稳定币的出现为 Web3 经济引入了巨大的流动性、可组合性和互操作性。虽然有许多不同类别的稳定币，但它们的核心功能保持不变：使用户能够在区块链上高效地转移价值。稳定币的市值现在超过 $150B，约占整个 Web3 市值的 15%。它们更广泛的吸引力的一部分在于，它们代表了一种固定且可预测的价值储存手段，其设计坚决不受市场波动的影响。这通常是通过与美元挂钩来实现的。

本报告将首先深入探讨各种类型的稳定币，为每种稳定币提供概述和示例，然后再研究最新的稳定币——Aave 的 GHO。我们将深入探讨四种主要的稳定币类别：法币支持的稳定币、商品支持的稳定币、算法支持的稳定币和加密货币支持的稳定币。

最常见和最容易理解的一类稳定币是法币支持的。每个代币均由法定货币支持，例如美元、欧元或英镑，提供与其所代表的法定货币 1:1 的支持。这些代币可以与管理代币供应的实体兑换，以换取等值的法定金额。一旦代币被赎回，它就会被销毁。或者，供应实体可以铸造新的代币，只要他们有资本储备来支持它。这种铸造和销毁机制有助于控制供应并建立代币与基础货币的 1:1 挂钩。

USD Coin (USDC) 是由 Circle 创立的 1:1 美元支持的稳定币，由 Coinbase 和 Bitmain 组成的财团管理。每个 USDC 都 100% 由法定现金和短期美国国债支持。这使得 USDC 始终可以 1:1 兑换成美元。此外，USDC 储备由贝莱德和纽约梅隆银行等领先金融机构保管，并由第三方每月进行审计。

一种不太常见的稳定币类别是商品支持的稳定币。顾名思义，这些是指由各种可互换资产支持的稳定币，如贵金属、房地产或石油。这里的主要好处是它为持有人提供了支持令牌的基础有形资产的所有权。实际上，商品支持的稳定币充当了支持代币的现实世界资产的链上代表，使投资者无论身在何处都能投资于商品。另一个有趣的方面是代币数量的可分割性允许更精细地持有商品。

Paxos Gold (PAXG) 是使用最广泛的商品支持稳定币之一，由 Paxos 持有的黄金储备支持。每个代币都可以兑换一金衡盎司黄金，黄金由 Paxos 保管在金库中，在二级市场上，代币直接跟踪标的实物黄金的价格。鉴于它是 ERC-20 代币，它可以与以太坊区块链上的其他代币进行交换，从而使 PAXG 可以在全球范围内轻松交易。 Paxos 执行每月审计以确保实物黄金供应足以支持流通中的代币。它还对 PAXG 代币的铸造和赎回收取 0.03% - 1% 的费用，并在欺诈或洗钱的情况下监控所有交易。

算法稳定币是一种无抵押稳定币，这意味着它们没有资产或抵押品来支持其价值。相反，顾名思义，他们利用算法自动买卖代币以控制供应。当算法稳定币的需求增加（并因此增加价格）时，会创建新的稳定币以将价格降低到所需水平。或者，当需求低迷时，从市场上购买稳定币以减少流通供应。 原则上，算法稳定币具有稳定币中最高级别的去中心化。然而，它们高度依赖于持续增长，因为需求低迷导致的价格急剧下跌可能难以恢复，因为在二级市场上购买足够的代币需要资金才能使价格回到理想水平。 Terra 的 UST 是算法稳定币出错的一个臭名昭著的例子，它导致了 LUNA 代币的投降，并因此导致该领域的许多贷方。

虽然算法稳定币有多种模型，但一个例子是 Ampleforth 稳定币 (AMPL) 使用的 rebase 算法。持有人不拥有固定数量的 AMPL 代币，而是拥有 AMPL 流通供应总量的一定百分比。当 AMPL 的价格超过 1 美元时，流通供应量相应增加，并将新代币分配给现有持有者。同样，当价格跌至 1 美元以下时，代币供应量相应减少，现有持有者的 AMPL 余额也会减少。简而言之，无论代币是铸造还是销毁，AMPL 持有者都将拥有相同百分比的代币总供应量。 Ampleforth 每天执行一次此 rebase 以确保价格稳定。

加密货币支持的稳定币与法定货币支持的稳定币的运作方式类似，但明显的例外是加密货币充当抵押品而不是法定货币。主要区别在于代币的价格波动，这可能会改变抵押品的价值。在法币支持的稳定币可以很容易地以一对一的方式进行交易的情况下，加密货币支持的稳定币往往会被过度抵押。例如，您可以提供 100 美元的 ETH 作为抵押品，以换取 50 美元的加密货币支持的稳定币。只要 ETH 抵押品保持在 50 美元以上，就没有影响，但如果价格跌破 50 美元，那么用户将被自动清算。 这里的主要好处是去中心化程度，因为没有单一实体控制您的资金。此外，一些加密支持的稳定币选择使用多个代币来分散风险并提高流动性。

