By Kyle, Investment Manager@Bing Ventures

与稳定币一样，链上资产管理一直是最早落地的区块链场景之一。DAO的组织架构天然地为去中心化资产管理扫除了组织障碍。Enzyme是多链资产管理协议的先行者，诞生于2016年。更重要的是，这些协议可以用代币来激励资产发行人和流动性参与者挖掘更多去中心化金融场景。从更加扁平的投资决策系统，到鼓励参与产品测试版本，再到在即将到来的元宇宙中组建庞大的资本军团。资管协议一旦实现了代币与社区的契合，这些新工具就会成为不可忽视的力量。

Enzyme允许用户利用流动性资产进行投机性押注。随着去中心化资产管理协议的发展和在DeFi边界之外与“X-to-Earn”社交范式互动的新方式的出现，我们有望看到用户对此类代币的需求涌入。新玩家正在进入新一轮的资管游戏。

由于中心化、壁垒化的性质，传统的资产管理是一个高成本和高摩擦的行业。而去中心化资产管理的核心要义在于优化传统资产管理流程。

去中心化资产管理利用区块链和智能合约技术拥有以下优势：

**1.有效地降低了启动成本。**这可以说是最重要和最直接的改进。在传统金融中，创建基金需要高额的合规、注册和公证费用。但是在区块链上启动基金的成本很低。

**2.大大缩短了启动时间。**传统基金创建过程可能需要数月时间。去中心化的替代方案只需要几分钟。

**3.人人都可以成为基金经理。**区块链和智能合约使任何拥有计算机的人都可以构建自己的投资工具。

**4.人人都可以成为基金投资者。**顶级的基金投资机会仅限于拥有数百万美元净资产的合格投资者，而去中心化资产管理并不限制资金的规模。

**5.严格执行的授权条款。**传统的基金规则和授权协议通常由基金经理主观地执行，并且仍然可以酌情打破。基于区块链的基金可以使规则严格算法化，基金经理别无选择，只能遵循预定义的规则。

**6.基于非托管/无信任的原则。**在基于区块链的基金中，基金经理无权托管或提取投资者资金，只能用投资者资金执行某些特定投资。

**7.更多的流动性。**大多数传统基金赎回通常每季度进行一次。基于区块链的基金可以大大增加投资者的流动性，并且根据链上基金头寸的实际状态，协议可以允许即时赎回。

**8.透明度。**由于依赖于现实生活中的合同、外部审计师和非实时报告，传统资产管理领域的基金会通常是封闭且相对不透明的。建立在区块链之上的基金完全透明，其投资组合的所有变化都会实时更新。

**9.可组合性。**去中心化金融已经发展成为一套相互连接和模块化的“货币乐高”。这使得去中心化的资产管理可以轻松插入其他DeFi服务进行交易，从而拓展杠杆，保险，掉期和其他产品功能。这给了投资者更多的选择

目前DeFi中的资产管理可以分为以下三个类别：

1. 主动型链上资金管理（主动管理）

2. 指数产品和篮子货币（被动管理）

3. 结构性产品和基于保险库的产品

本文仅讨论主动型链上资金管理这一领域。从历史样本来看，主动管理型基金的表现通常优于被动篮子指数（即DPI指数）。主动管理型基金往往在市场低迷时期会表现更加优异。当然，被动资产管理协议通常在吸引资本方面具有优势，但是在维持资本运转效率方面往往会遇到流动性不忠诚的问题，只能通过高收益挖矿这一不可持续的方式来饮鸩止渴。

激励团队和用户开发高收益的阿尔法策略是每个资管协议都需要考虑的问题，无论是何种类型的协议。但是对于被动资产管理协议来说，丰厚的回报往往只有少数人才能获得。这可能会导致协议产品开发和资本策略运行的间隔时间较长。相比之下，主动型基金由于经理数量众多，且通常只需要捕捉高回报的投机资产和在二级市场上进行交易，所以策略更迭以及资本竞争会更加快速。

当然，资管协议的自由裁量权也是一把双刃剑。高收益率可能是被动管理协议的护城河，但对于主动管理协议来说，稳健性和多元化才是它们的首选。持续的策略维护和优化是不错的社交化切入点。最近的大规模DeFi清算事实已经证明，脱离社区和违背去中心化原则的协议是无法确保资本效率的。

链上资产管理确保了投资者对于资本无信任托管的需求。透明的分类账降低了复杂会计和审计的成本负担。同时DeFi的无许可访问为用户提供了开放的访问权限。这就意味着在区块链世界推出对冲基金的成本仅限于数额很少的Gas费用。

然而，去中心化资产管理协议的TVL很小。到目前为止，具有如此高产品契合度的东西为什么没有得到迅速的扩张？主要是该领域依然获得更大的社交牵引力。虽然这部分市场相对于其他DeFi产品可能不太成熟，但到目前为止，它的接受度一直非常令人鼓舞。

