвидность.
При применении этой концепции к книге ордеров — вознаграждение за ликвидность — это не пулы, а бинарные ордера. Ордер либо исполняется, либо нет. Если это так, как вознаградить тех, кто обеспечивает ликвидность для книги ордеров?
Предоставляя вознаграждение в виде токенов только тем поставщикам (производителям) ликвидности, чьи заказы выполняются.
Swivel откладывает 50% нашего предложения токенов на эти поощрения ликвидности книги ордеров.
Существуют и другие альтернативные методы расчета вознаграждений на основе состояния книги ордеров, описанные в статье Hummingbot о майнинге ликвидности, однако ни один из них не позволяет по-настоящему демократизировать доступ к вознаграждениям для любого участника рынка.
Хотя поощерение поставщиков ликвидности исторически связаны с предоставлением ликвидности на AMM, похоже, что их положительное влияние на проскальзывание / спред усиливается в контексте книги ордеров.
Фактически, в книге ордеров пользователи индивидуализировали распределение капитала, а с нашими вознаграждениями за ликвидность более эффективное конкурентное распределение капитала приводит к большему вознаграждению.
Это затем дает маркет-мейкерам стимул не только оптимизировать эффективность использования капитала, но и тем самым соперничать друг с другом, пытаясь занять конкурентную позицию в книге ордеров.
Оригинал:
