对市场宏观局势的看法

1、BTC并未出现日涨幅连续超过10%的大暴涨行情，市场还未进入最后的FOMO阶段，目前比特币及山寨整体回调，ETF资金短暂流出，但是从日线来看总体仍处于上涨通道中。

2、ETH从两千多美元反弹到接近四千美元，之后最低回调到3100，但兑BTC汇率依然被限制在0.04左右的压力位。当前ETH合规投资项目对Staking的限制压低了ETH的上限，期待相关监管的宽松能成为ETH暴涨的导火索。

3、当前市场板块繁多，各板块各币种间差异较大，二级投研难度相对较高。

4、大资金意见：当前以持有为主，继续等待牛尾FOMO行情再进行抛售。

5、今年从年初到年末，市场对美联储降息次数和幅度的预期不断降低，美联储偏保守的降息策略对市场流动性的刺激相当有限。而BTC年初的暴涨不仅是由于ETF资金的流入，也是源自市场对后续降息的过分乐观。因此，今年长达两个季度的回调和盘整是对市场的纠偏。

6、牛市多暴跌，因为散户普遍持追高心态在做交易、上杠杆。这也是12月新高后持续高位盘整，杠杆爆仓量暴增的原因之一。但不能过于乐观地判断暴跌已经结束，后续清杠杆的过程仍会持续，对市场来说，杠杆率越低是越健康的。

7、庄家非常善于利用人性，尤其是ATH和整数关口等心理门槛，去持续制造盘整、多空双爆，山寨币的波动也会更为剧烈。当前交易难度很高，建议大资金以配置BTC、ETH为主。

一级市场投资者的看法

1、一些机构的一级投资部门对加密市场加注，新兴主流币种如APT、SUI、TON等OTC成交量增加，这也是项目方期望在牛市获取更多融资、继续扩张生态版图的表现。

2、二级市场的良好表现增加了一级市场的信心，但OTC等一级半市场的活跃没有完全传导到真正的一级市场，这轮从一级市场观察市场大势的逻辑有所变化，需要做更多研究。

3、一些在上轮熊市尾部投资的项目，上线二线交易所后有超出预期的市场表现，这也是一级市场信心的来源之一。如果上线交易所档次更高或机构锁定期更长，FDV表现还可以更好，期待这种信心的继续传导可以在明年Q1推动一级市场的活跃。如果明年牛市行情继续，可以为新项目创造一年左右的良好退出窗口期。

BTC与ETH的投资逻辑

1、拿有限的BTC换无限的美元，可能像大航海时代初期印第安人拿珍珠去换殖民者手里的玻璃球一样，涉及到一个“真钱”换“假钱”的问题，需要深入思考。

2、市场里一个永恒的问题是，一个标的究竟谁在买、谁在卖。当前大资金炒作ETH的逻辑，除了市值低、容易操盘之外，暂时没有其他有力的逻辑支撑。投资ETH的根本逻辑是什么，是一个值得思考的问题。

3、ETH与BTC的逻辑不同。BTC是类似黄金的总量有限的硬通货，以价值储存为主要逻辑，几乎不可替代。而ETH是类似法币的总量无限的流通物，需要应用层面的支撑，且不具备不可替代性。没有人使用以太坊时，ETH便没有价值，只是一个单纯的Meme。

4、理论上当前的量子计算机对BTC不构成威胁，因为从暴露的公钥逆推私钥的困难依旧是量子计算机无法攻克的，长期来说BTC的储值逻辑没有变。

5、硬通货可以被市场炒作，而流通物除了炒作之外，依然要回归使用价值的逻辑。

6、ETH大鲸鱼的意见：ETH长期价值的基石应该是RWA，发挥作为高性能免许可结算层的优势，承接传统金融市场的真实流动性，对银行等传统金融机构形成竞争优势，做到“大而不能倒”，才能形成坚实的生命线。

7、公链后来者的竞争压力依然存在，传统互联网大厂下场做区块链也值得关注。尽管目前以太坊在一层公链的技术、生态上处于领先地位，但这个地位是否能长期稳固，依然值得怀疑。

