加密货币，web3，区块链，元宇宙，各种各样的概念在近几年不断被人熟知。有人说区块链技术会像上一次的互联网技术一样给人类社会带来巨大变革，我们将从现在熟悉的web2世界进入新的web3世界。另一方面，无论是一些金融届的大佬（如巴菲特），还是币圈外的一些路人，都抛出了另一种观点：这一切都是一场巨大的泡沫，加密货币是庞氏骗局。除了完全不懂区块链技术的门外汉的口嗨之外，即便是web3圈内的人，有些也会认为目前整个加密货币行业的发展并没有创造实际的价值，所谓的创新也并没有真正为人类社会带来任何好处，反而造成了巨大的能源浪费。当然，还有一些所谓的native web3的人认为web3的逻辑是和web2不一样的，不能用web2的价值去判断web3。这就像早期互联网行业大量烧钱，投资的关注点也从传统股票的市盈率等变成了流量，点击率等（事实证明，这并不有效）。当然，不能忽略的，还有一大批机构或者个人知道这是一个泡沫，但是他们认为只要比其他人聪明一点，还是能赚到巨大的利润。一夜暴富的吸引力让更多的人想要进入这个行业。经历了2020年的Defi summer 还有随之而来的NFT市场的暴火，整个web3行业又进入了新一轮的熊市。人们在期待着下一个牛市的到来，期待着下一个造福神话的诞生。本文，我将从历史的角度分析一下web3究竟是机遇还是泡沫，聊聊我自己的看法，算是一点在熊市中的思考。在讨论之前，我们首先要建立一个讨论的框架。
一个事物的价值往往是难以确定的，但是在一个自由市场中价格的确定似乎容易得多。而在市场中一个事物的价格（比如一碗牛肉面）是取决于什么呢？一般有两种理论。
第一种：事物的价格取决于事物的内在价值，一碗牛肉面的价格取决于食材的好坏，店家的各种成本和想要获取的利润等。
第二种：供需关系，或者说预期下一个买家愿意支付的价格。如果有人愿意花1万元买一碗面，那么这碗面的价格就是1万元。也就是说，只要有买卖存在，事物的价格完全可以是“空中楼阁”，而与事物内在价值无关。当然，在市场的调节下，要是一碗面如此贵，市场就会想要不断增加供给，最终回到一个合理水平。但是并不是所有的事物都像一碗面一样能够较为容易地判断价值。因此，一些事物的价格可以被建在高高的“空中楼阁”之上。
当一个事物价值难以确定，同时又有很多人跳出来讲各种故事告诉你它是多么的有价值（比如稀有，有高额回报），甚至有各种机构大佬开始为其背书，市场开始疯狂买卖时，事物的价格可以被推向一个不可思议的高度。这里有正向反馈的效应：越涨就会有更多人买，进而进一步推高价格，还有人性的参与。当你还在思考为什么它能值这么多钱的时候，你的朋友已经通过买它挣了很多钱，此时，你会不会也想进场呢。如今还有各种KOL传递着各种投资信息。于是，我们看到的了一种“非理性繁荣”。
或许会有人问，那它真正的价值到底是多少呢？这个问题当然会有一个好的故事支撑，但是或许这个问题并不重要。根据第二种理论，只要有人买，这个价格就成立。我只要在高位卖掉赚到钱，之后会发生什么不重要。所以真正重要的问题是：我该什么时候进场，什么时候卖掉？那么，你怎么知道你不会成为接盘侠呢？
对于第一种理论来说，投资方法就是判断事物的内在价值，如果当前的价格高于价值，就卖，反之就买。这种推崇价值投资的投资理念在几十年被大众所熟知。而如何判断价值，这就是我们通常所说的基本面分析，即分析这家企业的营收情况，行业的前景，是否有技术创新，风险程度，乃至政府和央行的政策是否利好等等。在考虑了企业利润的增长后，目前合理的股价就应该是未来增长后的估值的“折现”。但是实际上，有太多的因素导致这样的判断会出现偏差，即使判断正确，市场也不一定总是向内在固值收敛。
