l RWAs（真实世界资产）是存在于链下的资产，通过代币化并引入链上，成为DeFi中收益来源的一种方式。
l RWAs对DeFi可能产生的影响是具有转变性的。
l RWAs可以为DeFi提供可持续、可靠且由传统资产类别支持的收益。
l RWAs使得DeFi与外部市场更加兼容，从而带来更大的流动性、资本效率和投资机会。
l RWAs使得DeFi有能力弥补去中心化金融系统与传统金融系统之间的鸿沟。
l RWAs可以代表有形资产，如黄金和房地产，也可以代表无形资产，如政府债券或碳信用。
l 将真实世界资产引入区块链的主要推动力是因为相信从长远来看，DeFi将为资产持有者提供传统金融系统中无法找到的独特机会和市场效率。
l 在DeFi中轻松将RWAs进行分割和分散，使投资者更加容易触达以前无法分割、总额固定的私人信贷投资。
l 在RWAs领域，固定收益是主导市场。
l 许多当前的趋势正在塑造RWAs生态系统发展：RWAs的第一层协议、监管和执法机制、宏观环境。
自2021年11月以来，DeFi中的总锁定价值（TVL）已经下降了超过1200亿美元。DeFi的收益率已经降至最低点，这与交易量和投资者参与度降至两年低点密切相关。这种活动的困境暴露了DeFi收益的自给自足和递归性质。在今天的大多数DeFi协议中，投资者以基于链上活动的利率（例如DEX交易费、贷款协议借贷成本）获得收益。在牛市期间，当链上活动很高，加密货币价格上涨时，投资者可以找到利润丰厚的收益，并将收益重新投资到DeFi，从而形成一个正反馈循环。然而，随着链上活动和价格在熊市期间下跌（就像我们现在所处的那样），牛市可能会迅速逆转，给投资者留下几乎没有吸引力的收益机会。
为了解决这一问题，一种新的实际收益来源正在出现：真实世界资产（“RWAs”）是指链外存在的资产，但被标记化并引入链上，用作DeFi内的收益来源。RWAs可以代表许多不同类型的传统资产，如商业房地产、债券、汽车，以及几乎任何其他可以适当标记和核算的价值存储。自区块链技术早期以来，市场参与者一直寻求将RWAs引入链中。然而，最近的熊市是RWAs领域特别显著的发展和增长时期。高盛（Goldman Sachs）、汉密尔顿·莱恩（Hamilton Lane）、西门子（Siemens）和KKR等TradFi机构都宣布，他们正在努力将现实世界的资产链化。此外，MakerDAO和Aave等协议正在调整其加密原生平台，以与RWAs兼容。
RWAs可能对DeFi产生的潜在影响似乎具有转变性。RWAs可以为DeFi提供可持续、可靠且有传统资产类别支持的收益。此外，RWAs允许DeFi弥补去中心化金融系统与传统金融系统之间的鸿沟。这意味着DeFi可以开始解决数字资产空间之外存在的流动性、机会和价值的海洋（数字资产约为1万亿美元，而传统金融系统的资产价值超过600万亿美元）。如果DeFi希望对金融方式产生重大影响，那么RWAs的成功实施似乎至关重要。
在这份报告中，我们调查了快速发展的RWAs生态系统。更具体地说，我们细分了什么是RWAs，RWAs是如何工作的，以及RWAs背后的目的。此外，我们还对RWAs生态系统进行了深入的市场分析，并重点介绍了RWAs领域的主要参与者。最后，我们概述了RWAs生态系统发展过程中需要关注的重要趋势和叙述。
RWAs（真实世界资产）是存在于链下的资产，通过代币化并引入链上，成为DeFi中收益来源的一种方式。
要将真实世界的资产带入DeFi，资产的价值必须“标记化”——这是一种将具有货币价值的东西转换为数字代币的过程，以便其价值能够在区块链上表示和交易。通过这种方式，RWAs只是代表现实世界资产价值的代币，这些资产被带到链上，以便在DeFi协议上使用。
任何具有明确货币价值的现实世界资产都可以用RWAs表示。RWAs可以代表有形资产，如黄金和房地产，也可以代表无形资产，如政府债券或碳信用。以下是可以通过RWAs工具引入区块链的真实世界资产类别的非详尽列表：
虽然有值得注意的短期催化剂加速了RWAs的发展和增长（请参阅未来趋势观察部分），但RWAs背后的真正目的在于其长期潜力。将真实世界资产引入区块链的主要推动力是因为相信从长远来看，DeFi将为资产持有者提供传统金融系统中无法找到的独特机会和市场效率。
