豪威测试（Howey Test）是1946年美国联邦最高法院审理的美国证监会起诉豪威公司（SEC v. WJ Howey Co.）案中使用的一种判断特定交易是否构成证券发行的标准。

豪威公司是美国佛罗里达州的一家房地产公司，它开发了大片的橘子园，并将一般的土地出售给投资者。该公司在与投资者签署土地买卖合同的同时，又和投资者签了一份管理服务合同，即将所售出的土地交由被告公司进行管理。

豪威测试（Howey Test）来界定代币（token）的属性是否属于投资合同并纳入美国证券法的管辖范围。

豪威测试是1946年美国法院的一个判决（SEC v. Howey）中所使用的一种判断特定交易是否构成证券发行的标准，其主要包括四个要件：是否存在资金投资；是否投资于共同事业；是否存在对投资利益的期待；是否依赖第三方的努力获得利益。

自2020年12月，SEC起诉Ripple到Uniswap、币安相继被调查，一直到前段时间SEC起诉Binance和Coinbase事件，豪威测试成为悬在众多Web3项目方头上的“达摩克利斯之剑”。SEC是如何利用豪威测试的标准来将token纳入证券法的监管范围的？利用豪威测试来判定token的属性是否是科学合理的方式？

在豪威测试中符合的要件越多，说明特定交易的属性越接近证券。

（1）金钱投资（Investment of Money）

该要件要求购买者通过现金作为对价形式，向项目发起方提供资金。

（2）投资于共同事业（Common Enterprise）

该要件旨在区分投资合同与一对一的私人合同。针对该要件，最高法院要求共同事业须具有「横向共性」「广泛纵向共性」和「狭义纵向共性」。

「横向共性」要求通过资金汇集，将每个投资者的财富与其他投资者的命运捆绑在一起，通常与按比例分配利润相结合；

「广义纵向共性」要求投资者能否获得收益取决于项目发起人的努力；

「狭义纵向共性」要求投资者的收益、他人的努力均与最终的经营成果相结合；

（3）投资人有收益预期（Expectation of Profit）

这里的「收益」可以是初始投资或经营事业而产生的资本增值，或者应使用买方资金而产生的收益。完全借助外部市场力量（如一般通货膨胀趋势或经济发展）影响基础资产的供求而产生的价格增值，不属于豪威测试下的「收益」。

（4）收益仅来自他人的努力（Derived From The Efforts of Others）

该要件要求项目发起方、组织方或者其他关联第三方进行了必要的管理努力，并且该努力将关键性地影响事业的成功，投资者仅需付出指定的费用及成本，并不实际参与项目的运营和管理。

豪威测试设定上述要件的核心理念在于「保护投资者的合法权益」。

2019年4月3日，美国证券交易委员会（SEC）基于豪威测试发布了一份数字资产投资合同分析框架，为判断数字货币是否属于证券提供了官方指导。SEC认为，目前市面上大多数的数字货币都满足「有资金投入」和「投资于一个共同事业」这两项标准。

对于另外两个标准，美国证交会指出，如果数字货币的发展依赖某公司或中心化实体的努力，并且购买者存在从投资中获得合理利润的预期，那么这种数字货币就被视为证券。需要指出的是，如果某种数字货币的去中心化程度足够高，有明确的应用场景，并且价格变化与应用情况相关而不是来自投资者对利润的预期，那么这种数字货币就不属于证券。美国证交会已经表示比特币和以太坊不属于证券。

然而我们从DMC的豪威测试报告中可以看到：

DMC基金会是一个非营利性的基金会，成立于2020年第四季度，并于2022年2月在新加坡注册成立，旨在促进分散存储的发展和标准化。它旨在提供以第三方Web3服务和dapp基础的基本分散存储技术。该基金会旨在鼓励发展和采用分散式存储，并包括该链固有的激励措施。更具体地说，基金会创建了数据链及其本地令牌，数据模币。

目前，该基金会主要致力于数据共享链的开发和发行DMC。它在2022年8月发布了一份关 于数据共享链的技术性黄皮书论文和DMC白皮书的第二版。它计划通过允许与现有的分散存储的互操作性来扩展产品，包括IPFS、Filecoin、StorJ和Arwerve，并可能创建一个相关存储应用程序和dapp的整个生态系统。它还具有一个市场，让去中心化存储的买家和卖家可以形成存储交易，执行链外验证，并进行链上仲裁和惩罚。

数据存储的分散化将解决数据存储的垄断系统；少数大公司存储了存储在互联网上的大部 分数据，使其容易受到漏洞的影响，包括数据丢失。分散存储利用底层区块链技术来确保存储数 据的高可用性和安全性。然而，存储数据的技术以一种分散的方式是必要的，但不仅仅足以鼓励采用：还需要一个匹配分散存储的开放订单和开放投标的市场。在成功完成存储合同后，该市场还必须为每笔交易的双方提供激励。此外，这个市场需要具有可操作性，以便在需求飙升时迅速扩张。该基金会通过了一项十年的运营计划，其中包括这种可扩展性。

