Web3.0 VS Web2.0，预计相当长时间仍将共存。Web2.0以效率优先，Web3.0则更强调兼顾公平，中金认为这两种侧重将成为未来用户选择应用的重要标准。考虑到Web3.0阶段仍处于发展初期，预计Web2.0与Web3.0二者长时间内或共存。另外，公开透明、更公平的分配机制等方向也有望成为Web2.0大厂改良的重点方向。最后，积极布局Web3.0时代也成为海内外互联网;)大厂的选项。

正视Web3.0潜在风险。Web3.0处于发展早期、强调去中心化;)及自带经济体系等特征使得当前存在诸多风险。目前我国政府对于区块链;)持相对开放态度，数字藏品等持相对谨慎态度，但对代币、匿名机制等明令禁止。此外，美国政府也在推行针对不同资产分类别进行监管的法案，未来有望在投资者保护上加强监管。而其他国家政府更多聚焦反洗钱与反恐融资风险进行防御性监管。此外，部分国家针对加密企业推出牌照制度（如日韩、新加坡等）。

前言：以开放心态面对拆解式创新

本篇，然而来龙去脉分析Web3.0时代说明对自己真正的Web3.0时代，“一无”。理解为“是什么”，而可以预测为“是可能的发展”。其实，面对这样更长久地新式创新的机会，我们更从实践中去真知。

Web3.0定义：\互联网;)生产关系创新

Web.0拥有阿兰和元素，其中包括\区块链;)、本3VR/AR等，我们本质上是义义的法国义上篇的Web3.0。了解百科的，Web3.0是结合Web3.0\中心;)由以太坊技术行于联合（以太坊创始人加文坊代币）**于2014年，而基于区块链链的创新（互联网）着链、数字资产（NFT）等行业发展进展，Web3.0自此受到广泛关注。

**Web3.0 是偏向于“更中心化、更的世界化”的生产关系方面，去“元宇宙”是一个给予消费者互动的“前端”：**元宇宙是一个给予消费者的3D虚拟化体验的“前端”，位于其中的都可以在其中进行实时社交和娱乐，并形成一个用户久久的、物理世界的、恒久的、由自己拥有的经济体系。Web3.0互联网基于互联网块链技术，采用去化的思想，其未来或与元宇宙等技术融合发展中心。

Web3.0的必然发展方法，生产关系的其他技术必然会发展。当然，将带来我们研究的方向。Web3.0的，可能面对的，是未来发展而发展的。当时的互联网行业，例如其进程发展必然会形成与新型技术发展相结合的结果（、元宇宙、科学、机器人等），例如我们预判的预判超过。

阿拉伯文：革命型科技进步人物集成实现螺旋上升

资料来源：方舟，中金公司研究部

从Web1.0到Web3.0：分久必合，合久必分

**，分久必合，合久必分。互联网的迁徙伴随着改变前信息生产的趋势，成为改变未来一代创新驱动力的时代。**Web1.00，PC互联网刚刚互联网开始，互联网民俗是有不同的场景偏好，有不同的表达方式选择不同的网络，而不同的互联网用户等级消费和亲友的互联网用户；2.0时代，移动互联网接棒，互联网用户等级发展应用，而社交市场、搜索、电商等超级应用的超级应用开始绝对，在上下游拥有成为用户的议价能力。进入商电生产内容（UG）、中小业主平台，发现发现超级平台进一步推进生态丰收。然而，这个平台的长长、平台，对于人们的追求，不断产生的追求，开始者和用户的创建追求生产关系重启，此时网络3.0便便孕育而生，平台内部的生态参与者有更多的话语权，主宰平等的生态。

图表：Web1.0到Web3.0的变化

资料来源：Shermin Voshmgir《代币经济：Web3如何重塑互联网》（2020），中金公司研究部

人物：Web进化时间线及代表公司

资料来源：律动，中金公司研究部

Web3.0的多维性质：去中心化和经济体系

0个的定义是一个定义的概念，我们对Web3的定义和定义，但是，我们可以根据Gray的规模和Web3。可以从网络3、0基础、组织、[0]（ javascript:void);)、控制权(0角度将Web3.0和2.0与Web1.0和2.0时代对比，以求更精细化等外观。Web“全貌”。

► 互动（互动：Web1.“以”2）**用户（read.0）**，Web.0用户，“参与+可写”，3“读+写”方式“应该有权+可写+自己的体系”，以用户为中心（以用户为中心，在公平参与互联网平台拥有相应的权利）。验证、验证、验证方链式网络验证方网络3本技术（验证方验证、验证方之间的可信计算和验证方式）可以验证验证方、验证方之间的证书验证方式，可以验证验证方的身份验证。

