本文接近10000字，为便于阅读和理解，先贴出全文的目录结构：

1 从BTC的创新说起：货币协议化 2 协议与原生数字资产的结合：协议资产化 3 协议化及协议资产化成为价值捕获下沉的推手 4 利益相关者形成的协作组织：DAO 5 Web3时代的投融资范式迁移：投资DAO 6 用数据说话：投资DAO的发展现状 6.1全球DAO组织发展现状 6.2 投资DAO的发展现状 6.3投资DAO表现活跃，并呈现出投资动向 7 以“耗散结构”进行案例分析 8 投资DAO带给你我怎样的启发

如图1-1，从BTC的三层协议堆栈实现原理来看，BTC的出现有两个重大的历史性贡献，一是首创去中心化的分布式账本，即区块链技术；二是货币领域的创新，首创可编程加密数字货币，即BTC。

与传统主权货币不同，BTC没有国家背书，也没有真实的财富资产对应，它只是一串串软件代码创造出来的去中心化加密数字货币。 与在微信、支付宝账户里看到的账户金额不同，这些金额数字代表一种记账，并不是货币本身。而在区块链钱包地址里出现的“5BTC”，意味着该钱包里拥有5个BTC的数字货币本身，而不是数字符号，它是软件系统里原生的加密数字资产。 所以通过区块链分布式账本技术以及其上的协议软件，实现了BTC这个加密数字货币的应用，这是通过软件协议方式实现货币本身，是真正意义上的货币协议化，货币和协议成为了一体。 由BTC开始，原生数字货币被带入了软件系统，并随着ETH智能合约的出现，数字货币发行在加密世界几乎成为了标配，变成了常态。我们把实现数字货币发行这一类协议称之为资产类协议，即资产协议化，并以Token的形式表现出来，如诸多的稳定币、FT、NFT等。

BTC的三层协议堆栈，奠定了区块链世界的一个原型框架。后续演进基本上是基于这样的三层协议堆栈结构，在不同层级以一个个软件协议（Software Protocol）的方式如乐高一样组合、嵌套，完成了不同的协议创新（抵押借贷、DEX、去中心化存储、社交协议等）和层级扩展（如基础层、组件层、扩展层、治理层等）。

这一类协议被称之为功能性协议，往往也是一套完整的区块链系统，带有原生的Token，并围绕Token构建了代币经济体系（Tokenomics），实现了协议资产化。这是从区块链体系构建带来资产和协议一体化的角度而言。

另一方面，在一些DApp的应用中，进行代币抵押可以铸造出具有利息的新代币，或者进行流动性做市而铸造出LP；无论是新的代币还是LP，跟以前的代币都是同一类协议标准，可以无需许可地集成到遵循同类标准的各种协议中去，成为该协议中的一部分，同样也体现了资产和协议的一体化。比如Bifrost （彩虹桥）是波卡生态致力成为质押资产提供流动性的基础设施，面向质押提供衍生品vToken，vToken可在DeFi、DApp、DEX、CEX等多种场景下优化交易，释放流动性，进行风险对冲等。

总之，在区块链系统里实现了资产协议化，协议资产化，资产和协议成为一体。在人类的发展历史中，这种变化是前所未有的，注定带来的创新和变革也将是前所未有。

想想以前的广为流传的一句话，“造原子弹的，不如卖茶叶蛋的”。这说明了什么？这不是表明茶叶蛋的价值超过了原子弹的价值，而是说“卖茶叶蛋”这种行为跟经济回报直接关联，想多赚钱，就努力卖茶叶蛋。而造原子弹的科学家，其个人经济回报显然不能依靠直接销售原子弹。也就是说科学家的行为和经济回报不是直接关联，遵循的是其他行为价值体系。

上述情况反映不同的价值捕获机制，同样的现象也存在于传统互联网领域。在2016年，Joel Monegro在《Fat Protocols》中提出了胖协议理论。如图3-1所示。

他认为传统互联网上的价值大部分都是被应用捕获，其原因是应用捕获了用户，沉淀了用户数据，而数据中保存着价值。中心化的平台（如Google， facebook、Twitter、腾讯、淘宝等）聚合了大量应用，因此捕获了用户及用户数据，从而垄断性地获得价值捕获。而位于应用之下的各种协议，如TCP/IP协议，HTTP协议，SMTP协议等，虽然对应用价值实现发挥着至关重要的作用，但却难以获得价值的分配。这种现象被称之为“胖应用瘦协议”。结果就是开发或者投资应用产生高回报，而致力于协议开发或者投资通常产生低回报。

而区块链的出现，基于协议的实现方式，正在推动价值捕获下层，这主要表现在价值分割和价值创造两个方面,也可以表达为参与者收益和参与者价值。在价值分割（参与者收益）上，基于区块链的技术框架体系，从底层基础层、组件层、扩展层到上面的应用层，都是以协议的方式实现，而各层的数据都被协议控制，在这种情况下，数据价值也被相应的从应用中分割出来，实现参与者收益。在价值创造方面，无论是哪一层协议，原则上都可以创建原生Token、分配制度以及代币经济体系（Tokenomics）,实现协议的资产化和价值创造；这套机制不仅将开发者、投资者、用户等各类角色带入其中，为其提供有效途径贡献参与者价值，也使得各角色脱离中心化分配方式，而让去中心化的价值分配变得简单、直接、可行，从而实现参与者价值。所以我们说，区块链系统实现方式的协议化及协议的资产化（二者其实也是技术上实现去中心化的方式），成为了价值捕获下沉（价值捕获方式的去中心化）的推手。这样的现象和发展趋势，我们称之为“瘦应用胖协议”，如图3-2所示。

价值捕获方式的改变，为区块链体系的进一步发展带来了强大的“自我驱动”力量。无论你作为开发者致力于那一层技术的研究，还是作为用户参与协议的某一类角色，一旦协议被采用、执行，其对应的代币经济体系就会启动，并通过协议自动获得收入回报。

可以说，协议化及协议资产化，在推动价值捕获下沉的同时，建立起了参与者行为与参与者经济回报直接挂钩的正反馈机制。这种机制极大地提高了参与者能动性和创造力，并围绕“利益”形成共识，聚合起利益相关者群体，逐步发展为各种主题社区。这些社区是开放、自由的，模糊了传统组织封闭的边界，呈现出去中心化的发展态势。各类社区可以为了某种“使命”、“目标”或者“利益”，自由地进行任务协作、资本投入以及资源调配等，以至于后来出现被称之为去中心化自治组织的DAO。这是人类在发展历程中，协作方式和组织形态上的重大变革。

