近期一些思考（原本的全文是用英文写了回复 VC 和项目方朋友的，这边用 GPT 直接翻译了其中未提及具体资产和细节的部分）—— 下一个周期里，加密行业的“技术层”与“市场层”很可能需要被拆分开来分别分析。 从当前来看，无论是资产代币化、DEX 还是 CEX，都是提供了新的退出通道——服务于相对传统金融更加长尾的市场。 当更广泛的代币化和基础设施逐步完善之后，真正代表加密行业头部的，将是那些具备高安全性与深度流动性的核心基础设施本身。 像 Binance、Hyperliquid 这样的平台，各自都拥有清晰的护城河，但是否能够持续地产生充沛而稳定的现金流，以及这些现金流是否能有效地回流并捕获到平台代币（如 BNB、HYPE）之上，则是另一个问题，遵循的是一套完全不同的逻辑。 至于核心基础设施之外的项目，它们本质上属于完全不同的类别，不应该一概用“crypto”这个标签来笼统归类。在下一个周期中，其中许多项目的真正竞争对手，甚至可能并非加密原生项目。 如果观察 Binance 未来几年的战略布局，会发现它正在投资大量非加密领域的项目，比如生物科技、机器人、AI 教育等。表面上看，这些似乎与传统意义上的 crypto 并无直接关联，但任何投资最终都会回到同一个根本问题：退出。 美国股票市场的确具备极佳的深度，但并不是所有项目都有能力或条件完成 IPO。 在这种背景下，Binance——依然可以说是最好、甚至可能是唯一一个具备真正深度站内流动性的退出场所。