WhatsCoin金融研究院——Jinno、Eddie

Terra 是基于 Cosmos 框架搭建的一个区块链协议，是一条单独的链，在这条链上 Terra开发搭建了一个稳定币网络。发行了多种法定货币的锚定币。Terra 背后运营的公司为 Terraform Labs，总部位于韩国首尔。Terra 创始成员拥有较强的商业背景以及资源。2021年初，Terra defi的锁仓量已经超过了币安智能链，Solana等成为了第二大公链。 Terra 发行的稳定币是算法稳定币，背后并没有BTC，ETH 或者美元类似的支撑资产，而是由 Terra 的系统代币 LUNA 进行背书，其中UST为美元稳定币。值得一提的是，这种Luna - UST的两种的代币背书机制让我们对待稳定币有了新的想法。

拥有Luna这个TVL近200亿美元的第二大公链生态，和完整的铸造销毁循环，为UST作为算法稳定币提供了强大的背书，普通用户甚至机构也更倾向于将他们的资金注入到Anchor项目中。 UST和Luna的等值模型：

1. 合约规定，无论什么时候，用户都可以用价值1U的Luna换取价值1U的UST，或者用价值1U的UST换取价值1U的Luna。

2. UST只能通过Luna铸造出来。

3. 当UST < 1U时，通过购买价值1U的UST来兑换Luna，并以1U的价格卖出Luna，完成套利。

4. 当UST > 1U时，通过购买价值1U的Luna来兑换UST，并以1U的价格卖出UST，完成套利。

增加UST需求量模型：

1. 建立公链内的defi项目，例如：Anchor，并通过20%的APY来吸引资金流入。

2. 由于较高的UST需求，推动链内UST的铸造规模和提高大众投资者对此模型的认可度。

3. 提升Anchor项目的生态数据表现，例如交易量，增长率，市值，地址数等面板信息。

4. 增加叙事能力，提高用户对Luna的信心。

5. 用户为20%的APY进而需要更多的UST，从而提高了Luna的价格。项目方在用Luna进行抵押换出更多的比特币以太坊等其他数字资产，在用于填到项目生态中。

6. 实控方以套现或销毁 Luna 的方式获得资金。

7. 用套现的资金继续补贴，推动以上循环。

这个完整的defi生态有着高达20%的APY，这一点无疑是最吸引用户将资产注入到这个模型当中，为了维持收益，Anchor每年需要承担十几亿美金的支出。光靠Anchor已经无法满足这笔开始，今年2月，Terra的生态基金LFG（Luna Foundation Guard）宣布为 Anchor 拨款4.5亿 UST，以充实其储备池。

由于加密市场瞬息万变，行业波动明显，业内普遍通过法币来锚定稳定币。传统的的稳定币以USDT、USDC为主，或者以数字资产作为抵押的稳定币如DAI。前者在中心化上有不足，如果国家想要冻结稳定币，则可以通过发行公司是实现。后者稳定币则是在资产的使用率不高，想要发行1美元的稳定币，则需要远超过1美元的资产来抵押。 算法稳定币就是一种依据算法调整市场货币总量，在稳定币价格高于锚定价格时增加市场供给，在稳定币价格低于锚定价格时后回收供给，或者以提供套利空间平衡稳定币价格。这种模型的成立，不锚定现实法币、无需抵押稳定币，而是通过锚定链上资产来，使其保持等值平衡。 全凭市场意愿和算法进行调控，市场又称之为弹性货币。 这种通过调整供应来保证代币价格稳定的机制就是“rebase”，我们虽然称之为算法稳定币，但是由于目前rebase被设计成可交易的，从而可盈利的事物，这就意味着在投资价格弹性代币时，收益或损失都有可能会被复合放大。