DAO与传统组织司在组织形态、管理方式、透明度、开放性、全球化等方面存在较大的区别，如下图4-1所示。

DAO不存在中心节点或层级化管理架构，在成立之初它可能仅需有一个“使命”或者“想法”就可以开始启动，然后秉承平等、自愿、互惠、互利原则，从下而上的建立角色、分工、资源、运行机制、分配原则等，这跟科层体制的公司显然不同。在DAO的激励机制作用和智能合约规则约定下，每个参与者都将根据自己的资源优势和才能资质进行有效协作，从而产生强大的协同效应。所以DAO在实现全球资本和人才规模化协作方面具有重大意义和价值。

价值捕获下沉，是价值捕获去中心化的一种特征，体现了在任何创造价值的地方积累价值，更精准地呈现出贡献价值的元素（如协议、行为、角色等）。这些元素其实就是DAO的组成部分，其为价值确认、价值分配、价值评估以及投资决策等提供了指南和依据，使得投资行为可以以DAO的方式进行开展，这就是所谓的投资DAO（Investment DAO）--一种Web2信息互联网时代迈向基于区块链的Web3价值互联网时代在投融资上的范式迁移，以此践行“共建、共治、共赢、共享”的理念。

区块链技术的发展，为投资机构从实体往虚拟（链上）迁移提供了技术可行性；而DAO这种组织形态的出现，使得投资DAO成为投融资领域组织、协调资源、资本的新范式。它具有如下一些鲜明特征：

1、非实体：技术创新再次走在了法律监管之前，投资DAO运行在区块链上，并非现有法律框架下的实体，也不在现有法律框架内进行定义和接受监管。当然，相关法律法规也在不断制定和完善中。

2、去中心化：无论式参与角色、决策治理机制、资源资本分布等都呈现去中心化特征。因为基于区块链技术实现，投资DAO从一开始就打破了国家或者司法地域边界，立足在全球范围内扩展。通过遵守同一套标准规则，将众多成员聚集在一起，进行投票、决策、投资和治理。具有“自下而上”、“平面管理”、“自治”等去中心化特征。

3、智能合约化：智能合约是由软件代码构建的契约规则，部署在区块链上，一旦条件达成，就会自动执行，避免“议而不决，决而不行”，且执行过程、执行结果可追溯，防篡改，具有公开透明、公正公平、无人干预的特点。

4、带入角色并获得话语权：传统投资往往由一家知名投资机构领投，其他机构参投，门槛高、资金量大、参与者少、信息不公开等特点。而投资DAO作为DAO的一种，围绕“投资”这一主题，共享信息，将更广泛的群体带入角色，其中包括发起方、核心贡献者、出资方、全职/兼职员工、赏金猎人、持币者、利益相关者等。各类角色根据各自资源及分工进行协作，贡献价值，这在很大程度上改变了一般群体难以进入投资领域的现状，并因为“获得角色”而能够可持续创造参与者价值，提升话语权和更高的投资回报。

5、进入一级市场：在投资领域，一般投资群体往往只能在二级市场进行买卖交易，很难进入一级市场，一是因为高投入、高风险，另外也缺乏有效的进入渠道。但投资标的协议化，协议代币化，使得人人持币变得可行；而投资DAO的出现，使得很多投资人聚集在一起，不仅降低了投资门槛，分散了资金风险，但整体上却可以聚集更多的资本。比如ConstitutionalDAO宣布参与拍卖【美股宪法副本】，在短短一周时间，通过DAO的方式吸引了全球17437 名贡献者，并募集了超过4700万美金。

6、更高价值的赋能：区块链项目因为拥有代币经济模型，通过发行Token在项目启动初期就可以筹集到可观的启动资金。所以资金往往是宽裕的，而高价值的服务变得稀有。投资DAO具有以社区为导向的成员结构，成员来自不同地域、不同领域，具备多元能力；一方面能够提供角度更为全面的投资分析与调查，另一方面享有广大社群成员的社交资本和关系网路，可同时将资金、资源、人才等高附加值优势带入项目，通过营销、上市流程和社交媒体策略等帮助项目，推动形成网络效应，持续为项目赋能。

7、不完善等风险：投资DAO作为一种新的投资运作模式，仍然在摸索中付诸实践。可能因为智能合约代码漏洞而遭受黑客攻击，带来巨额资金损失；可能因为运作决策机制不完善而中途夭折；也可能因为法律监管问题而受到阻碍……总之，投资DAO在技术实现、执行力、法律规范、运营能力和效率等方面仍不完善，这些都会带来不确定性风险，需要参与者引起足够重视。

根据DeepDao在2022年5月19日的统计数据，全球有1077个DAO组织，总资金规模接近100亿美元。其中资金规模超过1亿美元的有18家，占1.7%；超过1000万美元的有58家，占5.4%；超过100万美元的有91家，占8.4%；其余在100万美元规模以下的有986家，占据了91.6%。

截止目前DAO的治理Token持有者有170万人，其中活跃者接近66万。在各个DAO的人员规模方面，超过10000人的DAO有34家，占3.2%；1000人规模以上的有92家，占8.5%；超过100人的有123家，占11.4%，其余都为100人以下规模，有954家，占98.6%。

以上从DAO组织的数量、资金和人员规模方面进行了分析，可以看出：

• DAO数量：虽然DAO在加密领域呈现出快速发展趋势，但总体数量为1077家，还是很少，具有巨大的增长空间。

• 资金规模：100万以下资金规模占据大部分比例，说明传统大机构还未进入，原因可能是DAO本身发展还处于早期，很多方面还不完善，还有就是大机构需要考虑合规，现有的法律框架下大机构进入还有很多障碍，这些都是必须考虑的风险。

• 人员规模：DAO的人员规模100人以下的占据98.6%，说明大部分DAO都还是小微组织，需要在摸索中发展壮大。

• 可能的结论：1）DAO的发展仍处于很早期的阶段，许多方面有待完善；2）创新往往从底层、从局部开始，抓住机会可能获得早期红利，但也面临巨大风险，所以更适合小规模、小资金探索实践；3）从资金规模出现超过1亿、10亿美元的DAO组织发展来看（如图6-2），该领域具备孕育独角兽，甚至巨无霸的潜力，这些未来的庞然大物大概率都是加密世界原生的。

