一、项目简介
Maker 协议，又称多担保 Dai（MCD）系统，可以让用户使用经过 “Maker 治理（Maker Governance）” 批准的资产作为担保物来生成 Dai 。Maker 治理是由社区组织并运营的一套管理 Maker 协议各方面的流程。
MakerDAO 是一个去中心化的稳定币平台，在以太坊上运行，通过质押MKR 代币，用户可以对网络规范和治理举措进行投票，包括稳定费、抵押率和允许用作抵押品的资产等。
用户可以存入预定的资产作为抵押品，他们可以根据这些资产生成DAI 稳定币。Dai 是一种软锚定美元的资产担保型加密货币。当用户决定将 DAI 稳定币存入她的金库并提取她的抵押品时，她还需要向网络支付利息或稳定费。稳定费还用于从公开市场回购 MKR 代币，这些代币随后被销毁。
二、项目分析
2.1 MakerDAO 历史
MakerDAO 成立于 2015 年，MakerDAO 的诞生源于对早期加密货币高度波动性的担忧，所以加密货币的高波动性作为交换媒介不是很有用。该项目的开发最初由 Maker 基金会领导，但现在由 DAO 控制。
该协议于 2017 年作为单抵押 DAI 系统（也称为 SAI）正式推出，允许用户使用 ETH 作为抵押来铸造 DAI。同年，项目方筹集了 1200万美元通过向 Andreessen Horowitz、Polychain Capital 和其他专注于加密货币的风险投资公司出售 MKR 代币。
在成功推出单一抵押品 DAI 之后，Maker 于 2019 年推出了多抵押品 DAI (MCD) 系统，接受 ETH 以外更多种类的抵押品类型。
在 MCD 推出 7 个月后，DAI 的总供应量在 2020 年 5 月达到 1 亿美元。2022 年 5 月，DAI 的总供应量超过 830 亿美元，达到峰值。
2.2 运行原理
Maker 协议允许用户通过在系统金库中锁定价值更大的抵押资产来发行 DAI。Maker 目前支持多种抵押品类型，包括易变的加密资产、稳定币、流动性代币和真实世界资产 (RWA)。
DAI 结合了低波动性货币的优势和加密货币的关键属性（无许可、无边界、透明、点对点等）。DAI 通过在 Maker 协议上存入 Maker Vaults 的抵押资产生成、支持和保持稳定（例如，将价值 1,000 美元的 ETH 作为抵押品存入金库以发行 500 DAI）。这与利率的可调整性相结合，确保了 DAI 的价值始终等同于一美元。
当 DAI 发行时，金库所有者以其存入的资产为抵押贷款，类似于任何其他形式的抵押贷款。如果金库的抵押品价值低于特定阈值，则 Maker 协议可以清算该头寸以偿还未偿还的 DAI 债务。用户将因被清算而被收取罚款。在正常情况下，金库所有者会连本带利地偿还原始 DAI 贷款，以重新获得对其抵押品的控制权。
该协议的收入来自三个主要来源：
超额抵押贷款的利息收入
从清算金库收取的费用中获得的清算收入
来自价格稳定模块（PSM）的稳定币交易费用
请注意，PSM 允许用户以固定汇率（包括 0.1% 的费用）将其他稳定币换成 DAI。它的主要目的是帮助保持 DAI 与美元挂钩。此外，它允许 Maker 根据市场对借贷服务的需求调整其抵押品结构。
2.3 Maker DAO 的真实世界资产库
Maker 治理决定了哪些资产被接受为抵押品。去年，DAO 开始接受现实世界资产 (RWA) 作为代币化房地产、发票和应收账款形式的抵押品。管理和代币化链下资产很复杂，需要额外的基础设施才能发挥作用，包括开发定价预言机确定链下资产的价值。
尽管如此，MakerDAO 还是致力于将现实世界的资产与他们的协议相结合，希望能够进入一个以前未涉足的市场。以下是 Maker 上前五个 RWA 保险库的简要说明：
6s Capital：商业地产开发担保贷款
New Silver：为主要住宅资产的购买或建设融资
ConsolFreight：抵押货运发票
Harbour Trade Credit：代币化和保护短期全球贸易应收账款
