Chainflip — следующий проект на Colnlist, распродажа которого должна состояться 31 Августа.

В данной статье, я рассматриваю особенности этого протокола.

Токеномика проекта - chainflip.io/token

Дорожная карта - chainflip.io/roadmap

Документация проекта - docs.chainflip.io

Аудит проекта - docs.chainflip.io/sdk/resources/audits

Ссылка на листинг - coinlist.co/chainflip

Chainflip — это цепь состояний, которая отслеживает балансы, обрабатывает события и выполняет инструкции! Если говорить простыми словами, то это децентрализованный AMM протокол для обмена нативными активами между сетями, к примеру BTC > ETH.

С технической точки зрения, Chainflip — это Appchain, на базе фреймворка Substrate от Parity. При этом сеть не зависима от Parachain и никак не связана с Polkadot напрямую, хотя и использует аналогичные технологии. Она написана на Rust, используя Runtime Substrate, многие из оригинальных палет (модулей) и инфраструктуру блокчейн-ноды для работы.

Сердцем Chainflip является приложение State Chain, которое контролирует и исполняет любую активность. По сути, это один большой смарт-контракт, который управляет всем протоколом. Его можно настраивать и оптимизировать под конкретные задачи протокола, а изменения могут быть предложены с помощью DAO. Пользователь может взаимодействовать со State Chain только используя SDK и API данного приложения. А также с помощью смарт-контрактов, развернутых на других сетях, т.к. на самом State Chain, невозможно развернуть смарт-контракт.

На State Chain есть модуль Witnessing, который осуществляет процесс “Ingress“, т.е. следит за внешними цепочками регистрируя события в списке цепочки состояний. Этот список указывает валидаторам на что следует обратить внимание, например кошельки Bitcoin или контракты на Ethereum. Данный модуль эквивалентен оракулу для Chainflip.

Egress — модуль на State Chain, который осуществляет процесс отправки любых средств из протокола. Подписание проходит по схеме пороговых подписей TSS, с помощью многоподписной схемы FROST, основанной на подписях Шнорра. Для консенсуса необходимы 100 из 150 валидаторов. Если церемония не удаётся, она завершается по таймауту на State Chain, и автоматически перезапускается. Как только церемония подписания успешно завершена, подписанная транзакция отражается на State Chain и теперь может быть транслирована во внешнюю блокчейн-сеть. Далее, выбирается один из валидаторов для трансляции транзакции в целевую сеть.

Для любого потока обмена родными активами необходимо иметь пул родных активов на каждой поддерживаемой цепи. Хранилище — это способ хранения средств на данном блокчейне, который контролируется протоколом Chainflip.

Существуют две основные категории хранилища, которые используются для хранения средств, и будут использоваться в AMM:

1. Контракт хранилища: это смарт-контракт (EVM или не-EVM), который содержит пул активов на данной цепи.

2. Внутренние кошельки: это внутренний кошелек или набор кошельков, контролируемых Authority Set в схеме пороговой подписи 100 из 150 и обрабатываемых вне цепи.

3. Третий тип, контролируемый протоколом, является контракт шлюза цепи состояний: это смарт-контракт (изначально только в сети Ethereum), который содержит средства $FLIP в качестве залога для счетов на Цепи состояний.

Учет в протоколе полностью содержится в Цепи состояний и включает в себя Chainflip Just In Time (JIT) AMM. Это основано на дизайне AMM Uniswap v3, но в отличие от Uniswap v3, JIT AMM не представляет собой серию смарт-контрактов в одной среде блокчейна. JIT AMM виртуален. Это означает, что средства не хранятся непосредственно в пулах на цепи с использованием обернутых активов, но вместо этого торгуются виртуально на Цепи состояний как балансы счетов и урегулированы с помощью фактических активов, хранящихся в хранилищах протокола.

Протокол Chainflip AMM является реализацией потенциально нового вида AMM, называемого "Just In Time AMM" (JIT AMM), который представляет собой децентрализованный метод постоянного приближения пользователей к рыночным ценам.

Их главная цель вытеснить централизованные биржи, зарабатывая комиссионные от спотовой торговли.