来自Dove Metrics在2021年的统计数据，该网站收录了84个投资DAO（进行了至少一项风险投资或已宣布将进行一些风险投资的DAO），已经进行了 348 项投资。平均而言，一个投资DAO在其存在期间完成了25笔交易。2021年宣布的94次筹款活动在至少一个投资DAO的参与下完成，共筹集了5.84亿美元。

如图6-3所示：从整体比例来看，2021年加密领域的投资还是传统投资大机构为主，投资DAO占的比例仅为11%左右，但这足以说明投资DAO逐渐获得大众的认可和关注，并呈现出初期阶段的发展态势。

从投资金额上看，2021年传统加密VC（除开投资DAO之外）平均投资金额为2050万美元，而投资DAO则为620万美元。如图6-4所示。

数据表明：投资DAO集中在种子前和种子轮投资，二者占比超过81%，而几乎没有参与B轮之后的融资。如图6-5所示。

分析原因可能是：投资DAO作为项目生态社区的一部分，跟项目往往是共生关系，是加密世界原生的一种投资模式。其投资轨迹紧密贴合项目发展，所以很早期阶段就会进入，助力项目顺利度过冷启动，这个阶段对于项目方来说就是种子前或者种子轮融资。这个阶段显著特点就是高风险（可能归0）、低投入高回报（可能几百倍甚至万倍回报）。我们看到在加密领域里广为流传“一夜财富自由”的叙事，这里面当然存在“投机暴富”，但的确有很多眼光卓著的早期耕耘者获得“丰厚的投资回报”。而到了B轮及以后，往往都是传统VC搏杀的赛场，已经不是小体量的投资DAO及其社区成员的“菜”了。从这里，聪明的投资者不难发现投资DAO可能孕育的机遇。

在诸多的投资DAO中，一些DAO表现活跃。比如：

• MetaCartel Ventures于2019年成立，提供开源工具和应用程序来帮助DAO生态系统的发展。目前总共投资了40多个dApp，最近还投资了Float Capital、Ceramic、KnownOrigin等。

• Flamingo DAO成立于2020年，致力于投资和管理NFT资产。目前Flamingo已购买140个系列的NFT作品，其中包含我们所熟知的蓝筹NFT如Cryptopunk/ BAYC，以及奢侈品牌LV发售的NFT等等。

• AngelDAO于2020年创立，部署在Aragon和Gnosis Safe 上，投资于各种区块链项目，包括区块链协议、DeFi 应用程序和 DAO，目前已完成21个早期项目的投资。

• DAOSquare成立于2020年，是一个专注web3领域，致力于成为Web3时代的孵化器，帮助创新者从0到1并走向成功；已经参投了Ceramic、IQ protocol、DAOhaus、BrightID、Multis、Koii、meTokens、DoinGud、Unlock等项目。

在赛道分布上，如图6-6所示：DeFi仍是最活跃的领域，占据46.8%，这可能跟DeFi协议自由的“乐高组合”带来高效的资金利用率和高APY有很大关系。基础设施越来越受到重视，占据投资规模的21.3%；同时，代表未来发展方向的Web3、NFT呈现增长趋势，分别占据14.9%；而CeFi仅为2.1%，不再受到投资DAO的青睐。

近期，投资DAO领域创新不断，其中CultDAO吸引了众多投资者眼球。该项目2月初上线，在3月末其治理代币CULT突然开始大涨，7日涨幅达到48倍，对比上线初涨幅高达100倍，曾一度引起投机者的FOMO情绪，但目前CULT价格已从最高点回落80%。如图7-1所示。

CULT价格短期巨幅波动，引发大家关注和思考：CultDAO是韭菜收割机，还是真正具备创新而注入了强劲的生命力？接下来我们尝试用“耗散结构”来做一次剖析。

比利时科学家伊里亚·普里高津创立了耗散结构理论，因此获得1977年诺贝尔化学奖。普利高津发现，一个开放系统，在达到远离平衡态的非线性区时，一旦系统的某个参量变化达到某一阀值，通过涨落，系统就会出现突变，即非平衡相变，原来无序状态变成了在时间、空间和功能上有序的状态。这样的有序状态必须有外界的能量、物质的交换才能维持，这样的稳定的有序状态，被称之为耗散结构。

事实上，耗散结构在各个领域普遍存在，区块链系统也不例外。成功的耗散系统必须具备三个条件：1）该系统是必须是开放的，对外有物质和能量的交换；2）内部存在很强的正反馈机制；3）具备支持正反馈机制的复杂结构。一个区块链系统，只有成为一个耗散结构，才有它独特的价值和生存发展的机会，以及高速成长的可能性。

我们套用这套理论对CultDAO进行分析：

• 开放性：CultDAO有两种方式接受外部资金注入和代币交换。一是投资人通过Uniswap用ETH购买代币CULT，交易手续费的0.4%进入CultDAO国库；投资人获得的CULT可以用以质押，以获得具有提案权或者投票权的dCULT。二是被投资项目方获得13个ETH投资后，按约定拿出相应数量项目代币作为CultDAO的投资回报，这部分投资回报会全部用来购买CULT，产生的交易手续费0.4%进入国库。其简化示意图如图7-2所示。

• 正反馈：在CultDAO系统中设计了两个正反馈机制，一个是价格增长预期，这个由燃烧和销毁机制来完成；一个是价值增长预期，这个由赛选投资项目、被投资项目实现快速增长来完成。二者最终都具备推动CULT价格上涨实现高投资回报的潜在能力。

• 复杂结构：为了支持上述两个正反馈机制的实现，设计了一套运行机制，如图7-3所示。

在这个运行机制中，有两处实现销毁和燃烧。一是当国库获得0.4%手续费额度累计达到15.5ETH,并启动项目投资时，其中有13个ETH打入被投项目的钱包地址，有2.5ETH价值的CULT被销毁，从而达成CULT数量通缩，实现价格增长。另一个是被投项目按约定卖出相应项目代币获得CULT，这部分CULT其中50%回馈给dCULT持有人，实现投资回报；50%被扔进黑洞钱包被燃烧，实现了CULT的进一步通缩。

