过去一年，DeFi借贷市场项目Morpho的表现优异，项目于2022年7月融资1800万美金，其借贷体量（total supply加上total borrow)从去年7月的几千万美金，至今已经上涨超过11亿美金，已匹配的借贷需求达到2.65亿美金。其创新的P2P匹配模型，让借贷双方利率更优，获得了市场认可，值得关注。
传统的Aave和Compound等借贷模型，让借贷双方高效获得匹配，但各资金池利用率长期处于较低水平，导致借贷双方存在较大息差，无法获得最好的利率（尤其在没有代币奖励的时候）。Morpho结合Aave和Compound等底层协议，设计P2P的匹配机制，让借贷双方获得更好利率的同时，不失去灵活的流动性。
如下图所示，Pool Borrow/Supply APY是客户在Aave/Compound获得的借贷利率，两者之间存在较高息差，而Morpho让借贷双方通过P2P撮合匹配，大大降低了借贷息差，获得更优的P2P APY利率。
Morpho本质是在底层协议上做了一层匹配逻辑，定义一个公允的价格，让有意愿的借贷双方实现匹配。如果没有找到对手方或者当匹配所耗费的gas费超过限制，则将借贷需求挪到底层借贷协议如Aave或Compound中（如下图）。
当然，Morpho的P2P匹配，并不是严格意义上用户纬度的一对一匹配，项目黄皮书也解释说，P2P匹配的本质是一个让利率变得更优的状态。
基于底层借贷池子的利率，带入参数α计算获得P2P APY，参数α由Morpho DAO社区决定。
比如，USDC借贷池子，底层Aave V2 borrow rate 为5%，supply rate 为2%，α=0.3时，P2P APY=0.3*5%+(1–0.3)*2%=2.9%，对借贷双方来说利率都更优了。
考虑以太坊网络的经济成本和操作可行性，目前平台P2P的匹配或解除匹配的逻辑，主要优先大资金（对于Aave V2以及Compound）。匹配机制的考虑因素包括：
提高经济效率，以最大化匹配的资金量
提高Gas花费效率，以最小化Gas花费，避免过多小订单匹配导致的高额成本
易用性，让用户或合约通过借贷，轻松在Morpho获益
公平性，应尽可能让更多的流动性获益，而不考虑用户是谁
对于Morpho-Aave V3-ETH 借贷池子，匹配机制还考虑“Logarithmic Buckets”，即让借贷需求大小相近的资金获得匹配，更高效。
由于P2P本身没有足够流动性或者成本限制等原因，会出现借贷需求无法匹配的情况，此时Morpho会将需求转移到底层借贷协议池子中（如Compound/Aave)，满足用户流动性需求。如果一个用户的借贷需求在P2P中只获得的了部分匹配，剩下的需求转移到了底层协议池子中，他的综合利率将略差于P2P的利率，但也比直接在Compound/Aave借贷更优。
如果现有已经匹配的订单,supplier/borrower想要赎回/还款，此时Morpho可能需要到底层池子中获得/提供流动资金满足supplier/borrower的需求，理论上原来已经匹配的用户需要解除匹配。但如果已经匹配用户太多，这样操作可能导致昂贵的成本，所以真正被系统解除匹配的只有部分用户，然而实际上匹配结构已经发生了变化，借贷实际利率会变差。Delta mechanism指的是协议通过在借贷双方的P2P APY里增加一个差额来反应这个成本。
如下图,user1的资金60一开始通过P2P借给了user 2–7（Table1)。
此时user1想要赎回，Morpho从底层协议中获得了资金兑付user1的赎回需求，Morpho在底层池子中头寸为60。同时，Morpho需要更新借贷匹配关系，然而由于系统限制（成本限制），假设只允许解除3个用户的匹配（user 2\3\4)，用户5/6/7仍登记为p2p匹配关系（Table3)。本来P2P应该是0，但现在账户里登记的还有30，delta描述的就是这个差额30，借此可算出应该在P2P利率中增加多少差额得到实际利率。
目前，不论是P2P匹配的还是转接到底层协议中的借贷需求，Morpho都按照底层协议的风控逻辑来做风控，也就是会有平仓机制。但值得注意的是，与Aave/Compound不同，Morpho的模式中多了“资金方” — 底层借贷池子，所以当平仓发生的时候，有时Morpho需要从“资金方”取回客户的质押物，或者将原来的匹配关系解除，从“资金方”获得流动性，使得平仓得以顺利完成。
比如一个P2P的匹配的订单，借款人A质押ETH，借USDC。如果ETH价格下跌，借款人A需要被平仓，但是他的质押物ETH已经借给了另一个借款人B（质押WBTC，借ETH），此时，Morpho需要将借款人B的需求转移到底层协议池子中获得满足，也就是将其WBTC拿到底层协议池子中借出ETH，这将用于借款人A的平仓。
Morpho总发行量为10亿，目前平台代币暂时无法交易，但用户可参与交易挖矿激励，Token激励的数量和分配比重由社区决定。
由于目前平台不收取息差，而且匹配规则优先大额资金，对大资金用户是非常有好的，大客户可以到平台来参与借和贷获得token激励。
假设morpho价格为0.5，市值5亿美金，参考当前基于Aaave V2协议的池子USDT借贷两边token激励加起来年化收益率为2%左右（每1000美金奖励40个token)。
基于Compound的token激励为年化13%左右（目前其Compound池子中的USDT体量较低）
首先，目前Morpho的P2P匹配仍需要按照不同底层协池子来区分，较为依赖底层协议，如果Aave和Compoud复制其P2P匹配逻辑，将对Morpho形成竞争，Morpho可探索聚合不同协议流动性的可能性，这将大大提高运营效率，提高竞争力。
其次，当前风控逻辑虽然照搬底层协议，但仍存在一些风险，比如客户如果需要被平仓，Morpho需要先将其质押物取回，这样可能存在时间差，导致平仓无法进行或不及时，风控细节有可提升的空间。
最后，优先大资金的匹配逻辑，对小资金用户不利，该逻辑主要受限于以太坊网络的较高交易成本，Morpho可拓展更多公链，优化匹配逻辑。