我一直認為區塊鏈的價值是往下沈澱的，web2價值被掌握在各個賽道獨佔的巨頭，如Meta在社交、Google在搜尋、Amazon在電商、Microsoft在企業軟體，但在web3因為區塊鏈的開放性很難讓一個巨頭獨佔某一個垂直領域，相反的是由底層的Layer 1提供共享資料庫與共識能夠捕獲最多價值，同時會有各式infra提供資料庫的串接、IT資源調用與基礎金融服務，造就了快速發展的應用層，Defi、Gamefi、NFT、DAO、SocialFi的各種應用才可以在短短一兩年接連出現，而各式layer1的出現也會讓oracle、bridge等Infra的需求更強，相較於應用層，Infra的護城河是更深的，因此Infra將會是我在crypto長期重要的投資主軸，這次想分享2022上半年看好的幾個賽道/項目。

非投資建議，DYOR。

Ethereum

ETH應該不用多說甚麼，只是想提到ETH預計在今年六月進行”The Merge”，將正式從ETH的PoW轉換成PoS，有可能會是ETH今年價格的一個關鍵catalyst，原因如下：

• 在merge之前質押在beacon chain的ETH的reward大約是4% — 5%左右，在merge之後yield將會提升至10–15%

• 同時ETH的inflation將會減少90%，目前PoW每天會產生出12,000顆ETH，而挖擴商必須賣出ETH來補償他們的電費，在正式轉換成PoS之後， 每天只會產出1,280顆ETH，也不需要一定要賣出來補償電費。

• 去年八月通過的EIP 1599使在ETH上的任何一個交易都會燒毀部分ETH，即使是幣價低迷的近期，每日燒毀的ETH數量最低都至少2000顆，今年初NFT熱潮的情況下每日燒毀ETH達15,000顆，也就是說在merge之後，ETH正式將進入deflation階段。

• merge之後，Ethereum對於能源的消耗量將減少99.5%，原本因為ESG無法投資BTC的機構現在有了ETH的選擇

除了以上基本面(or籌碼面?)的分析之外，ETH具有貨幣的屬性，BTC因為其固定供給上限的關係被稱為sound money，而ETH持續降低貨幣供給將被稱為ultrasound money。有人說ETH不是貨幣，只是ETH生態系的代幣，許多alt L1正在侵蝕ETH的market share，一旦沒人用ETH，就不會是貨幣，這是與BTC最大的差別，但衡量貨幣一個重要標準就是多少交易量使用ETH計價，即使在alt L1，任何一個代幣 (可想像成某個資產/商品)都會提供其與ETH的交易對以獲得ETH生態系的流動性，且ETH在大部分的L1都可以成為lending protocol的抵押品，以真實世界做為比較，就像是即使美元數量正在快速膨脹 (當然最近開始要縮表了)，全世界央行仍持有美元作為儲備，全世界85%的商品交易量仍以美元計價，因此美元價值仍然非常穩固，這就是貨幣屬性對於價值的溢價。

想像這是一檔股票擁有10–15%的股票股利，且能夠永久進行股票購回，現在ETH在外流通量約120m，EIP1599上線8個月後約燒了2m ETH，換算全年為3.5m左右，PoS後每年約增加500k顆ETH，(3.5–0.5) / 120 = 2.5% net profit margin (想像成所有獲利都拿去做股票回購)，可簡單想為current P/E大約40x，而2021年ETH上的成交量增加了800%，再加上貨幣屬性的溢價，想想看你持有過去一年獲利成長800%的+每年股利10–15% +P/E 40x股票，然後你還可以隨時拿0.0001張股票去超商買個咖啡或是便當甚麼的，會不會增加你持有該股票的意願?

