本文参考了 ASXN 的 'Hyperliquid: The Hyperoptimized Order Book L1' 一文,并加入了 SKYGG 的额外调查和分析。
Hyperliquid 是基于完全链上实现和独立 Layer 1 区块链的永续合约 DEX(去中心化永续合约交易所)。
2022年 FTX 等中心化金融机构的连锁崩溃暴露了中心化系统的脆弱性,在 CEX 交易量尤其是币安市场份额持续下降的同时,DeFi 协议通过稳定运营证明了其价值。
截至2024年10月,占据整个永续 DEX 交易量的24.7%,位居市场第一;截至11月11日,TVL(总锁仓价值)突破10亿美元,在所有链中排名第11位,展现出值得关注的成就。
Hyperliquid 不仅提供链上交易环境,还通过交易便利性、充足的流动性、自建预言机系统等因素赢得了用户的信任。
成功在链上处理所有订单、取消、交易和结算,可以防止交易操纵或抢跑等不当交易行为。
通过验证者直接运营的预言机系统,采用了与依赖外部预言机的现有项目不同的差异化方式。
引入开放式流动性提供者(HLP)系统,使普通用户能够为市场提供流动性并获得收益(APY)。此外,通过 Vault 系统实现了类似对冲基金的结构,可以根据各运营者的交易策略进行跟单。
Hyperliquid 不仅提供合约交易,还通过发布自有代币标准(HIP-1),为生态系统代币发行奠定了基础。
与要求上币费用和代币分配的中心化交易所不同,通过透明的自动现货上币系统(Ticker auction)授予上币资格。
为维持0.3%的恒定价格差价($PURR 为1%),推出了流动性供应解决方案 HIP-2,解决了早期代币的流动性不足问题。
作为永续 DEX 确立地位的 Hyperliquid,正通过名为 HyperEVM 的 EVM 兼容 L1 尝试生态系统扩张。
将使 HyperEVM 生态系统内的项目能够利用 Hyperliquid 的标记价格、预言机数据和现货价格信息。
积分项目已结束,$HYPE 代币空投将不是现有包括 VC 在内的项目进行的5-15%水平,而是向社区分配50%左右的高比例配额。
通过解除中心化交易所缓慢的调整过程和高昂的上币费负担,利用去中心化交易所的灵活性和快速性,展现出能够快速应对市场变化的结构,相比中心化交易所展现出更快的市场应对能力。
确保的流动性和交易量成为对其他竞争生态系统或应用新进入的有效进入壁垒,能够维持强大的网络效应。此外,流动性具有可应用于 meme 板块和通过 HyperEVM 进行生态系统扩张的潜力。
2016年 BitMex 加密货币交易所开业后,永续合约已成为加密货币市场的核心概念。与传统金融市场有到期日的期货合约不同,永续合约交易的特点是在没有指定交易结束和结算的情况下自动延长合约。这种合约为投资者提供了自由杠杆、利用资金费率的各种投资策略、卓越的可访问性等多种优势。
2021年 DeFi 繁荣激活的永续 DEX(去中心化永续合约交易所)的群雄割据时代目前仍在进行中,多个项目正在激烈竞争,争夺2024年行业的领先地位。其中,Hyperliquid 作为基于独立 Layer 1 区块链构建的永续 DEX,目前在所有永续 DEX 中交易量排名第一,备受瞩目。从2023年下半年开始,Hyperliquid 的指标增长展现出值得关注的成就。根据 DefiLlama 的数据,截至2024年11月11日,Hyperliquid 占据整个永续 DEX 交易量的24.7%,在市场中脱颖而出,总锁仓资产(TVL)突破10亿美元,在所有链中占据第11位的重要位置。此外,超过7.08亿美元(占 Arbitrum USDC 的51.68%)流入 Hyperliquid 的事实证明了平台的吸引力。
特别值得注意的是,截至11月11日,未平仓合约规模(Open Interest, OI)占交易量的59%以上。OI 是衍生品市场的重要指标,高 OI 通常意味着更丰富的流动性和有机的交易活动。此外,与交易量不同,它具有难以人为操纵的特性,这被评价为展示 Hyperliquid 实际市场竞争力的积极信号。
Hyperliquid 不仅仅是交易所模型,目标是成为用户可信赖的链上去中心化交易所。该平台的最终目标是像亚马逊的 AWS 一样开放基础设施,提供可以开发各种产品的基础。此外,通过使费用结构透明,吸引许多建设者进入生态系统,提供满足区域需求的定制服务,扩大以用户为中心的应用开发,增加流动性以提高用户可访问性,并希望与用户分享由此产生的经济优势。Hyperliquid 的这一目标可以提供比现有中心化服务更大的自主权和选择权,并通过开放的基础设施引导更广泛的创新。
本研究将重点介绍 Hyperliquid 的主要特征和技术架构,并分析当前面临的挑战和未来的可能性。特别是,将详细考察 Hyperliquid 提出的创新解决方案,包括永续 DEX 功能、现货生态系统以及通过 HyperEVM 的生态系统扩张等。通过这种分析,评估 Hyperliquid 对加密货币交易未来可能产生的意义。
2022年,FTX、BlockFi、Voyager 等中心化金融机构的连锁崩溃充分暴露了中心化系统的脆弱性。这些事件公开揭示了中心化交易所(CEX)的严重风险,这通过币安的市场份额从2023年初的65%急剧下降到2024年10月的37.3%得到明确确认。相比之下,AAVE 和 Uniswap 等去中心化金融(DeFi)协议在同一时期的市场波动中仍保持稳定运营,证明了它们的价值。
目前,Hyperliquid 拥有约20万用户和3500亿美元的累计交易量,日均交易量约为13亿美元,独立交易者超过8000人。Hyperliquid 作为通过完全链上化的订单簿提供最高50倍杠杆的永续合约和现货市场交易支持的去中心化交易所,展现出有意义的成就。这些结果表明 Hyperliquid 在去中心化金融市场中发挥着重要作用。
Hyperliquid 永续合约市场能够取得有意义成就的关键因素之一是实现了完整的链上交易环境。但与链上实现本身同样重要的是与实际交易者的可用性直接相关的要素。交易便利性和充足的流动性保障是影响交易者选择交易所的决定性因素。这是因为它是最小化交易时可能发生的滑点或损失并保证流畅交易体验的必要要素。让我们通过 Hyperliquid 实现的永续合约市场的主要功能来看看这些要素是如何实现的。