А так как, протокол является кросс платформенным, то они хотят взять в оборот все самые ликвидные активы на спотовом рынке: BTC, XRP, LTC, APT, ADA, ETH, ATOM, SOL, FIL, DOT.

Основной валютой протокола является USDC. И если мы захотим совершить обмен BTC на ETH, то сначала протокол обменяет BTC на USDC, а за USDC уже купит ETH.

С каждой сделки удерживается 0.1% сетевой комиссии, которая собирается в USDC. Эти USDC используются для покупки токенов FLIP в Chainflip AMM. Затем токены изымаются из обращения валидаторами.

FLIP токен на текущий момент можно использовать, как стейк валидатора, а также для оплаты комиссий протокола.

Для успешной работы децентрализованного протокола, в нашем случае необходимо четыре пять неотъемлемых составляющих.

1. Маркетмейкер;

2. Валидатор;

3. Провайдер ликвидности;

4. Пользователь протокола;

5. Брокеры.

Работа которого может осуществляться с помощью API или SDK. Протокол предлагает для марткетмейкера модель заработка основанную на JIT и спреде в пулах.

Пулы имеют фиксированный спред от 5 до 30 bps, или от 0.05% до 0.3%. К примеру, 30 bps от стоимости BTC в $30k, составляют $90.

Для понимания, средний спред CEX на пару BTCUSD составляет порядка 1.5 - 2 bps.

Маркетмейкер может зарабатывать на протоколе следующим образом, зная сумму фиксированного спреда для каждого пула, он мониторит заявки на обмен в интересующих его сетях, и видя заявку к примеру USDC/BTC, и зная минимальное количество блоков определенное для каждого блокчейна, у него есть какое-то время, для принятия решения, по внесению заявки в JIT.

Для Ethereum, требуется минимум 4 блока, т.е. минимум 60 секунд, чтобы рассчитать и сделать ставку на лучшую цену. Для биткоина, у маркетмейкера целая вечность.

По сути спред, является прибылью маркетмейкера и выигрывает тот, кто предложит лучшую цену.

Эти ребята поддерживают работу протокола, достигая консенсуса в количестве 100 нод. Протокол изначально ограничивает количество активных валидаторов до 150, и запасных в пропорции 1/3 от основных.

Статья дохода №1:

Подход заключается в установлении фиксированной годовой ставки эмиссии, которая равномерно распределяется между валидаторами, но валидаторы Chainflip не зарабатывают на транзакциях или комиссиях протокола. Вместо этого все сборы сжигаются, равномерно распределяя их стоимость между всеми участниками протокола.

Простыми словами, валидатор зарабатывает FLIP, как вознаграждение за блок.

Для Authority Validators ставка эмиссии составляет 7%, и для Backup Validators 1%. Итого, инфляция стремится к 8% в год.

Chainflip устанавливает глобальные ограничения на объемы эмиссии на основе целевой годовой ставки. На самом деле, ставки эмиссии рассчитываются для каждого блока, а множитель эмиссии на блок вычисляется таким образом, чтобы при его умножении на протяжении года достигалась годовая целевая ставка. Фактическая ставка эмиссии постоянно колеблется из-за сжигания, резкого снижения и т.д. В результате, прогнозируемый объем предложения не предсказуем в долгосрочной перспективе без внесения предположений.

С учетом эмиссии в 8% команда ожидает, что доля стекинга составит от ~37% до ~66% от общего предложения, чему будет способствовать наличие продуктов для ликвидного стекинга, созданных для Chainflip. Они также ожидают, что валидаторам в конечном итоге потребуется от 200,000 до 400,000 токенов FLIP, чтобы попасть в активный сет.

Задумка следующая, чем меньше застейкано токенов в протоколе (Lookup Ratio), тем выше доходность для валидатора. Если LR = 45%, то необходимо минимум 275k токенов для активного сета, и APY может составлять 17.5%.

Итого, можно ожидать доходность для валидатора за первый год ~ 16% годовых.