通过以上分析我们知道，DAO的资金库并非来自于投资人的直接投资，而是来自于二级市场上CULT代币0.4%交易手续费。只要市场上持续有人交易，就会充实资金库；只要通缩正向正反馈运转正常，CULT价格就会快速增长，就会有更多的交易者在二级市场购买，进一步加速价格增长和资金库沉淀，其实这就是一个良性的庞氏结构。这个逻辑可以很好解释当初CULT价格7日翻50倍的现象。

那么后面价格快速回落怎么解释呢？其实这就是负向的正反馈。当二级市场交易减少，0.4%的手续费减少，国库沉淀减缓，销毁减慢甚至没有了销毁，于是通缩减慢甚至通缩消失，CULT价格加速回落；而被投项目发展需要周期，在这么短时间内不可能实现价值大幅增长；因此由这部分带来的燃烧跟不上，通缩就实现不了，CULT价格在此得不到有效支撑，进一步加速回落。对于正反馈机制来说，正负两个方向是公平的，当初价格增长时正向有多快，那么价格跌落时负向也同样有多快。这就是CULT价格迅速回落80%的原因。

所以对于这样带有庞氏结构设计的机制，有一个很重要的结论：庞氏结构结构吹起来的泡沫，一定需要价值增长来填补。如果只有泡沫，没有价值增长部分，项目就沦为庞氏骗局；如果庞氏结构匹配上合理价值增长结构，那么项目将能够获得持续的生命力。

从这个角度来讲，CultDAO遴选优质项目的能力就变得分外重要。投资的优质项目越多，项目发展越快，推动CultDAO价值增长越快。在此方面CultDAO的确有一定的创新，就是规定了排名前50的dCULT持有者拥有提案权而没有投票权；这个有一定的合理性，因为作为利益紧密关联的资本大户，往往拥有更广泛的项目资源、独到眼光和更在意项目的发展。排名50以外的持有者拥有投票权，这样做目的是将投票和决策权交给大多数投资者，更体现去中心化，对中小投资者更加友好。

当然这个设计还不够完善，比如作为有意左右投票结果的提案人，可以建立多个排名50以外的账户进行投票，甚至可以联合多个资本大户，从而达成个人的目的，除非投资人数量具有相当规模，让提案人难以左右投票结果。当然，如果多个大户都联合起来投票了，是否也说明项目真值得投资，谁会拿真金白银打水漂呢？

所以，CultDAO在项目遴选上的提案及投票机制非常重要，这主要体现在两个方面：一是排名前50的提案者发现及链接优质项目的能力，二是投票决定被投项目的执行效率及效果，这将最终决定投资者的投资收益，从而决定正反馈机制能否可持续良性运转。这些还需要假以时间在实践中进一步观察。

截止2022年5月23日，根据https://app.cultdao.io/数据，项目市值$68,212,989，抵押锁仓$44,675,931.541，锁仓比率达到65.49%，也是不错的表现；国库资金余额为786.632 ETH，已投项目额度为520 ETH，资金利用率在66.1%；目前共提案70个项目，其中63个已形成决议，7个正在投票中。在形成决议的项目中，40个项目通过并完成投资，23个项目被否决。官网显示投资回报APR为21.61%，这个数据有待观察验证。因为CultDAO刚启动不足3个月，需要时间周期以确认被投项目运行状况和投资回报。

以上，我们从“耗散结构”的视角对CultDAO进行了详细分析。正如大家对于耗散结构的理解，耗散结构是设计不出来的，它是生长出来的。作为CultDAO的项目方，提供了一个初始结构来启动项目，最终这个结构会生长成什么样子，需要进一步观察和持续改进。我们希望CultDAO的创新是一个良好的开端。

综上，我们从BTC（区块链）的起源谈到了货币协议化、协议资产化，并推导出一个结论，即协议化及协议资产化成为价值捕获下沉的推手。下沉的具体表现为价值捕获从“胖应用瘦协议”走向“瘦应用胖协议”，价值捕获呈现去中心化特征，区块链各层协议获得更多的价值分配。这种变化激发了为协议进行贡献的各类角色强大的“自我驱动”力量，并围绕“使命”、“目标”达成共识，自由协作，进一步形成“利益相关”的社区和去中心化自治组织DAO。至此，基于区块链底层技术支持及组织形态创新，进一步催生出区块链世界里原生投资模式创新--投资DAO。

通过对投资DAO发展现状和典型案例分析，我们进一步确认投资DAO的出现，这是一次有重大意义的实践探索。在当下地缘冲突加剧，新冠疫情不断，美元加息缩表背景下，在“资本寒冬”山雨欲来的熊市环境中，无论对于机构投资者，还是个人，投资DAO都具有现实意义。正如《所长林超》视频号近期内容中说道：“在剧烈动荡的年代，抓住技术进步的确定性，就能用来抵御经济的不确定性。”我认为区块链创新技术，作为一种“器”，是Web3“术、法、道”的载体，将带来10年为周期的发展趋势和机遇：

• 对于投资机构：在熊市中投资变得谨慎，规模缩减，但投资需求仍在。投资DAO以社区形式存在，立足全球，广泛连接人才、资本和资源，触觉敏锐，并与项目方成为一体，精准捕捉庞氏结构和价值增长融合曲线的投资拐点，识别结构性牛市，并在熊市中完成完美布局。

• 对于项目方：仅靠一份白皮书圈钱的混乱时期已不再，也为人不耻。对于项目方来说，需要专注于设计开放系统的初始耗散结构，找到加速运转的“飞轮”，处理好庞氏结构和价值增长的平衡点，利用好投资DAO的优势集聚人才、资本和资源，推动项目可持续发展，为行业的有序发展做出贡献。

• 对于个人投资：成为投资DAO社区的一员，从旁观者、交易参与者转变为价值贡献者；从二级市场前移至一级市场，甚至种子轮投资，从随波逐流的“漂流者”转变成为创新的发现者和赋能者，实现快速成长；并找到一个杠杆支点，以少量资金投入加上参与价值贡献，可以撬动以前个人力量无法涉足的资本市场，并获得丰厚的早期回报，这是这个时代、这个赛道给予“早鸟”的红利。

最后，我们仍然不得不说，风险和机遇并存，凡事需要严思慎行。“纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行”。区块链在各种声音中不断探索前行，投资DAO可能带来“惊喜”，也可能带来“惊吓”，我们需要拨开云雾，踏准节奏，守正出奇。