在历史的过程中，传统的金融系统（“TradFi”）一直依赖于中介系统，包括中间人、背景调查和监管。虽然这些中介系统有助于灌输一定程度的安全和控制，但它们以牺牲最佳市场效率和资产持有人的机会为代价。当市场参与者不愿意向寻租中介机构支付费用，被中央监管机构拒绝进入市场，或者在其资产由第三方控制的系统中进行交易时，市场效率和机会就会减少。
在历史的过程中，传统的金融系统（“TradFi”）一直依赖于中介系统，包括中间人、背景调查和监管。虽然这些中介系统有助于保持一定程度的安全性和可控性，但它们以牺牲最佳市场效率和资产持有人的机会为代价。当市场参与者不愿意向寻租中介机构支付费用、被中央监管机构拒绝进入市场、或者在其资产由第三方控制的系统中进行交易时，市场效率和机会就会减少。
去中心化金融系统（“DeFi”）有望消除TradFi内部的一些限制，进而在市场效率和资产持有人的机会方面实现实质性改进。DeFi最大限度地减少或完全切断了TradFi中的中介系统以有效地分散金融市场的后端。在国际货币基金组织（“IMF”）的《2022年全球金融稳定报告》中，IMF发现，与TradFi系统相比，DeFi对金融市场的细致入微的方法显著节省了成本。节省的资金主要来自于没有劳动力和运营成本，考虑到TradFi系统的复杂中介系统，这些成本通常很高。
除了取消中介系统之外，DeFi内部发现的独特创新有可能提高市场效率并增加机会。例如，自动做市商（“AMM”）模型允许资产持有人即时获得流动性和交易最终性，这是传统结算系统中不常见的投资动态。此外，在DeFi中，资产持有人能够通过数字代币轻松细分价值并分配风险敞口。这开辟了新市场，使规模更小的投资者（如零售）能够获得传统上高投资门槛的资产敞口。最后，区块链账本的透明度为DeFi中的市场参与者提供了交易流、资产所有权和按市值计价的独特清晰度，而这些往往隐藏在TradFi系统中.
随着时间的推移，DeFi有潜力成为金融系统的卓越后端。随着DeFi的不断成熟并证明其可行性，资产持有人可能希望通过RWAs代表其资产，以获得市场效率的提高和DeFi提供的机会
“互联网为文本、照片、音频和视频的交换创造了更好的标准，但DeFi将为资产的交换创造更好的标准。”-Teej Ragsdale，纳斯达克”
到目前为止，我们已经确定RWAs实际上是链外真实世界资产的标记化表示。然而，我们尚未澄清当这些资产在数字和物理领域之间移动时，如何无缝地考虑这些资产的所有权和代表性。在本节中，我们将详细介绍RWAs的工作方式，更具体地说，如何将其视为真实世界资产的合法代表。
RWAs代币成为合法承载资产的过程可以概念化为三个阶段：（1）链下形式化（2）信息桥接（3）RWAs协议需求和供应
** 链下形式化**
要将现实世界资产带入进DeFi，必须首先在链下正式化，以便明确资产的价值、谁拥有资产以及哪个法律程序保护任何相关产权。
经济价值的表示：资产的经济价值可以用资产在传统市场上的公允市场价值、其最近的业绩数据、其物理状况或任何其他经济指标来表示。
所有权和所有权的合法性：资产的所有权可以通过契约、抵押、发票或任何其他对其持有的反映来正式确定。
法律支持：在资产的代表/所有权存在任何法律后果的情况下，应该有一个明确的解决程序。这通常包括了解清算、争议解决和强制执行的特定资产法律程序。
** 信息桥接**
接下来，关于资产的经济价值和所有权的信息被带到链上，存储在区块链账本中。
代币化：在链下形式化阶段收集的信息被翻译成代码，并由数字代币的元数据表示。这些元数据可以通过区块链访问，为资产的经济价值和所有权提供充分的透明度。如前所述，这一过程被称为“标记化”。如下所示，有许多提案试图为资产标记化创建DeFi标准。
监管技术/证券化：对于需要某种监管或被视为证券的资产，存在不同的监管技术，这些监管技术被用来以合法合规的方式将资产纳入DeFi。监管技术包括但不限于获得许可的安全代币发行商、加密KYC/KYB提供商和清算的安全代币交易所。
预言机：RWAs要准确地描述链外资产的价值，就需要外部数据。考虑以RWAs表示的股票份额。DeFi需要访问该股票的业绩数据，这样其链上市值才能模仿链下市值。然而，由于预言机问题，区块链无法将外部数据直接从集中式来源（如证券交易所）拉到区块链上。相反，去中心化的预言机，如Chainlink，被用来向DeFi协议提供链外资产数据。