► 宇宙经济体（为）：Web3.0等新技术，突破时间、空间，在2.0的限制条件下，计算世界经济体的经济性，实现经济上的关联性体中含、物等多数把Web2.0的应用程序的完整暗示成为“乐园”，则30的应用程序会“一个”的经济体，其可以覆盖一个广泛的代人。社交、娱乐等需求；获取，又可以依赖经济体收入，甚至成为工作性质。

**►Organization（组织形式）：**Web3.0的组织形式以网络替代2.0时代的平台。的典型组织形式为DAO——去中心化自治组织，将组织的管理和运营规则以智能合约的DAO在区块链上，认为在没有集中控制来源或社区的组织形式的理解下，可以为组织的组织形式下自主运行。下组织内部成员的投票，而投票则基于Token。

**►在[基础设施]（void(0);）具备：**区块链是Web3.0最重要的设施之一。 区块链结构：Web3.0网络去化、开放性、独立性、安全性等特点也。0和，Web3.0可以升级Web1.0的基础设施。

**►控制权）：**Web 3.0更去中心化控制架构（Web 1.0），基于区块链和Token经济体系，其应用架构、治理结构都去中心化等场景。另外，由于， Web3.Web3. 最新应用系统的应用层内应用较低性，对Web2.0的超级应用平台内可能较低，较难形成的超级行业形成在其复制的所有权0。

图表：Web1.0、Web2.0、Web3.0的性质对比

资料来源：灰度，中金公司研究部

Web30后来发展，但好。

Web3.0 当下的今天发展迅速，21 年在全球范围内获得关注之际的概念，2020 年全球区块链发展迅速亿美元，增长迅速超过700%。强大的资金流意味着强大的人才流，同时Web3.0的用户在增长，因此Web3.0同时具备了进入端和需求端的增长动力。但偏于于2.0 3.0 年代无论从规模还是从现在来看， Facebook大部分用户仍然是网络少数群体成长的早期阶段：目前 3.0.0 的网络用户，3.0 人，大用户的 MAU（货币） 1000%的人在连续1000%的成绩差9级，是9级。

图形：全球区块链企业区块链

资料来源：CB洞察，中金公司研究部

图形：Web2.、Web3.0、Web3.0、\游戏(0);) Meta void:0、[游戏]

资料：CNBC，Coindesk，TripleA，Meta，Exploding Topics，Dune，中金公司研究部注：截止时间2021年12月31日

一个新兴的产业以及iOS和安卓的发展基础，是互联网以Windows0为基础，以Windows为基础的移动设备、等设施等设施为智能终端开端一样，Web3.发展也像PC基础设施一样发展互联网预言的建立和预言的基础和预言。我们的预言链和智能链（公有合约）、预言机和智能链（公有链）、0.0 0 的基础和 Token 等。前互联网既没有和现实物理世界的一个概念，它又是一个概念（类似商家之于零售外之类的）一种基础的物理关系基础，网络3.0没有它的社会基础合作，甚至就是之间的互动，，

，将分别区分区块链、我们的DA交付、智能合约，虽然由于缺乏空缺，看起来还已经应用了代币的新发展阶段等概念，但作为秩序，框架然然清晰，将是看一看，Web3.0 的设施建设已经开始演进的基础。效用较低（而职业技术推广）需要广泛开展领域，其人才支持推广等（例如标注DA类别，行业发展人才）需要广泛参与的专业人才支持行业走上可持续发展道路。

区块链（Blockchain）：Web3.0的动力架构，公链蓬勃发展

相对于传统的网络，区块链核心特点：去中心化和安全性。每一个区块都包含了前一个区块的哈希值，保证被保存在所有的属性中。为整个区块链系统提供存储空间和算力支持。修改，区块链上的任何一个网络节点都存储着同样的数据，任何一个节点对文件（比如交易）都需要半数以上的节点确认同意（共识），信息一旦发生链上变化的其他人会因此而窜改链上的信息。

区块链基于新的社会关系设计的一种社会关系记录，可以在一个社会记录中，为密码在一个公开本中，公开本中，改变关系，也可以在账目中记录。相信基础的条件展开合作，而不是入囚徒陷入困境的博弈中。

图：区块链中区块的连接方式（每一个区块包含了前一个区块的哈希值）

资料来源：Shermin Voshmgir《代币经济：Web3如何重塑互联网》（2020），中金公司研究部

Web3.0“三角化”：去中心化（透明）、安全、高效。安全如公开的货币政策“三角化”一样，以区块链为基础架构的Web3.0也存在去中心化、去中心化高效“三角化”。 全球三大网点，能够实现任何一个体系都应该具备的性，而同时具有突出的特点，从而提高网络性能，也开始突出中心——突出安全问题。这造成的每条链的低下的性能——去中心化的每一个交易的笔数都在上光一致。链下（但链下合约/决策）、侧链（链下合约/决策）、侧链（链下合约）。。越的机制由于开源的，越容易带来潜在的机会，从而导致黑客的攻击性质。等一系列安全链上的比特币、以太币、 EOS、坊间的“未来三角”都在特性上做了一定的规范。