本文接近10000字，为便于阅读和理解，先贴出全文的目录结构：

1 从BTC的创新说起：货币协议化 2 协议与原生数字资产的结合：协议资产化 3 协议化及协议资产化成为价值捕获下沉的推手 4 利益相关者形成的协作组织：DAO 5 Web3时代的投融资范式迁移：投资DAO 6 用数据说话：投资DAO的发展现状 6.1全球DAO组织发展现状 6.2 投资DAO的发展现状 6.3投资DAO表现活跃，并呈现出投资动向 7 以“耗散结构”进行案例分析 8 投资DAO带给你我怎样的启发

如图1-1，从BTC的三层协议堆栈实现原理来看，BTC的出现有两个重大的历史性贡献，一是首创去中心化的分布式账本，即区块链技术；二是货币领域的创新，首创可编程加密数字货币，即BTC。

与传统主权货币不同，BTC没有国家背书，也没有真实的财富资产对应，它只是一串串软件代码创造出来的去中心化加密数字货币。 与在微信、支付宝账户里看到的账户金额不同，这些金额数字代表一种记账，并不是货币本身。而在区块链钱包地址里出现的“5BTC”，意味着该钱包里拥有5个BTC的数字货币本身，而不是数字符号，它是软件系统里原生的加密数字资产。 所以通过区块链分布式账本技术以及其上的协议软件，实现了BTC这个加密数字货币的应用，这是通过软件协议方式实现货币本身，是真正意义上的货币协议化，货币和协议成为了一体。 由BTC开始，原生数字货币被带入了软件系统，并随着ETH智能合约的出现，数字货币发行在加密世界几乎成为了标配，变成了常态。我们把实现数字货币发行这一类协议称之为资产类协议，即资产协议化，并以Token的形式表现出来，如诸多的稳定币、FT、NFT等。

BTC的三层协议堆栈，奠定了区块链世界的一个原型框架。后续演进基本上是基于这样的三层协议堆栈结构，在不同层级以一个个软件协议（Software Protocol）的方式如乐高一样组合、嵌套，完成了不同的协议创新（抵押借贷、DEX、去中心化存储、社交协议等）和层级扩展（如基础层、组件层、扩展层、治理层等）。

这一类协议被称之为功能性协议，往往也是一套完整的区块链系统，带有原生的Token，并围绕Token构建了代币经济体系（Tokenomics），实现了协议资产化。这是从区块链体系构建带来资产和协议一体化的角度而言。

另一方面，在一些DApp的应用中，进行代币抵押可以铸造出具有利息的新代币，或者进行流动性做市而铸造出LP；无论是新的代币还是LP，跟以前的代币都是同一类协议标准，可以无需许可地集成到遵循同类标准的各种协议中去，成为该协议中的一部分，同样也体现了资产和协议的一体化。比如Bifrost （彩虹桥）是波卡生态致力成为质押资产提供流动性的基础设施，面向质押提供衍生品vToken，vToken可在DeFi、DApp、DEX、CEX等多种场景下优化交易，释放流动性，进行风险对冲等。

总之，在区块链系统里实现了资产协议化，协议资产化，资产和协议成为一体。在人类的发展历史中，这种变化是前所未有的，注定带来的创新和变革也将是前所未有。

想想以前的广为流传的一句话，“造原子弹的，不如卖茶叶蛋的”。这说明了什么？这不是表明茶叶蛋的价值超过了原子弹的价值，而是说“卖茶叶蛋”这种行为跟经济回报直接关联，想多赚钱，就努力卖茶叶蛋。而造原子弹的科学家，其个人经济回报显然不能依靠直接销售原子弹。也就是说科学家的行为和经济回报不是直接关联，遵循的是其他行为价值体系。

上述情况反映不同的价值捕获机制，同样的现象也存在于传统互联网领域。在2016年，Joel Monegro在《Fat Protocols》中提出了胖协议理论。如图3-1所示。

他认为传统互联网上的价值大部分都是被应用捕获，其原因是应用捕获了用户，沉淀了用户数据，而数据中保存着价值。中心化的平台（如Google， facebook、Twitter、腾讯、淘宝等）聚合了大量应用，因此捕获了用户及用户数据，从而垄断性地获得价值捕获。而位于应用之下的各种协议，如TCP/IP协议，HTTP协议，SMTP协议等，虽然对应用价值实现发挥着至关重要的作用，但却难以获得价值的分配。这种现象被称之为“胖应用瘦协议”。结果就是开发或者投资应用产生高回报，而致力于协议开发或者投资通常产生低回报。

而区块链的出现，基于协议的实现方式，正在推动价值捕获下层，这主要表现在价值分割和价值创造两个方面,也可以表达为参与者收益和参与者价值。在价值分割（参与者收益）上，基于区块链的技术框架体系，从底层基础层、组件层、扩展层到上面的应用层，都是以协议的方式实现，而各层的数据都被协议控制，在这种情况下，数据价值也被相应的从应用中分割出来，实现参与者收益。在价值创造方面，无论是哪一层协议，原则上都可以创建原生Token、分配制度以及代币经济体系（Tokenomics）,实现协议的资产化和价值创造；这套机制不仅将开发者、投资者、用户等各类角色带入其中，为其提供有效途径贡献参与者价值，也使得各角色脱离中心化分配方式，而让去中心化的价值分配变得简单、直接、可行，从而实现参与者价值。所以我们说，区块链系统实现方式的协议化及协议的资产化（二者其实也是技术上实现去中心化的方式），成为了价值捕获下沉（价值捕获方式的去中心化）的推手。这样的现象和发展趋势，我们称之为“瘦应用胖协议”，如图3-2所示。

价值捕获方式的改变，为区块链体系的进一步发展带来了强大的“自我驱动”力量。无论你作为开发者致力于那一层技术的研究，还是作为用户参与协议的某一类角色，一旦协议被采用、执行，其对应的代币经济体系就会启动，并通过协议自动获得收入回报。

可以说，协议化及协议资产化，在推动价值捕获下沉的同时，建立起了参与者行为与参与者经济回报直接挂钩的正反馈机制。这种机制极大地提高了参与者能动性和创造力，并围绕“利益”形成共识，聚合起利益相关者群体，逐步发展为各种主题社区。这些社区是开放、自由的，模糊了传统组织封闭的边界，呈现出去中心化的发展态势。各类社区可以为了某种“使命”、“目标”或者“利益”，自由地进行任务协作、资本投入以及资源调配等，以至于后来出现被称之为去中心化自治组织的DAO。这是人类在发展历程中，协作方式和组织形态上的重大变革。