** RWAs协议需求和供应**
专门从事RWAs产品的DeFi协议推动了整个过程；在供应方面，DeFi协议监督RWAs的起源。此外，在需求方面，DeFi协议促进了投资者对RWAs机会的需求。这样，大多数专门从事RWAs的DeFi协议被用来作为新RWAs发起的起点和RWAs最终产品的市场。
** 示例：RealT房地产RWAs **
通过一个实际的例子，将真实世界的资产正确转换为RWAs所需的三个不同阶段变得清晰起来。以RealT为例，它是一个围绕美国房地产部分所有权创建DeFi市场的平台。RealT上的投资者可以在不拥有全部房产的情况下获得房地产投资的敞口。RealT上的房地产所有者可以出售其房地产的部分所有权，以实现多样化，摆脱完全所有权。
要将美国房地产转换为RWAs数字代币，必须首先在链外正式确定该房地产的价值。RealT标记为RWAs的每个住宅物业都有第三方物业估价、代表所有权的契约，以及在租户不支付租金或房屋必须被取消抵押品赎回权的情况下定义明确的流程。
接下来，有关该房产的信息将被桥接到区块链。更具体地说，财产的信息必须标记化、安全化，并通过预言机进行传输。RealT并不将实物资产标记化，而是根据ERC-20标准将拥有该地产契约的有限责任公司的股份标记化。在证券化方面，RealT根据美国证券法exemption D & exception S提交文件，并在协议中内置KYC技术以合法加入投资者和卖家。最后，RealT使用oracles为其DeFi应用程序提供房地产公允市场价值。
RealT发起RWAs，并在其协议中列出新的RWAs产品。RealT已经出售了许多产品，必须通过新的RWAs发行产品来满足投资者的需求。
提供RWAs敞口的DeFi市场正在蓬勃发展。所提供的市场类型以及RWAs所代表的基础资产类型都越来越多样化。此外，加密原生和TradFi公司在这些DeFi市场的参与度都有所提高。在本节中，我们提供了RWAs生态系统的市场分析，此外，还重点介绍了塑造RWAs市场的主要协议和参与者。
围绕RWAs资产类别存在一系列不同的市场。在今天的DeFi中，RWAs是基于股权的DeFi市场、基于实物资产的DeFis市场和基于固定收益的DeFie市场的主要工具。
RWAs领域的股票和实物资产市场相对较小，目前该领域几乎没有建立协议。其中一个原因可能是股票或实物资产（如大宗商品）通常在公开市场交易，因此受到严格监管。在大多数司法管辖区，公共股票和实物资产只能由经过注册和审查的交易所提供。另一个原因是，权益和实物资产工具通常涉及基础资产类别的链外实物所有权。这增加了一层操作复杂性，因为股权/实物资产协议不仅仅是纸面上促进金融的合同，而且实际上必须存储股权/实物财产，并有能力在赎回的情况下转让股权/实物的所有权。例如，Backed Finance是为数不多的提供公共股本RWAs的协议之一，需要根据瑞士DLT法案进行注册，并且必须支持每一项RWAs资产，并拥有对相关股票的所有权。在赎回的情况下，Backed Finance必须出售用户持有的股票，然后协调他们是否希望以现金或加密货币偿还。最后，DeFi衍生品和合成资产（合同、非所有权）的市场，如Synthetix，已经在加密货币中建立了很长一段时间，是股票/实物资产RWAs市场的一个根深蒂固的替代品。
固定收益是RWAs领域的主导市场。与股票或实物资产市场相比，基于RWAs的固定收益市场在交易方面更活跃，在产品方面更丰富，在市场参与方面也更多样。如图8所示，固定收益市场同时提供私人和公开信贷发行。
DeFi内部有大量基于私人信贷的RWAs产品。事实上，私人信贷发行在1560笔不同贷款中的总贷款价值超过40亿美元。在DeFi中轻松细分和分散RWAs的能力使以前未分割的总金额私人信贷投资能够为新的投资者所利用。私人信贷领域的这一独特创新吸引了非传统借款人和投资者。借款人能够从基于私人信贷的RWAs中受益，因为他们能够通过细分和降低流动性障碍进入新的贷款人市场。DeFi投资者能够获得私人信贷市场的敞口，在TradFi领域，私人信贷市场传统上是为信贷基金和其他能够获得大量资本和私人关系的机构保留的
2022年5月，所有RWAs协议中的私人信贷总活跃价值达到了超过14亿美元的历史新高。然而，自2022年5月份以来，私人信贷领域的总活跃贷款价值和新发行额随着更广泛的市场而下降。如今，活跃贷款总额从1月份的14亿美元高点下降了75%以上，截至2023年2月28日，目前约为3.2亿美元。类似地，2021年10月的新发行量最高，为458美元，而2023年2月仅发行了4000万美元
