摘要：
（1）aave的项目介绍，主要介绍新的V3版本带来的升级。
（2）gho稳定币的运行机制介绍及可能带来的发展。
（3）去中心化稳定币赛道的赛道分析以及gho相关竞品分析。
（4）即将推出的gho对赛道和行业可能带来的预期解读。
Aave 是一个基于借贷池概念的借贷协议，用户可向池中存入资产、也可以从池中借出资产，借贷款人不需要一一对应。除了基本的存款、抵押贷款，该平台还支持闪电贷（无抵押贷款）和固定、浮动利率转换等。平台的参与者可以简单的分为借款人（Lender/Depositor）、贷款人（Borrower）和清算人（Liquidator）。
由于目前已经升级到V3版本并已经在eth主网上线，所以主要介绍V3版本。
E-Mode 是 Aave 为解决用户资产效率低设计的解决方案。在 E-Mode 模式下，协议上的资产将会被分类，例如稳定币一类、ETH 及其质押衍生品为一类。可以看出，同一类的资产通常具有相同的锚定标的和价格变化趋势（USDT、USDC、DAI 等都与美元挂钩）。Aave 认为在用户同类资产之间进行借贷，应该享有更高的借款能力，例如更高的 CF（Collateral Factor）或 LTV（Loan-to-Value），以及更低的清算惩罚（Liquidation Penalty）；并且，同类资产使用同一套风险参数。
解决了部分同类资产效率低的问题。
在 V2 中，一旦 Aave 社区同意将某资产作为抵押物，就意味着抵押该资产可以抵押借出协议上的其他任何资产。如此一来，Aave 每增加一个抵押资产，都会对整个协议的安全性产生影响。为此，Aave 提出了 Isolation Mode。该模式下的资产（Isolated Asset）只能抵押借出固定几种稳定币，并且有最大借出量，即债务池有债务上限。
解决了一些长尾资产作为抵押品，风险暴露时传导到整个债务池，这进一步扩大了抵押资产的类别。
此功能允许具有潜在可操纵预言机的资产（例如流动性差的 Uni V3 对）作为单一借入资产在 Aave 上列出，即如果用户借入孤立资产，则他们无法借入任何其他资产。目前，在任何 V3 市场中都没有标记为孤立的资产。
这有助于减轻与此类资产相关的风险，以免影响协议的整体偿付能力。
允许调整每项资产的借入量和供应量的上限，从而降低破产风险，允许限制向 Aave 协议提供多少特定资产。
这有助于减少对某种资产的敞口，并减轻无限铸造或操纵价格预言机等攻击。
通过与第三方跨链协议合作，Portal 允许用户在 Aave 的各个市场之间转移资产。当用户提交转移资产的需求后，原市场的 aToken 会被烧掉，然后在目标网络上铸造新的 aToken。而 aToken 的标的资产会稍后通过第三方跨链桥转移，具有一定滞后性。
解决了用户跨链使用，跨链借贷交互的的问题，主要是降低跨链交互的使用门槛。
aave的野心在于打造一个去中心化的生态并成为第一大货币市场协议，而gho的发布对于这个生态至关重要，因为它是链接生态内各个dapp和协议的金融桥梁，是实现该目标的一个工具。
路线图： 在eth主网上发布V3， 接着发布GHO，然后激活portals。
aave的借贷机制是你存入eth，借出usdc，或者你存入sEth，借出Eth。你能借出的前提是有人往协议里放入了你想借出的资产。
而gho则不同。首先是合约写死了协议内1gho与一美元恒等。
其次是GHO 借贷利率和贴现率由 Aave DAO 设定。Aave Governance 可以定期设置利率，以帮助维持供需稳定。
提供抵押品（以特定的抵押率）才能铸造 GHO。相应地，当用户偿还借入头寸（或被清算）时，GHO 将返回到 Aave 池中并销毁。GHO 的铸币者产生的所有利息支付将直接进入Aave DAO 国库。