图：主链的三角三角

资料来源：电子发烧友，中金公司研究部

公链：平台型，降低应用开发者的窗帘

公链可以分为公链、私链等。公链去任何人有权限读取、发送且获得有效确认的指区块链，因此公链通常认为是“完全化中心”的， POW 共识机制除采用 POW 共识外，以此为机制，将其链改机制立改为POS）、Binance（POA）、Sana（POS+POH）、FTX（POS+POH），FTX公链一般会项目。其代币（代币）来帮助参与者通过等账簿，来确保其安全性。除链公外，还有需要验证进入的私链，其中还包括存在多个等权力中心的联盟链。

公链的能力能够为应用提供平台，降低应用开发的窗帘。不是所有应用都或者有去自己构建一个区块链（能够有多个节点保证性），而公链则类似由于平台性的产品，任何人在不同平台中允许使用和支持通过区块链运行的去中心化应用程序，用户按照自己的日常创建场景的化操作应用程序，为中心提供畜力开发的去中心化应用程序。公链协议在设计、选择共识机制、营销策略等方面存在差异，不同应用在链脚性能等方面考虑费率、效率（如TPS）、交易链协议等主要交易生态度（如跨链交易生态）、成熟度等情况。

图表：公链各项情况对比

资料来源：Messari，Blockchair，公司官网，CSDN，中金公司研究部；注：TPS为2022年4月29日数据

以太坊：去中心化应用时代带来者“去中心化应用”

以太坊（Ethereum）是一个开源的有智能合约功能的公共区块链平台，通过专用\加密货币;)以太币（Ether，简称“ETH”）提供去中心化的以太虚拟机（Ethereum Virtual Machine）来处理点对点合约。以太币(ETH)是目前市值第二高的\加密货币;)，仅次于比特币。

以太坊是各类应用孵化的摇篮。以太坊源起于比特币主链上无法构建高级应用这一缺点，因此其诞生之日从设计上就是为了解决去中心化应用开发难的情况。目前，以太坊的生态是各大公链生态中发展最迅速的之一。

图表：以太坊应用生态图谱

资料来源：Ethereum，中金公司研究部

以太坊2.0或将带来重大变化。目前以太坊与比特币采用同样的POW共识机制，虽然POW在去中心化和安全性上比较可靠，但是在效率（涉及高额的交易费）、节能性（能耗过大，不环保）以及扩展性上有较大的问题。因此以太坊2.0有几点变化：1.将从POW转向POS共识机制（允许验证者通过质押治理Token来验证）；2.分片将数据库横向分割；3.引入eWASM以取代EVM（允许开发者使用C++、Rust等简单语言编程），以实现降低Gas费、提高网络吞吐量（可增加至2000+）、降低硬件要求、扩展以太坊生态系统、减少碳足迹等目的。

长安链：来自我国的联盟链

长安链·ChainMaker是新一代区块链开源底层软件平台，本质是联盟链（无代币，在公开透明性上逊于公链），包含区块链核心框架、组件库和工具集，由北京微芯研究院、清华大学、北京航空航天大学、腾讯、百度和京东等知名高校、企业共同研发。与其他公链相比，联盟链因节点数量有限而实现高速的交易，但一定程度上也抛弃了完全去中心化的特性（非完全公开）。另外，长安链与公链一样有共识投票机制，但并非采用传统公链的POW或POS机制，也没有自己的Token，而是采用了Solo、Raft、TBFT、HotStuff四种共识类型（根据不同场景和参与的节点数量规模，运用不同的共识）。

图表：长安链生态体系

资料来源：CCTV13（https://chainmaker.org.cn/），中金公司研究部

智能合约（Smart Contract）：基于代码的执行环节

当一帮互相不认识的人在一起时候，如何达成一致？传统模式通过中介平台撮合和担保达成一致。而Web3.0时代则可以通过基于算法的智能合约，即Smart Contract。

Smart Contract是满足特定条件下在区块链上执行代码的程序。其本质是一系列代码的合集（具有自动化、不逆转性、代码公开透明性等特点），各方以数字签署合同的方式准许并维护其运行，用于自动完成某些特定的功能（如汇款、买卖虚拟NFT商品等）。智能合约潜在形象比喻可以是一台自动售货机，它更像一个执行某种功能的“程序黑盒”，用户扫码付钱，选择商品，然后拿走商品，完成购买。

►优点：相比传统中介平台，Smart Contract可显著降低达成一致意见和操作的成本，允许区块链在没有中介的情况下进行可信交易，某种程度上具备替代律师、Broker中介等职业的可能性。

►缺点：安全性仍要持续加强，其功能局限于代码（代码本身有可能存在错误，导致被黑客攻击），也就是写代码的人，典型例子为The DAO被攻击事件——黑客发现了以太坊智能合约中代码的漏洞，盗取大量ETH，最终以太坊只能采用硬分叉来尽力保护用户资产。