借款人必须为这些RWAs抵押贷款支付的平均利率为9-9.75%。考虑到目前TradFi银行的平均商业贷款在4.90%至9.83%之间，这是一个相对较高的利率。
有许多协议构成了RWAs私人信贷市场。这些协议可以分为两类：是提供资产支持（或有担保）的私人信贷，还是提供无担保的私人信贷（抵押不足或未抵押）。
资产抵押的私人信贷协议，如 Centrifuge, Goldfinch,或Credix，以DeFi熟悉的方式协调私人信贷市场；就像任何其他加密原生借贷协议一样，借款人选择加密资产进行借贷，存入抵押品，并向流动性提供商支付利息。加密原生借贷协议和资产抵押的RWAs私人信贷协议之间的唯一区别是，公布的抵押品不是加密的，而是真实世界的资产，如房地产、不动产或任何其他类型的RWAs。
通过允许借款人使用RWAs 而不是加密货币来获得贷款，资产抵押协议为世界上大多数企业和机构解锁了获得加密货币资本的途径。资产抵押的DeFi协议对那些无法进入传统金融市场或无法以本国法定货币稳定储存价值的借款人非常有利。如下图11所示，通过资产抵押私人信贷协议Goldfinch获得的大部分贷款都来自新兴市场经济体。对于本国货币经常贬值的新兴市场企业/机构来说，加密货币或稳定币计价的贷款可以比TradFi银行的法定贷款提供更大的稳定性和可预测性。
另一方面，无担保的私人信贷协议与加密原生协议有很大不同。自DeFi早期以来，加密原生借贷协议，如Aave和Venus，要求借款人存入足够的加密抵押品，使其抵押品的价值超过贷款价值（也称为“超额抵押”)。这种超额符合DeFi的去中心化和不信任精神；借款人不需要提交任何身份证明或信用评分，因为即使他们拖欠利息，贷款人也会通过程序（通过智能合约）从最初的过度抵押存款中获得全额保险。虽然超额抵押允许加密原生协议在去中心化/无信任系统中更容易地管理交易对手风险，但它歧视了无法达到抵押门槛的借款人，并最终降低了市场内的资本效率。例如，对于任何需要大量信贷额度的大型公司和机构来说，过度抵押在运营上都是不可行的，而且对财务业绩不利。
为了提高DeFi内部的资本效率并帮助服务不足的借款人，基于RWAs的无担保私人信贷协议已经上市。Maple、Clearpool和TrueFi等协议正在通过取消过度抵押要求来重新定义加密借贷协议。这些协议以允许清算的企业/机构在提供在市场上过冷的RWAs资产或者根本不提供抵押物借入加密货币而自豪。
为了避免过度抵押，这些协议必须对任何想借用/出借协议的个人/实体实施集中背景调查、尽职调查程序和信用检查。对于借款人来说，这意味着提交一份描述借款人财务背景的申请，并与协议的承销商团队进行沟通，这些承销商来判断借款人是否适合根据协议进行借款。这些协议中的借款人大多是需要大量信贷额度的大型机构。他们通常愿意参与深入的尽职调查过程去胜过在其他DeFi协议的超额抵押要求。或者，对于贷款人来说，尽职调查包括背景调查，以揭示其身份、地理位置和财务状况。收集这些信息后，用户将获得一个白名单钱包，该钱包可以与链上的DeFi应用程序进行交互。
DeFi最大化者认为，由于无担保贷款协议需要中心化的KYB/KYC评估，因此它们与DeFi不兼容。然而，应该认识到，尽管这些协议倾向于中心化的借款人评估，但它们仍然包含了许多DeFi的原生性质，例如使用流动性池来操作债务发行，使用智能合约来自动分配利息支付，以及使用区块链来使借贷动态完全透明。
最近的熊市中引发的另一个担忧是无担保加密货币借贷机构的广泛影响。 应该认识到，这种后果并不代表无担保贷款协议模型的广泛、全面失败，而是无担保贷款公司未能正确评估风险的失败。 未来，只要采取风险管理、尽职调查和法律措施来保护更广泛的加密行业免受传染，RWAs 无担保借贷协议就可以为非加密原生公司和企业提供重要的借贷市场。