DAO与传统组织司在组织形态、管理方式、透明度、开放性、全球化等方面存在较大的区别，如下图4-1所示。

DAO不存在中心节点或层级化管理架构，在成立之初它可能仅需有一个“使命”或者“想法”就可以开始启动，然后秉承平等、自愿、互惠、互利原则，从下而上的建立角色、分工、资源、运行机制、分配原则等，这跟科层体制的公司显然不同。在DAO的激励机制作用和智能合约规则约定下，每个参与者都将根据自己的资源优势和才能资质进行有效协作，从而产生强大的协同效应。所以DAO在实现全球资本和人才规模化协作方面具有重大意义和价值。

价值捕获下沉，是价值捕获去中心化的一种特征，体现了在任何创造价值的地方积累价值，更精准地呈现出贡献价值的元素（如协议、行为、角色等）。这些元素其实就是DAO的组成部分，其为价值确认、价值分配、价值评估以及投资决策等提供了指南和依据，使得投资行为可以以DAO的方式进行开展，这就是所谓的投资DAO（Investment DAO）--一种Web2信息互联网时代迈向基于区块链的Web3价值互联网时代在投融资上的范式迁移，以此践行“共建、共治、共赢、共享”的理念。

区块链技术的发展，为投资机构从实体往虚拟（链上）迁移提供了技术可行性；而DAO这种组织形态的出现，使得投资DAO成为投融资领域组织、协调资源、资本的新范式。它具有如下一些鲜明特征：

1、非实体：技术创新再次走在了法律监管之前，投资DAO运行在区块链上，并非现有法律框架下的实体，也不在现有法律框架内进行定义和接受监管。当然，相关法律法规也在不断制定和完善中。

2、去中心化：无论式参与角色、决策治理机制、资源资本分布等都呈现去中心化特征。因为基于区块链技术实现，投资DAO从一开始就打破了国家或者司法地域边界，立足在全球范围内扩展。通过遵守同一套标准规则，将众多成员聚集在一起，进行投票、决策、投资和治理。具有“自下而上”、“平面管理”、“自治”等去中心化特征。

3、智能合约化：智能合约是由软件代码构建的契约规则，部署在区块链上，一旦条件达成，就会自动执行，避免“议而不决，决而不行”，且执行过程、执行结果可追溯，防篡改，具有公开透明、公正公平、无人干预的特点。

4、带入角色并获得话语权：传统投资往往由一家知名投资机构领投，其他机构参投，门槛高、资金量大、参与者少、信息不公开等特点。而投资DAO作为DAO的一种，围绕“投资”这一主题，共享信息，将更广泛的群体带入角色，其中包括发起方、核心贡献者、出资方、全职/兼职员工、赏金猎人、持币者、利益相关者等。各类角色根据各自资源及分工进行协作，贡献价值，这在很大程度上改变了一般群体难以进入投资领域的现状，并因为“获得角色”而能够可持续创造参与者价值，提升话语权和更高的投资回报。

5、进入一级市场：在投资领域，一般投资群体往往只能在二级市场进行买卖交易，很难进入一级市场，一是因为高投入、高风险，另外也缺乏有效的进入渠道。但投资标的协议化，协议代币化，使得人人持币变得可行；而投资DAO的出现，使得很多投资人聚集在一起，不仅降低了投资门槛，分散了资金风险，但整体上却可以聚集更多的资本。比如ConstitutionalDAO宣布参与拍卖【美股宪法副本】，在短短一周时间，通过DAO的方式吸引了全球17437 名贡献者，并募集了超过4700万美金。

6、更高价值的赋能：区块链项目因为拥有代币经济模型，通过发行Token在项目启动初期就可以筹集到可观的启动资金。所以资金往往是宽裕的，而高价值的服务变得稀有。投资DAO具有以社区为导向的成员结构，成员来自不同地域、不同领域，具备多元能力；一方面能够提供角度更为全面的投资分析与调查，另一方面享有广大社群成员的社交资本和关系网路，可同时将资金、资源、人才等高附加值优势带入项目，通过营销、上市流程和社交媒体策略等帮助项目，推动形成网络效应，持续为项目赋能。

7、不完善等风险：投资DAO作为一种新的投资运作模式，仍然在摸索中付诸实践。可能因为智能合约代码漏洞而遭受黑客攻击，带来巨额资金损失；可能因为运作决策机制不完善而中途夭折；也可能因为法律监管问题而受到阻碍……总之，投资DAO在技术实现、执行力、法律规范、运营能力和效率等方面仍不完善，这些都会带来不确定性风险，需要参与者引起足够重视。

根据DeepDao在2022年5月19日的统计数据，全球有1077个DAO组织，总资金规模接近100亿美元。其中资金规模超过1亿美元的有18家，占1.7%；超过1000万美元的有58家，占5.4%；超过100万美元的有91家，占8.4%；其余在100万美元规模以下的有986家，占据了91.6%。

截止目前DAO的治理Token持有者有170万人，其中活跃者接近66万。在各个DAO的人员规模方面，超过10000人的DAO有34家，占3.2%；1000人规模以上的有92家，占8.5%；超过100人的有123家，占11.4%，其余都为100人以下规模，有954家，占98.6%。

以上从DAO组织的数量、资金和人员规模方面进行了分析，可以看出：

• DAO数量：虽然DAO在加密领域呈现出快速发展趋势，但总体数量为1077家，还是很少，具有巨大的增长空间。

• 资金规模：100万以下资金规模占据大部分比例，说明传统大机构还未进入，原因可能是DAO本身发展还处于早期，很多方面还不完善，还有就是大机构需要考虑合规，现有的法律框架下大机构进入还有很多障碍，这些都是必须考虑的风险。

• 人员规模：DAO的人员规模100人以下的占据98.6%，说明大部分DAO都还是小微组织，需要在摸索中发展壮大。

• 可能的结论：1）DAO的发展仍处于很早期的阶段，许多方面有待完善；2）创新往往从底层、从局部开始，抓住机会可能获得早期红利，但也面临巨大风险，所以更适合小规模、小资金探索实践；3）从资金规模出现超过1亿、10亿美元的DAO组织发展来看（如图6-2），该领域具备孕育独角兽，甚至巨无霸的潜力，这些未来的庞然大物大概率都是加密世界原生的。