8、加密市场是开放的、包容创新的。不会只有一个BTC，也不会只有一个ETH。不能再抱着持币待涨的守成心态对待市场的剧变。

9、资本的逐利性始终不变，只要市场有获利机会，资本便会进场参与。目前来看，ETH更类似美债这种具有无风险基础收益的资产，在这一基础上进行相关金融创新，开发更多衍生品，还有相当大的想象空间。

10、市场是轮动的，泡沫也是轮动的，有100亿美元的资本不会只去炒10亿美元的盘子。BTC的泡沫结束后，下一个被市场重点关注的标的一定是ETH，而不会直接轮动到SOL等市值更低的竞争者或其他山寨币。

11、SOL已经到达1000多亿美元的市值，相比之下，作为最正统L1的ETH价格并不算很贵。且传统金融追求稳定性与低风险，各种链上金融创新的首发站最优选必然是以太坊，以太坊的RWA生态有爆发的可能性。

12、传统大厂的架构决定其应对市场变化的速度不会太快，不太可能直接入场开发以以太坊颠覆者为主要定位的L1，相反，更有可能融入以太坊生态开发L2。这方面的竞争相对较小。

13、以太坊生态网络效应巨大，各个独立公链也纷纷开发EVM兼容功能，与以太坊靠拢，而Solana等竞争者的生态相对薄弱。从这点看，以太坊的护城河还是相对牢固的。

14、最普及的东西不一定是最实用便捷的，就像英语作为最普及的国际语言，并不是最方便、最优雅、最精准的语言。以太坊作为超级科技股，其网络效应的扩张才是最重要的，未来仍有很高的不确定性。

对BTC交易新范式的思考

1、微策略创造了一种用长期来看会贬值的资产（美元）买入长期看会无限升值的资产（BTC）的商业模式。如果这种模式在国家层面大规模实现，一直买入而不卖出，那长期来看，BTC也会演变成与其他资产构成交易对的一般等价物，如同当今的美元和各种与美元直接、间接挂钩的法币一样。

2、从长期的、动态的眼光来看，BTC的波动率会不断降低，直到其波动率、通胀率都低于大部分法币，成为一般等价物的可能性也会被构建。

对市场宏观局势的看法

1、BTC并未出现日涨幅连续超过10%的大暴涨行情，市场还未进入最后的FOMO阶段，目前比特币及山寨整体回调，ETF资金短暂流出，但是从日线来看总体仍处于上涨通道中。

2、ETH从两千多美元反弹到接近四千美元，之后最低回调到3100，但兑BTC汇率依然被限制在0.04左右的压力位。当前ETH合规投资项目对Staking的限制压低了ETH的上限，期待相关监管的宽松能成为ETH暴涨的导火索。

3、当前市场板块繁多，各板块各币种间差异较大，二级投研难度相对较高。

4、大资金意见：当前以持有为主，继续等待牛尾FOMO行情再进行抛售。

5、今年从年初到年末，市场对美联储降息次数和幅度的预期不断降低，美联储偏保守的降息策略对市场流动性的刺激相当有限。而BTC年初的暴涨不仅是由于ETF资金的流入，也是源自市场对后续降息的过分乐观。因此，今年长达两个季度的回调和盘整是对市场的纠偏。

6、牛市多暴跌，因为散户普遍持追高心态在做交易、上杠杆。这也是12月新高后持续高位盘整，杠杆爆仓量暴增的原因之一。但不能过于乐观地判断暴跌已经结束，后续清杠杆的过程仍会持续，对市场来说，杠杆率越低是越健康的。

7、庄家非常善于利用人性，尤其是ATH和整数关口等心理门槛，去持续制造盘整、多空双爆，山寨币的波动也会更为剧烈。当前交易难度很高，建议大资金以配置BTC、ETH为主。

一级市场投资者的看法

1、一些机构的一级投资部门对加密市场加注，新兴主流币种如APT、SUI、TON等OTC成交量增加，这也是项目方期望在牛市获取更多融资、继续扩张生态版图的表现。

2、二级市场的良好表现增加了一级市场的信心，但OTC等一级半市场的活跃没有完全传导到真正的一级市场，这轮从一级市场观察市场大势的逻辑有所变化，需要做更多研究。

3、一些在上轮熊市尾部投资的项目，上线二线交易所后有超出预期的市场表现，这也是一级市场信心的来源之一。如果上线交易所档次更高或机构锁定期更长，FDV表现还可以更好，期待这种信心的继续传导可以在明年Q1推动一级市场的活跃。如果明年牛市行情继续，可以为新项目创造一年左右的良好退出窗口期。

