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STEPN迅速在全球蹿红，被誉为GameFi2.0，它的成功离不开小众赛道的选择、用户需求的满足、团队快速开发落地、模型与玩法上的思考、大量行业领袖的“自来水”、以及 Binance 的支持。

众所周知GameFi都有生存周期，虽然STEPN成为了GameFi2.0的明星项目，那么STEPN的周期将会是多久呢？热度的降低和老玩家厌倦或仿盘大量出现以后，STEPN会崩盘吗？

先给结论：STEPN依然是一个典型的Ponzi模型

经典的Ponzi模型定义是 —— 简言之就是利用新投资人的钱来向老投资者支付利息和短期回报，以制造赚钱的假象，进而骗取更多新人的投资。

STEPN 项目符合庞氏模型的两个重要特征：

• 高回报 —— 目前的单日回报率为2.2%-3.1%，年化回报大约为 803%-1098.65%

• 先入局者的回报完全来自后来者的投资款

当然，我们说的是符合庞氏模型，而非庞氏骗局。

图1 回本周期

图1数据来源如下：https://docs.google.com/spreadsheets/d/1n6LiIjhcIE1cnrNcYHmtbfFXUdiKv7grPZZ5DAmiQZM/edit?resourcekey#gid=1626485910

要想知道STEPN何时崩盘，就得先看他的高回报还能持续多久

根据**图1，**以4月30号数据进行计算

以最低的日回报率2.2%，这里我们可以计算出APR年回报率为：

年利率=月利率×12（月）=日利率×365（天）=2.2%×365=803%

最高的回报率为3.1%，这里我们我们可以计算出APR年回报率为：

3.1%×365=1098.65%

为了方便计算为们这里以取日利率算术平均=2.65%

图2 STPEN存入与取出的SOL数量

图2是Dune Analytic上STEPN每天的存入与取出总额（SOL）,我们可以通过4月30号数据可得出流动池额度：

流动池额度=435,794（sol）-431,026（sol）= 4,768sol，SOL当日价格位93usdc

换算成usdc为：4,768×93=443,424（usdc）

那么每日分配利益为443,424×2.65%=11,750.74（usdc）

图3 STEPN鞋日增数量

图3为Dune Analytic上STEPN每日鞋产生总量的数据：4月30号当天STEPN的鞋子数量为180,129双

如上图可知当要达到算术平均日回报率2.65%的灰鞋奖励为：

灰鞋奖励=1367.46（u）×2.65%×77%(磨损消耗）=27.95（u）

我们这里假设180,129双鞋全是灰鞋（灰鞋收益最低）

总支出=27.95（u）×180129=5,033,887.77（u）

与上面的利润流动池相比，总支出大大超过了收益，这个利润远远不足。实际上每日利润与每日总支出的比例为：

443424/5033,887.77=8.808%

**由此可见，缺口达到了：91.19%！！**我们不禁要问，这高达91%的缺口，项目方准备怎么补？从哪里补？ 因此，我们有理由怀疑超过3.1%的日利率是及高额的APR是不可持续的。

我们从一个假设来感受一下，庞氏模型对新用户指数级增长的庞大需求。

• 假设所有用户只在初入场时充钱，然后停止继续投资，跑步赚取收益，并不断将每天 2% 的收益提现

• 那么为了让每天的投资额和提现额相等，每天的新用户数必须等于 2% 总用户数，即每年增长 1377 倍。

增长与收益比例公式：

注释：Y代表总增长数，X为每天收益增长数，N为天数

基于以上假设，在 Oringin里很简单就能得到这样一组数字如图4——

图4a 维持APR人数与时间的关系

图4b 维持APR人数与时间的关系

事实上，STEPN 的日活用户也在疯狂增长，根据其官方 Twitter 的数据，STEPN DAU 在 2 月 21 日还只有 2.1 万，在 4 月 18 日就达到 30 万，不到两个月时间增长了 14 倍之多。

短期人数的疯狂增长看起来好像对维持高APR有利，实则是根本不可持续的。用户增长一年后还要维持平衡，增长量需达到3.74亿人，所以，是根本不可能靠不断拉新来维持高APR的。

