摘要：

Liquity项目方近期表示，在2022年10月将要推出一个新项目——鸡债券Chicken Bonds。目前，虽然最细节的参数还没有完全出来，但白皮书和相关介绍已经发布。因为其经济模型相对复杂且公式众多，所以编写此篇文章，以供读者参考。

免责声明：文中所述只是个人学习和分析，可能存在诸多不足和错误，绝非投资建议；而且，数字资产市场风险极高，投资请慎之再慎。

一、 Liquity项目回顾及痛点由来

Liquity，大家可能比较熟悉，它以健壮的经济模型、可以很低的抵押率、完全去中心化的模式，在Compound、MakerDao等巨头已经林立的Defi借贷市场中脱颖而出，占有了一席之地。它的原理，简单说就是抵押eth借出其生态内的稳定币lusd，并依靠多种创新机制保证系统较低的质押率和系统稳定性。

(一) 上市以来的回顾

目前，上线1.5年；tvl仍在4亿美金以上；稳定币发行在1.7亿以上。通过上市以来的一年半的实际检验后，还可以看到：

1、稳定币稳定：纵观上市以来，其稳定币lusd很稳定，只有极短时间低于1u，近期更是大部分时间在1.02u左右；

2、强大的自动清算恢复能力：eth在2021年519当日暴跌48%时，整个项目仍然能快速自动完成清算，确保了项目的正常运行。

3、不可升级合约：显示了项目方对自己经济模型的自信和对完全去中心化的追求，这也许也是孙宇晨敢在项目初期就投入10亿美金参与项目的原因吧。

(一) 显著优点

关于liquity的更多优点就不详细介绍了，在下面简单列出几项主要的（大家若感兴趣可以去网上搜索一下）：

1、首创的三层清算机制非常健壮，保证项目始终正常运行。

2、最低110%的极低质押率，大大提升了资金效率和资金的安全性。

3、健壮的经济模型+不可升级合约+去中心化前端=极致的去中心化，几乎无法摧毁！

(二) 相关痛点

但是，也许是因为项目方的运营力度过于温和，MakerDao的深入人心，只能质押eth开源不足等原因，使得liquity始终没有大火起来。而其稳定币lusd的量始终也不是很大，但若稳定币的市值不大，一般在交易所的深度就会不够，就吸引不了巨鲸去使用（可能常有滑点）。所以大家生产lusd的意愿也不大。

(三) 如何解决痛点

但若能将lusd在交易所的深度直接做深，将会形成正向螺旋：用lusd的人逐渐变多，生产lusd的意愿就变大，liquity就越出名，用lusd的人就越多。

那么怎么做深lusd的交易深度呢？今日的主题——鸡债券来了。大家鼓掌！

二、 鸡债券经济模型的详解

简单地说，鸡债券带来了一种新的博弈模式：让大家在不亏损本金的情况下，用稳定币未来升值的利润进行相互博弈的模式。而在大家追求超额收益的博弈同时，lusd的交易深度会大大加深。这也会使得鸡债券和liquity两个项目相互促进，同时往更好的方向发展。（说到这，好像不够激动人心呀？！那么偷偷告诉你，你别告诉别人：这个博弈模式和曾经apy上万的ohm有些像，只是它没有ohm的增发机制，所以不会几何级向上，收益应也没那么高。）

(一) 经济模型概述

l 概要图如下：

l 概要图详解：

[因为此经济模型可以接入多种资产，而白皮书也是按照通用经济模型写的，所以后面会将lusd简称为t(token)之意；blusd简称bt]

首先张三觉得这个项目还不错，准备投入120lusd。那么他可以如下参与方式：

1. Bonding绑定：

他首先要将自己的lusd（后lusd简称为t）和平台建立关系。即他执行bonding动作，经过1.1、1.2将120t投入到待处理桶pending bucket中。同时，他获得一个nft以代表这份资产的投入凭证，并记录全流程状态（类似uniswap v3的lp nft）。

2. Chicken out退出

若张三着急用钱或不看好前景，可以随时选择退出，此时将从待处理桶将本金全部退出张三。

3. Chicken in 投入：

此动作发生后，会

3.1、3.2：将从待处置桶中把张三的120t，全部转移到永久桶Permanent Bucket和储备桶Reserve Bucket中。转移比例为（t/t+α），其中α系统自动调节（详见后）。而图中按照官方举例比例，将转移比例暂定为0.8，所以120\*80%=96进入储备桶，20%进入永久桶，进入永久桶的资产将由永久桶永久保管。