當然還是得提風險，2022年因市場降溫，1/2月的交易量yoy為-5% / -38%，所以去年800%成長率在未來還是得看在ETH生態系上的經濟活動是不是越來越盛行？Layer 2 solution越來越完備之後經濟活動是不是大多都轉移到layer 2，使layer 1 ETH交易活動下降？但另外一方面也可以認為當成本與TPS到達大眾接受的範圍之後，鏈上活動會不會因為Web3滲透率提高而爆增，這就取決你對於區塊鏈/web3未來的想像了。

Layer 1: 底層的共識層絕對是最重要的Infra，而我特別看好Near生態系

自從Vitalik的end game文章出現之後，市場就開始單片與模組化Layer1的激辯，我個人更看好模組化的Layer 1技術，因為在我想像的區塊鍊未來，不同的應用可能會衍生出特化的Layer 1，如即使未來ETH2 + Layer 2很成功的提高了TPS並降低成本，但鏈上的latency還是不會改變，因為這取決於block time生成速度，就像是高速公路從一線道，拓增成10線道 (sharding)，且每一道都蓋了許多高架橋(roll-up)，讓可以消化的車流量大幅增加，但是速限還是被限制在40km/hr，對於某些需要低latency的應用還是不夠，如高頻交易，某些策略就無法執行，如fully on-chain game，遊戲體驗可能就會受到影響，因此雖然我很看好ETH，但仍認為未來是multi-chain world。

但sharding最大問題是不同分片之間的溝通是否會出現問題，而NEAR採用的NightShade的技術可以確保每一個block，每一個shade的資料最終性，以上面的例子解釋就是確保十線道的車速都是一樣，因此不同線道之間的溝通就會順利許多，而也是因為確保每一個block的最終性，Near的block time是不到1秒，相較ETH的14秒快上許多，因此可以在NEAR做出獨有的application。

因為我目前待在VC fund相當支持Near生態系的關係，近期也看了非常多Near ecosystem project，發現許多founder不只是copy paste在其他鏈上的專案，而是有利用Near sharding特性來達到更好的user experience / 更便宜成本，如Monicha是建立在Near上的去中心化儲存，利用Near分片的特性將資料直接儲存在Near Blockchain上，同時達到永久性儲存並降低了成本，且共識層直接採用Near節點，也可以用Near Oracle，讓建立在該去中心化儲存項目之上的項目有更多的彈性。

總而言之，在ETH極度重視去中心化的前提之下，要將其改建成完整的模組化Layer1需要的時間可能比一般人想像都還要長，而Near已經有一套完整模組化架構，在ETH2今年開始merge正式轉化成POS架構後，最早也是2023年才能完成分片的工作，因此Near在這一兩年的時間隨著大家對於模組化的論述越來越興奮同時，Near上若推出許多成功的項目加上生態基金的加持，很有可能會有另外一波layer 1 rotation發生，因此2022年我個人是相當看好Near生態系。

Oracle : Multichain主軸下最穩健投資標的，而Chainlink無疑是目前領先者

在不同應用可能會衍生出特化layer 1的願景之下，不同layer 1 / layer 2 / 分片之間的互通性就會相當重要，其中會有兩個很重要的infra賽道，分別是bridge與oracle，以bridge來說，用戶注重滑點、成本、速度，而很大一部分取決於bridge的TVL，流動性越高的橋的體驗會越好，然而以oracle來說，用戶注重的是去中心化程度、價格穩定程度、支援的data feed的範圍，而這很大一部分取決於穩定、多元節點的建立，兩者相比之下，oracle的護城河顯然更深一些，也更具有持續性，因吸引節點絕對比吸引流動性更困難許多 (看看Stargate才推出兩天就已經吸引$1.5b TVL)，從birdge / oracle市場競爭程度也可以明顯看出，Chainlink在oracle領先程度遠比其他bridge來的大很多，甚至在Chainlink推出CCIP (cross-chain interoperability protocol)之後，將會逐漸侵蝕bridge的市場，因未來各式DAPP會很有可能直接透過CCIP完成跨鏈的整合，屆時bridge的需求也就會大幅減少。

由下圖可看出不論從節點數量、資料傳送量、Dapp合作數量都可以看到chinklink的業務持續穩健成長，除了傳送中心化交易所的價格資料之外，NFT、gamefi的崛起也都需要VRF (可驗證隨機函數)data，因此chainlink不只是隨著defi成長，而也可以藉由NFT / gamefi的出圈持續成長，不只是去中心化的應用會用到去中心化的資料來源，越來越多中心化的應用也需要加密技術建立的憑證(cryptographic guarantees)，隨機數就是一個很好的例子。除了隨機數之外，chainlink未來也會支持越來越多blockchain無法提供的計算能力。

另外要提升DAPP出圈能力的重要關鍵因素之一是接受off-chain data，可以大幅提高DAPP的應用場景，而chanklink正在拓展off-chain data包括天氣資料、體育賽事資料，使去中心化保險、運彩應用可以在鏈上完成結算，不須透過中間人作為信用擔保。

