在过去一周多，我们见证了LUNA和UST的毁灭性溃败，听到了很多令人伤心的财富消亡的故事，对LUNA和UST的各种报道和描述也参杂了不少噪音，本文尝试从Luna早期参与者和研究者的角度对Terra金融帝国的兴起，繁荣，危机和溃败进行客观的描述和分析，并且对项目失败的经验教训进行了反思。

Tera（Luna背后公司）在2018年进行了3000多万美金的种子轮融资（投资方包括各大交易所和知名的fund），从项目描述中，其愿景是打造支付用途的稳定币，背后的技术框架是COSMOS。

Terra被广大用户注意还是在2020年底，当时DeFi Summer过去，Luna 推出了一个去中心化的股票衍生品项目MIRROR，并且对UNI持有者进行空投。空投的奖励大概一个账户几百美金，在mirror市值最高的时候，价值几千美金，这在2020年的时候也算不错的空投奖励。同时Mirror也支持挖矿，只需要购买股票合成资产（比如亚马逊，谷歌等），就可以和UST组成配对挖矿，年华收益在三位数。因为股票的无常损失相对比较小，所以在Mirror也成为当时一个热门的defi矿。

从Mirror热门开始，大家也注意到了Terra生态里面的稳定币UST，锚定在1美元，因为市值相对Luna还比较小，所以脱锚风险也可控（通过LUNA UST套利进行锚定），并且UST还有现实世界的支付的场景，并且报道说线下有几百万用户使用UST进行支付。所以UST和其他在“空中楼阁”的算法稳定币还是非常不一样，有实际的使用用途。



Terra线下支付+链上DeFi的生态系统已经初具规模。

## 繁荣



2021年3月的时候，Luna推出了Anchor借贷和存款平台，并且保证年华20%的存款利率。20%在DeFi热潮的时候，收益不算高，但是随着defi热潮的过去，20%成为香喷喷的存款收益，越来越多的资金涌入到Terra链 ，著名的打新平台coinlist也提供了UST存款的服务。

除了Anchor和Mirror，Luna生态的其他项目也开始繁荣，包括其他DeFi项目，Web3项目，Gamefi项目等等。 UST的最高市值180亿美金，成为除了USDT和USDC之外的第三大稳定币，Luna的TVL成为仅次于以太坊的公链。由于Luna和UST的套利机制，UST的快速增长也带来了Luna币价和市值的飞速增长，在anchor推出初期，luna的币价和市值分别为15美元和57亿美金，最高峰的时候luna币价和市值分别为119美金和410亿美金。

Terra以UST为基础的金融帝国进入全面繁荣阶段，并且和其他公链比如AVAX建立了战略联盟，对以太坊的DeFi生态也形成了一定挑战。

UST繁荣的背后也蕴藏着危机，anchor平台的收益来源于质押资产的POS收益，但是POS质押收益时候无法满足20%的刚性兑付的，项目方只能通过不断注入新储备UST来维持20%的高收益。很多人批评这种方式是庞氏，而项目方辩解这个是前期获取客户的营销成本，和uber，lyft等的补贴营销一样。

下图展示了每次储备快消耗完全的时候，项目方就会重新注入储备UST来维持20%的高收益。

和anchor的20%的储蓄利率不可持续相比，UST和美元的脱锚风险更大。随着UST的市值越来越大，已经超过了Luna的市值，如果把Luna的市值理解为UST锚定的保证金，那么UST的市值已经超过了保证金的市值，而且Luna的市值可能会随着脱锚恐慌会进一步下降。更关键的是，从宏观环境来说，美联储加息和缩表的预期，对整个加密市场也造成了下行压力，而luna和ust属于高风险资产，抛售压力会更大。

在这种宏观环境和项目基本面都面临挑战的情况下，UST和luna成了华尔街机构做空的目标，一旦做空成功，机构往往可以赚得盆满钵满（大家可以参考在次贷危机中，华尔街大佬john paulson做空狂赚40亿美金的故事）。



Terra金融帝国形式岌岌可危。或许是项目方也认识到了危机，Terra成立了Luna Foundation Guard，里面有几十亿美金的储备资金来对UST进行价值支撑，储备货币主要是比特币。

无论是做空机构的攻击还是自发的bank run，UST和美元开始脱钩。虽然LFG参与了UST锚定的保卫战（另外一种说法是LFG没有拿全部资金救市），但是这点资金量仍然无法抵挡做空力量（做个类比，大家可以回想一下，98年亚洲金融危机的时候，索罗斯做空和美元固定汇率兑换的泰铢，泰国政府虽然用外汇储备和索罗斯进行反击，但是资金量不敌索罗斯，最后泰铢暴跌，同时泰国国民经济进入大衰退）

另外，之前可以让UST回锚的套利机制，这次没有起到明显作用，反而Luna无限增发的机制让Luna和UST进入了死亡螺旋。

 Luna的市值目前仅为10亿美金，而UST市值为9亿美金（目前Luna和UST的市值更多的反映是Luna生态其他项目的估值）。Luna币价目前为$0.00013123，而UST的价格为$0.08，属于严重脱锚。

Terra用4年时间建立的链上金融帝国在几天时间内就土崩瓦解。

风险控制



某位大佬说过，金融的本质是风控，个人比较同意这句话，无论对于cefi还是defi， 风控是第一位的。

 作为项目方，是否做过真正的压力测试，是否有详细的风险披露（比如luna项目方是否和投资人提醒过UST没有实际资产支撑，可能归零的风险提示）。对于投资人，是否真正的了解过项目的风险，是不是进行了分散投资。

去中心化

Luna 项目中心化程度比较高，项目的影响受DK本人影响很大，Luna早期的成功和dk密切相关，但是后期的崩盘dk是不是有一定责任？金融帝国应该更多的属于国王还是国民？

从比特币和以太坊的成功经验看，项目方需要更大的发挥社区的力量，其生命力才能持久。

算法稳定币和DeFi的未来

Luna和UST的溃败，短期对算稳，DeFi甚至整个加密圈的市场信心都会造成一定程度的下降，但是从长期看，这只是行业向前发展的阵痛。大家可以回顾一下2014年轰动全球的最大比特币交易所“门头沟”被盗的事件，短期对比特币交易所确实产生了不好的影响，但是长期看，行业也从中吸取了教训，到今天产生了币安，FTX等安全性更高的交易所。



 Luna客观来说，也是到今天为止最成功的算法稳定币，其机制有一定的创新性，虽然失败了，但是后续类似产品如果能吸取经验教训，对产品机制和风险控制进行改良，还是未来可期。

个人觉得，两个方面可以探索，一个是除了基于“算法”或者博弈的稳定机制，是否可以增加其他形式的保证机制，或者引入对用户稳定币脱锚的保险机制；另外一个，稳定币是不是一定要锚定，是否可以有一定浮动的软锚定？