除了私人信贷产品外，基于 RWAs 的固定收益市场还提供公共信贷产品。 与私人信贷市场相比，公共信贷市场目前的活动较少。 这很可能是出于与公共股权/实物资产市场缺乏活动所描述的相同原因； 对于提供公共工具代币化形式的协议，它们必须符合严格的监管准则，并获准提供此类产品。 然而，尽管与私人信贷同行相比，活动仍然较少，但许多公共信贷协议正在该领域建立。 以 Ondo Finance 为例，该公司已宣布推出三款独立的 RWAs 基金，追踪美国国债、投资级公司债券和高收益公司债券；而 BondBlox 则目前提供 57 种不同的 RWAs 公司债券。Ondo Finance 和 BondBlox 等协议 一直愿意满足监管审查的要求，为 DeFi 提供公共固定收益产品。 全球利率的适当上升以及对相对安全的公共固定收益产品的需求增加，或许增强了公共固定收益协议进入市场并达到监管设定的高标准的意愿。 在未来值得关注的趋势部分，我们讨论了监管对 RWAs 领域的影响力，更具体地说，针对数字资产的监管将如何塑造未来的领域。
许多 RWAs 公共信贷产品也来自政府。 虽然这些更倾向于 TradFi 端而不是 DeFi 端，但它们应该被认为是 RWAs 市场中的重要产品。 例如，萨尔瓦多计划使用 RWAs 代表计划中的 10 亿美元债券发行的投资。此外，以色列财政部和特拉维夫证券交易所已经完成了对其代币化数字债券的现场测试。
正如前面所提到的，RWAs 代表多种不同的基础资产。
基于法定货币的稳定币是 RWAs原始的且迄今为止最著名的基础工具。稳定币是一种加密资产，旨在使其价格与外部资产（通常是法定货币）的市场价值挂钩。 自 2014 年第一个稳定币问世以来，稳定币已日益成为加密货币市场的基础，为 DeFi 提供入口/出口、链上价格稳定以及熟悉的交易方式
有三种不同类型的稳定币：法币支持稳定币、算法稳定币和加密货币超额抵押稳定币。 法币支持稳定币是 RWAs 最纯粹的形式，因为发行法币支持的稳定币的组织必须在链下存储真实的法币或法币等价物。 为了在竞争激烈的稳定币市场中竞争，法币支持的货币必须能够完全可赎回和抵押，从而能够灵活地适应市场需求。 与法定货币支持的稳定币不同，算法和加密货币超额抵押稳定币通过操纵非法定货币（通常是加密资产）的储备来保持与美元的稳定挂钩。 法定货币支持的稳定币占据了当今稳定币市值的大部分。
值得注意的是，从操作的层面，法币抵押稳定币在从现实世界到 DeFi 的连接过程中经历摩擦。 对法币抵押稳定币的直言不讳的批判者对这样一种现象表示担忧：稳定币发行人的中心化（例如托管、发行、赎回）和监管合规性的许可控制（例如 KYC/AML 检查、链上黑名单）仍然存在。 此外，这群批判者强调，法币抵押稳定币并不总是单独以法定货币为基础，还部分以其他资产为基础，包括现金等价物（例如美国国债、商业票据）、担保贷款、公司债券等。
尽管如此，法币抵押稳定币作为RWAs是 DeFi 的基础，有助于增强法币的功能，使价值存储变得数字化、可编程、兼容和原子结算。 随着时间的推移，法币抵押稳定币将尝试改善它们在现实世界和 DeFi 之间的桥梁。 正如我们将在“未来值得关注的趋势”部分中讨论的那样，RWAs 流程必须在透明度和报告审查方面继续改进。除了稳定币之外，作为 RWAs 最受欢迎的基础资产类别是房地产。 其次是气候相关标的（例如碳信用额）和公共债券/股票标的。 接下来是新兴市场信用（主要是企业债）标的等。
在下一节中，我们将重点介绍参与 RWAs 生态系统的一些主要协议和市场参与者。
MakerDAO 是以太坊上的抵押借贷平台，在 RWAs 采用方面取得了最大进展。
MakerDAO 允许借款人将抵押资产存入“金库”，以便他们可以取出以该协议原生的美元稳定币 DAI 计价的债务。 “金库”只是智能合约，它保存借款人基于以太坊的抵押品，直到归还所有借用的 DAI。 只要抵押品的价值保持在特定阈值以上，借款人就可以完全控制其抵押品。 然而，如果抵押品的价值下降而变得抵押不足，金库将通过拍卖过程自动清算抵押品，从而可以以去信任的方式偿还贷款。
借款人可以使用的抵押品类型由协议的治理 DAO ，MakerDAO 决定。 2020 年，MakerDAO 投票允许借款人将基于 RWAs 的抵押品存入金库。 除了这次投票之外，MakerDAO 还选择资助预言机开发，以便平台上基于 RWAs 的抵押品的价值可以与抵押品的链外价值无缝定价。如今，MakerDAO 的 RWAs 金库价值超过 6.8 亿美元。 这意味着通过 RWAs 支持的贷款，MakerDAO 已经能够扩大向市场发行的 DAI 数量。 此外，这意味着有超过 6.8 亿美元的 RWAs 有助于维持 MakerDAO 的 1 美元锚定稳定性。
