На протяжении многих лет многие криптоинвесторы в Твиттере неоднократно пытались убедить своих подписчиков не использовать кредитное плечо. Оказалось, что отчасти они были правы. При "правильной" торговле вечными фьючерсами ожидаемая прибыль резко падает после ~10-кратного кредитного плеча. При кредитном плече выше 15x трейдеры могут рассчитывать на потерю денег, даже если их действия точны.

Несмотря на это, правда в том, что рычаги необходимы. Инвестирование стоит времени человека только в том случае, если доходность достаточно высока. Без кредитного плеча для большинства розничных пользователей единственными инвестициями, которые потенциально могут предложить достаточно высокую прибыль, чтобы оправдать потраченное время, являются волатильные активы с небольшой рыночной капитализацией (например, шиткойны). Это ограничивает инвестиционные возможности и типы предприятий, которые могут получить финансирование.

К сожалению, большинство форм кредитного плеча, доступных в настоящее время, ограничены и часто приводят к нежелательным результатам (например, ликвидация в краткосрочной перспективе, большие колебания цен). Подумайте о многочисленных фондах, которые потеряли деньги на своих шортах Luna, когда это было смертельно опасно, потому что они были ликвидированы из-за небольшого скачка цены. Использование бессрочных фьючерсов сегодня — это фаустовская сделка: вы получаете требования к капиталу для крупной торговли, но предлагаете взамен что-то столь же важное.

Чтобы понять, почему бессрочные фьючерсы ограничены в своих возможностях и могут привести к нежелательным результатам для их пользователей, нам сначала нужно понять их ограничения по риску.

Рынки бессрочных фьючерсов функционируют только до тех пор, пока ликвидация трейдеров осуществляется достаточно эффективно. Конечно, это нелегко, и в результате ликвидаторам необходима операционная маржа (обычно в виде ~1-3% штрафа за ликвидацию для пользователя), чтобы гарантировать, что базовая биржа не понесет безнадежных долгов. Однако даже на очень ликвидных рынках иногда штраф за ликвидацию оказывается недостаточно большим: по мере того, как пользователи увеличивают условный размер сделки, кредитное плечо, предлагаемое биржами, уменьшается.

Ликвидировать позиции по таким ликвидным активам, как BTC и ETH, уже достаточно сложно, так что же происходит, когда нужно ликвидировать позицию по волатильному, неликвидному активу? Биржа должна либо увеличить размер штрафа за ликвидацию, либо установить более жесткий лимит на размер сделки. Ни одно из этих решений не является особенно привлекательным.

Если эти меры не сработают (а они сработают) и биржа накопит достаточное количество безнадежных долгов на данном рынке бессрочных фьючерсов, то произойдет событие принудительного урегулирования. Принудительное урегулирование означает, помимо всего прочего, что некоторые трейдеры могут не получить выплаты по своей прибыльной позиции.

Напомним, что для снижения рисков, связанных с ликвидацией позиций, биржи налагают значительные штрафы на своих пользователей, ограничивают доступное кредитное плечо и активы, а также несут значительный риск контрагента через принудительное урегулирование рынков. К сожалению, в некоторых случаях эти проблемы усугубляются, поскольку одним из основных источников дохода для бирж являются ликвидационные операции. Как известно всем, кто работает с блокчейн, истории с несовпадающими стимулами никогда не имеют счастливого конца.

Что, если бы вы могли каким-то образом гарантировать, что все позиции в вашем протоколе закрываются идеально? Перечисленные выше проблемы были бы уже неприменимы. Трейдеры могли бы иметь неограниченное кредитное плечо для любого актива и даже полностью избежать ликвидации. И все это без риска для контрагента.

Это и есть тот прорыв, которого добилась InfinityPools. InfinityPools - это первый протокол, который сделал "хорошее" кредитное плечо доступным для всех. Тщательное бэктестирование подтверждает это утверждение, и, как вы можете видеть ниже, ожидаемая доходность трейдеров, использующих кредитное плечо, повышается на порядки, особенно при переходе к более высоким мультипликаторам.

InfinityPools - это двухсторонняя торговая площадка, на одной стороне которой находятся трейдеры, а на другой - поставщики ликвидности. Предоставление ликвидности InfinityPools аналогично выдаче взаймы токенов Uniswap v3, но без кредитного риска.

Поставщики ликвидности InfinityPools могут либо вносить активы непосредственно в протокол, либо предоставлять в долг свои токены Uniswap v3 LP. Получаемая доходность выше (выше прибыли от дельта-хеджирования, в то время как AMM обычно платят меньше, чем дельта-хеджирование), непрерывна (вы получаете доходность, даже когда ваша ликвидность находится вне зоны действия протокола) и подтверждена JIT.

Представим сценарий, в котором существует пул ETH/USDC, а текущая рыночная цена ETH составляет 1000 USDC. Приходит поставщик ликвидности и предоставляет ликвидность на сумму 1000 USDC в узком диапазоне ликвидности с центром на 900 USDC. Они получают обратно токен LP, представляющий этот диапазон ликвидности.

Трейдер, желающий совершить длинную сделку по ETH с использованием кредитного плеча, может взять этот LP-токен и обменять его на 1000 USDC. Затем трейдер может обменять 1000 USDC на 1 ETH, за вычетом комиссий и проскальзывания (используя спот DEX по своему выбору). В настоящее время существует три возможных сценария:

• Если цена ETH растет, трейдер зарабатывает деньги и может обменять часть 1 ETH на 1000 USDC, чтобы вернуть токен LP.

• Если цена ETH падает до уровня выше 900 USDC, то 1 ETH, которым владеет трейдер, стоит 900 USDC, а поставщик ликвидности ожидает возврата токена LP стоимостью 1000 USDC. Таким образом, трейдеру необходимо для начала иметь 100 USDC (или ~0,11 ETH) в качестве залога, чтобы полностью вернуть токен LP.

• Если цена ETH опускается ниже 900 USDC, поставщик ликвидности ожидает возврата токена LP стоимостью 1,11 ETH. Трейдер уже владеет 1 ETH, а оставшиеся 0,11 ETH стоят максимум, ~100 USDC. Поэтому, как и в сценарии B, трейдеру необходимо иметь 100 USDC или 0,11 ETH в качестве залога, чтобы вернуть полный токен LP.

Таким образом, минимальное требование к залогу для трейдера, одалживающего токен LP стоимостью 1000 USDC при диапазоне ликвидности 900 USDC, составляет ~100 USDC (~10-кратное кредитное плечо). Из этого следует, что чем ближе диапазон ликвидности заимствования к текущей рыночной цене ETH, тем больше кредитное плечо. Например, если бы диапазон заимствованной ликвидности был установлен на уровне 999 USDC, максимальный убыток / первоначальный залог составил бы 1 USDC, что соответствует кредитному плечу 1000x.

Конечно, трейдеры платят постоянную "ставку финансирования" поставщикам ликвидности в обмен на заимствование их токенов LP. Пока эта ставка выплачивается, трейдеры могут держать свою позицию открытой, независимо от того, какова цена актива.

**Полный технический документ доступен на нашем Discord . Присоединяйтесь, чтобы узнать больше!

**Тестовая сеть выйдет в конце февраля/начало марта. Подпишитесь на нас в Twitter и подпишитесь на обновления на нашем сайте .

Данные для графиков: решение ожидаемой доходности для каждой сделки с деривативами в закрытой форме. Цена базового актива следует геометрическому броуновскому движению с дрейфом (в результате коэффициент Шарпа равен 1).