稳定币的叙事一直从未停歇，今年春天的ethena又燃起了烈火，新颖的以抵押物相同金额开空单来保证担保资产净值不变的机制引发了大家争相的mint以及治理代币的上涨。然而其机制还需要更长的熊市来考验。
在目前后市局势不明朗的情况下许多人将稳定币存入DeFi协议来获得被动收入来保障资产的升值。而RWA赛道就是一个绝佳的避风港。上图表现了RWA赛道的TVL，从2023年初的不足$1b到如今超过$6b，涨幅超过600%，这说明用户在熊市期间风险偏好更低，倾向从现实资产的低风险资产敞口中获得稳定的收益。
Mountain protocol所发行USDM可以获得稳定币流动性的同时获得美债的收益。从技术上说并没有太大的亮点，看重的是后续的运营以及与其他DeFi项目的合作，看该代币能否能在更多的DeFi协议中收到采用，从而获得更为广泛的应用场景。
融资信息
该项目目前进行了两轮融资，总金额为$12M。初次的种子轮融资于去年9月11日完成，融资额度为$4M，由Castle Islands Venture进行领投。A轮融资于今年6月完成，融资额度为$8M，由Multicoin capital领投，coinbase，bankless venture Wormhole等跟投。A轮融资的投资的阵容非常强大。值得注意Wormhole的参投可能对日后协议跨链产生积极的影响，因为可能会进行合作或者技术支持。Multicoin以及coinbase更不必说，老牌一线风投基金。
团队信息
martin 以及Matias为共同的创办者。先让我们看一下CTO的信息。首先是职业概况。 他在领英的介绍中说自己专注于前端的开发，尽管有大量后端的工作经历。从工作经历来看，他从2009年就开始从事技术的工作。职业的初期专注网络安全方面熟练IP/TCP协议，之后在linux环境下从事后端开发，熟练掌握mysql以及php。之后开始从事全栈开发的工作。这种熟练后端，网络以及操作系统的技术人员往往有强大的基础，在转向智能合约编程更为简单。 CEO有长达十年咨询以及产品经验。2014年开始在McKinsey开始银行业的咨询生涯，McKinsey是目前全球第二大的咨询公司，他于2015年至2017年开始从事产品经理的工作，之后重返McKinsey开始银行业的咨询。银行业的咨询生涯让其对金融以及银行产业有了更深入的理解，线下的一套收益设计以及合规性工作想必都是由他完成的，同时我认为产品经理的生涯会让其同时参与到产品的UX设计中去以及参与产品的测试工作。他混合的职业背景对DeFi创业极其重要，让其可以同时参与线下产品实现（这需要在银行业有着一定的人脉），产品经理的背景让其对产品的开发流程也极为熟悉。虽然只有两人，但该团队的背景让我们相信其可以打造出一款合格的产品。
代码提交情况
接下来是CTO的github代码提交情况。这是他的github地址：https://github.com/mattiascaricato 以及项目的github地址：https://github.com/mountainprotocol
上图是该CTO 2023年对Moutain protocol代码提交的情况。可以看到该项目在2023年进行密度较大的开发，尤其是四月以及五月。2024年代码只在1月完成过提交，说明去年十月开发基本结束。 接下来是该项目智能合约代码的贡献者代码提交情况。
可以看到目前该项目的智能合约由CTO独立开发，用的是solidity的forge框架进行的开发。该项目前端的代码并没有开源，但从该CTO拥有数年的全栈开发经验来看，我相信前端又是由他独立完成的开发。 总的来看，该项目在2023年的十月基本完成了开发的工作。
项目机制
该项目的链上合约机制非常简单，只要完成mint，销毁，rebase以及oracle的逻辑即可。在github上可以看到该合约主要有两个文件，第一个为USDM.sol，另一个为wUSDM.sol。总代码量不超过1,000行。 wUSDM 为了在DeFi协议中获得更广泛的兼容性，wUSDM是经过封装之后的USDM，他并不会rebase，而是会随着时间而提升价值。其尊崇的是ERC-4626标准。一般情况下用户会使用wUSDM参与DeFi协议。 该项目简要的流程为用户（目前仅面向机构）利用USDC购买USDM，然后Mountain protocol铸造USDM并发行给用户。每日USDM都会rebase，让用户获得其收益。目前的年化收益率为5%。其rebase机制和stETH相同，每天用户钱包的USDM都会膨胀。关于ERC-20在钱包内自动通货膨胀的原理可以看 https://news.cnyes.com/news/id/5484321,从智能合约的角度解释了原理。