BTC与ETH的投资逻辑

1、拿有限的BTC换无限的美元，可能像大航海时代初期印第安人拿珍珠去换殖民者手里的玻璃球一样，涉及到一个“真钱”换“假钱”的问题，需要深入思考。

2、市场里一个永恒的问题是，一个标的究竟谁在买、谁在卖。当前大资金炒作ETH的逻辑，除了市值低、容易操盘之外，暂时没有其他有力的逻辑支撑。投资ETH的根本逻辑是什么，是一个值得思考的问题。

3、ETH与BTC的逻辑不同。BTC是类似黄金的总量有限的硬通货，以价值储存为主要逻辑，几乎不可替代。而ETH是类似法币的总量无限的流通物，需要应用层面的支撑，且不具备不可替代性。没有人使用以太坊时，ETH便没有价值，只是一个单纯的Meme。

4、理论上当前的量子计算机对BTC不构成威胁，因为从暴露的公钥逆推私钥的困难依旧是量子计算机无法攻克的，长期来说BTC的储值逻辑没有变。

5、硬通货可以被市场炒作，而流通物除了炒作之外，依然要回归使用价值的逻辑。

6、ETH大鲸鱼的意见：ETH长期价值的基石应该是RWA，发挥作为高性能免许可结算层的优势，承接传统金融市场的真实流动性，对银行等传统金融机构形成竞争优势，做到“大而不能倒”，才能形成坚实的生命线。

7、公链后来者的竞争压力依然存在，传统互联网大厂下场做区块链也值得关注。尽管目前以太坊在一层公链的技术、生态上处于领先地位，但这个地位是否能长期稳固，依然值得怀疑。

8、加密市场是开放的、包容创新的。不会只有一个BTC，也不会只有一个ETH。不能再抱着持币待涨的守成心态对待市场的剧变。

9、资本的逐利性始终不变，只要市场有获利机会，资本便会进场参与。目前来看，ETH更类似美债这种具有无风险基础收益的资产，在这一基础上进行相关金融创新，开发更多衍生品，还有相当大的想象空间。

10、市场是轮动的，泡沫也是轮动的，有100亿美元的资本不会只去炒10亿美元的盘子。BTC的泡沫结束后，下一个被市场重点关注的标的一定是ETH，而不会直接轮动到SOL等市值更低的竞争者或其他山寨币。

11、SOL已经到达1000多亿美元的市值，相比之下，作为最正统L1的ETH价格并不算很贵。且传统金融追求稳定性与低风险，各种链上金融创新的首发站最优选必然是以太坊，以太坊的RWA生态有爆发的可能性。

12、传统大厂的架构决定其应对市场变化的速度不会太快，不太可能直接入场开发以以太坊颠覆者为主要定位的L1，相反，更有可能融入以太坊生态开发L2。这方面的竞争相对较小。

13、以太坊生态网络效应巨大，各个独立公链也纷纷开发EVM兼容功能，与以太坊靠拢，而Solana等竞争者的生态相对薄弱。从这点看，以太坊的护城河还是相对牢固的。

14、最普及的东西不一定是最实用便捷的，就像英语作为最普及的国际语言，并不是最方便、最优雅、最精准的语言。以太坊作为超级科技股，其网络效应的扩张才是最重要的，未来仍有很高的不确定性。

对BTC交易新范式的思考

1、微策略创造了一种用长期来看会贬值的资产（美元）买入长期看会无限升值的资产（BTC）的商业模式。如果这种模式在国家层面大规模实现，一直买入而不卖出，那长期来看，BTC也会演变成与其他资产构成交易对的一般等价物，如同当今的美元和各种与美元直接、间接挂钩的法币一样。

2、从长期的、动态的眼光来看，BTC的波动率会不断降低，直到其波动率、通胀率都低于大部分法币，成为一般等价物的可能性也会被构建。