大多数散户，其实不会像证劵分析师一样去研究公司的历史记录，评判历史的利润表，资产负债表和投资计划。其实证券分析师也无法总是做出合理的预测。所以也有另一种方法，简单来说就是研究趋势，后来演化出各种图表分析手段。但是这种技术分析背后的逻辑是经不起推敲的。现实生活中人对很多趋势的判断都没有逻辑支撑的，比如连续丢了五次硬币都是朝上的，我们可能会认为下一次朝下的概率更大（其实还是50%），又比如认为跌到底就会反弹（那什么是底呢？），还有所谓的“手热效应”，认为在篮球场一直投中的人下一次更有可能投中（这其实和人们的选择性记忆有关）。
对于很多人来说，看到一直上升的，或者底部触底稍稍反弹的趋势，可能就会觉得是入场的好时机。同样，对于什么时候离场的判断也没有太多理性判断（或许也没法判断）。技术分析在短线交易中可能会起到一些作用，但是并不是一种长期的投资方法。
除了上面两种方法，影响人们投资决策的还有心理因素，从众效应，过度自信，对损失的厌恶，判断偏差等等。行为金融学在这方面做了很多研究，来解释个人投资者的非理性行为。
最早被熟知的应该就是荷兰的“郁金香”泡沫了。后面还有英国南海公司，美国20-30年代的大萧条，新世纪初的互联网泡沫以及08年次贷危机。本文由于篇幅的限制，不会梳理每一个泡沫产生和破裂的进程。感兴趣的可以看波顿的《漫步华尔街》一书。从一次次的泡沫事件中，人们好像从来没有长记性。仔细梳理会发现每次泡沫确实有很多相似性，但是每次都有一些不同的地方。从第一节我们可以知道，通过建筑“空中楼阁”，价格可以被推到不可理解的程度。但是，如何能够讲一个大家都懂，还愿意相信的梦幻故事是不容易的，想要理解并预判大众（有时是机构）的情绪则是更为困难的。
我们先来聊聊相似性，然后来看在web3中是否也有类似的情况。
一个好故事，让人能够相信其价值，同时它能被大众所理解。郁金香的价值是稀缺和欣赏的价值；英国南海公司的价值是通过大机构的背书和表面的繁华让人相信有利可赚；所有科技行业的泡沫都是在说能给社会带来巨大变革，无论是早期的电子微电子行业，铁路，还是互联网技术，到现在的区块链。概念变得越来越新颖，但是也不能让大众完全听不懂，比如量子计算。我们需要意识到，即使是真正有价值的行业，也不一定就是此刻适合投资的。很多的价值，在此刻也都是泡沫。因为本身行业发展的速度远远赶不上资本进入的速度。
投资的关键不在于某个行业会给社会带来多大影响，甚至也不在于该行业本身会有多大增长，而在于该行业是否能够创造利润并持续盈利。 --《漫步华尔街》
大量资金的涌入。当2020左右，经济周期又要到了下一个出现危机的节点，又叠加疫情的影响，很多投资机构的热钱涌入了加密货币领域，FTX的发家史在现在回顾就会发现有很多不可思议的地方。价格推高，很多时候只是由于资本的进入，而整个行业其实并没有创造出什么价值。
投资机构，大量KOL，甚至是政府的背书，再加上媒体的推波助澜。
各种欺诈，犯罪的兴起。当热钱涌入，整个市场很活跃的时候，也是犯罪高发的时机。马克思说过，当干一件事的利润达到300%时，会有拼命去干。在加密货币中，近些年的诈骗，土狗，以及黑客事件越来越多发。
如今加密货币行业相比于顶峰已经跌去2/3的市值，FTX轰然倒台的影响还远远没有结束。我认为目前整个web3领域都没有真正创造价值。而这些币的币值也都存在于这个资金盘中，很多产品本身的设计就是一个pozi。所以，我目前认为如今的web3其实就是一个巨大的泡沫。而泡沫已经在加速破裂中。未来，区块链技术可能能被用在一些真正创造价值的地方，很大可能并不是如今我们所看到各种defi，NFT之类的产品了。
作为第一篇文章，确实有一些粗糙。但是只要开始了，就是好事。以后会继续多看多写多思考。