第一节

研报要点

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Rari Capital当前业务聚焦在长尾资产借贷赛道上，业务发展符合行业发展趋势，业务短期增长快速，未来有望进一步拓展到B to B或者Dao to Dao的同业拆借市场。项目并没有任何VC投资背景，其规模增长主要由业务自增长为核心，并没有代币激励辅助。团队风格偏向认真做事一些，营销内容较少。此外，团队还具备社会回馈意识，目标将协议收益的50%用于捐赠。整体来看，该项目值得长期关注。

相比传统去中心化借贷平台，结合Rari Capital自身发展空间和未来面临的风险，当前市场估值处于较为合理的位置。

*本文的所有观点都不应作为投资建议。

当前项目主要风险来自于长尾资产的预言机价格容易受操控的风险。

第二节

项目基本情况

Rari Capital是一套去中心化金融协议，主要产品是收益聚合器和Fuse利率协议，其治理代币为RGT。

Rari Capital主要提供了以下三类产品：

Fuse：自定义利率协议，用户可以定制化自己的借贷池。定制内容包括但不限于资产、白名单、预言机、抵押品系数、清算激励等参数。

收益聚合器：分别基于USDC、DAI和ETH三类资产，从各个借贷协议(Compound Finance、Aave、dYdX、mStable、Fuse Pools)中通过算法获取最优收益。

Tranches：Saffron Finance基于Rari Capital创建的分级稳定币池。

Fuse是一种开放的利率协议，允许用户借出和借入数字资产。Fuse 协议使任何人都可以立即创建和部署自己的借贷池。该协议允许用户选择所有自定义参数，同其它Fuse借贷池的风险是完全隔离的，这不同于传统的借贷平台上使用的统一的大型借贷池。每个借贷池都是独立的，借贷池创建者可以根据他们的风险偏好定制他们的借贷池，而不会损害或影响其他借贷池的安全。根据创建者的偏好，借贷池可以设为公共或私有。如下图所示，是18号Fuse借贷池的资产池情况，左边是供给端资产，右边是可借贷资产。

从本质上讲，每个池都有一组特定的资产，可以“提供”以赚取贷款利息，提供的资产同时也可以作为贷款抵押品存在。通过将提供的资产用作抵押品，用户可以从同一组资产中借款。借贷池创建者不仅构建了这些资产集，而且还选择了某些参数，例如资产抵押系数（也表示为 LTV：贷款价值比）。该比率定义了池中可以通过特定抵押品借入的最大代币数量。

例如，如果池中RGT的LTV为85%，那么对于每 1 RGT 价值的抵押品，借款人可以借入池中价值 0.85 RGT 的其他代币。如果用户提供的资产价格下降，或者借入资产增加，导致借入金额超过 LTV 限额，则用户的头寸将被清算。这使得监控借款限额并在限额内谨慎借款变得至关重要。

利率曲线

如果提供的代币也被池中的其他用户借用，则提供头寸的一方从借方付款中赚取利息。用户赚取和偿还利息的比率由池创建者为该资产选择的资产利率曲线以及该资产的利用率决定。这一点和AAVE等借贷平台的利率定价曲线是一致的。

为了实现健康的利用率百分比，曲线在 80% 左右有一个拐点，曲线在每个利用率步骤开始急剧上升（斜率增加）。从本质上讲，当利用率超过 80% 左右时，借贷利率会急剧上升。这样做是为了防止“银行挤兑”，当没有足够流动性时，高利用率会阻止用户退出供应头寸。因此，较高的供应利率会激励更多的流动性供应，而较高的借款利率会激励偿还贷款，两者都可以作用于资产利用率。

创建Fuse池，创建者可以设置以下参数：

● 自定义资产

只要有一个oracle(由Fuse支持的价格预言机)，Fuse pool就可以支持该资产的报价。

● 自定义预言机（Chainlink、Uniswap/Sushiswap TWAPS、Keep3r等）

Fuse支持多个预言机，创建者需要为资产从中选择特定的预言机。

● 平台费用

所有应计费用的 10% 分配给$RGT 社区拥有的国库。

● 管理费

Fuse池创建者可以选择在协议费用之上添加额外的管理费用。

● 清算激励

这是提供给清算人的额外抵押品，作为对水下账户进行清算的激励措施。例如，如果清算奖励为 1.1，清算人每关闭一个单位，就会额外获得借款人抵押品的 10%。

● 白名单

如果他们愿意，Fuse池创建者可以选择允许特定以太坊地址的池。这可能是为了 KYC 目的，在未来的合作伙伴关系中帮助开发资本入口。

● 可升级性

当可升级功能开启时，可以修改底层的 Fuse 池智能合约，以及在池创建阶段设置的任何池参数。

● 抵押系数

抵押品系数范围为 0-90%，一般而言，大资产或流动性资产的抵押系数较高，而小资产或流动性差的资产的抵押系数较低。如果资产的抵押因子为 0%，则它不能用作抵押品（或在清算中被扣押），但仍可以借用。

● 储备因子

转换为协议储备金的借款人利息百分比。储备金代表留存为流动现金的一部分历史利息，可以通过协议的治理提取或转移。一小部分借款人利息会累积到协议中，由储备因子决定。

● 管理员

池的部署者和所有者。这可以是单一的以太坊地址、多重签名、DAO 合约等。拥有和管理借贷池的地址用于参数维护。

Rari Capital收益聚合器通过跨各种 DeFi借贷协议（如 Compound Finance、dYdX、KeeperDAO、mStable、yEarn、Aave 和 Fuse Pools），自动最优化资产收益，为用户赚取最佳利润。目前，平台提供USDC、DAI 和 ETH三种资产的收益聚合池。