图表：智能合约可比喻为一台自动售货机

资料来源：Shermin Voshmgir《Token Economy: How the Web3 reinvents the Internet》(2020)，中金公司研究部

Oracle：链上和链下数据的“桥梁”。Oracle是一个为区块链项目提供真实世界数据服务的中间件。由于智能合约很多时候面临线下和线上数据相结合的问题，Oracle就是“桥梁”，其中的“游客”包括软件、硬件、输入、输出等设备和代码。典型案例有Chainlink项目，其为DeFi在去中心化的模式下创造了丰富的数据环境，通过聚合多个链下市场数据源，核心解决Oracle本身的信任机制问题。

DAO（Decentralized Autonomous Organizations）：去中心化组织形式

DAO是去中心化组织的一种组织形式，其对应Web2.0时代的公司，本质是对公司、政府这种组织形式的革新。相比于传统公司，DAO首先解决传统的“代理人困境”难点，DAO不存在代理人，它将执行交给Smart Contract，将治理权给予股东的直接投票机制（比如决定其公司决策机制的Protocol）。同时，DAO也是对传统公司管理形式的革新——其基于专业分工、代码、共识机制等方式将生态各参与方整合起来成为一个新的组织，承担原有公司化的职能，典型案例如CultDAO。最后，疫情趋势下，“远程办公”正在成为某种不可逆的趋势，而DAO则有希望和“远程办公”趋势协同发展。

图表：DAO是对传统“自上而下”组织结构的颠覆

资料来源：Shermin Voshmgir《Token Economy: How the Web3 reinvents the Internet》(2020)，中金公司研究部

在DAO社区中决策机制通常分为链上和链下。Smart Contract只能执行现有代码，而DAO需要持续更新，这背后就需要一套决策机制，持续更新DAO的运行规则。链上决策就是指由成员提出议案，社区进行投票表决。按照区块链的性质，理论上链上决策才是唯一的路径，然而弱点是效率太低（需要经过区块链大部分节点同意），同时因为投票权掌握在Token更多的成员手中，容易引发中心化问题（事情本身是去中心化的，但是Token持有的份额导致了中心化）。针对链上效率低的问题，有时成员会进行链下决策——在其他社交平台充分讨论议案后进行决策，但缺点是讨论本身也可以被利益左右的人引导。作为一种完整的组织形式，DAO内部存在相对应的财政和货币政策。财政政策通常与代币的总供给相关，而货币政策通常与交易成本挂钩，而交易成本通常由主链TPS决定。

DAO目前仍处于探索阶段，存在诸多问题。首先是安全性问题，案例为The DAO，2016年其基于Ethereum建立去中心化的量化基金，最初发行了1.5亿美元募资。然而由于代码漏洞，The DAO的社区成员被偷走了5000万美元价值的ETH，最后以Ethereum强行硬分叉告终，以尽量减少用户损失。这也说明了DAO这种理想型治理结构的初级发展阶段（稚嫩期）。其次是相应人才的缺失问题，DAO背后的机制设计需要经济学、社会学、政治学等相关专业知识，目前主要参与者仍然以技术背景为主，导致机制设计仍存在诸多不完善之处。

图表：链上或链下决策机制

资料来源：Shermin   Voshmgir《Token Economy: How the   Web3 reinvents the Internet》(2020)，中金公司研究部

图表：DAO 财政&货币政策

资料来源：Shermin   Voshmgir《Token Economy: How the   Web3 reinvents the Internet》(2020)，中金公司研究部

代币（Token）：Web3.0的“原子”基础单位

Token是区块链权益载体的基础单位。区块链的机制是把人与人的互动记录在一个不可篡改的公开账本中，但记账是要花成本的，为了激励，记账的人可以获得Token作为奖励，Token是区块链的基本组成单位。以Bitcoin为例，Token代表在Blockchain的一个入口，只有持有Wallet私钥才能够进入。而Bitcoin的挖矿就指代矿工通过矿机运算，消耗的算力被给予一定的报酬（即Token，比特币），这就是POW的共识机制。从技术角度来看，Token属性可以分类为原生Token（比如ETH）和衍生Token（比如ERC-20）。从可分性角度，Token可以分成可分型（例如比特币）和不可分型（Non Fungible Token，也即NFT）。

Token是一种所有权的象征，而这种象征可以代表资产、权力等。其中资产型Token可分为证券型Token、集体所有权Token和代表艺术收藏品的Token（如NFT）。

可以说，好的制度绝不是建立在对人性的考验上，而是找到制度与利益的统一之处。Token和公链是不可分割的存在，没有链就不会衍生出Token，没有Token就没有人记账，那这个链也无法建立信任。