之后Mountain protocol会线下购买美债获得收益来确保USDM可以与USDC正常的兑换，确保代币的支付性 线上的流程十分简单，问题就是线下如何保证收益以及确保资金的安全性。如果线下无法产生足够的收益，那么线上的代币机制就会完全崩溃。首先Moutain protocol对用户进行了分级，分为一级用户和二级用户。一级用户为机构用户或者大资金用户，目前可以用USDC购买USDM，并有权使用API服务。用户可以利用这些API来deposit,withdraw USDM或者USDC同时查询他们的账户情况。二级用户为普通的散户，可以在去中心化交易所curve或者uniswap上购买USDM。 我们可以发现一级用户和mountain protocol共同发行了USDM。 一级用户提供了资金，mountain protocol帮助其线下配置资产并铸造USDM。在拿到USDM之后，机构的用户有动力在去中心化交易所例如curve上提供流动性来获得更高的收益率。这就向二级市场注入了流动性。而二级用户在购买USDM之后就可以享受到美债收益。但更重要的是在USDM收到更广泛运用之后他会在更多的DeFi协议中采纳。想象一个拥有着USDT，USDC 一样DeFi生态接受度的稳定币同时可以获得线下收益的场景吧！
抵押物情况
在Mountain Protocol的文档中，其宣称背后的抵押物主要是为其60天或更少的美国国债并且是以下四种形式
美国短期国库券或者即将到期的美国国库票据
投资美国短期国债的基金
美国国债的ETF
以美国国债为抵押的逆回购协议
Mountain Protocol为了保证在利率上升的市场冲击下，用户仍能赎回美元资产，他选择了超额抵押的机制。同时超额抵押的机制在今年7月的审计报告中，抵押物与USDM流通量之比为1.02。在目前的环境下这种超额抵押的额度很低，只多出了百分之2，这是因为目前美国联邦利率较高且不会有更进一步的加息倾向，在面对大量赎回的时候也能应对USDM与美元一比一的挂钩。我认为当前环境下的超额抵押更多是形式大于内容，投资者相信机制的安全性。同时，超额抵押的额度也必定不会很高，这是因为过高的超额抵押率会导致资金效率的下降。之后我们应当关注在美联储下调利率的时候该项目是否会提升抵押利率来提升安全性。
安全性问题
第一， 合约安全。目前该智能合约已经通过了OpenZepplin的审计。第一次审计在2023年7月27日进行，共发现一个中风险漏洞，两个低风险漏洞。第二次审计在2023年10月23日进行，未发现漏漏洞。目前所有漏洞已经完全修复。完整的审计报告可以在 https://github.com/mountainprotocol/audits 看到。 第二， 第二是线下资金的安全性。这是一个中心化的代币，我们无法完全保证线下不作恶的行为，但我们可以观察其线下投资美国短期债券的经销商以及线下的审计来估算他们安全性。下图是moutain protocol的业务伙伴，皆是在行业内的正规机构。
竞品分析
最相似的项目就是Ondo finance所发行的USDY，它的机制与USDM几乎没有差别。也是机构用户下单购买USDY发行。目前Ondo finance的USDY的市值确实大过USDM。截至8月23日，USDY的市值为$326,981,243,USDM的市值为,USDM的市值为$48,251,666。约为USDY的八分之一。 两者的机制也大同小异，唯一的不同是Ondo finance将没有Rebase的USDY作为协议主要的发行代币，这并不是一比一的美元稳定币，用户需要将其转化为rUSDY。然而它将USDY作为主要发行代币的原因在于non-reabse的代币可以在DeFi协议中获得更广泛的使用。 而Mountain protocol则是相反，将每日获得收益需要Rebase的USDM作为主要的发行代币，wUSDM作为DeFi的使用。这导致两者的叙事截然不同，前者能获得RWA的收益同时使用DeFi协议，后者则是能够获得回报的美元稳定币。
总结
人们任何时候都渴望在线上获得线下真实资产的流动性以及收益率，在熊市期间这种心理会加剧。Mountain protocol为用户提供了美元短期国债的风险敞口同时利用封装之后的wUSDM在获得线下收益的同时可以参与到DeFi各种协议中。在RWA赛道蓬勃发展的2024年，我们后续需要加强关注团队市场部门的动态，第一步是增加市场营销吸引更多的机构用户，从而增大USDM的流通量。之后则是于更多的DeFi协议合作，产生更高的流动性提高知名度，从而产生正向的循环。如果其能够在DeFi协议中获得更为广泛的采纳度的时候，Mountain Protocol将会迎来它真正的黄金周期。