具体实现如下，用户将资产存入对应的资产池中，Rari将通过去中心化交易所将资产兑换成资产池同类资产(USDC、DAI 或ETH)，通过将自动化策略识别出当下收益最高的farming策略(底层协议包括Compound Finance、dYdX、KeeperDAO、mStable、yEarn、Aave 和 Fuse Pools），并且自动进行复利，最后Rari平台将会收取17.5%的利润。

虽然涉及到了多策略的 Farming，但整体上策略设计较为一般，没有创新。

通过 Rari Capital 界面访问 Saffron Finance，风险水平从高到低，分三个等级：S Tranche，AA Tranche，A Tranche。分级产品并非Rari Capital主打产品，分级整体风险也较高(除AA级)，不建议普通用户使用。

Rari Capital早期定位是智能投顾，前期业务以收益聚合器为主，但由于其聚合器创新有限，产品也没有进一步的杠杆机制，作为单纯的应用层，想象空间有限。自Rari Capital在今年3月份创建Fuse以来，其TVL才开始启动，并保持一个快速健康成长的状态。Rari Capital的主要业务从收益聚合器转向了精细化借贷平台，短短2个月，其TVL从1.5个亿增长到10个亿。相比当前粗犷式放贷市场，Rari Capital精细化借业务仍然有很大发展空间，目前处于前期发展中，未来前景可期。

在Rari Capital的三个主营业务中，Fuse撑起了一片天。从3月份推出Fuse以来，Rari Capital的TVL才开始走向正向循环，从1千万美元增长到目前的13亿美元，其中，Fuse的TVL占比92%左右，约12亿美元。因此，报告将重点研究分析Fuse的业务情况。

Fuse借贷池当前集中度非常高，长尾资产池发展刚刚起步。

Fuse池分为两类，一类是社区审核过的借贷池，另一类是未审核的借贷池。规模超过100万美元的Fuse借贷池共23个，其中审核过的借贷池21个，未审核借贷池仅2个。下图是各个池子TVL的历史增长情况，当前TVL主要集中在前5大池子中，分别是Tetranode‘s Locker、Olympus Pool Party、FeiRari、ChainLinkGod’s、Frax & Reflexer Stable Asset Pool。这五大Fuse池TVL总计约9亿美元，占总Fuse池TVL的75%。

从上图中可看出，排名第一的Tetranode’s Locker池子TVL增长远超其它，其单个池子TVL为4.6亿，占总TVL比例约35%。其中，仅SOHM单个资产TVL约为4个亿，占Tetranode’s Locker池子TVL的87%，占总借贷池TVL的33%。 SOHM占比超高主要是由于当前Fuse池中只有SOHM是直接对接了OHM项目的单币挖矿通道。因此，Fuse中的SOHM可以获取超高的挖矿收益，还能作为抵押物借贷同池子的其它资产。

ps:SOHM是质押OHM所获得的一种代币凭证

**Fuse借贷池资金利用率整体偏低，约为20%。**对比传统的借贷平台，长尾资产借贷市场的资金利用率低是较为合理的。各个Fuse小池子等于将资产流动性进行了分割，对借贷需求进行精细化处理的同时，也会进一步阻碍资金整体的利用率。这个问题社区目前也有考虑到，社区未来准备开发一个跨池子流动性的小工具，用于优化池子之间的资产流动性。

当前的Fuse还处于初期发展阶段，前期业务发展是在完全没有代币激励下完成的，这在Defi项目起步中是比较少见的。长尾资产市场相关借贷业务也才刚刚开始，Fuse前期集中度高的情况是非常容易出现的，随着后期越来越多类似OHM单币挖矿工具，以及跨池子资产优化工具的开发，长尾资产池将具备更大的发展空间和灵活性，资产集中度也会逐步下降。

Rari Capital 项目由 3 名在读大学生共同创立，此前都有成功创业的经验，约有 3 年区块链从业相关经验。

David Lucid，Rari Capital 联合创始人。2018.10 - 2020.02 担任 CRAFT Scooter的 CTO。2015.12 - 2020.04 从事一些智能合约和 Web 开发工作。目前就读于德克萨斯大学奥斯汀分校——麦库姆斯商学院。

Jai Bhavnani，Rari Capital CEO。Jai Bhavnani是Ambo创始人，在MyCrypto负责策略的副总裁。最初，他通过玩 Minecraft 学习编程，并开发应用，再用赚取的报酬，资助自己简化加密货币的 Ambo 应用。此后，Ambo被MyCrypto收购。

Jack Lipstone，Rari Capital 联合创始人兼首席运营官。目前就读于美国威斯康星大学麦迪逊分校。此前，他曾是 Ambo 联合创始人兼首席营销官，后被 MyCrypto 收购，转为商务拓展总监，工作至2020 年 4 月。

除了以上3位创始人，当前Rari Capital已经逐渐Dao治理化，治理结构如下图所示。从Rari Capital的发展路径中来看，该团队一直在努力做事，创新不断，社区活跃度和秩序管理都较为优异。