图表：资产型Token概述

资料来源：Shermin Voshmgir《Token Economy: How the Web3 reinvents the Internet》(2020)，中金公司研究部

除代表资产外，Token体系本身可以用来实现某些目的（Purpose-Driven），例如激励用户。Purpose-Driven Token背后对应的是一整套激励体制的设计和建设，是经济学、数学、社会学等多学科的综合问题，与社会治理体系设计相类似。类似DAO的决策机制，激励Token的机制设计目前仍然处于初级阶段，存在诸多不完善之处。

Token激励的潜在风险。Token激励机制是Web3.0应用中的重要一环，然而，其匿名属性以及类似众筹的属性也带来潜在的过度投机、洗钱等风险。由此，如何对Token发行机制进行有效监管成为全球各国监管机构面对的首要问题。目前来看，Know Your Customer (KYC)，即对交易账户进行实名，以及反洗钱等条例已经基本成为监管正规化的底线。而相对来说，中国监管机构则选择禁止Token代币机制设计，其出发点则是防范过度投机炒作，对普通投资者和用户进行保护。

Web3.0的破圈须仰仗丰富的应用。正如前文所言，Web3.0基础设施目前已经相对完善，但其更大规模的破圈还需要应用生态的发展。基于“跨越鸿沟”理论来看，我们认为Web3.0整体生态目前正处于从“创新者”迈入“早期采用者”的跨越时期，创新者基于区块链、Token经济等先进技术青睐进入这个行业，而早期采用者则基于对产品本身能够带来巨变而进入行业，而这背后就需要“划时代”级别单个重量级应用出现。而再往下一层，行业将“跨越鸿沟”，其决定标准则是能否提供针对某些特定问题完善整体产品解决方案（完整生态）。

总结来看，我们认为应用生态是Web3.0是否能够进军大众市场的关键要素。当下来看，在现有应用中，DeFi、NFT是相对成熟的，主要原因是其衍生自Web3.0应用自带的经济体系，由此DeFi某种程度是Web3.0生态的基础应用（比如\交易所;)是当下行业最重要“流量入口”）。其次，NFT则凭借数字资产浪潮吸引大量关注度，但仍处于早期。仍然存在大量投机风险。GameFi则凭借\游戏;)受众广，盈利能力强等属性有望成为下一个应用增长点，Axie Infinity和StepN等应用展现一定潜力。最后SocialFi等其他方向还在探索期。如何平衡经济体系和行业娱乐属性，是GameFi和SocialFi等社交娱乐应用设计者需要重点突破问题之一。

图表：Web3.0目前正在从创新者往早期采用者跨越的区间

资料来源：Geoffrey A. Moore 《Crossing the Chasm》(2009)，中金公司研究部

DeFi：重要基础应用，发展相对成熟

DeFi（去中心化金融）是Web 3.0重要的基础应用。DeFi，崛起于2017年（以Ethereum应用生态的出现为起点），是以区块链技术为核心的去中心化金融体系，一切过程都由智能合约自动完成，而不需要像传统金融市场那样依赖金融中介进行交易。由于Web3.0应用生态自带经济体系，所以其需要对应金融系统支持运转，由此，DeFi是Web3.0重要基础型应用。此外，因为DeFi的所有信息是储存在区块链上的，所以DeFi也具有公开透明性和可追溯性等特点。基于POS的机制，DeFi的整体锁仓量（押金）从2017年起逐渐抬升，至2021年11月达到最高峰（约1090亿美元），显示出行业在迅速发展。

图表：DeFi整体锁仓量（十亿美元）

资料来源：DeFi Pulse，中金公司研究部

图表：DeFi是DAO参与项目数量最多的板块（2021）

资料来源：Dove Metrics，中金公司研究部

目前，DeFi中的各项基础功能均已到位——包括加密货币、\加密货币;)、融资功能、融资功能等。

可以由同部分资产，DeFi体系的加密和交易系统组成，然后融资、融资等平台围绕这两个部分核心其他类型。两种货币类型的非同质化代币（Non-Fungible Tokens）即NFT，而同质化代币又包含类似以比特币、以太币的区块链——牙币，以及ERC-20 Token为代表的链上衍生币中心。交易是用户进行加密资产交易的场所，是否由智能合约自动完成分为去化交易所和化交易所。实际上，目前的交易交易所是Web3.0应用生态最大的“应运而生”的“加密资产交易需求”是行业最全面的需求。而生，例如建立、融资等平台，也是 DeFi 体系的某种形式。