此外，MakerDAO 还从 RWAs 金库借款人支付的利息获取收益。 尽管由于加密货币市场低迷，MakerDAO 的整体收入在过去一年有所下降，但 RWAs 金库收入一直是一个亮点。 RWAs 金库为 MakerDAO 带来每年 2300 万美元的收入。
“事实上，MakerDAO 56.7% 的年化收入来自 RWAs 金库，尽管 RWAs 金库仅占平台债务的 13% 左右”
许多不同的机构借款人在 MakerDAO 上创建了 RWAs 抵押金库。 他们的债务资本配置计划各不相同。
MakerDAO 的大部分 RWAs 抵押品（约 5 亿美元）都是由 Monetalis (MIP65) 管理的美国国债的形式。 MakerDAO 还推出了一个金库，由费城一家名为 Huntingdon Valley Bank（“HV Bank”）的社区银行提供的价值 1 亿美元的贷款支持。 HV Bank 通过MakerDAO 支持其围绕房地产和其他相关垂直行业的现有业务和投资的增长，并成为美国监管的金融机构和去中心化数字货币协议之间的首个商业贷款参与机构。 法国跨国银行巨头法国兴业银行在一个单独的金库中从 MakerDAO 借了 700 万美元，并以价值 4000 万欧元的 AAA 级代币化债券为担保
Centrifuge 是一种用于结构性信贷的 DeFi 协议。 在 TradFi 中，结构性信贷涉及将相似债务证券化与集中，并出售由此产生的现金流。 Centrifuge 模仿 DeFi 中的 TradFi 流程，并使用由此产生的证券作为抵押品，以便借款人可以获得以加密货币计价的债务。 Centrifuge 促进了以结构化信贷资产（例如集合抵押贷款、发票、小额贷款、消费金融等）为抵押的债务池。 Centrifuge 将其所有不同的债务产品汇总到一个名为 Tinlake 的 RWAs 池去中心化市场中。 总的来说，您可以将 Centrifuge 协议视为为结构化信用代币化和贷款发放提供的解决方案。 这种简化的方法使 Centrifuge 成为现实世界的企业寻求发起加密货币贷款一个顶尖选择。
Centrifuge 中特别值得特别关注的是，它是第一个将资产分级原生集成到其合约中的协议之一。TradFi 中的分级允许投资者获得同一资产类别的不同类型的风险敞口和收益。 在违约的情况下，优先级较高的部分首先得到支付，因此，与初级部分相比，它们的风险较小，收益率也较低。 Centrifuge 已经创建允许投资者获得特定 Tinlake 债务发行的分级份额的结构。 Centrifuge 目前提供两种不同级别的债务发行：高级风险敞口，由名为 DROP 的代币代表，以及初级风险敞口，由名为 TIN 的代币代表。
Centrifuge 还因其令人印象深刻的加密货币和 TradFi 合作伙伴网络而在 RWAs 领域脱颖而出。 在加密货币方面，Centrifuge 已与 MakerDAO 和 Aave 集成，因此债务发行可以获取 MakerDAO 和 Aave 根深蒂固的流动性池的流动性。 此外，Centrifuge RWAs 池已经在支持 DAI 稳定币，并且目前正在申请在未来支持 Aave 的 GHO 稳定币。 在 TradFi 方面，Centrifuge 已经与一些寻求发行债务的著名金融机构合作进入 DeFi。 例如，2022 年 12 月，Centrifuge 宣布与 MakerDAO 和 BlockTower Credit 合作推出 2.2 亿美元的基金。 这将是迄今为止 RWAs 上最大的链上投资，也标志着第一家将抵押贷款业务上链的机构信贷基金
Goldfinch 是一种协议，可帮助企业（主要是新兴市场企业）获得加密贷款，而无需提供加密抵押品。 相反，贷款是用 RWAs 进行抵押的。 通过允许用 RWAs 而不是加密货币作为贷款抵押，Goldfinch 允许几乎所有企业获得加密货币贷款。 如前所述，如果新兴市场企业的祖国没有足够的金融基础设施，或者其本国货币容易贬值，那么以加密货币计价的贷款可能对新兴市场企业极为有利。
Goldfinch 目前已向新兴市场企业发放了超过 1.2 亿美元的基于 RWAs 的贷款。
