В Северной Азии наступила весна. В прошлые выходные я был в Токио, где в одном из ресторанов, спросил в чем отличие “омакасе” от “кайсэки”. Опытный сотрудник объяснил, что цель кайсэки - подготовить тело к чаю.
Я увидел параллель между трапезой кайсэки и ситуацией с крупнейшими мировыми центральными банками, включая Федеральную резервную систему (ФРС). С тех пор как ФРС начала повышать ставки в марте 2022 года, я уверен, что мы столкнемся с финансовыми потрясениями, которые будут решаться путем дополнительного печатания денег.
Я предсказывал, что Федеральная резервная система США будет продолжать печатать деньги и поддерживать нынешнюю финансовую систему, несмотря на проблемы с долгом и возможные кризисы. Я даже думал, что часть финансовой системы США может перестать нормально функционировать в 2023 году и это вынудит ФРС отменить цикл повышения ставок. Однако, я узнал о новой программе ФРС - BTFP (Bank Term Funding Program), которая позволяет банку неограниченно покупать государственные облигации. Это элегантный ответ на проблемы с обанкротившимися банками и является инновационной политикой управления кривой доходности.
В марте 2020 года ФРС обещала бороться со стрессом на рынках, вызванным COVID-19. Но когда объявили локдауны, рынки корпоративных облигаций замерли и начали возникать проблемы на рынке казначейских облигаций. Чтобы избежать кризиса, ФРС национализировала рынки корпоративных кредитов США и наполнила их ликвидностью. Правительство выпустило казначейские облигации, которые ФРС купила, чтобы удерживать процентные ставки около нуля. Это привело к финансовому буму и безумному риску. Стоимость займа средств упала до нуля, а стоимость активов быстро росла, что позволило заработать почти всем на финансовых рынках.
После выпуска новых денег, многие начали их вкладывать в банки, что привело к росту депозитов в крупных банках, но стало вызовом для малых и средних. Когда банки получают депозиты, они выдают кредиты, чтобы заработать на процентных разницах. Но из-за низких доходов от вложения денег в Федеральную резервную систему (ФРС), банки были вынуждены увеличить свой доход, принимая на себя кредитный риск и/или риск дюрации. Риск дюрации может привести к падению цены облигаций при росте процентных ставок, что было причиной того, что многие банки увеличили свою доходность, принимая на себя этот риск.
В прошлом большинство банков предпочитало инвестировать деньги в облигации с длительным сроком погашения для ограничения кредитного риска, но это приводило к высокому риску дюрации. При росте процентных ставок цены на облигации падали, и некоторые банки теряли много денег.
В последнее время американские банки купили множество государственных облигаций, что может привести к большим убыткам при небольшом повышении процентных ставок. Банки используют юридические и бухгалтерские уловки, чтобы скрыть нереализованные убытки от своих вкладчиков и акционеров, помечая облигации как «удерживаемые до погашения». Некоторые мелкие банки зарабатывают, платя 0% по депозитам и ссужая их правительству и покупателям жилья в США. Однако это может привести к инфляции. ETF вырос более чем на 150% с минимума в марте 2020 года до конца 2021 года. По оценкам FDIC, потери банков из-за снижения стоимости государственных облигаций составляют 620 миллиардов долларов.
Историческая справка о двух председателях Федеральной резервной системы (ФРС). Артур Бернс не справился с контролем инфляции в 1970-х годах и сейчас воспринимается как слабый управленец. Пол Волкер, сменивший Бернса, напротив, воспринимается как смелый и решительный, тот, кто поборол инфляцию.
Сэр Пауэлл стремится быть больше похожим на Волкера и меньше на Бернса. Он хочет закрепить свое место в истории как сильный финансовый управляющий. В конце 2021 года ФРС начала повышать процентные ставки и сокращать размер своего баланса из-за беспокойства по поводу инфляции.
Пауэлл делал это для того, чтобы снизить цены на товары и услуги для большинства американцев. В результате, портфели финансовых активов богатых людей отошли на второй план. Его не волновало, что хедж-фонды сильно просели, или что банкиры урезали бонусы. Однако, в банковском секторе начали назревать проблемы. В 2022 году, ФРС начала самый быстрый в истории цикл повышения процентных ставок, что привело к худшему году для держателей облигаций за последние несколько сотен лет.