今年chainlink除了將推出CCIP提供跨鏈服務以外，也將會推出staking，因為當data使用量持續增加，許多節點可以單靠data fee (不需要block reward)就能實現獲利，chainlink就有底氣更改fee distribution的方式，讓staker可以從data fee分到收入，節點本身也可以當staker並可以從中獲得更大好處，因此節點有經濟誘因吸引更多$LINK進行質押(或向LINK holder租借)，同時增加節點的安全性，而安全性也會增加chanlink身為oracle的競爭優勢。

因此Chainlink的business在未來會因為NFT、Gamefi、更多創新的Dapp需要更多off-chain data feed，甚至能創造出另一層layer，成為multi-chain application的首選部屬的infra，同時代幣經濟也走出marketing / 利用block rewards帶起飛輪效果的期間，未來更多的價值將會被代幣捕獲，Chainlink絕對是未來一兩年必須持有的藍籌項目。

Stable Coin: $LUNA是唯一能夠受惠stable coin持續成長的資產

穩定幣絕對也是相當重要的infra，雖然UST其算穩的性質仍然有脫鉤的風險，但UST已經經歷過數次脫鉤的危機但都安然度過，創辦人Do Kwon 在 Twitter上積極地為LUNA辯護加上近期增加比特幣作為儲備也為UST的穩定起到了作用。另外，LUNA也受到知名造市商支持如Jump, Alameda, 3AC等等，在遇到極端波動性事件時，這些造市商在預計UST最終會回穩的情況下會進行套利，不同造市商的競爭心理也可以增加套利的頻率，並降低脫鉤風險。

LUNA很明顯透過Anchor「穩定的20%利率」進行大力的行銷並積極提高UST的流動性，同時推動LUNA的價格，第一階段的行銷做得非常成功，UST已經超越DAI成為最廣泛應用的去中心化穩定幣，能夠成長這麼快速的原因就是因為算法穩定幣所帶來的capital efficiency效果，資產儲備不需要跟上穩定幣的流通量，即使有脫鉤風險，Terraform Labs可以隨時提供資金儲備來穩定UST持有者信心，減少賣壓，給套利者更多時間將UST維穩。Anchor做為terra ecosystem的央行操作貨幣政策，而Terraform Labs就像是背後的政府成功在社群快速穩定持幣者信心來快速壯大該國家的貨幣影響力。

要成為主流貨幣，就必須盡量成為所有經濟體的計價單位，就像美元仍占據國際交易量的85%，因此未來LUNA在第二階段必須盡力在不同layer 1成為主流的交易計價單位，也因此維持20%利率對於LUNA來說相當重要，另外一方面LUNA也必須做到被真實世界採用，其中重要的方向包括成為fintech APP的service provider，如高存款收益的P2P支付、電商支付gateaway、cross-boarder payment等，LUNA也有許多合作夥伴如支付公司Kado / Chai、個人金融服務公司Alice Finance來觸及web2用戶，這些用戶對於脫鉤的敏感性更低，對於UST維穩也有幫助。

Terra上的生態系也快速成長，Sigma Finance與Risk Habor為UST脫鉤風險加上另外一層保護，Sigma Finance利用選擇權/Risk Habor利用保險的方式進行保護，不確定兩者哪個比較具有資本效率，但UST脫鉤的避險需求絕對是存在的，若這兩個產品流動性夠好是可以讓UST脫鉤風險再度下降，然不論是選擇權或是保險，在ETH或是其他鏈上都沒有看到很成功的產品，因此目前仍持保守看待，但是值得持續觀察的進展。

Terra成功利用cosmos體系的自由度成功打造一個新的去中心化貨幣體系，也成功利用cosmos體系的互通性讓貨幣影響力可以快速外溢到Terra ecosystem之外，同時透過VC / ecosystem fund建立與實際世界連結的應用，進一步提升該貨幣體系的影響力，若成功將可以取代部分visa / Mastercard與眾多銀行的服務，雖然許多項目都在這個賽道努力，但LUNA最具有面向大眾的基因，且代幣經濟的設計可以直接捕獲貨幣體系成長的價值，因此相當看好Terra在未來一年能夠持續outperform。