促进者：相当于生态里的央行，可以无信任的铸币。aave DAo 分配给促进者一个具有指定容量的 Bucket，其中 Bucket 代表特定 Facilitator 可以铸造的 GHO 的上限，此限制由 Aave 治理定义。
目前Aave V3 Ethereum Pool 和 FlashMinter Facilitator 将成为 GHO 的首批 Facilitator。
Aave V3，由于该版本协议具有降低风险的功能，包括效率模式（“eMode”）、隔离模式、孤立的借贷和上限。此外，它将协助以去中心化和无需许可的方式引导 GHO 供应。
Aave协议是以太坊和其他各种 L1 和 L2 网络上可用的流动性协议。Aave 允许用户提供一系列资产并借入资产，同时赚取收益并参与清算。Aave 协议在超额抵押模型上运行。因此，GHO 也将被超额抵押。
FlashMinting 对 GHO 尤为重要，因为它将有助于促进套利，提供即时流动性，并具有清算用户的能力。
由于FlashMinting提供与当前闪贷标准相同的功能，因此它的工作原理非常相似
多抵押： GHO 是多重抵押的，这意味着用户可以基于他们在 Aave 协议中提供的整套抵押资产来铸造 GHO。提供的抵押品将赚取利息，这有效地减少了用户为其借入头寸支付的利息。因此，用于铸造 GHO 的抵押品将主动赚取利息。
去信任： GHO 引入了促进者的概念。促进者（例如，协议或实体）可以不信任地铸造和销毁 GHO 代币。促进者必须得到 Aave DAO 的批准，并且可以将不同的策略应用于他们生成的 GHO。
Gho对于aave的好处：它将为 Aave 协议用户和 Aave DAO 提供更多实用性。继续加强了aave的护城河。意味着用户可以使用具有竞争力的利率的去中心化多抵押品支持的稳定币，同时从提供的抵押品中赚取利息。
与此同时由于参与在安全模块中抵押 AAVE 代币的用户将受益于获得 GHO 借贷利率的折扣。这会鼓励用户去质押aave代币去增加铸造gho的折扣，从而减少市场上aave的供应。
Gho属于aave生态的去中心化稳定币，锚定的底层资产是aave协议上的抵押品，由于aave协议是超额抵押的，所以gho目前也属于超额抵押型稳定币。
目前这个赛道的主要协议的稳定币有：
$FRAX ($10 亿市值）
Frax Protocol 是一个支持部分抵押的算法稳定币系统。抵押品通过跨 DeFi 协议使用的 AMO（算法市场操作）为协议和 FXS 持有者赚取收入。项目由社区管理，强调高度自治的算法方法，没有主动管理。 链上预言机 - Frax v1 使用 \Uniswap\ 稳定币时间加权平均价格）和 Chainlink（美元价格）预言机进行喂价。
Frax Finance 围绕 $FRAX 本身构建了多种产品，包括 Fraxswap、Fraxlend、ETH liquid staking、FPI（与美国 CPI 挂钩的稳定币）。该协议通过拥有 $CVX 的大部分和与 Curve Finance 合作进一步确保了 $FRAX 的深度流动性。
$LUSD（$2.28 亿美元市）
LUSD 完全由 $ETH 单独超额抵押，因此就算不是 DeFi 中去中心化程度最高的稳定币，那也是其中之一。用户存入 ETH（最低抵押率 110%）并免息借入 LUSD 作抵押。
$sUSD ($5300 万美元市值）
用户可以通过抵押 $SNX 并借入它来铸造 sUSD（合成美元）。
因此，sUSD 完全由 $SNX 超额抵押，但是随着 Synthetix V3 即将在第一季度/第二季度到来，即时会进行债务池的分类，将会允许更多的抵押品来合成sUSD。
$crvUSD