通常使用最广泛的稳定币之一是 MakerDAO 的 DAI。它是一种加密货币支持的稳定币，与美元挂钩。 DAI 是通过将批准的抵押资产（代币）存入 Maker 协议上的 Maker Vaults 生成并进入流通的。 实施了一些功能来降低风险： 所有用作抵押品的代币都必须通过 DAO 治理获得批准。 多种代币可以用作抵押品——分散风险，就好像其中一种抵押代币的价值大幅下降一样，它仍可能保留足够的抵押品。 每个被批准用作抵押品的代币都有特定的风险参数，由 DAO 治理决定。这些风险参数详细说明了所需的超额抵押金额，风险较高的资产需要更大的超额抵押。

随着用户铸造 GHO，从借贷费用中收取的收入将会增加。这为 Aave DAO 财政部提供了额外的创收机制。同样，GHO 的一个关键区别在于所有费用均由 DAO 财政部收取；而 Aave 上传统借贷的大部分费用由流动性提供者收取。 启动后，Aave DAO 将确定 GHO 的本地利率，并将主动更新该利率以反映当前的市场状况。这保留并使 Aave 社区能够以真正去中心化的方式确定货币政策。 折扣模式 GHO 还由一个折扣模型组成，该模型支持额外的功能来驱动参与者的效用，提高 Aave 的安全性，并减少二级市场对 $AAVE 的压力。在其第一次迭代中，折扣模型预留了预定义数量的 GHO，其中 $stkAAVE 代币持有人可以以折扣价借入（即低于当前通行的 GHO 借入率）。此折扣率的范围在 0%（无折扣）到 100%（全额折扣）之间。 Aave DAO 可以投票更改这些参数，并做出他们认为最有利于协议健康的调整。

尽管市场上对稳定币存在一些保留意见，并且在 UST 崩溃后也是如此，但支撑每种稳定币的各种机制都有其独特的优势和各自的风险。因此，在为特定目的决定使用稳定币时，评估所需的最终结果以及明确的风险承受能力水平是很有用的。最终，稳定币提供了一个可预测的价值单位，可以在整个 Web3 经济中无摩擦地使用，并可以促进不同区块链上 DeFi 协议和 dapps 的更多使用。 

就 Aave 可能推出 GHO 而言，此举对整个生态系统的 DeFi 协议具有更广泛的影响。具体来说，GHO的开发可以看作是协议的二次创收功能，独立运行，在协议核心业务的后台运行。在 Aave 的案例中，借贷可以继续走在前列，而想要获得额外流动性的用户可以使用 GHO，从而为 Aave 的资金库提供另一个收入来源。此外，该次要功能产生的所有收入都由协议直接捕获并流回国库。这与 Aave 的传统借贷业务有很大不同，因为有限合伙人获取了那里产生的大部分收入。 

鉴于创收和用户增长的潜力，Aave 的方法可以成为在整个 DeFi 中复制的模型，特别是通过具有高总价值锁定 (TVL) 的协议以及用户可能希望获得额外资本效率的协议。例如，领先的自动化做市商 Curve 最近暗示他们将推出自己的稳定币。虽然细节尚不清楚，但 Curve 拥有巨大的 TVL，其用户群可能希望在 Curve 的矿池中获得奖励的同时进一步部署他们的资产。然后，Curve 用户可以通过借入他们在池中抵押的资产来铸造稳定币，这类似于 Aave 用户可以借入已被协议批准用于其核心业务的抵押品。两种稳定币，如果获得批准和采用， 

虽然遵循这条道路的协议肯定存在产生额外收入的潜力，但它并非完全没有风险。一些应该进一步充实的普遍担忧是 LTV 比率、清算门槛以及这些新稳定币的一般流动性和可组合性。例如，Aave 将需要确保围绕借款人的 LTV 建立适当的参数，以保护协议免受破产风险的影响，特别是因为最终用户可以自行决定构成用作抵押品的一揽子资产。此外，还不清楚清算机制将如何运作或清算门槛是多少。最后，一旦原生稳定币推出，该协议将需要主动部署引导工作，以确保足够的流动性，使用户能够将这些稳定币实际部署到其他目的。否则，最终用户可能会被无法轻易转换的稳定币所困，并且在尝试进出不同头寸时或仅仅在偿还初始贷款时可能会遇到明显的滑点。

本文源自：劳伦斯·史密斯、大卫·沙特尔沃斯July 29, 2022

原文链接：

https://consensys.net/blog/cryptoeconomic-research/tokenomic-research-introducing-gho-and-situating-it-in-the-stablecoin-ecosystem/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=tokenomic-research-introducing-gho-and-situating-it-in-the-stablecoin-ecosystem