我一直認為區塊鏈的價值是往下沈澱的，web2價值被掌握在各個賽道獨佔的巨頭，如Meta在社交、Google在搜尋、Amazon在電商、Microsoft在企業軟體，但在web3因為區塊鏈的開放性很難讓一個巨頭獨佔某一個垂直領域，相反的是由底層的Layer 1提供共享資料庫與共識能夠捕獲最多價值，同時會有各式infra提供資料庫的串接、IT資源調用與基礎金融服務，造就了快速發展的應用層，Defi、Gamefi、NFT、DAO、SocialFi的各種應用才可以在短短一兩年接連出現，而各式layer1的出現也會讓oracle、bridge等Infra的需求更強，相較於應用層，Infra的護城河是更深的，因此Infra將會是我在crypto長期重要的投資主軸，這次想分享2022上半年看好的幾個賽道/項目。

非投資建議，DYOR。

Ethereum

ETH應該不用多說甚麼，只是想提到ETH預計在今年六月進行”The Merge”，將正式從ETH的PoW轉換成PoS，有可能會是ETH今年價格的一個關鍵catalyst，原因如下：

• 在merge之前質押在beacon chain的ETH的reward大約是4% — 5%左右，在merge之後yield將會提升至10–15%

• 同時ETH的inflation將會減少90%，目前PoW每天會產生出12,000顆ETH，而挖擴商必須賣出ETH來補償他們的電費，在正式轉換成PoS之後， 每天只會產出1,280顆ETH，也不需要一定要賣出來補償電費。

• 去年八月通過的EIP 1599使在ETH上的任何一個交易都會燒毀部分ETH，即使是幣價低迷的近期，每日燒毀的ETH數量最低都至少2000顆，今年初NFT熱潮的情況下每日燒毀ETH達15,000顆，也就是說在merge之後，ETH正式將進入deflation階段。

• merge之後，Ethereum對於能源的消耗量將減少99.5%，原本因為ESG無法投資BTC的機構現在有了ETH的選擇

除了以上基本面(or籌碼面?)的分析之外，ETH具有貨幣的屬性，BTC因為其固定供給上限的關係被稱為sound money，而ETH持續降低貨幣供給將被稱為ultrasound money。有人說ETH不是貨幣，只是ETH生態系的代幣，許多alt L1正在侵蝕ETH的market share，一旦沒人用ETH，就不會是貨幣，這是與BTC最大的差別，但衡量貨幣一個重要標準就是多少交易量使用ETH計價，即使在alt L1，任何一個代幣 (可想像成某個資產/商品)都會提供其與ETH的交易對以獲得ETH生態系的流動性，且ETH在大部分的L1都可以成為lending protocol的抵押品，以真實世界做為比較，就像是即使美元數量正在快速膨脹 (當然最近開始要縮表了)，全世界央行仍持有美元作為儲備，全世界85%的商品交易量仍以美元計價，因此美元價值仍然非常穩固，這就是貨幣屬性對於價值的溢價。

想像這是一檔股票擁有10–15%的股票股利，且能夠永久進行股票購回，現在ETH在外流通量約120m，EIP1599上線8個月後約燒了2m ETH，換算全年為3.5m左右，PoS後每年約增加500k顆ETH，(3.5–0.5) / 120 = 2.5% net profit margin (想像成所有獲利都拿去做股票回購)，可簡單想為current P/E大約40x，而2021年ETH上的成交量增加了800%，再加上貨幣屬性的溢價，想想看你持有過去一年獲利成長800%的+每年股利10–15% +P/E 40x股票，然後你還可以隨時拿0.0001張股票去超商買個咖啡或是便當甚麼的，會不會增加你持有該股票的意願?