Hyperliquid 的主要创新之一是原生链上订单簿。现有永续 DEX 使用自动化做市商(AMM)方式存在几个局限性:流动性提供者必须存入其资产,由此产生的价格波动、资产价值损失、大交易发生时市场价格的大幅波动、交易所价格与实际市场价格之间的不一致,以及由于有限的流动性而难以应对市场波动等。
行业专家一致认为,能够提供类似中心化交易所功能的链上订单簿可以成为永续合约和现货交易的最佳解决方案,但由于区块链处理速度的限制和交易量激增时发生的延迟问题,其实现一直很困难。然而,Hyperliquid 团队采用以交易者为中心的方法克服了这些技术限制,成功在链上处理所有订单、取消、交易和结算。
Hyperliquid 的链上订单簿提供以下优势:
所有交易记录在区块链上,任何人都可以验证交易的合法性。
防止交易操纵或 MEV(抢跑)等不当交易行为,营造公平的交易环境。
无需中介或内部人员干预即可进行安全交易。
实时直接连接买家和卖家,形成准确的市场价格。
流动性供应没有限制,即使大规模交易也能稳定处理。
由于价格根据实际交易需求形成,因此将与市场价格的差异降至最低。
此外,Hyperliquid 团队不仅关注交易量的增加,还致力于从交易者的角度优化交易匹配过程。特别是为了减少普通交易者因高频交易(High-Frequency Trading, HFT)而遭受的损失,采用了优先执行取消订单和仅发布订单的策略,保护普通交易者免受高频交易者的影响。这种方法反映了 Hyperliquid 希望为交易者提供更公平和透明的交易环境的目标。
Hyperliquid 通过构建由区块链验证者直接运营的独立预言机系统,采用了与依赖外部预言机的现有项目不同的差异化方法。他们构建的自建预言机系统与区块链的交易批准流程紧密集成,具有即使在低交易量情况下也能提供稳定价格信息的结构。
在系统运营方面,验证者每3秒更新一次现货预言机价格,每个验证者的影响力根据质押资产规模按比例确定。如此收集的价格信息被用作交易手续费定价和标记价格计算的核心标准。
每个验证者使用以下交易所和权重收集现货价格: 币安(3)、OKX(2)、Bybit(2)、Kraken(1)、KuCoin(1)、Gate.io(1)、MEXC(1)
Hyperliquid 的标记价格计算如下: 预言机价格 + (Hyperliquid 市场中间价格 - 预言机价格)的150秒指数移动平均(EMA)。
Hyperliquid 市场的最高买价、最高卖价、最后交易价格的中位数。
币安、OKX、Bybit 等中心化交易所提供的永续合约中间价格的中位数。
这种定价系统有助于提供不受 Hyperliquid 内部市场情况影响但可靠的价格信息。特别是在市场经历剧烈波动或中心化交易所价格信息提供中断的情况下,该系统作为安全装置运作,提供基于当前最高买卖价和最近交易价格的中位数确定价格的稳定机制。这是帮助 Hyperliquid 在各种市场条件下保持一致的价格一致性和透明度的重要因素。
Hyperliquid 通过引入开放式流动性提供者(HLP)系统,使普通用户能够提供交易资金并参与做市,从而广泛开放了传统上仅限于专业人士或特定交易所成员的收益创造机会。该系统本质上采用社区所有权结构,支持新项目在没有不公平合约的情况下获得所需的流动性。
HLP 作为共同资金池发挥作用,向市场提供流动性并负责清算工作。参与者可以存入 USDC 并分享收益和损失。该资金池对存入的资产适用4天的提款限制期,产生的收益和损失根据参与者的存款比例分配。
2023年6月,Hyperliquid 引入了新的交易手续费体系,从2024年3月11日起,根据过去14天的交易量引入了分阶段手续费体系。重要的是,费用分配方式与现有 DeFi 协议有所区别。与通常将交易手续费分配给运营团队或代币持有者不同,Hyperliquid 将大部分分配给 HLP,其余部分作为保险基金积累,用于回馈社区并保护流动性提供者。这种机制清楚地展示了团队"用户优先"的核心理念。
*Taker:进行交易的一方 **Maker:接受交易的一方
Hyperliquid 的流动性提供者计划(HLP)利用 Hyperliquid 和主要中心化交易所的实时价格信息计算适当价格的策略,营造了24/7全天候可盈利的交易环境。该计划采用以下三种主要 Vault 策略:
HLP Strategy A:对同一资产使用20倍杠杆持有多头头寸。
HLP Strategy B:对同一资产使用20倍杠杆持有空头头寸。
HLP Liquidator:不持有头寸,仅以 USDC(Perps)形式维持。
HLP 的主要收入来源如下:
通过做市活动获得的收益
资金费率
交易手续费
2023年6月13日引入的交易手续费最初全部分配给 HLP,但从8月12日起,该费用的一部分也被修改为分配给保险基金和交易量促进计划。这意味着协议费用按规定比例在 HLP 和保险基金之间分配。
此外,从2023年8月9日起,引入了针对账户权益降至所需维持金额三分之二以下情况的紧急清算系统。该系统建立了在单一协议 Vault 内统一运营做市和清算策略的体系。这些措施有助于在市场波动性大时保持 HLP 的稳定性并保护参与者的资产。这种战略配置反映了 Hyperliquid 希望在构建可持续盈利模式的同时为参与者提供稳定投资环境的意愿。
Hyperliquid 将 Vault 系统设计为平台的核心组成部分。Vault 根据运营者的交易策略进行交易,用户可以存入 USDC 并分享收益率(APY)。前面提到的 HLP 也是属于 Protocol Vaults 类别的一种 Vault 形式。
值得注意的是,Hyperliquid 从早期开发阶段就将 Vault 系统作为 L1 的基本要素集成。该系统与区块链的共识过程直接相关,支持 HLP 和清算 Vault 等各种 Vault 的顺利运营。这种基础功能不断发展,现在已经发展到所有用户都可以直接构建和运营具有 HLP 级高级功能的 Vault 的阶段。