生息资产应具备回报衰减或生命周期。游戏中生息资产的收益率若无上限，经济将难以长期稳定。

刚才我们已经算出的 STEPN 项目中收益率2%左右，是典型的庞氏模型，那么钱是从哪里来的呢？

由图5可知，GMT与GST一直是在持续增长的阶段，因为他现在还处于庞氏泡沫的前中期，新用户的需求大于mint的产出供应

图5 GMT与GST价格走

如图6可知每人拥有的鞋的数量现在大概处于为0.6左右（人/双），及反应GMT增长的底层逻辑了现在STEPN的还处于供需不平衡

                                           用户数量>鞋子数量

图6每人拥有的鞋的数量

如图7，图8可以验证，现在庞氏泡沫还未破灭的全部原因就是新用户的大幅增长。

还记得之前说的吗？先入局者的回报完全来自后来者的投资款 。

图7 为新增与现存活跃人数

图8 新增用户人数日比例

那么大家可能存在疑惑了，庞氏模型可以一直持续吗？当然不可能，那么STEPN这个大泡沫将在什么时候爆破？往下看！

我们继续看一下STEPN现存的用户类型从图9我们可以看出此图是三种用户的数量分布图

1. 超级用户1.3万，占比10.7%

2. 高级用户2.9万，占比23.9%

3. 普通用户8万，占比65.5%

图9 用户类型分类

从图10我们可以看出：

1. 数量只有10.7%的超级用户，入SOL总额达到179万SOL，几乎达到所有用户入金量的总和的一半，所以超级用户是这个项目真正的中流砥柱

2. 数量23.9%的高级用户，入SOL总额达到93万，几乎与普通用户总额持平

3. 数量65.5%的普通用户，入SOL总额达到95万，占入金总额的大约四分之一

图10 是三种用户的入SOL总额统计图

从图11可以看出不同用户类型的净值总量贡献的值

1. 超级用户依然是STEPN的贡献大户，占比10.7%的用户总贡献88万SOL

2. 高级用户的贡献量达到32万SOL，远超普通用户的15万SOL

3. 此数据充分反映了超级用户和高级玩家已经接受了游戏价值，愿意用真金白银来兑换游戏价值

图11 不同用户类型的净值总量贡献

1.新用户刚刚大幅增长

2.超级用户还未出逃

但超级用户也不是吃素的，也不是来体验跑步的，只要超过一定额度，那么庞氏泡沫将直接破。

Stepn已同时上链Solana和Binance Smart Chain，但上线币安前两周，鞋价竞比Solana链上贵5倍！币安链出现，鞋炒不跑，博炒鞋高收益的情况，已经完全违背了STEPN的初心——健身计划。

图 12（a） sol链STEPN购买Common价格

图12（b）BNB链STEPN购买Common价格

由上图12可知BNB链是sol链鞋盒价格大概5倍，那么说明BNB链想维持高APR将更难

图13可以看出一样的鞋，在币安链上鞋炒不跑通过6天可以回本，高变量的市场价格波动将会造成情绪波动，更将造成STEPN的周期降低，导致崩盘。

图13 币安链Mint回报周期

1.用户供需比>1，鞋数量大于用户数量。

2.普通用户入金量与总用户资金量>50%

3.当币安链的鞋价值回归，或造成踩踏

当然STEPN也尝试了很多减轻泡沫的举措，但收效甚微，尤其是当大量工作室下场后，他们是最知道如何利益最大化的群体，所以只会加剧价值外流，加速项目崩溃。除此之外，STEPN也背离web3越来越远，随意改动的规则，独裁的社区等等，这一切都让STEPN更像披着web3外衣的盘子。

要预测一个项目何时崩盘，以及揭示这个项目导致崩溃的各种原因，需要抽丝剥茧的搜集大量线索、数据、以及用严谨的逻辑串联。而我们正在做这件事。

以上内容，仅为GMY DAO的观点分享，GMY DAO坚持用数据和证据揭示具有重大风险的web3项目。不构成任何投资建议。DYOR

注释：以上数据大部分来自各数据平台，感谢。

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STEPN迅速在全球蹿红，被誉为GameFi2.0，它的成功离不开小众赛道的选择、用户需求的满足、团队快速开发落地、模型与玩法上的思考、大量行业领袖的“自来水”、以及 Binance 的支持。

