在 TradFi 中，无抵押贷款利率可以被认为是不同风险成分的总和。这些可能包括估计的违约概率、估计的违约损失和贷方的资本成本。
在 DeFi 中，大多数贷款都是超额抵押的，其风险表示为贷款池利用率的函数，并有一些保证金来弥补清算风险。
RociFi 是独一无二的，因为我们提供抵押不足的贷款，即 1000 USDC 贷款和价值 800 USDC 的抵押品。RociFi 贷方面临的主要风险之一是，在还款时，抵押品的价值可能已经大幅下跌，以至于借款人会选择放弃他们的信用和 Web3 声誉，并坚持使用贬值的抵押品。
这使贷方面临由市场波动造成的额外风险，超出了简单承保借款人信用的无担保部分*。*这种风险可以表述为—— “假设理性预期，抵押品价值在什么时候跌得如此之低，以至于借款人离开是有意义的？” —走失风险。
RociFi 的 Vol Charge通过向借款人收取对冲抵押品价值的成本来解决无人值守的风险，从而使贷方获得对这种风险的补偿。
在以后的文章中，我们将讨论协议如何使用 RociFi 信用风险评分为借款人评估和定价无担保违约风险，即信用度。
在较高的水平上，Vol Charge 是市场波动、借款人的抵押品比率和 LTV 清算阈值的函数，RociFi 认为特定信用评分内的典型借款人会在市场价格下跌时选择放弃向贷方提供抵押品. 让我们介绍我们的参数为“L”、“R”和“S”。
我们将让**“L”代表借款人的 LTV 阈值**。这对借款人来说是个人的，例如，贷款达到 300% LTV 的借款人仍可能选择偿还。然而，也许在 500% LTV 的情况下，借款人宁愿牺牲他们的信用也不愿重新获得被低估的抵押品。
作为“L”描述的这种行为的一个例子，假设借款人的 LTV 阈值为 300%，初始借款金额为 1000 USDC，并发布了价值 800 USDC 的抵押品。我们将假设借款人认为在 LTV 超过 LTV 阈值之前放弃向贷方提供抵押品没有任何价值。因此，如果 L = 300%，假设没有利息，则收益如下所示。
在这里，我们看到借款人放弃抵押品的好处实际上是*“价外”*（OTM）看跌期权。蓝色垂直线代表初始借入金额，橙色线代表初始抵押品价值，绿色线代表收益开始变为正数的阈值。
借款人的门槛最终将取决于他们的 RociFi 信用评分 (NFCS) 的感知价值，即他们对 Web3 和 DeFi 的信用、声誉和信任的货币价值。
我们将让**“R”代表借款人的抵押比率**。这是抵押品的价值占未偿还贷款金额的百分比。例如，如果借款人欠 1000 USDC，但只有 800 USDC 价值的抵押品，那么我们会说他们的抵押品比率是 0.8 或 80%。
我们将让**“S”代表市场的年化隐含波动率**。这可能来自多种来源，例如价格估计、掉期、期权和期货。一般来说，您可以将其视为对未来一年资产价格回报标准差的估计。
如果这 3 个数量已知，我们可以将它们输入我们的 Vol Charge 定价内核，并得出 APR。我们使用线性近似来说明这一点，其中“L”、“R”和“S”的合理值将接近实际的 Vol Charge。
这个近似值如下：
正如我们所见，Vol Charge 主要受市场波动性支配，但由于抵押品比率较高和/或 LTV 阈值较高，将会减少。
例如，假设抵押资产是以太坊，当前隐含波动率为 65%。我们还假设特定借款人的 LTV 门槛为 300%，贷款的抵押品比率为 80%。那么 Vol Charge 的 APR 如下：
换言之，为对冲与抵押品价值下降相关的潜在损失而添加到借款人利率的 APR 为 2.59%。因此，如果借款人的基准利率为 10%，那么向借款人收取的总利率为 12.59% APR。
Vol Charge 做了一些与线性近似不兼容的假设。
对冲借款人违约的成本相对于 LTV 阈值是凸的。
随着抵押品比率的增加，对冲借款人违约的成本呈指数下降。
此外，线性近似值是通过参数化创建的，假设贷款期限仅为 30 天，并且在第 30 天之前没有本金或利息到期。
这些假设意味着 (1) 如果借款人的 LTV 阈值非常高（例如 500%），那么线性近似将返回一个可能高于对冲实际成本的 Vol Charge，具体取决于波动性水平和抵押品比率，或当隐含波动率低或抵押率高时为 0（实际上，Vol Charge 从上方接近 0，但几乎从未达到）。
关于（2），这意味着对于抵押率较高的贷款，线性近似可能会返回一个比实际对冲成本略高的数字，具体取决于波动性水平和 LTV 阈值。相反，当隐含波动率很小或 LTV 阈值相对较高时，它可能会变为 0。在实践中，除非波动过大，否则抵押率超过 100% 的贷款的 Vol Charge 评估将相当小（如果有的话）。在实践中，RociFi 最初不会对抵押品比率超过 100% 的贷款收取 Vol Charge，因为这些抵押品只会被清算，但这可能会根据清算中感知到的执行风险而改变。
假设所有利息和本金都在同一天同时到期，而借款人的违约决定发生在当天，这是线性近似中大误差的潜在来源。
在上面的示例中，如果贷款期限为 30 天或 1 年，则 Vol Charge APR 将相同，无论在贷款期限内是否安排了多次付款。所提供的参数还假设 30 天的年化隐含波动率是波动率参数，因此如果不对曲线上更远的隐含波动率水平做出一些假设，您就不能简单地替换为不同的隐含波动率。
然而，问题主要与付款时间表的假设有关。如果 1 年期贷款有多次还款，比如每 30 天支付 1 笔款项（本金 + 利息），那么在贷款期限内按年计入借款人的有效 Vol Charge 将远远小于线性近似给出的任何值。原因是每次付款都会增加抵押品比率（假设抵押品价值保持不变），反过来这将导致风险费用在最初几个月后以指数方式衰减至 0，具体取决于总体利率。
这就引出了线性近似何时合适的问题？
当满足以下条件时，线性近似适用于借款人：
L 在 200% 到 300% 之间
R 在 60% 到 100% 之间
S 低于 164%
贷款期限为 30 天，所有利息和本金在第 30 天一次性到期
RociFi Vol Charge 提供了一种向借款人收取对冲抵押品价值下降的成本的方法，从而补偿贷方的走失风险。Vol Charge 是抵押品比率、借款人的 LTV 阈值和抵押品资产的隐含波动率的函数。
Vol Charge 的线性近似值将为 L 在 200%-300% 之间、R 在 60%-100% 之间、S 低于 164% 以及 30 天贷款的对冲借款人抵押品的成本提供一个合理的近似值。在推出时，RociFi 认为这将最符合中等信用风险的借款人（得分 4-6）。
归根结底，风险收费更多的是艺术而不是精确的科学。随着 RociFi 探索新的支付时间表和不同的抵押品类型，它在协议中的应用方式可能会发生变化。然而，RociFi 认为，评估费用以弥补借款人抵押品价值下降的风险，作为其整体 APR 的一部分，将有助于确保贷方在所有市场提供流动性时感到放心。
RociFi：Web3 的抵押贷款不足
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