图：DeFi 系统结构

资料来源：Shermin Voshmgir《代币经济：Web3如何重塑互联网》（2020），SoFi，中金公司研究部加密货币：DeFi体系的加密货币就像是现代金融体系的加密货币一样，加密货币也是DeFi的”加密货币（也是常说的同化代币）基于技术角度划分，可分为区块链币，例如以太币和比特币中心，以及依赖于不同区块链流通的链上衍生币►自己的区块链上拥有USDT和DAI。进行交易的比特币作为链币的费用，则在以太坊上进行的交易需要支付以太币的费用。与传统货币相比，以比特币为代表的加密货币最大的问题就是货币的价值，而稳定币的最大问题就是价值稳定币。币种通过某种特殊结构实现稳定的加密货币，进而为整个金融体系增加币值稳定的加密货币基础设施。 USDT，用美元做正常物）；利用加密资产做稳定币（AI，ETH 做稳定币）；还有稳定币（比如稳定币）等。图：不同的特点：Shermin Voshmgir《Token Economy: How the Web3 reinvents the Internet》(20)，SoFi，中金公司研究部

加密货币：DeFi系统的核心

加密货币是金融体系的货币一样，加密货币 DeFi 的“心脏”。也是加密货币（也是说的同质化代币）基于技术角度划分，可常分为区块链现代币，和比特币，依赖其他链上的链流通和上衍生币，例如BNB、USDT和DAI。

► 区块链区块链：拥有的区块链上必须有所有的区块链上进行的加密货币支付的主比特币，也是DeFi交易中的加密货币，例如在链上区块链上进行交易的币作为矿工费，在以太坊上进行的交易则需要支付一定的以太币作为煤气费。

► 链上协议货币：这些加密货币开发加密货币是遵循一些在某个链上主链上二次生成的，例如以太坊上的 ERC-20 Tokens（USDC、Tether）。

与传统货币相比，以比特币加密货币为代表的货币整体的最大问题是通过币值实现价值波动而稳定的加密货币价值，稳定的加密货币为稳定的 DeFi 体系增加例如货币基础设施。按照不同的货币稳定结构，可划分为 ETH 做货币的稳定数字货币；资产恒常（例如 USDT，用做日常物）；利用加密资产做日常的稳定（DAI，用美元做货币的稳定）是否正常）；算法币稳定（UST）等 目前看来，正常物是否具备、算法是否稳定等都是决定“稳定币币”的核心关键。确实待完善。

图表：不同币种的特点

资料来源：Shermin Voshmgir《代币经济：Web3如何重塑互联网》（2020），中金公司研究部

更换：Web3.0应用当前最大的“流量入口”

加密资产交易所最初是为了满足人们对比特币的投资需求而产生的，随着不同的发展，快速发展代币之间的交易、NFT 等其他功能。使资产集中在交易量上看，集中在交易中心。

**►中心化交易所（CEX）：**类似传统券商，使用交易委托账本系统（Order Book Method），对想要交易的多方进行撮合。具体的机制为，用户在一个中心化交易所开户之后交易所交易会自动分配用户的位置，报告由代理人代理管理。用户将需要给交易所交易后，再进行交易所加密资产等交易，典型为Binance、Coinbase

**►去中心化交易（DEX）：**类似的自动机，用户可以在智能商品的帮助下自主完成，而将控制权在整个代理中心交易或销售权，典型代表其任何人的案例为Uniswap等。

图：化中心化烤和去中心化烤对比

注意：Cobase报，dYdX官网，Messari，中金公司研究部研究部：随着这里的收费交易单和收费来源，每天只取最低档水平，来进行

币安中国目前正在进行交易中。币安（币安为首）为Binance的代华裔华人。赵鹏于2017年成立于中国的资产中心化处，于2019年对监管后迁往。2019年202 4 月 4 日 4 月 4 日，B 也将继续在世界范围内加密交易市场的持续占有率，4 日的市场占有率，B 和 B 也都在最大的范围内。

亿inbase和Bin数字：Coinbase（美元）

资料来源：应用业务，公司公告，公司官网，中金公司研究部

表演频道（亿美元）

资料来源：应用业务，公司公告，公司官网，中金公司研究部

去中心化交易所拥有萌芽、萌芽。**中心化交易所几乎完美了Web 3.0的盖章，公开完成，用户直接在区块链上且且无需公开员工隐私的公开监控平台，但当前，链组织活动中心，追踪性质。

NFT： 资产数字资产时代

NFT（NFT（Nungible Token））是一种同质化证，由以太坊区块链上的 C-72 具有标准的顺序，其他公链同时遵循特征。 NFT：通证性质如下：永久保存并不能被更改的数据；2）决定稀缺性：开发者稀缺程度；3）不可分割性：大多数情况下不可被切分。

图：NFT产业链价值

资料来源：ChainNews，中金公司研究部

NFT类超亿美元，泡泡NFTNFT独立占头，NFT分类与行业动态。数据已达到 80 美元，NFT 类 4 美元，40 美元。

：NFT交易额分类别趋势（2022年2月）

资料来源：NFTGO，Messari Research，中金公司研究部

图表：NFT分类别（2022年2月）

资料来源：NFTGO，Messari Research，中金公司研究部

NFT交易生态完善，社交大厂开始“入局”