来自Dove Metrics在2021年的统计数据，该网站收录了84个投资DAO（进行了至少一项风险投资或已宣布将进行一些风险投资的DAO），已经进行了 348 项投资。平均而言，一个投资DAO在其存在期间完成了25笔交易。2021年宣布的94次筹款活动在至少一个投资DAO的参与下完成，共筹集了5.84亿美元。

如图6-3所示：从整体比例来看，2021年加密领域的投资还是传统投资大机构为主，投资DAO占的比例仅为11%左右，但这足以说明投资DAO逐渐获得大众的认可和关注，并呈现出初期阶段的发展态势。

从投资金额上看，2021年传统加密VC（除开投资DAO之外）平均投资金额为2050万美元，而投资DAO则为620万美元。如图6-4所示。

数据表明：投资DAO集中在种子前和种子轮投资，二者占比超过81%，而几乎没有参与B轮之后的融资。如图6-5所示。

分析原因可能是：投资DAO作为项目生态社区的一部分，跟项目往往是共生关系，是加密世界原生的一种投资模式。其投资轨迹紧密贴合项目发展，所以很早期阶段就会进入，助力项目顺利度过冷启动，这个阶段对于项目方来说就是种子前或者种子轮融资。这个阶段显著特点就是高风险（可能归0）、低投入高回报（可能几百倍甚至万倍回报）。我们看到在加密领域里广为流传“一夜财富自由”的叙事，这里面当然存在“投机暴富”，但的确有很多眼光卓著的早期耕耘者获得“丰厚的投资回报”。而到了B轮及以后，往往都是传统VC搏杀的赛场，已经不是小体量的投资DAO及其社区成员的“菜”了。从这里，聪明的投资者不难发现投资DAO可能孕育的机遇。

在诸多的投资DAO中，一些DAO表现活跃。比如：

• MetaCartel Ventures于2019年成立，提供开源工具和应用程序来帮助DAO生态系统的发展。目前总共投资了40多个dApp，最近还投资了Float Capital、Ceramic、KnownOrigin等。

• Flamingo DAO成立于2020年，致力于投资和管理NFT资产。目前Flamingo已购买140个系列的NFT作品，其中包含我们所熟知的蓝筹NFT如Cryptopunk/ BAYC，以及奢侈品牌LV发售的NFT等等。

• AngelDAO于2020年创立，部署在Aragon和Gnosis Safe 上，投资于各种区块链项目，包括区块链协议、DeFi 应用程序和 DAO，目前已完成21个早期项目的投资。

• DAOSquare成立于2020年，是一个专注web3领域，致力于成为Web3时代的孵化器，帮助创新者从0到1并走向成功；已经参投了Ceramic、IQ protocol、DAOhaus、BrightID、Multis、Koii、meTokens、DoinGud、Unlock等项目。

在赛道分布上，如图6-6所示：DeFi仍是最活跃的领域，占据46.8%，这可能跟DeFi协议自由的“乐高组合”带来高效的资金利用率和高APY有很大关系。基础设施越来越受到重视，占据投资规模的21.3%；同时，代表未来发展方向的Web3、NFT呈现增长趋势，分别占据14.9%；而CeFi仅为2.1%，不再受到投资DAO的青睐。

近期，投资DAO领域创新不断，其中CultDAO吸引了众多投资者眼球。该项目2月初上线，在3月末其治理代币CULT突然开始大涨，7日涨幅达到48倍，对比上线初涨幅高达100倍，曾一度引起投机者的FOMO情绪，但目前CULT价格已从最高点回落80%。如图7-1所示。

CULT价格短期巨幅波动，引发大家关注和思考：CultDAO是韭菜收割机，还是真正具备创新而注入了强劲的生命力？接下来我们尝试用“耗散结构”来做一次剖析。

比利时科学家伊里亚·普里高津创立了耗散结构理论，因此获得1977年诺贝尔化学奖。普利高津发现，一个开放系统，在达到远离平衡态的非线性区时，一旦系统的某个参量变化达到某一阀值，通过涨落，系统就会出现突变，即非平衡相变，原来无序状态变成了在时间、空间和功能上有序的状态。这样的有序状态必须有外界的能量、物质的交换才能维持，这样的稳定的有序状态，被称之为耗散结构。

事实上，耗散结构在各个领域普遍存在，区块链系统也不例外。成功的耗散系统必须具备三个条件：1）该系统是必须是开放的，对外有物质和能量的交换；2）内部存在很强的正反馈机制；3）具备支持正反馈机制的复杂结构。一个区块链系统，只有成为一个耗散结构，才有它独特的价值和生存发展的机会，以及高速成长的可能性。

我们套用这套理论对CultDAO进行分析：

• 开放性：CultDAO有两种方式接受外部资金注入和代币交换。一是投资人通过Uniswap用ETH购买代币CULT，交易手续费的0.4%进入CultDAO国库；投资人获得的CULT可以用以质押，以获得具有提案权或者投票权的dCULT。二是被投资项目方获得13个ETH投资后，按约定拿出相应数量项目代币作为CultDAO的投资回报，这部分投资回报会全部用来购买CULT，产生的交易手续费0.4%进入国库。其简化示意图如图7-2所示。

• 正反馈：在CultDAO系统中设计了两个正反馈机制，一个是价格增长预期，这个由燃烧和销毁机制来完成；一个是价值增长预期，这个由赛选投资项目、被投资项目实现快速增长来完成。二者最终都具备推动CULT价格上涨实现高投资回报的潜在能力。

• 复杂结构：为了支持上述两个正反馈机制的实现，设计了一套运行机制，如图7-3所示。

在这个运行机制中，有两处实现销毁和燃烧。一是当国库获得0.4%手续费额度累计达到15.5ETH,并启动项目投资时，其中有13个ETH打入被投项目的钱包地址，有2.5ETH价值的CULT被销毁，从而达成CULT数量通缩，实现价格增长。另一个是被投项目按约定卖出相应项目代币获得CULT，这部分CULT其中50%回馈给dCULT持有人，实现投资回报；50%被扔进黑洞钱包被燃烧，实现了CULT的进一步通缩。