众所周知GameFi都有生存周期，虽然STEPN成为了GameFi2.0的明星项目，那么STEPN的周期将会是多久呢？热度的降低和老玩家厌倦或仿盘大量出现以后，STEPN会崩盘吗？

先给结论：STEPN依然是一个典型的Ponzi模型

经典的Ponzi模型定义是 —— 简言之就是利用新投资人的钱来向老投资者支付利息和短期回报，以制造赚钱的假象，进而骗取更多新人的投资。

STEPN 项目符合庞氏模型的两个重要特征：

• 高回报 —— 目前的单日回报率为2.2%-3.1%，年化回报大约为 803%-1098.65%

• 先入局者的回报完全来自后来者的投资款

当然，我们说的是符合庞氏模型，而非庞氏骗局。

图1 回本周期

图1数据来源如下：https://docs.google.com/spreadsheets/d/1n6LiIjhcIE1cnrNcYHmtbfFXUdiKv7grPZZ5DAmiQZM/edit?resourcekey#gid=1626485910

要想知道STEPN何时崩盘，就得先看他的高回报还能持续多久

根据**图1，**以4月30号数据进行计算

以最低的日回报率2.2%，这里我们可以计算出APR年回报率为：

年利率=月利率×12（月）=日利率×365（天）=2.2%×365=803%

最高的回报率为3.1%，这里我们我们可以计算出APR年回报率为：

3.1%×365=1098.65%

为了方便计算为们这里以取日利率算术平均=2.65%

图2 STPEN存入与取出的SOL数量

图2是Dune Analytic上STEPN每天的存入与取出总额（SOL）,我们可以通过4月30号数据可得出流动池额度：

流动池额度=435,794（sol）-431,026（sol）= 4,768sol，SOL当日价格位93usdc

换算成usdc为：4,768×93=443,424（usdc）

那么每日分配利益为443,424×2.65%=11,750.74（usdc）

图3 STEPN鞋日增数量

图3为Dune Analytic上STEPN每日鞋产生总量的数据：4月30号当天STEPN的鞋子数量为180,129双

如上图可知当要达到算术平均日回报率2.65%的灰鞋奖励为：

灰鞋奖励=1367.46（u）×2.65%×77%(磨损消耗）=27.95（u）

我们这里假设180,129双鞋全是灰鞋（灰鞋收益最低）

总支出=27.95（u）×180129=5,033,887.77（u）

与上面的利润流动池相比，总支出大大超过了收益，这个利润远远不足。实际上每日利润与每日总支出的比例为：

443424/5033,887.77=8.808%

**由此可见，缺口达到了：91.19%！！**我们不禁要问，这高达91%的缺口，项目方准备怎么补？从哪里补？ 因此，我们有理由怀疑超过3.1%的日利率是及高额的APR是不可持续的。

我们从一个假设来感受一下，庞氏模型对新用户指数级增长的庞大需求。

• 假设所有用户只在初入场时充钱，然后停止继续投资，跑步赚取收益，并不断将每天 2% 的收益提现

• 那么为了让每天的投资额和提现额相等，每天的新用户数必须等于 2% 总用户数，即每年增长 1377 倍。

增长与收益比例公式：

注释：Y代表总增长数，X为每天收益增长数，N为天数

基于以上假设，在 Oringin里很简单就能得到这样一组数字如图4——

图4a 维持APR人数与时间的关系

图4b 维持APR人数与时间的关系

事实上，STEPN 的日活用户也在疯狂增长，根据其官方 Twitter 的数据，STEPN DAU 在 2 月 21 日还只有 2.1 万，在 4 月 18 日就达到 30 万，不到两个月时间增长了 14 倍之多。

