Colin 佳霖的区块链笔记 ;)2021-12-04 11:10
上一篇《算法稳定币（四）——穿透之后是法币的抵押模式》提到的是穿透之后是法币的算法稳定币。这一篇，我们进入“穿透之后不是法币且是其他项目数字货币”抵押模式。
这种模式之下的项目非常多，在价格稳定机制、抵押物、铸造机制方面都有很多变种。因此，我把这一个板块的项目再分成几个系列写，把一些我觉得有意思、且可能具有潜在投资机会的模式进行分析。
今天先讲1个项目：UXD Protocol。
这是一个Solana生态的项目，还没有上线，模式比较有趣。但是在机制上我觉得有可以改进的地方，目前已经把改进方案发给项目方以及这个项目的某个投资机构。
UXD Protocol一共有两种代币：稳定币UXD；治理代币UXP。
UXD机制如下：
1.铸造稳定币UXD的过程：
（1）用户把N个价格为P美元/枚的SOL存入UXD Protocol；
（2）UXD Protocol铸造出N*P个UXD稳定币；
（3）UXD会把SOL转移至例如Mango Market上然后做空SOL，创造出一个delta中性的仓位；
2.销毁UXD拿回抵押物的过程：
（1）用户存入N*P个UXD，赎回等价值的SOL；
（2）UXD Protocol销毁等量的UXD。
来源：https://uxd.fi/static/media/whitepaper.7be6354b.pdf
从上面可以看出，生成UXD的过程就是一个永续合约资金费用套利（funding fee arbitrage）的过程。
在整个操作过程中，会赚取资金费用，资金费用会分成3份，分给UXD holder、UXP holder以及诸如Insurance Fund中。
来源：https://uxdprotocol.medium.com/overview-of-uxd-protocol-7762a38cb477
由于拥有收益分配的可能性，UXD更像是银行账户中的存款、债券基金、ETF份额或浮动利率债券，而不是稳定币。这是该项目重要的一个问题，因为从历史上看，资金费率的APY并不低。但是单纯把UXD铸造过程中产生的资金费用注入Insurance Fund或者转移支付给UXP的投资者，又存在逻辑上的问题。
风险管理方面，主要是针对资金费用为负的情况。
如果funding rate是负值，负值会由insurance fund来支付。
（1）当insurance fund有储备金时，由储备金支付funding rate为负值时的费用；
（2）当insurance fund没有储备金可用，由治理代币UXP作为支付funding rate为负值时的费用。
在2021年11月进行的IDO中，UXD Protocol一共筹集到了大约5700万美金，这一部分资金将全部用于应对未来潜在的资金费用亏损（资金费率为负值所带来的亏损）。如果某一年资金费率为-5%~-10%，那么这一笔钱大约能支撑起5.7-11.4亿美金的稳定币UXD。
来源：https://twitter.com/UXDProtocol/status/1459736479513681920
不过，根据在《Solving the Stablecoin Trilemma》中提到的关于BTC的数据，拉长时间看，资金费用（Funding rates）应该是正值，所以不用太担心Funding rate对系统造成的稳定性风险。
来源：https://multicoin.capital/2021/09/02/solving-the-stablecoin-trilemma/
治理代币UXP的分配计划如下：
来源：https://docs.uxd.fi/uxdprotocol/overview/uxp-token-economics
来源：https://uxdprotocol.medium.com/introducing-uxp-the-governance-token-e7af3ca9f4f5
治理代币UXP大部分还是给了使用UXD Protocol的用户。
平台代币UXP的价值捕获能力：
主要来自于UXD铸造过程中获得的资金费用分成。我觉得这部分分成比例可能不高，所以UXP的价值捕获能力可能比较弱，不过这又与UXD的发行量密切相关。
由于UXD还没有正式上线，没有运营数据可查，我们在这里看看投资机构：
图中的Alameda Research、Multicoin Capital、DeFinance Capital都是很头部的投资机构，而且UXD Protocol拿到了Solana Foundation的钱，得到了Solana生态的支持。
最后，我们来总结一下这个项目可能的投资机会：
（1）UXP：有一定的价值捕捉能力，未来可能会获得部分funding fee；
（2）UXD：因为可以获得funding fee，可以看成是特殊的ETF份额；
（3）抵押物：目前是SOL，如果UXD的用户很多，可以形成强劲的买盘。
这个项目在机制在存在一些可以改进的地方，在定价层面也存在一些问题。
如果有关于这方面想法和改进方案，欢迎后台私信交流。
以上内容均不构成投资建议。