通过以上分析我们知道，DAO的资金库并非来自于投资人的直接投资，而是来自于二级市场上CULT代币0.4%交易手续费。只要市场上持续有人交易，就会充实资金库；只要通缩正向正反馈运转正常，CULT价格就会快速增长，就会有更多的交易者在二级市场购买，进一步加速价格增长和资金库沉淀，其实这就是一个良性的庞氏结构。这个逻辑可以很好解释当初CULT价格7日翻50倍的现象。

那么后面价格快速回落怎么解释呢？其实这就是负向的正反馈。当二级市场交易减少，0.4%的手续费减少，国库沉淀减缓，销毁减慢甚至没有了销毁，于是通缩减慢甚至通缩消失，CULT价格加速回落；而被投项目发展需要周期，在这么短时间内不可能实现价值大幅增长；因此由这部分带来的燃烧跟不上，通缩就实现不了，CULT价格在此得不到有效支撑，进一步加速回落。对于正反馈机制来说，正负两个方向是公平的，当初价格增长时正向有多快，那么价格跌落时负向也同样有多快。这就是CULT价格迅速回落80%的原因。

所以对于这样带有庞氏结构设计的机制，有一个很重要的结论：庞氏结构结构吹起来的泡沫，一定需要价值增长来填补。如果只有泡沫，没有价值增长部分，项目就沦为庞氏骗局；如果庞氏结构匹配上合理价值增长结构，那么项目将能够获得持续的生命力。

从这个角度来讲，CultDAO遴选优质项目的能力就变得分外重要。投资的优质项目越多，项目发展越快，推动CultDAO价值增长越快。在此方面CultDAO的确有一定的创新，就是规定了排名前50的dCULT持有者拥有提案权而没有投票权；这个有一定的合理性，因为作为利益紧密关联的资本大户，往往拥有更广泛的项目资源、独到眼光和更在意项目的发展。排名50以外的持有者拥有投票权，这样做目的是将投票和决策权交给大多数投资者，更体现去中心化，对中小投资者更加友好。

当然这个设计还不够完善，比如作为有意左右投票结果的提案人，可以建立多个排名50以外的账户进行投票，甚至可以联合多个资本大户，从而达成个人的目的，除非投资人数量具有相当规模，让提案人难以左右投票结果。当然，如果多个大户都联合起来投票了，是否也说明项目真值得投资，谁会拿真金白银打水漂呢？

所以，CultDAO在项目遴选上的提案及投票机制非常重要，这主要体现在两个方面：一是排名前50的提案者发现及链接优质项目的能力，二是投票决定被投项目的执行效率及效果，这将最终决定投资者的投资收益，从而决定正反馈机制能否可持续良性运转。这些还需要假以时间在实践中进一步观察。

截止2022年5月23日，根据https://app.cultdao.io/数据，项目市值$68,212,989，抵押锁仓$44,675,931.541，锁仓比率达到65.49%，也是不错的表现；国库资金余额为786.632 ETH，已投项目额度为520 ETH，资金利用率在66.1%；目前共提案70个项目，其中63个已形成决议，7个正在投票中。在形成决议的项目中，40个项目通过并完成投资，23个项目被否决。官网显示投资回报APR为21.61%，这个数据有待观察验证。因为CultDAO刚启动不足3个月，需要时间周期以确认被投项目运行状况和投资回报。

以上，我们从“耗散结构”的视角对CultDAO进行了详细分析。正如大家对于耗散结构的理解，耗散结构是设计不出来的，它是生长出来的。作为CultDAO的项目方，提供了一个初始结构来启动项目，最终这个结构会生长成什么样子，需要进一步观察和持续改进。我们希望CultDAO的创新是一个良好的开端。

综上，我们从BTC（区块链）的起源谈到了货币协议化、协议资产化，并推导出一个结论，即协议化及协议资产化成为价值捕获下沉的推手。下沉的具体表现为价值捕获从“胖应用瘦协议”走向“瘦应用胖协议”，价值捕获呈现去中心化特征，区块链各层协议获得更多的价值分配。这种变化激发了为协议进行贡献的各类角色强大的“自我驱动”力量，并围绕“使命”、“目标”达成共识，自由协作，进一步形成“利益相关”的社区和去中心化自治组织DAO。至此，基于区块链底层技术支持及组织形态创新，进一步催生出区块链世界里原生投资模式创新--投资DAO。

通过对投资DAO发展现状和典型案例分析，我们进一步确认投资DAO的出现，这是一次有重大意义的实践探索。在当下地缘冲突加剧，新冠疫情不断，美元加息缩表背景下，在“资本寒冬”山雨欲来的熊市环境中，无论对于机构投资者，还是个人，投资DAO都具有现实意义。正如《所长林超》视频号近期内容中说道：“在剧烈动荡的年代，抓住技术进步的确定性，就能用来抵御经济的不确定性。”我认为区块链创新技术，作为一种“器”，是Web3“术、法、道”的载体，将带来10年为周期的发展趋势和机遇：

• 对于投资机构：在熊市中投资变得谨慎，规模缩减，但投资需求仍在。投资DAO以社区形式存在，立足全球，广泛连接人才、资本和资源，触觉敏锐，并与项目方成为一体，精准捕捉庞氏结构和价值增长融合曲线的投资拐点，识别结构性牛市，并在熊市中完成完美布局。

• 对于项目方：仅靠一份白皮书圈钱的混乱时期已不再，也为人不耻。对于项目方来说，需要专注于设计开放系统的初始耗散结构，找到加速运转的“飞轮”，处理好庞氏结构和价值增长的平衡点，利用好投资DAO的优势集聚人才、资本和资源，推动项目可持续发展，为行业的有序发展做出贡献。

• 对于个人投资：成为投资DAO社区的一员，从旁观者、交易参与者转变为价值贡献者；从二级市场前移至一级市场，甚至种子轮投资，从随波逐流的“漂流者”转变成为创新的发现者和赋能者，实现快速成长；并找到一个杠杆支点，以少量资金投入加上参与价值贡献，可以撬动以前个人力量无法涉足的资本市场，并获得丰厚的早期回报，这是这个时代、这个赛道给予“早鸟”的红利。

最后，我们仍然不得不说，风险和机遇并存，凡事需要严思慎行。“纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行”。区块链在各种声音中不断探索前行，投资DAO可能带来“惊喜”，也可能带来“惊吓”，我们需要拨开云雾，踏准节奏，守正出奇。