Статья дохода №2:

За счет того, что 0.1% сетевой комиссии, которая собирается в USDC, выкупает токен FLIP и сжигает его, т.е. валидаторы Chainflip не зарабатывают на транзакциях или комиссиях протокола.

Итого, чем выше оборот протокола, тем больше токенов FLIP выкупается с рынка, за счет чего его цена растет, это и есть стимулирование вознаграждения.

Ось X - цена $FLIP, ось Y дневные объёмы в миллионах.

Итак, мы знаем, что инфляция стремится к 8% годовых. Если предположим, что дневной оборот протокола составляет $100M, то при цене токена в $10, будет выкуплено с рынка 12.9% токенов FLIP. На этом примере, итоговая инфляция протокола составит 8%-12.9%=-4.9% (отрицательная инфляция). Иными словами у нас дефляция на 4.9% годовых. Пример для понимания и трактовки таблицы.

Проблему LPing, собираются решать созданием такой экономической структуры, в которой LPing позволяет заработать столько денег, что протоколу никогда не придется напрямую вознаграждать поставщиков. Таким образом стимулы в виде токенов просто не требуются для достаточного вознаграждения LP

Иными словами, не будет какого-то стимулирования, за предоставление ликвидности. Вампирская атака отменяется!

Собственно те, кто будут совершать обмены и приносить доход всем остальным участникам протокола.

Мы можем совершить обмен двумя способами:

1. Используя брокера, о нём ниже.

2. Используя Vault напрямую в обход брокера.

Прямые сделки с Vault — этот процесс требует от пользователя отправки средств непосредственно на основной кошелек Vault или вызова функции обмена контракта Vault, но в транзакцию депозита на внешней цепи должна быть включена вся необходимая информация об обмене, такая как адрес назначения и цепь назначения. После этого прямого перевода, валидаторы будут анализировать метаданные и немедленно включать сделку в очередь обмена.

Другими словами на EVM сетях, мы сможем взаимодействовать со смарт-контрактами, совершая обмен напрямую, при этом мы берем на себя расходы за газ, т.к. включаем всю необходимую информацию в саму транзакцию.

Их роль заключается в создании и отправке запросов на открытие депозитных каналов в сети Chainflip от своего имени, но в основном от имени конечных пользователей.

Брокер должен предлагать конечную точку, которая принимает данные об намерении совершить обмен и возвращает хэш экстризика, когда брокер открывает депозитный канал на State Chain для пользователя. Отсюда депозитный канал может быть проверен через любой вторичный источник (эксплорер), прежде чем будет совершен депозит на полученный адрес депозитного канала.

Экстризик - термин из Polkadot, по сути, транзакция или другая операция, которая вносится в блокчейн с целью изменения состояния этой цепочки.

Брокеры платят небольшую комиссию за транзакцию на State Chain в $FLIP каждый раз, когда они отправляют экстризик на State Chain. Эти комиссии за транзакции $FLIP сжигаются.

Таким образом, брокер отвечает собственным балансом FLIP, за потенциальный спам. Если их конечная точка злоупотребляется, они оплачивают ассоциированные с этим комиссии за транзакции. В результате, брокерам придется разрабатывать системы, которые защищают от спам-атак. Приватные брокеры обходят эту проблему, но публичные должны гарантировать, что их веб-интерфейс или API надлежащим образом защищены, и запросы адекватно отфильтрованы.

При этом, операторы брокеров могут выбирать, брать ли комиссию за использование их конечной точки, и она может быть установлена в любом значении от 1 до 1000 базисных пунктов. Эта комиссия взимается в USDC сразу после вычета комиссии сети.

Таким образом, любой, кто желает интегрировать Chainflip в свой кошелек, веб-интерфейс или другой продукт Web3, может получить выгоду от торговли своих пользователей на протоколе.

Этот график выпуска показывает ожидаемое распределение разблокировок токенов в течение 36 месяцев после запуска токена.

• Genesis Supply = 90M $FLIP.

• Initial Circulating Supply = 22,061,124 $FLIP.

• Инвестора 34,181,497 (~ 38%).

• Node Operator Programs = 4,750,000 из них 250k позже разрадут за тестнет.