Vault 系统采用类似传统对冲基金的结构。普通用户可以在 Vault 中存入资金,参与 Vault 管理者的交易策略并分享投资收益。Vault 管理者获得10%的收益作为业绩费,为了 Vault 的健全性和负责任的运营,必须持有总存款资产的至少5%。
这具有重要意义,因为它向更广泛的用户群开放了现有交易所仅向有限各方提供的特权功能。最近,随着将 TradingView 的交易策略转换为 Vault 并作为去中心化基金运营的功能的添加,更多样化的交易策略正在通过 Vault 系统实现,普通参与者的选择也在扩大。
Hyperliquid 开发了独创的金融产品 Hyperps,为尚未在市场上上市的代币提供先行交易机会。该产品不依赖现有的现货价格或预言机价格,而是基于前一天的每分钟标记价格计算8小时指数加权移动平均(EWMA)来确定标记价格。此外,资金费率基于该平均标记价格计算,与现有期货交易方式有所区别。
如果该代币或指数在中心化交易所上市,Hyperps 将转换为反映外部价格的一般永续合约(Perp-USD)。在此转换过程中可能会出现与外部价格的偏离,这主要源于 Hyperps 预期的代币总发行量与实际发布后的总发行量之间的差异。例如,在 $ZRO 的情况下,Hyperps 预期代币发行量为20亿个,但 LayerZero 团队宣布实际只发行10亿个,导致 Hyperp 的 $ZRO 价格以实际市场价格的两倍进行交易的情况发生。
为了管理这种情况,Hyperliquid 在代币发布后不会立即将 Hyperps 转换为一般永续合约,而是采取经过一周的整理期后终止 Hyperps 并推出新 Perp 的方式。此外,考虑到此类产品的高风险性,将杠杆限制为最高3倍。在 $ZRO 的情况下,将整理期从一周缩短到1小时。
像这样的 Hyperps 结构使对未上市代币的先行交易成为可能,提供与传统期货合约差异化的投资机会。这为投资者提供更多样化的交易选择,并作为预测新代币初期市场动向的工具发挥作用。
2024年4月16日,Hyperliquid 团队宣布了将现有永续 DEX 框架扩展到现货资产的生态系统更新。他们引入了名为 HIP-1(Hyperliquid 现货部署)的新代币标准,该标准具有类似以太坊 ERC20 的结构,为生态系统扩张奠定了基础。考虑到 DEX 相对于 CEX 在代币上市方面具有的自主权,需要研究 Hyperliquid 的代币上市机制和初始流动性保障方案。
HIP-1 提供了创建和管理标准化现货代币以及设置基本交易账簿的机制。Hyperliquid 团队使用这一新标准首次推出了猫主题的 meme 币 $PURR。此后,Rage Trade 的 $RAGE 代币、基于 LayerZero 的全链 NFT 发行平台 Omni X 的现货代币等众多外部代币通过此标准上线到 Hyperliquid 平台。此外,Hyperliquid 的自有代币 $HYPE 也将很快以 HIP-1 方式发行,预计这将在加强平台流动性方面发挥重要作用。
代币部署过程在区块链上分5个阶段进行,部署者必须在 L1 上按顺序执行以下5笔交易。每笔交易定义以下核心要素:
设置名称:将代币名称限制为6个字符以下,并以用户易于阅读的格式指定。
定义 weiDecimals:设置从最小单位转换为用户易于理解的小数数字的比率。
指定 szDecimals:设置订单簿中可交易的最小交易单位,订单簿中的最小交易量计算为 10 ** (weiDecimals - szDecimals)。该值必须小于或等于 weiDecimals。
设置最大供应量:指定代币的最大和初始供应量,此后可以通过交易手续费或销毁机制减少该数量。
附加设置:可以设置包括初始余额、多重签名金库、初始桥接发行等各种附加选项。此外,可以指定与现有 HIP-1 代币比率相匹配的初始余额,或设置 USDC 现货交易所需的初始流动性。
这些程序扩展了 Hyperliquid 平台的功能,提供了能够高效管理各种代币的结构,有助于促进基于区块链的金融生态系统的创新。
Hyperliquid 引入了从根本上重新诠释中心化交易所现有代币上市流程的创新方法。与要求高额上币费或大规模代币分配的现有中心化交易所不透明的结构不同,Hyperliquid 构建了任何人都能理解和访问的透明自动现货上市系统 Ticker auction。该系统经历5个阶段的部署过程,ticker 获取必须先行。通过拍卖获得 ticker 的项目将被授予上市资格。
代币 ticker 通过持续31小时的荷兰式拍卖确定。在拍卖期间,价格从 initial_price 逐渐下降到最低10,000 USDC。
起始价格的确定方式如下:
上次拍卖失败时:从10,000 USDC 开始
上次拍卖成功时:设置为上次拍卖最终价格的两倍
例如,如果上一个 ticker 以40,000 USDC 成交,下次拍卖将从80,000 USDC 开始,在31小时内下降到10,000 USDC 的方式进行。
这种拍卖方式每31小时进行一次,每年约有282个新代币能够进入 Hyperliquid 现货市场。这有效地阻止了市场上频繁发生的价格操纵或无节制的代币发行。特别是拍卖成本结构作为事先防止低质量代币进入的重要装置发挥作用。过去100 USDC 的拍卖成本最近上调至10,000 USDC,提高了 HIP-1 代币 ticker 获取和上市的难度,这相对增加了优质代币流入的可能性。
HIP-2: Hyperliquidity 是 Hyperliquid 为 HIP-1 代币提出的创新流动性供应解决方案。这是为做市经验或资源有限的项目设计的。在5阶段部署过程的最后阶段,当代币部署者执行 'hyperliquidityInit' 功能时,HIP-1 代币的流动性将永久记录在订单簿中。HIP-2 是集成到 Hyperliquid L1 区块处理过程中的完全去中心化链上策略,与现有的自动化订单簿策略不同,它通过订单簿本身的共识方式而非单独的管理者来确保安全性。
Hyperliquidity 的启动过程如下:
选择现货:用户或代币部署者选择基于 USDC 的 HIP-1 现货订单簿资产提供流动性
设置起始价格:确定价格范围的初始起点
指定订单数量:设置价格范围内的订单量
确定订单规模:指定价格范围内的总订单大小