短期人数的疯狂增长看起来好像对维持高APR有利，实则是根本不可持续的。用户增长一年后还要维持平衡，增长量需达到3.74亿人，所以，是根本不可能靠不断拉新来维持高APR的。

生息资产应具备回报衰减或生命周期。游戏中生息资产的收益率若无上限，经济将难以长期稳定。

刚才我们已经算出的 STEPN 项目中收益率2%左右，是典型的庞氏模型，那么钱是从哪里来的呢？

由图5可知，GMT与GST一直是在持续增长的阶段，因为他现在还处于庞氏泡沫的前中期，新用户的需求大于mint的产出供应

图5 GMT与GST价格走

如图6可知每人拥有的鞋的数量现在大概处于为0.6左右（人/双），及反应GMT增长的底层逻辑了现在STEPN的还处于供需不平衡

                                           用户数量>鞋子数量

图6每人拥有的鞋的数量

如图7，图8可以验证，现在庞氏泡沫还未破灭的全部原因就是新用户的大幅增长。

还记得之前说的吗？先入局者的回报完全来自后来者的投资款 。

图7 为新增与现存活跃人数

图8 新增用户人数日比例

那么大家可能存在疑惑了，庞氏模型可以一直持续吗？当然不可能，那么STEPN这个大泡沫将在什么时候爆破？往下看！

我们继续看一下STEPN现存的用户类型从图9我们可以看出此图是三种用户的数量分布图

1. 超级用户1.3万，占比10.7%

2. 高级用户2.9万，占比23.9%

3. 普通用户8万，占比65.5%

图9 用户类型分类

从图10我们可以看出：

1. 数量只有10.7%的超级用户，入SOL总额达到179万SOL，几乎达到所有用户入金量的总和的一半，所以超级用户是这个项目真正的中流砥柱

2. 数量23.9%的高级用户，入SOL总额达到93万，几乎与普通用户总额持平

3. 数量65.5%的普通用户，入SOL总额达到95万，占入金总额的大约四分之一

图10 是三种用户的入SOL总额统计图

从图11可以看出不同用户类型的净值总量贡献的值

1. 超级用户依然是STEPN的贡献大户，占比10.7%的用户总贡献88万SOL

2. 高级用户的贡献量达到32万SOL，远超普通用户的15万SOL

3. 此数据充分反映了超级用户和高级玩家已经接受了游戏价值，愿意用真金白银来兑换游戏价值

图11 不同用户类型的净值总量贡献

1.新用户刚刚大幅增长

2.超级用户还未出逃

但超级用户也不是吃素的，也不是来体验跑步的，只要超过一定额度，那么庞氏泡沫将直接破。

Stepn已同时上链Solana和Binance Smart Chain，但上线币安前两周，鞋价竞比Solana链上贵5倍！币安链出现，鞋炒不跑，博炒鞋高收益的情况，已经完全违背了STEPN的初心——健身计划。

图 12（a） sol链STEPN购买Common价格

图12（b）BNB链STEPN购买Common价格

由上图12可知BNB链是sol链鞋盒价格大概5倍，那么说明BNB链想维持高APR将更难

图13可以看出一样的鞋，在币安链上鞋炒不跑通过6天可以回本，高变量的市场价格波动将会造成情绪波动，更将造成STEPN的周期降低，导致崩盘。

图13 币安链Mint回报周期

1.用户供需比>1，鞋数量大于用户数量。

2.普通用户入金量与总用户资金量>50%

3.当币安链的鞋价值回归，或造成踩踏

当然STEPN也尝试了很多减轻泡沫的举措，但收效甚微，尤其是当大量工作室下场后，他们是最知道如何利益最大化的群体，所以只会加剧价值外流，加速项目崩溃。除此之外，STEPN也背离web3越来越远，随意改动的规则，独裁的社区等等，这一切都让STEPN更像披着web3外衣的盘子。

要预测一个项目何时崩盘，以及揭示这个项目导致崩溃的各种原因，需要抽丝剥茧的搜集大量线索、数据、以及用严谨的逻辑串联。而我们正在做这件事。

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注释：以上数据大部分来自各数据平台，感谢。

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