Curve 即将推出 $crvUSD，它将利用借贷清算 AMM 算法实现债务头寸的连续和顺利清算。这提高了资本效率和整体借贷体验。所有可用于借入 crvUSD 的抵押品都将在 Curve V2 风格的流动资金池中配对。从其白皮书中得知，ETH 将是该稳定币发布时的唯一抵押品。
赛道未来竞争格局
当前去中心化稳定币市场还处在很早期的一个阶段，相对于中心化稳定币市场体量还很小，未来还有很大的需求上升空间。
去中心化世界由于没有像中心化世界一样的可以垄断铸币权的政府，所以去中心化稳定币的供应可以通过多个去中心化机构或者协议通过竞争的方式来提供稳定币，其锚定的是原生的去中心化世界的资产，锚定的加密世界的资产是可以调整的，这取决于发行稳定币的协议基于市场对更稳定的锚定物的需求来调整。相较于金本位，可以将这种机制称为原生加密资产本位。
因为用户可以自由在不同的协议发行的稳定币间进行兑换，所以各协议是通过竞争来控制其稳定币的价值的。由于如果协议不能满足市场用户的预期，则可能被用户抛弃而丢掉市场份额，这就会促使协议去保持自己的稳定币更有竞争力，即维持其价值的稳定。
市场用户对协议的信任是所有发行去中心化稳定币协议赖以生存的基础，所以去中心化稳定币的竞争会围绕如何保持价值的稳定展开，谁在这方面获得更多的市场用户的信任，谁就会有更多的市场份额。当然在未来的发展中，竞争与合作将是各个发行稳定币协议的主题。
根据aave的路线图，aave V3在eth主网发布后，之后的任务就是推出Gho稳定币，以及后面portal v1的发布。由清算机制的争议会带来价值的低估，但V3会解决清算的问题。
首先解读gho的发布带来的叙事
由于当前加密市场对政府过多对中心化稳定币监管的畏惧，基于对抗审查，去中心化的需求，这会增加市场对去中心化稳定币的整体需求，整个去中心化稳定币市场份额会随着市场的发展也会不断增加，尽早的切入这个市场会更早掌握先发优势。Aave基于自身庞大借贷的体量为基础发行的稳定币可能会给defi市场带来借贷+defi的新叙事。
gho没有供应方，按需铸造，产生的利息收入会直接进入aave金库。
aave后面会不断扩大gho的运用场景，以增加市场对gho的需求。比如作为lens的社区内支付代币。Gho的发行加深了aave的护城河深度，为以后打造更大的生态提供了拓展工具。
portal v1的发布带来的叙事
portal发行后可以进行跨链借贷，因此，如果你在以太坊上有一些 LINK，你想即时访问 USDC Polygon，你将通过第三方 dApp 激活 Portal，你的债务将在 Polygon 上，而你的抵押品在以太坊上，这就是 Portal 的长期愿景。不仅如此，开启portal后，得到aave认证的跨链协议也会因为aave跨链需求的外溢而受益，目前最可能的是Chainlink 即将推出的 CCIP跨链互操作协议以及Layer Zero。
投资建议和风险
Aave目前的市值在10亿u左右，其估值的上涨受限于defi市场的发展。虽然目前是def借贷赛道tvl最大的协议，但借贷赛道竞争格局激烈，每一轮周期都有可能跑出新的龙头，所以协议需要不断增强自己的市场竞争力加深自己的护城河。短期看，今年2季度aave可能会正式推出稳定币gho，即时会带来一波借贷+稳定币的叙事，可能会在币价上带来一波估值的上移，再根据后面可能会推出的portal叙事，价格和预期可能会上演不断印证的上升螺旋。
引用： Gho文档。 链接： https://docs.gho.xyz/ Aave V3 开发文档。 链接：https://docs.aave.com/developers/getting-started/readme 对话AAVE高管：协议野心、StarkNet扩张和DeFi未来。链接：https://alphapls.substack.com/p/the-buildooooooor-marc-zeller-of