数据共享代币是链的本地治理令牌。DMC表示匹配存储需求的实际数据存储能力；用于购买和提供销售存储服务。它可以通过“挖掘”获得，与加密货币不同，“挖掘是通过提供和消耗存储空间来实现的。总共有10亿个DMC，最多有四个十进制空格。DMC可以在公共市场上进行交易。    

该基金会并没有为自己分配任何DMC。然而，该基金会预计将持有已发行的DMC总额的5%。DMC将于2022年1月至2032年6月期间分阶段发布。必须挖掘DMC才能完全释放；提供存储空间将在市场上释放DMC。然后就可以将该DMC购买并交换为存储空间。

本备忘录的重点是被称为DMC的数字资产是否作为投资合同提供和出售，从而作为证券。

我们了解，基金会在早期的私募轮中通常没有征求或做广告，买家的数量有限。因此，如果交易受到任何审查，它应该有一个强有力的地位来依赖这种注册豁免。基于提供信息和事实，至少有一些DMC在公开销售和令牌上市之前就被发给了个人和实体。也有可能是筹款活动涉及到美国证券法，如果这样的分析完成，就需要豁免注册。

没有明确要求，寻求利用上述豁免的发行人不从事这种定向销售努力。然而，发行人的行为和发行必须与条例S的初步注释中的附加规则相一致。具体地说，“任何交易或一系列交易，虽然技术上符合这些规则，但是逃避法案登记条款的计划或计划的一部分。”根据我们审查的信息，DMC遵守了条例S中禁止从事定向销售的规定。

关于条例S可以被视为一个逃避注册的计划。因此，必须密切审查一种可以被描述为定向销售努力的活动。就本备忘录而言，我们没有对基金会的网络媒体帖子、通过研讨会、网络研讨会或其他不受限制的社交媒体渠道与公众的参与进行任何详细的评估。我们注意到，DMC已经通过普通的社交媒体渠道不断发布有关发展和细节的信息，您将使用某些其他沟通工具，如Discord。

SEC可能会采取保守的立场，认为任何先前涉及DMC数字资产的讨论都构成了直接销售努力。然而在我们看来，DMC的数字资产本质上不是证券，而只是构成投资合同一部分时的证券。

因此，在DMC数字资产的任何要约或出售范围之外，关于与平台或协议相关的持续发展的描述和讨论不应被视为与安全有关的讨论，从而指导销售工作。我们进一步注意，DMC可能利用自己的监管规则豁免允许一般征集和一般广告，这些私募销售将同时发生时间问题提供DMC进一步保护从任何直接销售的努力。

综上所述，根据我们审查的信息，我们认为基金会没有从事与S条例中直接销售工作相冲

的活动，但不应依赖与某些相关方住所有关的理由。

作为一种仍处于早期阶段的令牌，包括有限的上市和目前无法在交易所获得，在这种情况下，对某些活动依赖积极参与者是合理的。然而，该基金会参与的性质并不像豪威所设想的那样，累积为依赖于其他人的努力。

具体来说，DMC持有人无权分享基金会的收入或利润，也没有权利从DMC的资本增值中获得收益。虽然DMC可以从原始购买者卖给另一个人，但它只是代表了接受服务的权利，因此是这些服务的市场价值，而不是任何其他价值。DMC价值的任何波动都将与存储服务市场的价值直接相关，而且是有限的，因为它与存储空间的市场价值有关，而不是DMC本身。虽然该基金会预计将在如此早期的阶段鼓励采用和发展该网络，但它与对DMC价值增加的预期无关。此外，该基金会是一个非营利性实体，因此它没有DMC的持有者可能分享的利润，也没有从DMC的价值中获利的动机。

DMC的创建和结构是为满足购买者在网络上的需求而量身定制的，并且只根据实际可用的存储空间进行分配，即与预期的使用量成比例。

因此，从整体上看，持有DMC将没有合理的利润预期，只有从其转移。作为一个新创建的

令牌和区块链，该基金会正在积极开发这个网络，并计划这样做一段时间。然而，由于基金会的性质和DMC的功能，这种积极参与链的采用，顺便说一句，DMC，不太可能表明从DMC有一个合理的利润预期。

综上所述，根据我们审查的信息，我们认为基金会没有从事与S条例中直接销售工作相冲

突的活动，但不应依赖与某些相关方住所有关的理由。

该基金会参与的性质并不像豪威所设想的那样，累积为依赖于其他人的努力。具体来说，DMC持有人无权分享基金会的收入或利润，也没有权利从DMC的资本增值中获得收益。

DMC的价值来自于它可以在链上交换存储空间的能力；它仅仅是以类似于TurnKey的方式接收服务的权利。

报告结论：

虽然基金会将继续推广链的采用和推广DMC，但推广DMC仅仅是为了鼓励使用链和发展链。

基于我们的审查，衍生判例法，相关SEC指导的加密货币，和基础提供的信息和资格之前的资格部分的备忘录，我们的结论是，有一个合理的理由，交易涉及DMC，如上所述，不应被视为发行证券。具体来说，基金会的创建和提供DMC不包括“从他人的努力中获得的利润预期”。基于上述原因，如果数据分析基金会继续提供和出售DMC，并在上述方式和情况下进一步经营连锁店，该基金会可以在不根据证券法注册的情况下这样做。