3.3：同时张三获得64个blusd（erc20，后简称blusd为bt）。这里要介绍一个参数Pr（the current backing ratio），它为t和bt的平台内汇率，后面会详解。张三获取的bt数量=张三存入储备桶t的数量/Pr，此处Pr设为1.5，即96/1.5=64。

3.3虚线：此时，平台也可能收取chicken in的费用，如同时收取t和bt，最终都会投入到t和bt在dex中的lp中，以补充流动性。此费用是否收取，还未确定。

4. 平台收益获取

对于待处理桶和chicken in后有资产的永久桶和储备桶，都会投入到流动性比较好的项目中获取收益。目前确定的项目有liquity自己的稳定池（存储lusd得eth、lqty）；curve中lusd和3个稳定币（lusd-3pool）的流动性池中来赚取收益。三个桶获得的收益会持续卖成lusd，汇聚到储备桶中。

5. 赎回Redeem

张三可以将blusd在dex中卖掉，也可以在平台中赎回t。例如：拿出想要赎回的n个bt进行redeem操作：将n个bt销毁；同时从储备桶中拿出n*Pr=1.5n个t，转给张三。

注：1）作为通用模型，永久桶可以是一个可选项，因为它将使得部分货币不再流通。若桶内资产太多，可能会违反项目本意。

2）也可参见文档中的图，只是描述了上述的1，2，3：

(二) 参数解释

1. Qr：储备桶中现有t的数量

2. S：发行的bt的数量

3. Pr=Qr/S，而初始值定为1。

即在初始时，若张三将120t 进行chicken in后，能得到120*0.8=96个的bt。此时：Qr=96，S=96。此后，假设没有人再chicken in ，但三个桶的收益都在陆续汇聚到储备桶，则若在某个时点，Qr=96+24，S=96时，则Pr=1.25。所以，这就是白皮书中写的“Pr不会下降，只会一直上升”的原因。

4. （t/t+α）：为为待处理桶转移到储备桶的转移比例。t为时间，可见随着t的增大至无穷，比例则趋近于1。

5. C:取出量的上限，cap。若假定Pr不变，t不断增大，则是s(t)会越来越接近与b/Pr，所以取C=b/Pr。这也就是白皮书中下图的由来，横坐标是t，纵坐标为s(t)，虚线为C。

或不带公式的主页中的图，如下：

6. α为转移比例（t/t+α）中的参数，这个参数官方表示会按照待处理桶中的t的存放时间（age）来进行自动调整。目前公式细节没有公布。

个人认为Pr比较重要，而后三个参数，初学者可以不过分关注。毕竟Pr随着时间会不断变化，C不表只是理论上的、临时的；即使α调整，只会影响放入永久桶t的数量，只能在中后期发挥作用。

(三) 目前平台金库的投资项目

上面都是官方的图，目前分为2个：liquity自己的存储lusd得eth、lqty的稳定池；curve中lusd和3个稳定币（lusd-3pool）的流动性池。

三、 项目方的推演和策略建议

(一) 推演

1、  盈亏平衡点（the break even point），chicken in后无论是永久桶的资金还是可能的fee，都是可能先亏损的。所以一般在在平台收益超过平衡点再chicken in。

2、 飞轮效应：Pr一直变大，可能会存在正向螺旋——随着部分人退出，在风险相当的情况下，外界直接用lusd投资的项目，其收益率必然没有将lusd投入到此项目的收益率高；这样会吸引更多的人参与；更多的资金产生收益；进而开始正向循环、飞轮效应。

3、 两项目协同发展：随着lusd的深度变大和blusd的升值，有些人会参与liquity质押eth而获取lusd，而不只是直接买入lusd（目前1.02u，若需求旺盛，溢价可能更高）；而大量lusd又会促进鸡债券发展。

(二) 策略

注：下面策略不是逐句翻译官方文档，而是理解后的概括描述。而括号中的英文，可以对应官方文档中的角色名称。其中在多个文档中出现，主要可参考：https://www.chickenbonds.org/blog-posts/what-are-some-strategies-i-can-use

1、 一般绑定策略：在平台收益超过平衡点再chicken in。期间，在需要用钱时，可以chicken out；也可以直接转卖nft，这样可能得到更多（The Bonding Strategy）

2、 先行chicken in：是为了一开始就能赚到投资收益，虽然极端情况有亏本金的风险。（The Liquidity Provision Strategy）

3、 复投：可以在bt的价值大于总投入t的价值后取出，在dex中换成t，再复投增大收益。

4、 Bt的增值想象力：Pr一直变大，也就是bt的价值一直在增大。市场上可能会有直接买bt的fomo情绪。若bt跌的比较多，还可以按Pr赎回投资后更多的t。（‍The Trader Strategy）