稳定币的出现为 Web3 经济引入了巨大的流动性、可组合性和互操作性。虽然有许多不同类别的稳定币，但它们的核心功能保持不变：使用户能够在区块链上高效地转移价值。稳定币的市值现在超过 $150B，约占整个 Web3 市值的 15%。它们更广泛的吸引力的一部分在于，它们代表了一种固定且可预测的价值储存手段，其设计坚决不受市场波动的影响。这通常是通过与美元挂钩来实现的。

本报告将首先深入探讨各种类型的稳定币，为每种稳定币提供概述和示例，然后再研究最新的稳定币——Aave 的 GHO。我们将深入探讨四种主要的稳定币类别：法币支持的稳定币、商品支持的稳定币、算法支持的稳定币和加密货币支持的稳定币。

最常见和最容易理解的一类稳定币是法币支持的。每个代币均由法定货币支持，例如美元、欧元或英镑，提供与其所代表的法定货币 1:1 的支持。这些代币可以与管理代币供应的实体兑换，以换取等值的法定金额。一旦代币被赎回，它就会被销毁。或者，供应实体可以铸造新的代币，只要他们有资本储备来支持它。这种铸造和销毁机制有助于控制供应并建立代币与基础货币的 1:1 挂钩。

USD Coin (USDC) 是由 Circle 创立的 1:1 美元支持的稳定币，由 Coinbase 和 Bitmain 组成的财团管理。每个 USDC 都 100% 由法定现金和短期美国国债支持。这使得 USDC 始终可以 1:1 兑换成美元。此外，USDC 储备由贝莱德和纽约梅隆银行等领先金融机构保管，并由第三方每月进行审计。

一种不太常见的稳定币类别是商品支持的稳定币。顾名思义，这些是指由各种可互换资产支持的稳定币，如贵金属、房地产或石油。这里的主要好处是它为持有人提供了支持令牌的基础有形资产的所有权。实际上，商品支持的稳定币充当了支持代币的现实世界资产的链上代表，使投资者无论身在何处都能投资于商品。另一个有趣的方面是代币数量的可分割性允许更精细地持有商品。

Paxos Gold (PAXG) 是使用最广泛的商品支持稳定币之一，由 Paxos 持有的黄金储备支持。每个代币都可以兑换一金衡盎司黄金，黄金由 Paxos 保管在金库中，在二级市场上，代币直接跟踪标的实物黄金的价格。鉴于它是 ERC-20 代币，它可以与以太坊区块链上的其他代币进行交换，从而使 PAXG 可以在全球范围内轻松交易。 Paxos 执行每月审计以确保实物黄金供应足以支持流通中的代币。它还对 PAXG 代币的铸造和赎回收取 0.03% - 1% 的费用，并在欺诈或洗钱的情况下监控所有交易。

算法稳定币是一种无抵押稳定币，这意味着它们没有资产或抵押品来支持其价值。相反，顾名思义，他们利用算法自动买卖代币以控制供应。当算法稳定币的需求增加（并因此增加价格）时，会创建新的稳定币以将价格降低到所需水平。或者，当需求低迷时，从市场上购买稳定币以减少流通供应。 原则上，算法稳定币具有稳定币中最高级别的去中心化。然而，它们高度依赖于持续增长，因为需求低迷导致的价格急剧下跌可能难以恢复，因为在二级市场上购买足够的代币需要资金才能使价格回到理想水平。 Terra 的 UST 是算法稳定币出错的一个臭名昭著的例子，它导致了 LUNA 代币的投降，并因此导致该领域的许多贷方。

虽然算法稳定币有多种模型，但一个例子是 Ampleforth 稳定币 (AMPL) 使用的 rebase 算法。持有人不拥有固定数量的 AMPL 代币，而是拥有 AMPL 流通供应总量的一定百分比。当 AMPL 的价格超过 1 美元时，流通供应量相应增加，并将新代币分配给现有持有者。同样，当价格跌至 1 美元以下时，代币供应量相应减少，现有持有者的 AMPL 余额也会减少。简而言之，无论代币是铸造还是销毁，AMPL 持有者都将拥有相同百分比的代币总供应量。 Ampleforth 每天执行一次此 rebase 以确保价格稳定。

加密货币支持的稳定币与法定货币支持的稳定币的运作方式类似，但明显的例外是加密货币充当抵押品而不是法定货币。主要区别在于代币的价格波动，这可能会改变抵押品的价值。在法币支持的稳定币可以很容易地以一对一的方式进行交易的情况下，加密货币支持的稳定币往往会被过度抵押。例如，您可以提供 100 美元的 ETH 作为抵押品，以换取 50 美元的加密货币支持的稳定币。只要 ETH 抵押品保持在 50 美元以上，就没有影响，但如果价格跌破 50 美元，那么用户将被自动清算。 这里的主要好处是去中心化程度，因为没有单一实体控制您的资金。此外，一些加密支持的稳定币选择使用多个代币来分散风险并提高流动性。