Goldfinch 有一种独特的方式来审查哪些企业可以成为其平台上的借款人。 所谓的“审计员”是 Goldfinch 平台上质押 Goldfinch 原生代币 GFI 的用户，这些用户可以投票决定借款人是否能够在 Goldfinch 上开设信用额度。
接下来，投资者可以选择他们想要如何分配资本。 与 Centrifuge 类似，Goldfinch 债券发行也有优先级结构。 Goldfinch 投资者可以将资金分配给各个资金池（成为“支持者”），或者通过在整个协议中自动分配资金来间接分配资金。 通过分配给单独的资金池，支持者愿意投资于风险更大、首次亏损的初级部分。 通过在协议中分配流动性，投资者的资金得以多元化，并被 Goldfinch 协议视为“优先”于支持者的第一损失资本。 到目前为止，Goldfinch 的贷款账簿内没有出现违约/坏账。
Goldfinch 协议通过投资者和支持者的提款费以及 10% 的利息支付作为协议储备来赚取收入。(15) 自成立以来，该协议已产生超过 160 万美元的收入。(16) Goldfinch 维持的商业模式是 不依赖加密货币市场，并已证明具有逆周期能力。
Ondo Finance 正在将政府债券、高收益债券等机构级产品引入 DeFi。 为此，Ondo 创建了三只不同的投资基金：OUSG（短期美国政府债券基金）、OSTB（短期投资级债券基金）和 OHYG（高收益企业债券基金），这些基金拥有基础机构资产。 然后，他们将这些投资基金代币化为 RWAs（称为“基金代币”）。 用户参与 KYC/AML 流程后，他们可以交易基金代币并在许可的 DeFi 协议中使用这些基金代币。
Ondo 协议特别值得注意，因为它与 Bondblox 一起成为构建公共信贷 RWAs 市场的少数协议之一。 允许在区块链上获得公共信贷，意味着在链上拥有大量资金的区块链用户可以将其保留在链上，同时通过相对更安全的固定收益产品获得加密之外的回报。 随着实际 DeFi 收益率下降和公共信贷市场利率上升，这项服务作为链上现金管理手段的需求量越来越大
Maple 是一种无抵押借/贷协议。 与 Goldfinch 的社区决定承销机制不同，Maple 拥有“池代表”，这些代表是信贷专业人士，他们严格评估信用度，与借款人设定贷款条款，并积极管理贷款账簿。 因此，借/贷流程是标准的。 Maple LP 将资本分配给许可的流动性池并收回 MPL 利息。
虽然 Maple 协议之前专注于向加密原生公司提供无抵押贷款，但它越来越多地涉足更多基于 RWAs 的贷款。 此前，向加密货币交易公司提供的无抵押加密货币贷款给 Maple 留下了 5200 万美元的坏账，部分 Maple LP 的损失高达 80%。 这些损失随着去年向 Maple 的加密货币原生借款人集中蔓延而发生。 为了实现产品多元化，Maple 的资金池代表正在寻求用现实世界的资产抵押品而不是加密货币抵押品来发放贷款。 例如，一月份，Maple 创建了一个由应收税款支持的 1 亿美元流动资金池
随着 RWAs 生态系统的发展，值得关注的一个趋势是基于 RWAs 的第 1 层的出现。 目前，最流行的 RWAs 协议是部署在无需许可的第 1 层区块链（例如以太坊和 BNB）之上的应用程序。 虽然部署到无需许可的区块链有很多好处，例如易于开发和加密原生网络效应，但也存在操作和技术方面的缺点。
从结构上讲，无需许可的区块链是公开的，不受任何监管或许可逻辑的限制。 许多 RWAs 协议，尤其是那些将基于证券或信用的资产引入区块链的协议，都需要遵守法规，并将其协议的使用限制为经过严格 KYC/KYB 流程的实体。 这些 RWAs 协议的许可性质在结构上与无需许可的区块链提供的公共、自由访问不相符。 因此，当前的 RWAs 协议采用了“口香糖和棒”的解决方案来限制对其平台的访问并遵守法规（例如，手动将钱包地址列入白名单、限制前端、代币门禁式权限访问）。
从操作上来说，既定的代币标准和无需许可的区块链的透明度在 RWAs 协议的背景下可能不合适。 无需许可的区块链上的代币标准，使得 DeFi 应用的智能合约得以有效开发和运行。 然而，这些约定可能具有限制性，并且在操作上通常无法代表现实世界资产的特性。 例如，如果公司债券在到期时具有气球式支付，并且将被标记为RWAs，则当前的标记标准可能无法捕获此类资产的任意支付逻辑。 此外，无需许可的区块链上的所有操作和交易根据定义都是透明的，并且可以在公共分类账上进行审查。 对于某些 RWAs 市场，可能存在应保密的敏感信息。 例如，如果将房地产表示为 RWAs，则出于隐私目的，出售该房产的人或购买该房产的人可能不想透露确切的位置。