1. 2月23日：Luna Foundation Guard（LFG）卖了将近两千万个LUNA，融资10亿美元，然后拿融到的钱买了BTC，作为UST的储备金。

2. 5月6日，据报道，LFG完成了一笔15亿美元的场外交易，购买了37863枚比特币，超过特斯拉成为比特币的第二大企业持有者。

3. 这笔交易使Luna基金会持有的比特币总数达到80394枚，仅次于Microstategy。

在面对加密产业熊市，Terra产业生态仍然提供20%的年化收益率，这让越来越多的质疑者认为这是不可能持续稳定的庞氏骗局。终于在美联储宣布加息50个基点后，让其成为压死骆驼的最后一根稻草。与此同时，宏观市场上也是处在极度恐慌的状态，比特币以太坊持续下跌，已经跌破了24000美元，以太坊更一度暴跌值1800美元。而在此期间，由于大户的转移资产和项目方对流动池的调整，造成了市值第三大的稳定币的恐怖暴跌。

1. 5月8日，LFG 因需要为组建新池做准备，从原池中撤出了1.5亿美金的流动量。

2. 一个地址撤出了8400万美金的UST。由于突然的抛售，打破了池中的稳定性。

3. 由于处于熊市，投资者过于敏感，币圈市场出现恐慌，大量不利言论出现在Twitter上。

4. 大量的巨鲸地址开始对UST以及Terra生态产生质疑，开始大量出售UST。使得本就不平衡的稳定币池继续受挫。

5. UST出现脱锚事件，投资者纷纷撤出自己的资金，市面上UST供给量极具增大，官方不得不拿出比特币，以太坊等备用金来回收UST以便稳定市场。

6. 5月9日：LFG 宣布出售自己 7.5 亿美元的比特币储蓄，用于维护 UST 的稳定。

7. Jump、Alameda 等机构发出准备救场信息，某地址随后确实收到了20亿美金的转账，但最后未进行大的救市动作。

8. 5月9日：Luna币价一周跌幅超过71%，经济崩盘。

9. 5月10日：据链上天眼数据监测，被OKLink BTC浏览器标记为Terra生态非营利组织的Luna Foundation Guard（LFG）于09:20:26再次转出28,205.5枚比特币，该地址余额清零。

10. 5月11日：LFG 寻求的这笔融资约10亿美元至15亿美元，目前Jump Trading、Celsius以及Jane Street已经承诺该笔融资，承诺金额约7亿美元，Alameda Research尚未同意。LFG给出得条件是，机构将能以50%的价格折扣购买LUNA现货，锁仓一年，一年后按月线性解锁。Larry强调这笔融资尚未确认，一切都有可能发生变动。

11. Luna跌至0.05 美金，金融帝国彻底崩塌。

Anchor 协议本质上是 Defi 借贷协议。一方面它吸引更多存款以提高 UST 的使用率，并给存款人支付 19.5% 的年化收益率作为回报，这是 Anchor 的支出。收入，Anchor 将协议中的存款借出，借款人需要提供超额抵押的 bluna 资产（LTV～60%-80%），并向 Anchor 贷款支付利息。收到借款人抵押资产后，Anchor 将收到的资产进行质押以获得 staking yield。

在 2021 年的牛市中这种机制运行的非常平稳。牛市中，非稳定币的价格快速持续飞涨，意味着愿意持有稳定币并赚取收益的人并不多。随着存款的减少和借款的增加，借款利率+质押收益率可以很容易地达成 19.5% 的最低收益要求。

目前的市场情况来看，目前市场普遍认为UST的崩盘是由于市场的因素所致，救Luna不如稳定UST，我们可以看到usdt也是经历过信任危机，才站到稳定币的龙头位置。另外，算法稳定币有着积极的市场前景，但要有自己的一席之地，必要条件就是一个稳定且持续的经济模型。

48小时内，随着Terra帝国的崩塌，世界经济的不景气，加上战争和疫情的影响。币圈也未能从稳定自己的步伐，出现了大熊市。目前投资者普遍对市场无信心，甚至产生极度恐慌。以太坊，比特币的持续走跌，预示着这种熊市才刚刚开始。作者认为，虽然目前市场上下降的空间已经很小，但是在大环境下，市场上升的难度仍然远高于下降的难度，所以短期内还会应该有一段时间的持续走跌。

但是我们仍然对加密行业充满信心，正是因为存在一次次的牛熊更迭，市场才会逐渐趋于稳定强大。

2022，加密产业，期待与你再次顶峰相见。