通常使用最广泛的稳定币之一是 MakerDAO 的 DAI。它是一种加密货币支持的稳定币，与美元挂钩。 DAI 是通过将批准的抵押资产（代币）存入 Maker 协议上的 Maker Vaults 生成并进入流通的。 实施了一些功能来降低风险： 所有用作抵押品的代币都必须通过 DAO 治理获得批准。 多种代币可以用作抵押品——分散风险，就好像其中一种抵押代币的价值大幅下降一样，它仍可能保留足够的抵押品。 每个被批准用作抵押品的代币都有特定的风险参数，由 DAO 治理决定。这些风险参数详细说明了所需的超额抵押金额，风险较高的资产需要更大的超额抵押。

随着用户铸造 GHO，从借贷费用中收取的收入将会增加。这为 Aave DAO 财政部提供了额外的创收机制。同样，GHO 的一个关键区别在于所有费用均由 DAO 财政部收取；而 Aave 上传统借贷的大部分费用由流动性提供者收取。 启动后，Aave DAO 将确定 GHO 的本地利率，并将主动更新该利率以反映当前的市场状况。这保留并使 Aave 社区能够以真正去中心化的方式确定货币政策。 折扣模式 GHO 还由一个折扣模型组成，该模型支持额外的功能来驱动参与者的效用，提高 Aave 的安全性，并减少二级市场对 $AAVE 的压力。在其第一次迭代中，折扣模型预留了预定义数量的 GHO，其中 $stkAAVE 代币持有人可以以折扣价借入（即低于当前通行的 GHO 借入率）。此折扣率的范围在 0%（无折扣）到 100%（全额折扣）之间。 Aave DAO 可以投票更改这些参数，并做出他们认为最有利于协议健康的调整。

尽管市场上对稳定币存在一些保留意见，并且在 UST 崩溃后也是如此，但支撑每种稳定币的各种机制都有其独特的优势和各自的风险。因此，在为特定目的决定使用稳定币时，评估所需的最终结果以及明确的风险承受能力水平是很有用的。最终，稳定币提供了一个可预测的价值单位，可以在整个 Web3 经济中无摩擦地使用，并可以促进不同区块链上 DeFi 协议和 dapps 的更多使用。 

就 Aave 可能推出 GHO 而言，此举对整个生态系统的 DeFi 协议具有更广泛的影响。具体来说，GHO的开发可以看作是协议的二次创收功能，独立运行，在协议核心业务的后台运行。在 Aave 的案例中，借贷可以继续走在前列，而想要获得额外流动性的用户可以使用 GHO，从而为 Aave 的资金库提供另一个收入来源。此外，该次要功能产生的所有收入都由协议直接捕获并流回国库。这与 Aave 的传统借贷业务有很大不同，因为有限合伙人获取了那里产生的大部分收入。 

鉴于创收和用户增长的潜力，Aave 的方法可以成为在整个 DeFi 中复制的模型，特别是通过具有高总价值锁定 (TVL) 的协议以及用户可能希望获得额外资本效率的协议。例如，领先的自动化做市商 Curve 最近暗示他们将推出自己的稳定币。虽然细节尚不清楚，但 Curve 拥有巨大的 TVL，其用户群可能希望在 Curve 的矿池中获得奖励的同时进一步部署他们的资产。然后，Curve 用户可以通过借入他们在池中抵押的资产来铸造稳定币，这类似于 Aave 用户可以借入已被协议批准用于其核心业务的抵押品。两种稳定币，如果获得批准和采用， 

虽然遵循这条道路的协议肯定存在产生额外收入的潜力，但它并非完全没有风险。一些应该进一步充实的普遍担忧是 LTV 比率、清算门槛以及这些新稳定币的一般流动性和可组合性。例如，Aave 将需要确保围绕借款人的 LTV 建立适当的参数，以保护协议免受破产风险的影响，特别是因为最终用户可以自行决定构成用作抵押品的一揽子资产。此外，还不清楚清算机制将如何运作或清算门槛是多少。最后，一旦原生稳定币推出，该协议将需要主动部署引导工作，以确保足够的流动性，使用户能够将这些稳定币实际部署到其他目的。否则，最终用户可能会被无法轻易转换的稳定币所困，并且在尝试进出不同头寸时或仅仅在偿还初始贷款时可能会遇到明显的滑点。

本文源自：劳伦斯·史密斯、大卫·沙特尔沃斯July 29, 2022

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https://consensys.net/blog/cryptoeconomic-research/tokenomic-research-introducing-gho-and-situating-it-in-the-stablecoin-ecosystem/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=tokenomic-research-introducing-gho-and-situating-it-in-the-stablecoin-ecosystem