• Treasury Reserves = 22,000,000. Эти токены останутся заблокированными, но должны быть развернуты в валидаторах.

• Coinlist Token Sale = 4.5M + 2.4M (запасных).

Итого залоченные группы:

• Инвестора = 18,886,906

• Treasury Reserves = 22,000,000

• Strategic Investors ~ 3,162,974 под вопросом.

Гарантированно залоченно в валидаторов 40,886,906 токенов FLIP.

Итого, разлоченные группы:

• Node Operator Programs ~ 4.75M

• Coinlist Token Sale ~ 4.5M + 2.4M

• Инвестора ~ 2.42M

Предположим худший сценарий, все льют в стакан ~ 12.5M токенов. Получаем капитализацию в $22.875M, чтобы все вышли по $1.83 (т.е. бузубыток).

Было три глобальных раунда инвестиций:

• Opening Rounds, со средней ценой в $0.1663 и 22.9M токенов.

• Main Round 1, со средней ценой в $0.5 и 11.6M токенов.

• Main Round 2, в котором они продали 22.8% долю компании.

1. Используются нативные кошельки в каждой сети, нет необходимости оборачивать токены.

2. Используя API или SDK протокола, можно интегрировать Chainflip в кошельки или другие протоколы.

3. Брокерская программа предполагает возможность вознаграждения, как эквивалент партнерской программы, что может стимулировать интеграцию.

4. Маркетмейкеры могут зарабатывать на фиксированном спреде, имея возможность прогнозировать цену, делая ставку и борясь за эту прибыль.

5. В теории, холдеры токена FLIP, предполагают “пассивный заработок” за счет того, что протокол выкупает токен с рынка и сжигает его. Чем выше обороты протокола, тем больше токенов выкупается и сжигается, таким образом стоимость токена должна расти из-за дефляции.

• Высокий порог входа со старта ~ 275k+ $FLIP.

• Низкое значение активного сета, всего 150 валидаторов.

• Низкая децентрализация не дает крупному LP достаточный уровень доверия.

• Модель JIT, не может дать пользователям уверенности в окончательном результате их обмена, заранее. Иными словами, невозможно определить окончательный расчет проскальзывания/цены, пока не будут заключены все сделки. Эта проблема усугубляется в торговых маршрутах с несколькими свопами, пример BTC/ETH, который работает BTC>USDC>ETH.

• Если пул окажется очень несбалансированным из-за крупных сделок в одном направлении в короткий промежуток времени, пользователи, которые полагаются на модель JIT для точного ценообразования, могут пострадать. Это произойдет потому, что все маркет-мейкеры будут вычищены с одной стороны, а пассивная ликвидность, по ожиданиям, не будет преобладать на JIT AMM, чтобы смягчить эту проблему.

• Маркет-мейкерам приходится дольше ждать ребалансировки портфеля, чем обычным АММ, поскольку существует дополнительная задержка на подтверждение депозитов и обработку снятия средств по сравнению с другими АММ на цепочке.

• Крупные депозиты, которые превышают или в значительной степени исчерпывают доступную ликвидность в пуле, изменяют исходную теорию игры и стимулируют маркет-мейкеров к сговору, а не к конкуренции. Если маркет-мейкеры знают, что они не могут исполнить ордер, а также знают, что другие маркет-мейкеры не могут исполнить ордер, маркет-мейкеры получают гораздо большую выгоду, если все они сдвинут свои диапазонные ордера в сторону от рыночной цены, чтобы эффективно купить входящий депозит за долю от общей рыночной цены.

• Команда протокола рассчитывает, что LP будут создавать свое торговое программное обеспечение в первую очередь и начинать конкурировать друг с другом на AMM, даже до того, как появится достаточное количество пользователей, чтобы эти LP могли существовать только за счет взносов LP, финансируемых пользователями.

• Размер спреда для пулов может быть от 5 до 30 bps

• Потенциально могут понести убытки в токене FLIP в случае снифа и последующего спама.