Будучи вкладчиком банка появляется мысль, что при повышении ставок ФРС, вы получаете более высокую процентную ставку по своему вкладу, но это неверно. Ставки по депозитам значительно отстают от роста ставок по фондам денежного рынка. Это произошло потому, что to Big to Fail (TBTF) банкам не нужно было повышать ставки по депозитам, поскольку они имели избыточные резервы в ФРС на триллионы долларов, а их клиентами были крупные корпоративные клиенты, которые редко перекладывают свои депозиты. Мелкие банки не могли поднять ставки по депозитам, потому что не могли себе этого позволить. В результате, вкладчики ушли из мелких банков и перешли в фонды денежного рынка с гораздо более высокой доходностью. Это привело к тому, что мелкие банки вынуждены были продавать свои наиболее ликвидные активы, включая облигации UST и MBS, что привело к их снижению стоимости.
За несколько лет Silvergate стал банком-партнером для крупнейших бирж, трейдеров и держателей криптовалют. Однако крипто-вкладчики начали уходить из него после истории с FTX. Как следствие, банку пришлось продавать свои кредиты и облигации с убытком в размере $754 млн за 2022 год. Это обеспокоило инвесторов банка. К середине прошлой недели Silvergate подал заявление о защите от банкротства. Кроме того, произошла неудачная эмиссия прав Silicon Valley Bank, которую проводил Goldman Sach. После этого технологические компании вывели деньги из банка, что привело к его банкротству. Оказалось, что весь региональный банковский сектор столкнулся с проблемами. Возникли опасения по поводу вкладов компании Circle в эти банки, приведшие к падению USDC ниже $0.90.
ФРС и Казначейство США нашли элегантное решение системных проблем, связанных с кризисом, которое также позволило им обвинить крипто- и техно-ориентированные банки в бездействии.
Давайте рассмотрим программу BTFP, которая предназначена для обеспечения ликвидности американских депозитарных учреждений путем предоставления авансов соответствующим заемщикам под залог определенных видов ценных бумаг. В рамках программы имеет право на получение кредита любое застрахованное на федеральном уровне депозитарное учреждение США, американское отделение или агентство иностранного банка, имеющее право на получение первичного кредита.
Важно отметить, что для участия в программе BTFP необходимо быть американским банком. Чтобы получить финансирование, заемщику нужно предоставить обеспечение в виде долговых обязательств Казначейства США или ипотечных ценных бумаг. Однако, нет ограничений по размеру авансов, поэтому банк может получить кредит под весь запас ценных бумаг UST и MBS, находящихся на его балансе. Важно отметить, что BTFP не является QE, так как вместо покупки облигаций у банков, ФРС предоставляет кредит под залог ценных бумаг. Однако, в обоих случаях количество денег в обращении увеличивается.
BTFP больше, чем количественное смягчение при COVID. ФРС напечатала $4,189 трлн при COVID, а при BTFP сумма уже составляет $4,4 трлн. Биткоин взлетел с $3 до $69 тыс. во время пандемии. А что будет сейчас?
В отличие от 2008 года, банки не получают выгоды от текущей ситуации, так как ФРС не спасала их. Банки вынуждены платить высокие процентные ставки, что означает, что они не могут зарабатывать на разнице между короткими и длинными займами. Это также приводит к тому, что любой банк, использующий BTFP, должен заплатить ФРС больше, чем проценты, которые он получает от своих вкладчиков. Кроме того, перевернутая кривая доходности означает, что ставки на однолетние займы значительно выше, чем ставки на десятилетние займы.
В настоящее время банки сталкиваются с проблемой отрицательной доходности, так как краткосрочные ставки находятся на высоком уровне и вкладчики выбирают инвестировать свои деньги в фонды денежного рынка или казначейские облигации. Хотя покупка MBS по-прежнему является выгодной для банков, так как они дают прибыль благодаря спреду относительно однолетних ставок. Казначейские облигации снижаются в цене, что может привести к потерям для банков, но они могут использовать BTFP для восстановления своего баланса.