當然還是得提風險，2022年因市場降溫，1/2月的交易量yoy為-5% / -38%，所以去年800%成長率在未來還是得看在ETH生態系上的經濟活動是不是越來越盛行？Layer 2 solution越來越完備之後經濟活動是不是大多都轉移到layer 2，使layer 1 ETH交易活動下降？但另外一方面也可以認為當成本與TPS到達大眾接受的範圍之後，鏈上活動會不會因為Web3滲透率提高而爆增，這就取決你對於區塊鏈/web3未來的想像了。

Layer 1: 底層的共識層絕對是最重要的Infra，而我特別看好Near生態系

自從Vitalik的end game文章出現之後，市場就開始單片與模組化Layer1的激辯，我個人更看好模組化的Layer 1技術，因為在我想像的區塊鍊未來，不同的應用可能會衍生出特化的Layer 1，如即使未來ETH2 + Layer 2很成功的提高了TPS並降低成本，但鏈上的latency還是不會改變，因為這取決於block time生成速度，就像是高速公路從一線道，拓增成10線道 (sharding)，且每一道都蓋了許多高架橋(roll-up)，讓可以消化的車流量大幅增加，但是速限還是被限制在40km/hr，對於某些需要低latency的應用還是不夠，如高頻交易，某些策略就無法執行，如fully on-chain game，遊戲體驗可能就會受到影響，因此雖然我很看好ETH，但仍認為未來是multi-chain world。

但sharding最大問題是不同分片之間的溝通是否會出現問題，而NEAR採用的NightShade的技術可以確保每一個block，每一個shade的資料最終性，以上面的例子解釋就是確保十線道的車速都是一樣，因此不同線道之間的溝通就會順利許多，而也是因為確保每一個block的最終性，Near的block time是不到1秒，相較ETH的14秒快上許多，因此可以在NEAR做出獨有的application。

因為我目前待在VC fund相當支持Near生態系的關係，近期也看了非常多Near ecosystem project，發現許多founder不只是copy paste在其他鏈上的專案，而是有利用Near sharding特性來達到更好的user experience / 更便宜成本，如Monicha是建立在Near上的去中心化儲存，利用Near分片的特性將資料直接儲存在Near Blockchain上，同時達到永久性儲存並降低了成本，且共識層直接採用Near節點，也可以用Near Oracle，讓建立在該去中心化儲存項目之上的項目有更多的彈性。

總而言之，在ETH極度重視去中心化的前提之下，要將其改建成完整的模組化Layer1需要的時間可能比一般人想像都還要長，而Near已經有一套完整模組化架構，在ETH2今年開始merge正式轉化成POS架構後，最早也是2023年才能完成分片的工作，因此Near在這一兩年的時間隨著大家對於模組化的論述越來越興奮同時，Near上若推出許多成功的項目加上生態基金的加持，很有可能會有另外一波layer 1 rotation發生，因此2022年我個人是相當看好Near生態系。

Oracle : Multichain主軸下最穩健投資標的，而Chainlink無疑是目前領先者

在不同應用可能會衍生出特化layer 1的願景之下，不同layer 1 / layer 2 / 分片之間的互通性就會相當重要，其中會有兩個很重要的infra賽道，分別是bridge與oracle，以bridge來說，用戶注重滑點、成本、速度，而很大一部分取決於bridge的TVL，流動性越高的橋的體驗會越好，然而以oracle來說，用戶注重的是去中心化程度、價格穩定程度、支援的data feed的範圍，而這很大一部分取決於穩定、多元節點的建立，兩者相比之下，oracle的護城河顯然更深一些，也更具有持續性，因吸引節點絕對比吸引流動性更困難許多 (看看Stargate才推出兩天就已經吸引$1.5b TVL)，從birdge / oracle市場競爭程度也可以明顯看出，Chainlink在oracle領先程度遠比其他bridge來的大很多，甚至在Chainlink推出CCIP (cross-chain interoperability protocol)之後，將會逐漸侵蝕bridge的市場，因未來各式DAPP會很有可能直接透過CCIP完成跨鏈的整合，屆時bridge的需求也就會大幅減少。

由下圖可看出不論從節點數量、資料傳送量、Dapp合作數量都可以看到chinklink的業務持續穩健成長，除了傳送中心化交易所的價格資料之外，NFT、gamefi的崛起也都需要VRF (可驗證隨機函數)data，因此chainlink不只是隨著defi成長，而也可以藉由NFT / gamefi的出圈持續成長，不只是去中心化的應用會用到去中心化的資料來源，越來越多中心化的應用也需要加密技術建立的憑證(cryptographic guarantees)，隨機數就是一個很好的例子。除了隨機數之外，chainlink未來也會支持越來越多blockchain無法提供的計算能力。

另外要提升DAPP出圈能力的重要關鍵因素之一是接受off-chain data，可以大幅提高DAPP的應用場景，而chanklink正在拓展off-chain data包括天氣資料、體育賽事資料，使去中心化保險、運彩應用可以在鏈上完成結算，不須透過中間人作為信用擔保。