加密原生协议正在以各种方式构建去中心化资金管理的工具集。我们可能会看到在更多主流传统机构行动起来之前，加密原生的资管协议开始流行。社交代币可以促使用户对投机性资产进行有趣的交易。这些链上资产以去中心化资产管理的方式基于个性化的需求进行交易。

Web3.0和加密原生代币可能并不是简单地将TradFi一比一复制到区块链上。虽然成本的降低很重要，但是机制设计以及基于智能合约开发独有的产品才有可能吸引用户。可惜的是，新颖的去中心化资管基础设施往往在创新机制方面乏善可陈。

加密用户的资产管理习惯往往是快节奏的，用户习惯与资产管理的长周期属性形成了某种矛盾。用户在这一具有最高波动性特征的领域显然无法接受按部就班的策略。因此高杠杆加密衍生产品往往更受欢迎。而资产管理协议如何低风险地去为用户提供这些策略和场景非常重要。注意，我所说的是低风险的提供产品，而不是低风险的创造利润。

对于主动管理型基金来说，需要连续多年管理才有可能创造长期平均回报的成绩。对于基金经理来说，这一过程也是比较漫长的。相对中心化交易所的复制交易功能来说，信任成本更高。因此资产管理协议如何确保用户在这些漫长的周转期面前建立信任也很重要。目前来看，保险库设计和社区资金库奖励是可行的机制。

此外，DeFi用户往往更加喜欢自我掌控资金的感觉，而一些优秀的基金经理也未必喜欢完全曝光链上投资组合。这妨碍了协议吸引更高质量的基金经理和更多数量的DeFi。如何弥合隐私和主动权的界限很重要。即时赎回、用户对于资产的可组合权以及经理权益的赋能也很重要。从这一点来看，自带社区属性的投资KOL往往是去中心化资管协议优先考虑的对象，而社交代币和NFT在增加工具可用性以及用户资产流转方面的优势是不言而喻的。

Enzyme是Melon Protocol的改版。他们在今年发布了V4版本，该版本在去中心化贷款，AMM池和农业功能等基础功能外有很多的创新。基金经理可以使用大量协议外的功能。该协议集成了Polygon、Uniswap V3、Opyn、Compound、Aave等协议。同时Gas Relayer的新功能使资产管理者可以消除高昂的以太坊gas费用负担，并重新定义整个保险库的成本。为了充分了解其工作原理，以及其含义和最佳实践，我们将很快发布一个涵盖此内容的博客。

V4允许用户自定义编辑代币符号/股票代码，并围绕用户的品牌标识进行自定义。用户还可以将股票转让给新投资者，而无需赎回。这相当于为用户的资金库股票创造了一个二级市场，这为它提供了交易流通的机会。用户可以在这里投资200多种资产。该平台还支持组织使用Gnosis多签名钱包运行自己的投资基金。

Enzyme通过与多个协议的集成部署解决了资本效率低下的问题。通过借贷、托管协议内资产来提高协议可用性。因此在获取更广泛的收益方面，Enzyme绝对称得上步履不停。通过合理分配使用闲置资产来获得即时收益，增加了流动性来源和收益选择。更好地利用闲置资产和LP代币是Enzyme领先的重要原因。

Enzyme自己的的国库创建了个性化的保险库，同时用户可以轻松复制的链上策略。这些设计大大提升了用户的社交安全感和自由度。Enzyme还通过 7 天审核期来提高安全性和存款人保护水平。V4为该协议引入了协议费。该费用是对每个金库的资产管理规模的征税。这是相对于年化目标百分比连续计算的，并导致为每个保险库自动铸造一定数量的额外份额并分配给协议本身。该协议采用了回购机制迫使基金经理对MLN代币产生需求。此外，用于回购的MLN被烧毁，会对代币产生通缩压力。

在传统金融中，投资对冲基金对普通人来说可能很难。推出对冲基金可能会更加困难。Enzyme简化并创新了基金启动流程，而他们所建立的网络的开放性除了提高透明度外，还使所有投资者的访问民主化。经过多年的发展，Enzyme的TVL徘徊在3000万美元左右。

我们认为Enzyme应该寻求更多的社交化尝试，以将智能化的精英投资管理方式货币化。对于投资者来说，Enzyme降低了进入壁垒，提高了透明度。只要Enzyme协议继续集成和扩张资产的范围，并且专注于优化可组合金融工具的长期方向，那么对于资产跨链的可投资性就会继续增强。

即使是在熊市期间，资产管理协议也应该考虑下行方向的盈利策略。基金经理可以持有稳定币资产并避免利润下降趋势。在此基础上如何在下跌市场上为协议用户创造更多投资选择才是要考虑的问题。对于两个核心利益相关者来说，只要能激发它们的绝对热情，未来出现资产管理规模上升只是时间问题。