设置种子级数:选择从买入价格开始的范围的阶段数(阶段增加时,部署者需要相当于价格 × 订单大小的 USDC 额外资金)
Hyperliquidity 的交易策略将前一价格乘以0.3%依次自动设置订单,并以3秒以上的间隔更新以适应市场情况。每个阶段的价格通过将前一价格乘以1.003计算,保持0.3%的恒定价格差价。但是,$PURR 例外地保持1%的价格差价。
执行策略时,系统根据可用余额计算可设置的总订单数,并将其定义为"全部卖出订单"。设置全部订单后,如有剩余金额,将创建"部分订单",只要系统不拒绝,这些订单将自动处理。
当所有全部订单都成交时,系统自动设置反方向的新限价订单,但保留现有的部分订单。这种结构保证了交易的连续性。
Hyperliquidity 有效地结合了允许自由参与的被动流动性供应系统和一般订单簿的优点。特别是通过与一般订单簿的连接,多个流动性提供者可以自由参与,能够灵活应对市场流动性需求的变化,并提高整体市场效率。
最近在 Hyperliquid 上,第一个现货(HIP-1)代币 $PURR 也在永续合约市场上市了。这不是将外部中心化交易所的代币或指数转换为永续合约,而是遵循 Hyperliquid 自身生态系统标准的代币首次期货市场上市,具有重大意义并受到高度关注。
根据 Hyperliquid 创始人 Jeff 的说法,$PURR 目前具有以下4项功能:
基本代币账簿
现货订单簿
内置预言机系统
期货交易
这意味着:
Hyperliquid 现货通过拍卖方式上市。
通过 HIP-2 解决方案可以提供现货流动性。
现货被添加到权重为1的价格信息源列表中。
基于此价格信息开启期货交易。
换句话说,即使没有外部代币或价格数据,在 Hyperliquid 生态系统内也可以从现货到期货交易进行所有交易。此外,所有这些功能在 Hyperliquid L1 上相互关联并实时运作。这展示了 Hyperliquid 希望将所有金融系统整合到单一平台的战略愿景。
作为永续 DEX 确立地位的 Hyperliquid,继基于 Rust 的交易中心链之后,正通过名为 HyperEVM 的 EVM 兼容 L1 尝试生态系统扩张。由于两条链都基于 HyperBFT 共识机制构建,让我们了解 HyperBFT 的主要特性以及未来 HyperEVM 主网启动将带来的变化。
Hyperliquid 在2023年底采用 Tendermint 共识协议,利用了与 Cosmos 应用链生态系统的顺畅集成和部署的优势。然而,使用 Tendermint 面临每秒处理20,000个订单的限制,与币安每秒1,400,000个的处理能力相比明显较低。为了克服这一限制,Hyperliquid 团队开发了具有低延迟和高吞吐量的新共识机制 HyperBFT。
HyperBFT 受 VMresearch 的 Hotstuff 协议启发,是 Meta 前区块链团队开发的 LibraBFT 的进化形式。用 Rust 语言开发的 HyperBFT 理论上每秒最多可处理2,000,000个订单,比现有 Tendermint 提高了约100倍的处理性能。目前系统实际每秒处理约20,000个订单,开发团队表示最多可支持200,000 TPS。尽管共识速度有所改善,但执行速度仍然是主要瓶颈,这是未来需要改进的部分。
在用户体验方面,HyperBFT 实现了值得注意的改进。共识机制转换后,交易的中位端到端延迟从订单输入到处理完成仅为0.2秒,最大延迟也不超过0.9秒。这提供了与中心化交易所类似水平的用户体验,通过大幅减少和稳定维持处理时间,改善了作为自动交易程序核心要素的延迟时间。由于这一变化,交易者可以在不大幅修改现有策略的情况下直接使用,普通投资者可以通过确认交易的即时结果更有效地把握实时情况。
得益于 HyperBFT 的发展,Hyperliquid 能够提供现有链上去中心化交易所难以提供的类似中心化交易所的用户体验。此外,这为 Hyperliquid 能够构建自己的生态系统奠定了基础,具有重要意义。
Hyperliquid 在2024年5月正式宣布了以太坊虚拟机(EVM)兼容链 HyperEVM,但目前处于引入初期阶段。HyperEVM 遵循与 Hyperliquid L1 相同的 HyperBFT 共识算法,这两条链不是独立结构,而是作为单一链内不同的执行层运作。Hyperliquid L1 主要专注于期货和现货交易所的快速链上活动,而 HyperEVM 支持 EVM 兼容钱包和 dApp 开发,目标是以 DeFi 为中心的生态系统扩张。这种结构旨在使 Hyperliquid 的交易功能和生态系统扩张功能能够有效分离。
HyperEVM 与 Hyperliquid L1 紧密集成,使 HyperEVM 生态系统内的项目能够利用 Hyperliquid 的标记价格、预言机数据和现货价格信息。通过这种方式,可以利用高性能基础设施和 Hyperliquid 构建的丰富流动性。原生代币发行者获得指定 ERC-20 合约的权限,支持 EVM 和 L1 之间的即时代币转移,便于用户的资产转换。此外,通过 EVM 和 L1 之间的原子代币转移,预计以太坊等主要资产将能够流入 Hyperliquid 现货市场。
Hyperliquid 和 HyperEVM 的集成通过整合 HIP-1 资产、现货交易、永续合约交易和其他 DeFi 基本要素,解决了可能发生的流动性分散、虚拟机间通信和合约执行的复杂性、资产移动和管理的困难等问题。这种方法最小化了运营多个虚拟机时可能发生的一系列问题,并使高效的网络运营成为可能。
此外,HyperEVM 生态系统与其他去中心化交易所不同,将引入自有代币作为 gas 费,目前交易手续费全部分配给 HLP 和保险基金。Hyperliquid 主网的验证者奖励体系尚未确定,但如果将 EVM gas 费用作验证奖励,预计可以避免 $HYPE 代币的额外发行。这种结构可以有助于防止代币通胀并维持经济稳定性。
目前与 Hyperliquid 相关的项目如下:
借贷/金融:Abracadabra、Harmonix Finance、HyperLend、Nucleus、Timeswap、Theo、Ambit Finance