今年chainlink除了將推出CCIP提供跨鏈服務以外，也將會推出staking，因為當data使用量持續增加，許多節點可以單靠data fee (不需要block reward)就能實現獲利，chainlink就有底氣更改fee distribution的方式，讓staker可以從data fee分到收入，節點本身也可以當staker並可以從中獲得更大好處，因此節點有經濟誘因吸引更多$LINK進行質押(或向LINK holder租借)，同時增加節點的安全性，而安全性也會增加chanlink身為oracle的競爭優勢。

因此Chainlink的business在未來會因為NFT、Gamefi、更多創新的Dapp需要更多off-chain data feed，甚至能創造出另一層layer，成為multi-chain application的首選部屬的infra，同時代幣經濟也走出marketing / 利用block rewards帶起飛輪效果的期間，未來更多的價值將會被代幣捕獲，Chainlink絕對是未來一兩年必須持有的藍籌項目。

Stable Coin: $LUNA是唯一能夠受惠stable coin持續成長的資產

穩定幣絕對也是相當重要的infra，雖然UST其算穩的性質仍然有脫鉤的風險，但UST已經經歷過數次脫鉤的危機但都安然度過，創辦人Do Kwon 在 Twitter上積極地為LUNA辯護加上近期增加比特幣作為儲備也為UST的穩定起到了作用。另外，LUNA也受到知名造市商支持如Jump, Alameda, 3AC等等，在遇到極端波動性事件時，這些造市商在預計UST最終會回穩的情況下會進行套利，不同造市商的競爭心理也可以增加套利的頻率，並降低脫鉤風險。

LUNA很明顯透過Anchor「穩定的20%利率」進行大力的行銷並積極提高UST的流動性，同時推動LUNA的價格，第一階段的行銷做得非常成功，UST已經超越DAI成為最廣泛應用的去中心化穩定幣，能夠成長這麼快速的原因就是因為算法穩定幣所帶來的capital efficiency效果，資產儲備不需要跟上穩定幣的流通量，即使有脫鉤風險，Terraform Labs可以隨時提供資金儲備來穩定UST持有者信心，減少賣壓，給套利者更多時間將UST維穩。Anchor做為terra ecosystem的央行操作貨幣政策，而Terraform Labs就像是背後的政府成功在社群快速穩定持幣者信心來快速壯大該國家的貨幣影響力。

要成為主流貨幣，就必須盡量成為所有經濟體的計價單位，就像美元仍占據國際交易量的85%，因此未來LUNA在第二階段必須盡力在不同layer 1成為主流的交易計價單位，也因此維持20%利率對於LUNA來說相當重要，另外一方面LUNA也必須做到被真實世界採用，其中重要的方向包括成為fintech APP的service provider，如高存款收益的P2P支付、電商支付gateaway、cross-boarder payment等，LUNA也有許多合作夥伴如支付公司Kado / Chai、個人金融服務公司Alice Finance來觸及web2用戶，這些用戶對於脫鉤的敏感性更低，對於UST維穩也有幫助。

Terra上的生態系也快速成長，Sigma Finance與Risk Habor為UST脫鉤風險加上另外一層保護，Sigma Finance利用選擇權/Risk Habor利用保險的方式進行保護，不確定兩者哪個比較具有資本效率，但UST脫鉤的避險需求絕對是存在的，若這兩個產品流動性夠好是可以讓UST脫鉤風險再度下降，然不論是選擇權或是保險，在ETH或是其他鏈上都沒有看到很成功的產品，因此目前仍持保守看待，但是值得持續觀察的進展。

Terra成功利用cosmos體系的自由度成功打造一個新的去中心化貨幣體系，也成功利用cosmos體系的互通性讓貨幣影響力可以快速外溢到Terra ecosystem之外，同時透過VC / ecosystem fund建立與實際世界連結的應用，進一步提升該貨幣體系的影響力，若成功將可以取代部分visa / Mastercard與眾多銀行的服務，雖然許多項目都在這個賽道努力，但LUNA最具有面向大眾的基因，且代幣經濟的設計可以直接捕獲貨幣體系成長的價值，因此相當看好Terra在未來一年能夠持續outperform。