Давай начнем с того, что идея не нова, уже существует с 2021 года, протокол Thorchain, который имеет схожую идею и устройство. На его примере можно видеть потенциал. Да, возможно сравнение не уместно, Thorchain взламывали два раза, и используют они свой токен $RUNE, для баланса пулов, вместо $USDC от Chainflip.

Но зато, мы можем проверить показатели ThorSwap, за последние 12 месяцев, средний месячный объём составляет $525.75M, или $17.25M в день. Всего за прошлый год они сделали оборот в $6.3B.

Если предположить такой же объём для Chainflip, то средняя за год цена токена $FLIP при обратном откупе, должна составлять меньше $3, чтобы откуп мог в ноль перекрыть инфляцию в 8%. Только при более низких значениях, мы будем сжигать больше, чем чеканить. Данный сценарий является долгосрочным.

Команда расказывает красивую историю о большом куске пирога, спотовой торговле на CEX. Действительно, это лакомый кусок за который стоит бороться.

Предположим, что месячный объём спота на ТОП 10+ бирж, это $300B, а мы рассматриваем худший сценарий. Вычтем 75%, сделав допущение, что их могут занимать ERC20 токены, которые не будут доступны на Chainflip. Нас ведь интересуют токены: BTC, XRP, LTC, APT, ADA, ETH, ATOM, SOL, FIL, DOT.

Итого $75B в месяц, вычтем еще 75% оставив ритейлу 25%, итого округлим до $20B. Предположим, что в первый год, получиться завоевать 10% этого рынка, итого $2B в месяц оборота. Итого $65.75M оборота в день и при таком раскладе, мы будет в дефляции при цене токена $7.

На бумаге звучит круто, а по факту, имеем спред в пулах от 5 до 30 bps.

На CEX спред значительно лучше. Он конечно зависит зависит от ликвидности и состояния рынка. Средние значения спреда на момент написания:

• DOT - 5 bps;

• FIL - 6 bps;

• ATOM - 5 bps;

• SOL - 4 bps;

• ADA - 2.8 bps;

• APT - 7 bps;

• LTC - 2.7 bps;

• XRP - 0.325 bps;

• ETH - 2.2 bps;

• BTC - 2.1 bps;

По итогу, CEX становиться выгоднее, минимум на 2.5 bps в самых ликвидных парах. А это $7.5 на единицу BTC при цене $30k. А если мы прикинем 25 bps, которые они могут установить для BTC, то спред и того, составит $75 на единицу BTC.

И в этом момент, мы можем начать догадываться, что с такими условиями для маркетмейкеров, не все захотят валить с CEX, ради децентрализации.

А вот условный Джон, который установил “кошелек” и захочет свапнуть из BTC в ETH, потеряет на оба круга почти 50 bps, вместо стандартных 5 bps на CEX. Либо минимум 10 bps, если предложить минимальную ставку.

К этому необходимо добавить, что JIT не гарантирует цену исполненения и отсутствие проскальзывания, т.к. это зависит от количества подтверждений на каждом блокчейне. И рыночная ситуация может быстро измениться, если мы будет ждать, условные 4 блока на BTC чейне, ~ 60 минут.

Мой вывод, что крупные игроки, еще не скоро перейдут на DEX, т.к. терять почти 10 раз на комиссии, не самая smart идея.

Протокол, поверх спреда, взимает комиссии в 0.1% в USDC за транзакцию, а также сверху может накладываться комиссия брокера от 0.01% до 10% от суммы транзакции, либо нулевая, если брокер не хочет взимать комиссию.

Можно возразить, что комиссии есть на любом CEX, и они составляют для базового tier, те же 0.1% (binance), или 10 bps.

Все верно, только уже сейчас есть CEX, которые предлагают нулевые комиссии на спот, при обозначенном выше спреде. А для больших партнеров, условный binance может давать комиссии в 2-3 bps, и это уже в 3-5 раз лучше.

Хорошая ситуация в первый месяц, когда в рынке будет ~ 10% токенов. У ряда инвесторов конечно есть значительное преимущество, кто-то вообще прикупил 5.62% протокола по $0.0667, что уже составляет 27.4 иксов.

Но учитывая среднюю $0.1663, получаем разницу в 11 исков, или 3.5 икса от Main Round.