流动性质押:Thunderhead、Kinetiq、Protecc Labs
去中心化交易所(DEX):HyperSwap、RageTrade、Buffer Finance、Pear Protocol
稳定币:Felix、Resolv
互操作性/桥接:Omni、Omni X、Okto、HyBridge
AI/数据分析:Spectral、o7c Capital & Labs
交易工具/浏览器:HypurrScan、HypurrFun、Insilico Terminal、LiquidStart、TradeStream、PvPTrade、Hyperscanner、Bubbly、Hypervisor、Sucky
社交金融/社区:Fan.fun、HypurrCollective、Catalyst Builders DAO、HyperActive、Hypurr's Friends by Pasteke
游戏/预测/赌博:Vegas、HyperFUN、PopCoin、Guess
目前 Hyperliquid 交易所的初期用户流入主要通过针对代币空投的积分系统实现。2023年9月积分系统结束,在2023年11月 $HYPE 代币空投和上市之前,让我们了解积分分配现状、作为社区中心项目的代币分配结构以及代币的实用性。
Hyperliquid 从2022年11月起运营了基于平台使用和贡献度的积分计划,这与预计将成为现货交易增长核心动力的 Hyperliquid 代币空投密切相关。积分总共分4个阶段分配了约5100万积分。
积分分配如下进行:
初期测试:向2023年10月31日之前的用户支付额外积分
第1季(2023.11.01 ~ 2024.05.01):6个月期间每周分配100万积分,主要针对期货交易者
第1.5季(2024.05.01 ~ 2024.05.31):虽然原计划中没有,但向5月自发交易用户支付了额外积分。也被称为"秘密季节"
第2季(2024.06.01 ~ 2024.09.30):4个月期间每周分配70万积分,以现货交易和持有量为中心支付。期货交易积分微不足道(清算巨鲸 2TheMoon 的千亿韩元级别期货交易也只获得约15,000分)
Hyperliquid 团队在积分分配策略中采用了值得注意的方式。与一般项目以可以夸大交易量等指标的方式设计积分系统不同,Hyperliquid 通过不公开积分支付标准来防止数字操纵。这是为了防止通过刷量或 delta 中性策略等特定交易方式无风险地获得大量积分,并设计为让实际用户能够获得奖励。
虽然没有公布正式的积分分配方式,但通过用户的经验进行推测。如前所述,Hyperliquid 对刷量采取严格措施。该措施通过收回被发现钱包的积分并施加限制未来积分获取的惩罚,目标是构建透明可信的以用户为中心的交易平台。这种方法反映了项目的战略意图,可以解释为为用户提供公平奖励系统的努力的一部分。
获得积分的钱包必须在11月11日之前完成 Genesis Event 条款的审查和同意,才能在未来 $HYPE 代币推出时获得免费支付资格。另一方面,第2.5季(2024.10.01 ~ 2024.10.31)与第1.5季一样,原本是不支付积分的期间,但最近社区传来10月新创建和交易钱包也可以参与 Genesis Event 的消息,提出了向10月交易用户支付额外积分的可能性。具体支付数量尚未公开。
Hyperliquid 是没有从投资公司(VC)或知名意见领袖(KOL)那里获得投资的项目,其特点是没有需要分配给他们的代币。因此,Hyperliquid 的代币经济预计将以社区为中心构建。此外,考虑到充分去中心化要求以获得监管批准,用户期待本次免费代币分配将接近最高50%,而不是现有项目的5-15%水平。
团队表示,代币空投将在主网的验证者验证参与稳定进行时开始。最近在测试网上,为测试网验证者发行了 TESTH,并进行了非验证节点的代币委托阶段。此外,质押奖励和提款等待系统也在测试网上进行测试,表明代币上市即将到来。
通过第2季结束后的总积分、分配给代币供应量中积分的比率以及 Hyperliquid 代币的完全稀释估值(FDV),可以得出个别积分的价值。但是,由于5月和10月预定的秘密季节的积分目前未公开,因此假设总积分为51,000,000。
如果 Hyperliquid 代币以20亿美元的 FDV 推出,并将总发行量的51%空投给积分持有者,则每个积分将具有约20美元的价值。Hyperliquid 交易所用户中,相当多成为项目的忠实支持者,但也有纯粹以代币空投为目的收集积分的人,预计会有一定程度的抛售压力。
然而,由于 Hyperliquid 计划不向中心化交易所提供上市代币,只向普通用户分配代币,评价项目积极的投资公司和中心化交易所除了积分挖矿和直接购买之外没有其他获取代币的方法。这种结构可以作为抵消代币抛售压力的因素发挥作用。
预计将向 $HYPE 代币持有者提供以下各种实用性:
手续费折扣计划
引入类似 BNB 案例的基于质押和持有的手续费折扣体系
期待创造对代币的结构性需求
为大规模交易者提供独立于价格敏感性的大量头寸持有激励
权益证明(PoS)参与
引入质押机制以加强区块链网络安全
提供作为验证者的参与机会
USDC 奖励系统
实施类似 dYdX v4 的 USDC 手续费奖励结构
目前全部销毁的现货生态系统手续费向质押者分配的可能性
Gas 费用支付手段
在使用 Hyperliquid 交易所时作为支付 gas 费用的手段
作为运营 HyperEVM 的 gas 费用结算货币发挥作用
Vault 访问权限
向大规模代币持有者和质押者授予特别 vault 访问权限
提供 Vault 使用的优先占有权
通过 HLP vault 质押为平台流动性做出贡献
治理代币
授予参与平台主要决策过程的治理权限
Hyperliquid 作为现有永续 DEX 中特别提供用户友好 UX 并大大扩展生态系统扩张可能性的项目而受到关注。与其他永续 DEX 相比,Hyperliquid 记录了爆炸性的增长指标,这在同行业中难以找到先例。有人主张 Hyperliquid 的成功是初期激励计划和积分系统的影响,但即使在激励计划结束后,平台上存入的资产规模总和仍在持续增加,达成了10亿美元的里程碑,这表明项目展现出超越简单空投事件的持续增长可能性。