5、 Nft升值：Nft的珍惜程度存在差异，存在升值空间。不同参与程度，不同选择都会产生形态不同的nft。小额各种尝试，积累不同的很多nft。（The NFT collector，有重要注意事项见后）

6、 上述所有的组合（The Pro Trader Strategy）

7、 做bt holder，不炒等升值（The Buy Low and Hold Strategy）

四、 对于模型的个人理解

到此，各位可以先停下思考下，然后再往下看。看看我下面的理解，是不是有一丢丢的道理，欢迎讨论。

(一) 模型本质

1、 流动性为王，流动性好，深度够深，大鳄进出才滑点少，才有持有和进出的意愿，所以整个项目的实际目的是为了lusd的流动性更深考虑。至于谁赚谁亏，则看个人水平了，非项目方主要关注范畴。

2、 整个模型：相当于一个开放式基金。只不过是基于稳定币的只投资流动性好的项目的可以随时进出的开放性基金。

3、 Bt：相当于投入基金后得到的份额。只有得到份额后，才能享受基金带来的增值，或者说一直在待处理桶中是享受不到增值的。这也是上述先行chicken in策略的由来。

4、 服务费：永久桶金额和可能出现的Chicken-in fee，类似于基金管理费，是无法取出的。所以正如上述所说，刚投入就chicken in短时是处于亏损状态的。但是这些资产为资产未来的增值和整个生态圈的发展，都会发挥重要作用。

5、 Nft：只是资产证明，类uni v3的证明，类似于某套房子（典型的非同质化资产）的房产证。此为必要产物，单纯的炒作价值应该不大。但个人认为这才是nft真正价值体现，而不是所谓的藏品。

重要提示:在没有chicken in/out前，卖nft时，一定要清楚地知道：这是在卖资产、卖房子、卖国库券，价格上一定要按资产定价。千万别当个大头nft卖。当然，等你chicken in/out后，就可以爱咋卖咋卖。那时，它只是一个曾经有效现在无效的有点纪念意义的房产证而已了。（要是这房子住过名人，也会大幅升值的）

(二) 待确认问题

1、三个桶都是去投资了，如果chicken out/redeem时，没有lusd现货，怎么办？

2、投资有时需要调整，而调整的动作是谁来做，有dao的逻辑吗？

这两个问题比较关键，没有完全明确，正在询问项目方。虽然对于第一个问题，目前两个投资标的的流动性较好，但是也要考虑极端情况的应对。

五、 个人的推演及策略补充

(一) 推演

1、平台上线期间，必然持续会有人会因为缺钱、需要偿还liquity的trove借款、丧失信心、看好其他等等各种原因而退出。退出时，若在pending阶段，则本金带走、利息留下；若在chicken in后赎回，则永久桶的相应资产的未来收益留下。这些留下的资金会继续发挥价值。

2、Pr必然不断上升

3、上述1+2同时发生，在同等风险的环境下，表面年化必然比外界的高。那么的确有可能会产生项目方说的飞轮效应，只是幅度多高不一定。但是请注意我的措辞--“表面年化”。若你进入平台后，自己着急用钱等原因，你是那个提前走的人，那么你是赚不到这样的年化的。所以这是一个博弈的比赛，是一个以“参与者的利息和服务费的总和”进行博弈的比赛。

(二) 博弈策略

1、先出肯定不合适，所以要进一些相对中长期不用的钱。

2、即使你熬到最后也可能赚不到超额利润，因为随着卖bt的人多，bt在二级市场价格可能会跌到赎回价（虽然没亏，但是这是holder就能赚到的钱）。

3、最赚钱的应该是偏后但不是最后的那一批人。

4、若想稳妥且超额，亦可以在项目初期、表面利率不太显著时，在liquity的体系进行套利。如进些lusd，目前价格很稳，若鸡债券这边有fomo情绪，它应该会超过一般稳定币的涨幅，当然也不会太高。（而且若超过10%，会引起liquity的修复：大量人做110%质押率的trove，借出lusd不还，直接砸成u套利。）

5、另上线前需注意：各个参数和逻辑是否有修改，待确认问题是否得到解决，以及α的实际定义是否会让永久桶太小等等问题。否则上述所有逻辑可能变化。

6、我不想用盘来形容此项目，毕竟它是绝大概率保本的项目。但它的确应该是一个利润有可能很高的项目，而且会有部分人获得超额收益。其超额部分主要来源于很多人放弃的自己本金的利润和dex中fomo的接力者的亏损。

结语

暂时先说到这吧。有时说的太具体，若读者只听结论，无法因时制宜，反而会反噬。

若想深入探讨的同道，可以私信联系我，我们共同进步。

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