В целом, хороший прайс. С их оценкой FDMC в $165M, можно согласиться, а это цена токена в $13, при раскладе, что льют в стакан все 12.5M разлоченных токенов. Даже если считать лучшим/худшим раскладом Market Cap в $50M, получаем цену токена в $4, два иска, уже неплохо. Но я больше склоняюсь к вероятности выйти по цене в $10 - $15, а это 5-8 исков.

Я до сих пор не увидел в протоколе следующий функционал:

1. Возможность стейкать токены в какого-то валидатора из UI.

2. Взаимодействие хоть с какими-то пулами, LP.

3. Свап в любую сторону, хотябы BTC > ERC20

Это конечно может быть самое простое для разработчиков, добавить UI, поэтому они решили оставить это на закуску. Но мне не ясно, почему UI для пользователя до сих пор не реализовали или сделали открытым.

В этой перспективе, мы вполе можем получить нормальные иксы. В предыдущие сейлы NEON/ARCH я писал, что если выиграю аллокацию, то зайду на $100. По итогу смог купить только в ARCH, отработав заход в Coinlist, не более.

Сейчас, после того, как Coinlist ввел ограничения с необходимостью наличия депозита на аккаунте, на желаемую сумму покупки, то мы получили значительный отсев ботов. А также, продажа аккаунтов на вторичке, могла сильно пострадать.

В иных обстоятельствах, $4,000 верхняя планка покупки, была бы редфлагом, но исходят из нововведений, это может быть актуально.

Я рассчитываю на консервативный заход, примерно $1k - $2k.

Из рисков, потенциальный перенос на 120 дней с октября, а это конец февраля 2024, и вообще не ясно, где будет рынок в этот момент.

Еще мне импонирует, что чем меньше купят на Coinlist, тем меньше будут лить в стакан, а два предыдущих проекта могут поубавить рвения залетать в текущий.

Единственный серьезный редфлаг, имхо, это маркетинг, который и делает иксы. И тут, к сожалению, проекту особо нечем похвастать. Да у них TwitterScore 84, подписаны фонды. Но у и NEON’a скор был 104 с фондами, и помогло это им? Если бы не фактор маркетинга, то заходил бы большим сайзом.

В перспективе первых 12 месяцев, я бы не ожидал какого-то значительного роста. Возможно по итогу первого года, они выйдут на среднюю в $9M - $18M оборота в день. Но при таких показателях, инфляция будет в районе 5% и только ниже $2.5 за токен, мы будем перекрывать инфляцию сжиганием.

В первый год, будет гарантированно залоченно 45% токенов протокола, то максимальная доходность для валидаторов будет в районе 17.5%.

А так как валадаторы не зарабатывают на комиссиях, они сжигаются, а инфляция будет положительная, то это единственное, что перепадет валидаторам.

Для валидаторов есть более доходные протоколы, особенно при необходимости стейка для активного сета от 275k $FLIP, что при цене в $1.83 почти $0.5M. По этой причине, в протоколе места отдадут тем, кто тестировал его изначально. Со стороны врядли будет много желающих повалидировать за $0.5M.

LP - тоже не сразу взлетит, тут только стоит ждать надстройки, единственная проблема, что в Chainflip ты не можешь развернуть контракт, а значит, эти сервисы будут работать на основе SDK или API.

Пожалуй, единственные для кого постарались, это MM, им обеспечили гарантированный спред, так что, как минимум, пара BTC/ETH может быть актуальна для заработка.

Вопрос только, кто захочет переплачивать за протокол, разве что за небольшие объёмы на одного пользователя, когда условный $1, не так заметен, как $100 подаренные ММ’у.

В перспективе 3-5 лет, с учетом потенциальных интеграций, тонкой настройки протокола, проработки bps в пулах — Chainflip может занять своё достойное место и выйти на оборот в $2B - $4B в месяц, c ценой токена $15 - $45.

Подписывайся на телеграм канал Smart Move

>>> https://t.me/smrtmv <<<

Обзоры проектов, токеномика, аналитика, сравнения.