Также стоит отметить, что рынок недвижимости продолжает расти благодаря низким тридцатилетним ипотечным ставкам, которые находятся ниже однолетней казначейской доходности.
Ипотечные ставки в США будут зависеть от короткой ставки, над которой ФРС имеет полный контроль. Следовательно, ФРС может устанавливать ставки по ипотечным кредитам в соответствии со своими потребностями без необходимости покупать MBS.
Снижение ипотечных ставок способствует росту продаж недвижимости, что благотворно влияет на экономическую активность. Однако, это не означает, что недвижимость станет более доступной, так как ФРС может повышать цены на жилье.
Доллар США укрепляется, поэтому если у вас есть счет в американском банке и ФРС гарантирует ваш вклад, лучше хранить деньги в США. Это приведет к укреплению доллара и, возможно, заставит другие центральные банки принять аналогичные гарантии, чтобы сохранить депозиты.
Credit Suisse потребовал помощи Швейцарского национального банка, чтобы избежать краха. Ожидается, что крупные банки в других развитых странах также будут испытывать трудности, и ответом будет полная гарантия вкладов, подобно тому, что сделала ФРС, чтобы предотвратить развития проблем.
Программа BTFP, заявленная до 12 марта 2024 года, может стать бесконечной. Когда люди поймут, что программа работает хорошо, страх оттока депозитов из банков пропадет. Это может привести к тому, что вкладчики перестанут вкладывать свои деньги в банки, которые поддерживает BTFP и начнут вкладывать их в MMF и американские трежерис с экспирацией 2 года и раньше. Это может вызвать рецессию, так как банки не смогут обеспечить поток кредитов для бизнеса из-за того, что деньги на депозитах будут припаркованы в краткосрочных инструментах. Доходность государственных облигаций может упасть из-за исчезновения страха того, что вся банковская система США будет продавать долговые обязательства правительства, чтобы расплатиться с вкладчиками, а также из-за того, что рынок начнет закладывать в цены дефляцию. Я ожидаю, что ФРС либо снизит ставки на предстоящем мартовском заседании, либо сменит курс через несколько месяцев из-за рецессии.
Когда банки станут прибыльными и опять смогут конкурировать за вкладчиков с правительством, они окажутся в той же ситуации, что и в 2021 году - депозиты будут расти, и банки будут выдавать кредиты под низкие проценты. В марте 2024 года срок действия программы BTFP истечет, и если ФРС не продлит ее, то возможен отток денег из банков. ФРС просто не сможет отменить гарантии по вкладам, так как не допустит “свободного рынка”, на котором банки могут потерпеть крах из-за плохих управленческих решений.
Я предлагаю расширить программу BTFP, чтобы обеспечить Казначейству США стабильный спрос на их облигации. Банки смогут обменивать свои ценные бумаги (в основном казначейские облигации и ипотечные кредиты) на только что напечатанные доллары по годовой процентной ставке. Это обеспечит банкам уверенность в том, что они могут покупать государственные долговые обязательства без риска. Таким образом, Казначейство США сможет легко финансировать дефициты правительства, поскольку банки всегда будут покупать все, что выставлено на продажу. Это особенно важно в настоящее время, когда дефицит бюджета прогнозируется на уровне 1,4 триллиона долларов в 2023 году, а США ведут войны на нескольких фронтах. Ожидается, что дефицит будет только расти, но это не будет проблемой, поскольку банки будут покупать все облигации, от которых отказываются иностранные инвесторы.
В правительстве США используется схема роста, примененная ранее в Китае, Японии, Тайване и Южной Корее. Правительство гарантирует, что вкладчики получат доход меньше, чем номинальный темп роста ВВП. Затем проводится реиндустриализация экономики, предоставляются дешевые кредиты для секторов, которые правительство хочет развивать, и получается прибыль, что помогает сократить долг. Однако вся общественность платит скрытый инфляционный налог. Если инвесторы увидят, что ФРС обналичивает чеки правительства, они могут взбунтоваться и отказаться от долгосрочных облигаций. Цены на нефть и другие товары снижаются, что свидетельствует о предстоящей дефляции, но снижение цен на сырьевые товары позволит Федеральной Резервной Системе снизить ставки, сославшись на снижение инфляции.
