Stacks上USDA锚定失败原因分析

本文简要介绍USDA的发行方arkadiko，以及分析USDA锚定失败原因

一、arkadiko项目简介

业务

AMM
1. 提供stacks链上唯一的USDA/STX 交易对，相当于控制USDA定价权，流动性不足95W$
CDP （主业）
1. 超额抵押资产铸造稳定币USDA，支持3种抵押物： STX，XBTC，ALEX
  1. 抵押率CR分别是140% 130%180%
  2. 利率Stability Fee 都是4%
  3. 清算惩罚为10%到13%
清算池（帮助锚定USDA的机制之一）
1. 提供无需许可、自动化的清算服务。用户只要质押并锁定USDA到该池30天，就能自动参与清算，质押后的USDA用于自动购买需要清算的抵押物（如xBTC），然后返还给用户，用户相当于折价购买资产。

TVL情况

2021年12月上线即达到ATH 14m$，随后不断跌下到22年7月低点，随后持续8个月只有1m$，2023年3月后保持在2m左右。

代币情况 (DIKO)

总量：100m
用例：治理、流动性激励

社媒情况

基于discord 12月到3月的聊天记录，社区基本都在讨论

USDA的脱钩问题，团队一直表示暂时无法解决
如何分配对交易对的流动性激励
聊天频率低、团队回复不及时（最晚的情况隔了一个月才回复用户）。
基本都是讨论具体的产品问题

项目发展情况

根据3.20的TG，团队没有路书，目前希望解决USDA锚定失败的问题。
经过对团队在tg和dis上的回复分析，协议设计有缺陷，导致无法解决锚定问题，未来团队可能重新设计。但我认为团队更可能转做普通借贷协议或重做其他的CDP协议，这款产品作为CDP名声已经毁了。

二、USDA锚定失败分析

USDA锚定情况

USDA长期处于0.8-0.9$：约5个月在水下0.8附近；
BTC layer2叙述开始有苗头后多次到水上，最高1.4；但随后回到**0.6-0.8$**的区间。

8个锚定失败原因

1. 没有其他稳定币作为USDA的的交易对，来吸收波动性。
目前链上做市基本是使用基于恒定乘积算法的AMM，那么与USDA一同构成资金池交易对的代币的价格稳定性就很重要。例如稳定币FRAX上线，就是在curve找了锚定很优秀的USDC做FRAX/USDC池帮助FRAX锚定美元。而 Stacks生态的一大问题就是没有锚定合格且供应量充足的稳定币，唯一锚定合格的xUSD供应量不足仅40w$+，深度太低，唯一的交易对USDA/xUSD在交易所 Alex中流动性已经耗尽（34w$）。
团队去年底表示会做一个稳定币交易对的池，但无限延期。同时也表示做一个流动性充足的稳定币池是唯一打算做的，因为团队自知协议本身的机制出了问题，目前没有其他方法能改进锚定问题，因此只能通过AMM交易对的形式来优化锚定。

USDA的定价是通过高波动交易对实现。
USDA定价通过USDA/STX池（68w$）和DIKO/USDA（50w$）实现。由于AMM恒定乘积x*y=k机制，STX和DIKO的高波动都会传导给USDA。
抵押物单一，导致USDA价格敏感性高。
USDA背后的抵押物高度依赖STX（69%），而STX本身波动大。
Stacks公链本身性能差，导致清算不及时。
Stacks10分钟出块，加上抵押物、交易对的都是高波动币种，自然很容易出现清算不及时和坏账。
锚定机制问题
USDA使用软锚定机制，逻辑成立但是效果不佳，大概率是算法或预言机问题。USDA的锚定依靠对自身债务的套利来实现，即用户购买水下USDA可以按1U的面值还清等值债务；铸造水上USDA卖出可套利。上一环在实际还清债务中，被还清的债务报价应该是不足1U的，这才会导致套利空间变小，因此抹不平脱钩的金额。
团队在discord也提到目前使用的AMM算法不够合格，锚定效率不足，这方面可能是团队硬实力的问题或编程语言的问题。
协议缺乏足够的储备（Reserve）机制，来保证坏账能被及时弥补。
例如龙头CDP项目Maker有2个强大的储备机制，Buffer pool 和Global settlement。Buffer pool 是个资金池，通过积累用户提取抵押物后扣除的部分费用形成。在Buffer pool也不足以弥补亏空，则启动Global settlement，协议铸造新的MKR代币卖出并换取DAI以解决坏账。
本项目模仿AAVE设定了安全模块（security module），用户质押到其中的的DIKO的30%能用于弥补坏账，按照6.28的价格计算，其最多只能偿付约10万$的债务，而USDA的市值有约218万$，也就是该储备只能在USDA脱钩4.5%之内时有用，坏账高于此则耗尽储备**。**
团队没有也不愿意使用类似Maker的Global settlement机制。团队在discord里明确表示不会卖出原生代币DIKO来弥补坏账，
团队问题，对整个项目不够上心。
DISCORD里有成员指出团队工作交付总是推迟；并且大量争吵都是关于团队不去尝试维持USDA的锚定；团队把锚定问题更多归结到“宏观问题大导致缺乏流动性”；此外交易所ALEX提供USDA-xUSD池，流动性几乎耗尽切滑点巨大，USDA占据绝大比例而xUSD被几乎买光，但团队也表示他们不负责项目以外的东西……
并且，借贷赛道没有任何竞争对手，因此更加没有动力去做好项目。