为了了解 Hyperliquid 目前在市场中的独特定位,需要了解当前中心化交易所和去中心化交易所市场的情况。通过这种方式,希望提供对 Hyperliquid 如何在市场中构建差异化定位的分析。
从 CEX 到 DEX 的范式转变
直到2019年,与中心化交易所相比,对去中心化交易所必要性的质疑被提出,去中心化交易所的交易量停留在微不足道的水平。然而,以2020年 DeFi Summer 为契机,去中心化交易所的交易量开始激增,特别是2021年牛市期间达成的交易量水平在最近的横盘市场中也得以维持。
从2021年到2024年10月,去中心化交易所的市场份额持续上升,2024年10月一个月基准记录了13.86%。另一方面,币安等大型中心化交易所的市场份额从2023年初的65%急剧下降到2024年10月的37.3%。这反映了中心化交易所影响力减少的结构性变化。
中心化交易所影响力减少和去中心化交易所崛起有多个因素贡献。首先,2022年 FTX、BlockFi、Voyager、Celsius、Genesis 等中心化机构的连锁崩溃事件暴露了中心化系统的脆弱性,用户因中心化控制而处于资产提款困难的情况。相比之下,AAVE、Compound、Maker、Uniswap 等 DeFi 协议在市场极端波动中仍保持稳定运营。
去中心化交易所生态系统要成为主流,虽然还需要解决桥接漏洞或滑点等问题,但随着 Jupiter、Hyperliquid、dYdX 等高质量服务的出现,自托管钱包的安全性和易用性得到提高。此外,on/off ramp 功能、账户抽象(Account Abstraction)、链抽象(Chain Abstraction)等技术发展使链上交易变得容易,正在受到交易者的选择。
最近一年 meme 币市场的快速增长成为去中心化交易所使用增加的主要动力。截至2024年10月底,meme 币的周累计交易金额达到190亿美元,交易次数记录了1.25亿次。由于大多数 meme 币只在去中心化交易所交易的特性,meme 币热潮在去中心化交易所影响力扩大和市场变化中发挥着重要作用。
永续 DEX 的增长
从衍生品市场的去中心化交易所现状来看,现货去中心化交易所的市场份额维持在10%到14%之间,而永续 DEX 停留在3.3%到5.2%的水平。这被分析为偏好包括杠杆在内的短期交易的精密交易者仍然偏好中心化交易所。尽管如此,永续 DEX 的交易量与前一周期相比记录了较高的水平,显示出整体衍生品市场扩张的增长潜力。
永续 DEX 具有以下值得注意的优势:
多样资产交易可能性
外汇、商品、股票、加密货币、预测市场事件等各种资产和抵押资产种类没有限制,为交易者提供广泛的选择。
监管方面的灵活性
中心化交易所为了遵守法规而限制特定地区用户并加强上市标准,而去中心化交易所相对不受监管约束。这特别为监管严格国家的用户提供了很大的优势。
降低运营成本
客户支持团队、本地化、全球存款/提款和保管系统等所需的运营成本减少,有可能将这些节省的成本作为用户福利返还。
这些优势为去中心化交易所未来在衍生品市场发挥重要作用奠定了基础,特别是预计将有越来越多的用户使用去中心化交易所。
对 CEX 的反感舆论
目前市场对中心化交易所的反感达到了相当的水平。特别是币安维持要求项目提供一定比例的代币作为 Launchpool 以进行上市的惯例,尽管有这样的要求,许多代币的价格表现低迷,引发了市场的负面情绪。
之前,项目为了确保其代币的交易量并为消费者提供更好的可访问性,除了中心化交易所上市之外没有其他选择。因此,许多代币能否在币安、Coinbase 或 Upbit 上市对代币的价值产生了最大的影响。然而,最近由于过高的上市费用导致的机会成本过低,反而将该成本集中在代币表现(做市)上的项目正在增加。
在这种情况下,随着多次曝光,对中心化交易所的负面认知进一步加深。例如,Moonrock Capital 的创始人 Simon 公开提到币安要求项目提供15%的代币供应量。作为回应,Coinbase 的 CEO Brian Armstrong 提到 Coinbase 的上市是免费的,但 Sonic Labs 的 Andre Cronje 爆料 Coinbase 要求60万美元的上市费。此外,Tron 的创始人 Justin Sun 公开表示 Coinbase 要求500万 TRX 和2.5亿美元规模的 BTC 保证金。
在 Solana 上的 AI 项目 Grass 的情况下,与许多人期待的不同,虽然没有在币安上市,但代币价格从 $0.5 上涨到 $3.3。这与类似时间线在币安上市的最受期待的 L2 项目 Scroll 相比下跌50%的案例相比,显示加密用户在 TGE 时不再重点关注上市交易所进行评估。这种现象表明去中心化交易所也有更大的机会在等待。
Hyperliquid 正在构建与现有 DeFi 协议差异化的以用户为中心的创新金融平台。成功的加密货币项目的共同特征之一是让最热情的社区成员变得富有,Hyperliquid 预计将遵循这一先例。
Hyperliquid 在没有外部投资的情况下以自有资金运营,这意味着返还给用户的奖励比例增加,目前 Hyperliquid 的 TGE 空投是整个市场都在关注的最大事件。此外,即使交易量增加,Hyperliquid 团队也不直接收取交易手续费,而是通过 HLP 再次返还给用户。实际上,今年5月,Jeff Yan 公告将 Hyperliquid 产生的2500万美元交易手续费全部返还给社区。
在这种情况下,Hyperliquid 在市场中的独特定位是什么?Hyperliquid 追求在保证透明公正的金融交易的同时,不依赖中心化机构的自主经济系统。该平台优先考虑用户利益,通过将所有利润再投资于社区,促进生态系统的长期健康和增长。Hyperliquid 的这种方法是传统金融系统中罕见的特征,在为投资者提供直接财务利益的同时,使项目的可持续发展成为可能。
用户友好的设计
Hyperliquid 与现有去中心化交易所相比,通过用户友好地设计用户界面(UI)和用户体验(UX)而受到关注。该平台在 Spot 代币发行、Vault 系统、代币空投积分获取等所有部分实现了以用户为中心的设计。主要特征如下:
使用交易所不需要连接钱包,可以通过电子邮件验证简单创建钱包。创建的钱包可以导出到 MetaMask、Rabby 等外部钱包。
从中心化交易所向 Arbitrum 网络发送 USDC 时,自动桥接到 Hyperliquid L1。
交易时不需要 gas 费,平均0.2秒的快速处理速度提供类似中心化交易所的最高水平 UI/UX。
通过调整交易订单和取消的优先级,限制高频交易者的影响力并保护普通交易者。
构建了透明的无许可现货上市系统。
对刷量进行强力制裁,运营针对实际用户的积分奖励系统。
在没有外部 VC 或天使投资的情况下以自有资金促进项目发展,采用拒绝为 $HYPE 代币流动性和社区分配向中心化交易所提供上市代币的政策。
由于这些政策,Hyperliquid 在没有做市商、意见领袖、顾问的情况下,获得了认同团队愿景、产品、发展方向的自发参与者的支持,团队也一贯保持社区优先政策,形成了良性循环结构。这种方法显示 Hyperliquid 在市场内确保了独特的地位。
市场定位
Hyperliquid 的目标是实现币安的完全链上、无许可版本,采取构建用户友好的链上永续合约交易所、确保流动性、快速更新去中心化交易所的时髦功能的战略。超越基于 Arbitrum 链的 perp-USDC 交易所,开启了为去中心化交易所优化的 L1 主网,通过每31小时进行的拍卖推出 Hyperliquid 链规格的 meme 币或生态系统代币(HIP-1)并支持 Spot 交易。此外,通过 $PURR 代币在永续合约交易所上市,整合 meme 币相关的所有交易活动在 Hyperliquid 内,并通过 Pre-launch listing 提供相对中心化交易所上市更快速的交易支持。与此同时,正在构建原生 HyperEVM 链以扩展生态系统。
这种方法展示了相对决策缓慢且因上市费而认知恶化的中心化交易所更快速的市场应对。Hyperliquid 的战略通过解除中心化交易所缓慢的调整过程和高昂的上市费负担,利用去中心化交易所的灵活性和快速性准备了能够快速应对市场变化的结构,从而加强了竞争力。这为交易者提供了更快的可访问性和多样化的交易选项,改善了用户体验的结果。
Hyperliquid 作为与传统加密货币业务方式即价值提取不同,放弃短期利润并以长期眼光运营的项目确立了地位。在初期 ICO 和风险投资(VC)投资等方式中,在大多数领域普通投资者被提取价值的情况频繁发生。这反映了普通投资者不得不在倾斜的运动场上活动的现实。
Hyperliquid 希望在这种不道德的市场情况下,通过技术创新和用户体验优化,为用户实现可编程货币的自由、力量、灵活性的实际价值,并主张这种方法可以用于更大的善。他们的主张和迄今为止的行动帮助经历了加密货币市场混乱过渡期的市场参与者能够认同他们的长期愿景。
流动性确保
根据 DefiLlama 的数据,截至2024年11月11日,Hyperliquid 记录了超过10亿美元的 TVL,在所有链中确保了第11位的流动性。特别是在永续合约交易部门,占整体交易量的25.42%,记录市场份额第1位,这被评价为平台的核心竞争力。确保的流动性和交易量成为对其他生态系统或应用新进入的有效进入壁垒,能够维持强大的网络效应。此外,这种流动性不仅限于永续合约交易,还具有可应用于 meme 板块以及通过 HyperEVM 进行生态系统扩张的潜力。这些成就表明 Hyperliquid 在当前去中心化交易所市场中占据重要地位,期待未来持续的增长和发展。
目前加密行业中不存在完美无缺的项目,Hyperliquid 也面临着多项挑战。为了持续增长,他们需要解决的主要课题可以分析为三大类。去中心化与区块链性能之间的权衡关系、特朗普政府上台时预期的 DeFi 项目环境变化,以及通过 HyperEVM 进行生态系统扩张的实效性。让我们了解这些课题对 Hyperliquid 未来发展方向可能产生的影响。
完全链上且为实际交易者设计的去中心化交易所、通过 HyperEVM 的可扩展性、无 VC 的自有资金运营、以社区为中心的空投、关于中心化交易所上市费用不提供 $HYPE 代币的方针,以及认同这些理念的追随者的增加,到目前为止看来,Hyperliquid 可以被评价为理想的项目。然而,唯一被指出的批评点是节点(网络运营者)的中心化问题。不仅是共识过程,去中心化交易所的预言机价格也是依赖验证者的结构,因此这是作为链上交易所可信度的核心事项。
除非是像 SUI 这样的技术创新案例,验证者数量的增加会导致验证所需时间的增加,从而引起区块链性能的自然下降。因此,可以说区块链的高性能和节点的去中心化是相冲突的要素。Hyperliquid 直接运营东京4个数据中心节点,可以理解为作为初期区块链不可避免的选择。
尽管如此,Hyperliquid 团队为解决中心化问题的批评正在持续努力。这种去中心化尝试目前正在测试网上进行。最初从满足高性能硬件要求的精选白名单验证者组开始逐步扩展,最近验证者数量增加到39个,其中27个确认为实际活动中。
此外,还引入了非验证节点。非验证节点与验证者相比可以以较低的硬件规格运营,不执行区块生成或验证,而是负责存储、同步区块链的所有数据并将交易传递到网络。目前 Hyperliquid 测试网的非验证节点运营者可以接收测试用 USDC 转换为 TESTH,随机委托给验证者之一。
如果这种方式应用于实际网络,可能具有预先选定网络规格和质押 $HYPE 代币的验证者的 PoS 方式特性,以及投票权(代币)持有者将投票权委托给验证者的 DPOS 特性。基本上,由于非验证节点没有金钱奖励,缺乏运营动机,预计将通过为非验证节点运营提供部分奖励,或引入 $HYPE 代币持有者的验证者投票权委托方式来推进去中心化。当然,最核心的课题在于扩大验证者数量。期待主网启动后能够扩展节点。
DeFi 板块到目前为止一直承担着监管这一根本风险。由于提供可能被视为未注册证券的代币或衍生品交易的特性,难以避免监管机构的监视。