Для ФРС наиболее опасен сценарий, когда люди выведут свой капитал из системы. После гарантирования депозитов ФРС не волнует, переведете ли вы свои деньги в фонд с более высокой ставкой.
Если вы купите актив, который не контролируется банковской системой, такой как золото, недвижимость или биткоин, вы сможете сохранить ценность своих инвестиций, даже если банковская система рухнет. Владение биржевым фондом (ETF), который отслеживает цену таких активов, не поможет избежать инфляции и сохранить стоимость инвестиций. Поэтому, я рекомендую покупать физические активы, чтобы защитить свой капитал.
В капиталистических странах сложно осуществлять контроль за движением капитала, особенно в США из-за повсеместного использования доллара. Поэтому запрет на различные способы выхода из системы может быть рассматриваться как контроль над капиталом, что не приветствуется многими государствами. Вместо прямого запрета на определенные финансовые активы правительство может поощрять использование ETF, которые позволяют входить и выходить из продукта, используя доллар США. Однако необходимо быть осторожными, чтобы не стать жертвой финансовых продуктов, через которые невозможно вывести свои сбережения. Биткоин, в свою очередь, отличается от других форм сбережения тем, что позволяет легко и быстро осуществлять финансовые операции. Тратьте фиат, копите крипту.
Я думаю, что в будущем Биткоин и другие криптовалюты вырастут, несмотря на все проблемы 2022 года. Некоторые люди всё ещё не понимают крипту, и думают, что те, кто занимается ими - это отморозки. Некоторые средства массовой информации будут пугать людей, рассказывая о том, как Биткоин стал причиной краха банков и сбоев в банковской системе США. Это, конечно же, абсурдно, поскольку банки сами принимали фиатные депозиты от людей, связанных с криптовалютами. Криптовалюта всего лишь показала, что западная финансовая система неэффективна и расточительна, а крипторынки являются свободными и прозрачными. В результате, люди начали искать более безопасные и авторитетные учреждения для своих инвестиций.
По большей части я не торгую акциями. Если я вижу возможность быстро заработать, я могу сделать это и на прибыль купить больше биткоинов. Я не держу ETF, связанных с драгоценными металлами и товарами, а вместо этого покупаю товары напрямую, если это возможно. Я продал большую часть своего портфеля акций и перевел деньги в криптовалюту, кроме Cameco - компании, связанной с ядерной энергетикой. Я считаю, что это следующий этап глобального роста. Мой портфель недвижимости диверсифицирован по разным юрисдикциям, и я стремлюсь владеть недвижимостью полностью, никаких ипотек. Я держу наличные, чтобы покупать то, что мне нужно и инвестирую в фонды денежного рынка и казначейские обязательства США для получения краткосрочной доходности.
Я буду держать свой портфель, состоящий из криптовалют и волатильности (зарабатываю при сильных движениях цены) и обязательно защищу свои инвестиции, если правительства примут решение свернуть леверидж. Если мои текущие инструменты не будут работать, я увеличу свои инвестиции в хедж-фонд волатильности. Однако, единственный серьезный риск для моей стратегии - это обнаружение нового источника энергии, более эффективного, чем углеводороды. Это может произойти с появлением ядерной энергетики. Я надеюсь, что мои прогнозы относительно программы BTFP, которая может повлиять на глобальную финансовую систему, оправдаются. Я буду следить за развитием событий и, если мои прогнозы окажутся неверными, скорректирую свою позицию.
Полная статья Артура Хэйса на английском:
Kaiseki
(Any views expressed in the below are the personal views of the author and should not form the basis for making investment decisions, nor...
Полезные ссылки:
Дропс Дейли — Наш новостной канал
ICODrops.com — Наш сайт
Крипто Нарния — Одно из крупнейших русскоязычных крипто комьюнити.
ICO Drops RU чат — Чат обо всем что касается ICO
Dropstab.com — трекинг крипто рынка и портфолио