NFT 当年的主要交易是 NFT 确定后，形成的，与交易非常相似：购买产品的市场非常多；同时需要类似的交易，市场交易第二多且且类似：优质的产品，符合合理的个市场的价格；需要类似平台商户准许；因此，我们与交易平台，主要围绕“希望好市场”“多”“快”“”“省”“四个方面”。

NFT生态系统的完善完善龙头明显。为NFT个交易市场占有率近9%的NFT交易平台。

图表：NFT 平台费用

资料来源：CryptoSlam，Open Sea，Nifty Gate way，Foundation，中金公司研究部

NFT（数字藏品）的未来发展

NFT在未来被定义为数字藏品。 2021年6月发布的“链粒”小程序（发布鲸探APP），并提供了NFT版的代码皮肤，是腾讯于8月发布的“国内链粒”。首个数字商品的秘密，从商业，以区块技术+文IP结合是国内的核心。

：国内对NFT行业的走势图

资料来源：界面新闻、链捕手、中金公司研究部

世界范围内的各种属性，NFT 都可以应用类似的世界范围内的纯数字文本产品。

GameFi：融合娱乐和经济激励

P2E——GameFi将融合游戏的自然趣味性和代币激励。游戏受众大，商业模式成为Web3.0应用的重点领域。与游戏不同，Web.0时代和游戏融合了NFT代和代币，保持用户游戏消费展品）在中进行娱乐，还算资产，即P2E（Play to Earn）。看来，目前GameFi保持18美元游戏第一阶段。2021年初的月份中1200万美元以上的总收入与全球视频10亿美元，2022年市场将达到750-1000-1000美元，对比这一数字代表。

图表：游戏行业发展模式对比

资料来源：Messari，中金公司研究部

Axie Infinity：可玩性获得突破，学习融资机制的经济模式

Axie 在游戏模式的区块链游戏以全新的游戏为背景，收集宠物进行战斗交换（TCG）。此篇018年的背景故事以集链式游戏的全新游戏为背景，Axie Infinity 是宠物宠物世界，作为用户的宠物小精灵的Axie，用户可以通过收集、训练自己的Axie来与其他宠物进行战斗，也可以将其与其他宠物进行战斗。2022年2月，Dapp雷达显示数据，在Axie Infinity上销售的 NFT 总价值超过 40 亿美元，达到 41.4 亿美元；销售者数量超过 190 万，而销售的 NFT 平均价格为 198.77 美元。 Axie Infinity 的获取交易开放式 Sea 和 RaresRare 的第三大 NFT 性。上，Infinity Infinity 突破了第三大 NFT 正在与关注 GameFi 经济性完全上，在娱乐性方面有很大的突破。

主演：Axie Infinity 历史表情

资料来源：DappRadar，中金公司研究部

：Aie Infinity图形游戏调节方式

资料来源：Axie Pulse，中金公司研究部

STEPN：让游戏更健康、可持续

STEPNFi类。通过游戏可以聚集游戏性健康游戏类。STEPN的用户然后通过在真实获得世界满足，通过游戏新消费的同时还社区——其他。3.00内容生成，以社区为基础。的形式回馈经济平台之外，也有用户的建立。STEPN可能在未来有可能与GameFi新时代相关联。

STEPN官方显示，2022年5月6日，STEPN日活高达530万，月活高达5万，2022年比第一季度收入超过26003.3万。

► 玩游戏的点睛用户健康作为游戏让用户认可支持的免费；零笔准时公开支持NFT，可承诺无限制使用（先不要求用户使用所有状态，并先从其他通过租借，再对处使用后开放用户进行二次炒作。）

图：STEPN的NFT运动构造鞋

资料来源：STEPN，中金公司研究部

SocialFi：有破案例圈

社交媒体定义的社交媒体。社交媒体方包括生产者、消费者（制造0而在转换互助）和平台。在Web2.0.0的模式中，参与平台拥有者的话语权化，Web.0.0中，平台弱智，而生产者、等角色将代币等体系的成果分享权。

人物形象：典型案例

资料来源：链捕手，梅萨里，中金公司研究部；注：数据截止2022年5月9日

Web3.0时代的广告和搜索：如何提升效率是关键

Basic Attention Token：可能是广告Web3.0的结构方向

图：Brave Browser 代币激励系统

资料来源：勇敢器，中金公司研究部

搜索初级形态之TCR

图：TCR需要满足的条件

来源： 经济：Web3资料如何她公司的黑人代币》（2020），中金研究部

Web3.0和Web2.0或将在未来相当长时间内共存

代表0代表前所用主题，体系，类似匹配匹配的趋势，从同期来看，目前Web3.0同样支持基础设施。03月内其近期内的文代发展等问题，及其发展整体应用系统生态系统22.00 很可能与在网络运营商的程序较难建立的生态有很大的用户差距，2.工厂较之较之的未来很可能启动长的用户内，Web 的一些应用程序，更容易获得应用程序，因此在产品核心等的偏爱。Web2.0上可能获得和使用。根据程序存在，用户可以自己的习惯选择相应用户的应用程序。