创始人和核心团队以美国为基础的 Hyperliquid 也无法摆脱这种监管风险。Hyperliquid 的 Vault 系统是用户存入资金并由 Vault 管理者获取产生收益的10%的结构,由于是期待投资收益而存入资金并收取手续费的形式,因此存在证券性判断的余地。此外,由于即将推出的 $HYPE 代币的价值预计将受到交易手续费分配的影响,这也可能成为监管风险因素。
在 SEC 对 Coinbase 和 Binance 等主要中心化交易所采取法律措施,CFTC 也向多个 DeFi 交易所发布执行命令的情况下,提供杠杆和现货代币拍卖、交易的 Hyperliquid 也无法摆脱这种监管压力。
在这种情况下,特朗普在美国大选中的胜利将给加密市场带来的变化方向备受关注。到目前为止,伊丽莎白·沃伦和 SEC 在未注册证券的名义下对虚拟资产交易所和项目采取法律措施,同时没有建立明确的监管框架,给整个行业带来了混乱。
在本次选举中,表明亲虚拟资产政策的特朗普和对加密货币行业友好的政治家大量当选(上下院合计403人中275人),随着表现出反加密倾向的 SEC 主席 Gary Gensler 的更换可能性以及加密货币相关法案通过的可能性等,期待监管环境的变化。
目前的参议员 Mark Uyeda 一直主张虚拟资产专用 S-1 表格(Form S-1)的必要性。如果引入 S-1 表格,通过虚拟资产的技术特性、共识机制、验证人/节点运营者信息、源代码和协议信息、安全和隐私保护机制等核心披露要求以及风险披露、发行人信息、技术文件,建立证券和商品的明确注册标准,预计这将起到限制 SEC 无节制法律措施的作用。
现在将重点突出的问题是分散化。与虚拟资产专用 S-1 表格一起需要关注的是 FIT21 的参议院审议通过和最终进展。如果该法案通过,满足区块链功能要件和分散化要件的虚拟资产将受到 CFTC 的商品监管,不满足分散化要件的情况将受到 SEC 的证券监管。因此,区块链系统的功能/运营控制可能性、发行人/关系者是否持有20%以上代币等将成为比现在更重要的判断标准。
因此,根据 Hyperliquid 未来的代币分配和区块链系统开发方向性,$HYPE 的证券性与否将被确定,这预计将连锁影响 HIP-1 代币的评价。积极的一点是,Hyperliquid 尝试节点去中心化、预定以社区(实际用户)为主的代币分配,以及团队预定开源代码的方向也有助于远离监管。
除此之外,Hyperliquid 由于具有 Vault 系统、代币、衍生品交易所的复合特性,需要关注新的监管框架如何应用于 Hyperliquid 并产生影响。
另一个值得注意的风险是 HyperEVM 推出后生态系统的可扩展性和实际流入程度。因为作为永续 DEX 的成功和作为 L1 链和代币的成功应该在不同领域进行评价。Hyperliquid 超越去中心化交易所的功能,也将作为 L1 的价值一起被评价,如果 HyperEVM 推出后生态系统没有充分的吸引力而在用户招募上失败,从链的效用可能局限于 Hyperliquid DEX 的角度来看,作为链的成长可能性也是重要的评价要素。
最近 L1 生态系统展现出前所未有的激烈竞争格局。Solana 和 Sui 构建以 DeFi 为中心的创新生态系统,展现出耀眼的增长势头,Berachain 和 Monad 等雄心勃勃的新链也以独立的技术力和愿景准备进入市场。在这种情况下,为了让 Hyperliquid 具备差异化的竞争力,超越去中心化交易所的各种杀手级应用的出现是必不可少的。特别是利用 Hyperliquid 技术特性的创新 DeFi 协议或金融应用的出现与否,将成为决定生态系统成败的核心变量。
为了解决这些课题,Hyperliquid 团队组建了建设者社区,支持项目的 L1 生态系统上线。目前建设者提出意见称缺乏高质量索引器(High-quality Indexer)等基础设施,该索引器能够高效可靠地索引区块链数据。此外,关于永续合约、现货、EVM 等各种类型交易的处理和验证方式等主网的具体信息尚未充分公开。
尽管如此,Hyperliquid 团队不专注于简单的指标或叙事,而是专注于开发对应用建设者实质上有用的功能。这可以被评价为从长期角度定位为金融特化 L1 的实质性努力,而非短期营销,是值得关注的部分。
今后,Hyperliquid 能否超越当前以去中心化交易所为中心的生态系统,发展成为各种 DeFi 协议和金融服务共存的完成度高的 L1,值得拭目以待。这将超越单纯的技术完成度或市场份额问题,成为能够提出基于区块链的金融新可能性的重要试验场。
Hyperliquid 在链上永续合约交易所中展现出最值得注意的成就。超过10亿美元的 TVL 和永续 DEX 交易量市场份额第1位的指标、通过 HyperBFT 共识机制实现的0.2秒交易处理速度、独立的链上订单簿和自建预言机系统被评价为他们拥有的核心竞争力。在从 CEX 到 DEX 的范式转变期和 CEX 信任度下降的当前时点,Hyperliquid 实现了完全链上实现并提供 CEX 级别的交易体验,展现出在没有 VC 投资和交易所上市代币的情况下也能确保用户基础的成就。
特别是他们以用户为中心的设计和运营理念值得关注。Vault 系统和 HLP、手续费的 HLP 返还等整体系统被设计为考虑普通用户而非少数特权阶层的形式。这种产品理念导致用户的自发参与,即使没有单独的奖励,也形成了研究、分享、宣传、生态系统参与的良性循环。
Hyperliquid 面临的最大挑战是维持作为永续 DEX 的地位,同时通过 HyperEVM 成功扩展为综合 L1 生态系统。节点去中心化的进展、新监管框架的具体影响、生态系统内杀手级应用的出现与否等因素,将对 Hyperliquid 的未来方向产生重大影响。
然而,Hyperliquid 到目前为止展现出的技术实现能力、以社区为中心的运营哲学、快速的市场应对能力等核心竞争力,为相信他们能够克服这些挑战提供了充分的理由。特别是即将到来的 $HYPE 代币空投,预计不仅会成为奖励初期支持者的机会,还会成为向更多用户展示 Hyperliquid 价值的契机。
最终,Hyperliquid 的成功与否将取决于他们能否在保持作为去中心化交易所的核心竞争力的同时,发展成为基于区块链的金融的新标准。考虑到他们到目前为止走过的道路和构建的基础,这个挑战似乎完全有可能实现。