为了应对结构和操作限制，正在开发定制的第 1 层，以满足 RWAs 协议独特的、经过许可的需求。 例如，Inatain Markets 最近推出了 Avalanche 子网，该子网专为资产支持证券的许可链上发行和交易而设计。 另一个例子是 Provenance 区块链，它是专门为无缝、安全地大规模发行、交易和服务数字原生金融资产而构建的第 1 层。 随着 RWAs 领域的不断发展，定制的、经过许可的第 1 层的结构和操作特征是否更适合处理 RWAs 协议用例将变得更加清晰。
RWAs 的创新之处在于它们能够将 TradFi 与 DeFi 联系起来。 然而，为了使这座桥梁长期可行，RWAs 的监管和执法措施的清晰度必须跟上已经取得的创新。 这将是这个领域值得关注的一个关键趋势。
当今大多数国家都缺乏明确的监管来管理现实世界资产的代币化和证券化。 只有瑞士（承认数字资产为无记名资产）和法国（采用了 CAST 框架，这是使用底层区块链作为结算同时保留链下登记的混合体）等少数国家制定了有意义的监管以澄清协议应如何将现实世界的资产引入区块链。 进一步明确监管将促进该领域的持续发展和创新。
此外，保护 RWAs 价值的执行机制尚未完善。 考虑这样一种情况：借款人拖欠贷款，必须清算其 RWAs 抵押品以偿还贷方。 鉴于抵押品不是流动性的 ERC-20 代币，清算这些资产以收回贷方资本可能比使用加密货币抵押品的贷款麻烦得多。 然后必须采用为贷方服务的替代清算程序。 此外，还必须有一个链下且具有法律约束力的执行机制，以确保为借款人提供最佳的清算流程。
明年之内，将有大量债务到期。 以私人信贷领域为例——未来几年，大量债务将到期。 仅在下个月，预计就有 15 亿美元的贷款到期。
RWAs 协议上已经出现了一些坏账案例（例如 Centrifuge 上的两个池正在进行链下解决，Maple 上的 Auros 通过链下清算解决）。 为了最大限度地减少坏账的蔓延，重要的是建立监管和执行机制，以清算借款人的抵押品并为贷方提供最佳服务。
宏观环境vs. DeFi 环境
虽然在 RWAs 领域构建许多协议的驱动因素是 DeFi 的长期承诺，但短期内 RWAs 的利益是由宏观经济利率上升和实际 DeFi 收益率下降催化的。 价格下跌、加密货币收益率下降以及 DeFi 内协议黑客攻击增加的熊市困境，增加了人们对 DeFi 之外更有利可图、可能更可持续的收益率的关注。 DeFi 本土投资者急切地寻求参与全球不断上升的利率环境。 因此，协议加速了 RWAs 产品的开发，以满足这些投资者的需求，并弥合 TradFi 和 DeFi 之间的差距。 随着宏观环境的波动，值得注意的是 RWAs 领域的发展、利率和产品的反应。
结论
总之，RWAs 正在真正成为 TradFi 和 DeFi 之间的桥梁。 宏观利率上升等短期现象，以及 DeFi 中的效率和机会等长期驱动因素，正在促进 RWAs 生态系统的发展。 现实世界中，债券、房地产、碳信用额等传统资产首次被引入区块链。
随着时间的推移，DeFi原生协议和TradFi机构将继续构建RWAs生态系统。 越来越多的 DeFi 和 TradFi 实体似乎认识到 DeFi，更具体地说，RWAs 提供的众多好处，例如代币化、易于分发和透明度。
虽然 TradFi 和 DeFi 之间桥梁的想法令人兴奋，但应该认识到，只有通过物理领域和数字领域之间无缝的法律、运营和结构协调才能使这座桥梁变得可行。 这种类型的协调需要无缝的信息交换和明确的流程，以应对 DeFi 或 TradFi 中的故障。
更广泛地说，RWAs 的叙述在加密货币领域尤其引人注目，因为它是一个更加互联的世界之间的一个例子。 DeFi 不再与现实世界和 TradFi 隔离。 区块链越来越多地拥有现实世界的用例，并证明了其作为一项变革性技术的价值。
参考文献
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