Web3.0的理念也可以成为Web2.0大厂的监控方向

Web2.0是必须的增效模式，但承认企业的实际应用是全面生产平台的平台内容（YouTube播放器播放上是的生产者、平台、平台主等共同组成的产业和产业模式）0.0支持， “发挥等平台”的优势平台，对极速币的一种主题平台。抖音和快手所拥有的机制金币机制，我们认为是平台。

**►Twitter**：现在可以将NFT作为账簿的个人账户，用户订阅订阅产品Twitter Blue。Twitter Blue为每月2.99美元，其会员可以将一个加密货币费连接到账簿，并从钱包中选择一个NFT作为被数字化的宣传片。用户在购买之后，将获得（会记录在区块链上）的拥有权。

►蚂蚁金服： 2018年双链金服采用链技术溯源，淘宝方面称，将12亿条数据上链，涉及天猫商城1.5件国际商品[1]。天猫商城与国外生产合作协议，在入库时所有商品与商品展示时，生产商将商品、资质许可等进行系统备份和。所有二维码生产信息都被上传——可以查看商品物流信息。

►抖音手递递递：**抖音直接采用的现金包形式观看、制作红包是递递获得红包，目的为拉新、存版、极速版在其他地方。平台做营销买买买买还用户，不如直接把奖励时间给用户，说这里面还有更多的Web3.0引用。

模型：Twitter NFT婴儿

资料来源：推特，中金公司研究部

图形： 快手极速版现金奖励

资料来源：快手极速版APP，中金公司研究部

积极拥抱Web3.0 可能也是一种选择

相对而言，Web3.0 的动作已经更清晰，因为表，结构更加清晰。基于主的，Web3.0 可以说是对元支持互联网3.0 的。另外，推进的区块链也支持网络类别进行，研究建立围绕展开关系、数据技术区块链，公司在监管和监管海外链区块链，有更多区块链监管和数字品等。相关的投资布局。

图：海外互联网大厂对Web3.0的布局

资料来源：36氪，律动，中金公司研究部

图表：实现互联网大厂对Web3.0的布局

资料来源：36氪，律动，中金公司研究部

风险提示：监管的新兴或正轨进入Web3.0

正视Web3.0的风险——技术发展的两面性

任何技术带来的同时也存在一些风险，我们认为 Web3.0 时代可能存在以下风险：

► 这些货币收收。然而，美国的货币政策带来的利益可能带来一些新的资产，加密货币盘是投资者考虑进入的资产。加密资产的出现。

► 匿名机制带来的程度和广告宣传、偷漏等风险。去化化交易等属性虽然会降低成本中心，但一定会带来潜在的漏税以及漏税交易等风险。因此，对于交易的实名制，以及增加交易可追踪性等是行业发展的必要条件之一。

► 代币机制可能会伤害投资者等风险代币机制渗入Web3的方方面面，而其背后带来生态方面的代面。以及不同价值（如证券），金融必然带来的激励（和）机，活动可能对普通用户（投资者）带来潜在的伤害，类似众筹或集资。

►技术、机制设置漏洞等风险。发展初期，可能在技术问题、技术设计等方面不适合行业损失，而带来潜在的经济价值，可能带来潜在的损失，此外，德金融存在潜在的冲击新出现的损失，可能会比较复杂，对于任何一个金融市场动向的风险市场都可能牵头牵头市场。因此，不同的金融资产，应该存在一定的风险。

Web3.0的监管：中美预测，预测会不断完善

正该行业发展发展的监管部门是行业发展所必须的条件。提到Web3.0带来的潜在风险，进入更深层次的行业监管。实践中，环境监管完善了，目前看来，中美谨慎的谨慎，包括包括兑现货币的态度。

►中国杜未来对区块链技术活动具有引导性发展交易的政策，认为该技术推动未来科技的全面发展。：DeFi发行方面，让对代币以及、代币（涉及市场）等金融的绝；NFT 方面，将确保 NFT 的发行，但不作作。

►美国早期：2020年监管的一定程度的迷迷状态，要根据机构大交易对加密货币进行一定程度的发行，并以SEC普遍实施的类别并比，不杜口绝口、融资、最为普遍本次证券交易进入高度集中，未来美国针对Web3.0的潜在消费者和投资者的保护，稳定和不融资等。

►其他：各国的监管大风险都集中在加密资产币上，尤其是部分证券化代，同时大多数国家会基于与关注相关融资企业。（如日本新加坡等）。

本文作者：肖衍衍白洋钱凯，本文来源：中金点睛，原文标题：《中金 | 元宇宙系列之Web3.0：新范式开启互联网新阶段》