Fortunafi：代币化现金流资产的收益和借贷协议
6s Capital 是平台上第一个独立的 RWA 金库，其余四个通过 Centrifuge 协议运行。Centrifuge 是一个通用平台，用于在以太坊上将 RWA 作为代币化资产发行。它的去中心化市场 Tinlake 允许发起人进一步民主化这些 RWA 的所有权，将每个 RWA 矿池的股份出售给 DeFi 投资者。该协议在两者上都利用了流动性 平均 和 Maker 借贷协议。
Maker 是最早采用 RWA 的借贷协议之一，Aave 在今年早些时候加入了竞争。虽然抵押了 RWA市场在 Centrifuge 的 Tinlake 市场上，Aave 上线了，自部署以来的短时间内尚未获得任何显着的市场份额。总而言之，自 2022 年初以来，对 Maker 的五个 RWA 金库的借贷需求稳步增长。
尽管 Maker 的 RWA 采用率持续增长，但由于整体市场低迷和稳定费收入下降，该协议的整体收入流自 2022 年 1 月以来一直在稳步下降。尽管 RWA 只占 Maker 总债务的一小部分，但它们目前产生的收入占协议年收入的 10% 以上。
2.4 Endgame
美国财政部的制裁监督机构 OFAC 将Tornado Cash添加到其特别指定的国民名单中，指控其在过去两三年中帮助朝鲜的 Lazarus 黑客组织清洗从各种加密项目中窃取的价值数百万美元的加密收益。Tornado Cash 制裁在没有任何事先暗示的情况下突然出现，并打击了 DeFi 生态系统。MakerDAO 的创始人 Rune 表示，这是对不选择两条路径之一（即合规路径或去中心化路径）后果的警钟。
Endgame 计划旨在彻底改革和改进 Maker 协议、其治理及其生态系统，使其能够达到一种自我可持续的平衡状态，称为Endgame 状态，在这种状态下，它具有内在的弹性，兑现创建无偏见世界货币的承诺。
总体多年战略可以被认为是首先通过优先保持 1:1 美元挂钩汇率而不限制 RWA 敞口来关注“世界货币”，然后通过允许挂钩汇率来转向关注“无偏见”打破并执行 RWA 敞口的硬性限制。
当 Rune 谈到减少 RWA 敞口时，他暗示**减少监管机构可没收的投资/抵押品。减少这些攻击媒介将使 MakerDAO 更具弹性。**该策略分为三种不同的立场，表示中心化抵押品的集中：
第一个饼图显示了 $DAI 供应的支持抵押品的分布。第二个饼图显示了从特定抵押品类型生成的 $DAI。从图表中可以清楚地看出，与 $ETH (170%) 等其他资产相比，$USDC 的抵押率 (100%) 低得多。
单个 RWA，即 $USDC 支持超过 35% 的 $DAI 供应，这是一个已经暴露的表面。
Rune 认为，保证 RWA 敞口硬性限制的唯一方法是允许 $DAI 与美元脱钩。如果不通过去中心化的抵押品来满足对 DAI 美元的过剩需求，那么实施负利率将是不可避免的。
该协议从鸽子姿态开始，最早可以切换到鹰姿态是在 3 年后。3 年不是固定限制，可以根据感知到的监管风险进行更改。根据预期的监管风险，社区可能会延迟转换，甚至可以比提到的更早安排转换。
与美元脱钩的 $DAI 很可能会发生。尽管我们对此有把握，但时间表很难预测，因为它在很大程度上取决于未来的监管环境。
三、团队与融资
MakerDAO 总部位于旧金山，由Rune Christensen 于 2014 年创立，他也是该项目的首席执行官。MakerDAO 最初推出了 100 万个 MKR 代币，这些代币在 2017-2019 年的三场私募中以集中方式分发。a16z crypto、FBG Capital、Wyre Capital、1confirmation、Paradigm 和 Dragonfly Capital 等公司共筹集了约 5450 万美元。
四、代币经济学
Maker 使用原生代币 MKR，作为治理和实用代币对平台的新升级进行投票。但是实际上现有的运营模式中MKR的总量是不定的，他会不断的增发或者销毁。
4.1 拍卖
剩余拍卖
Maker 中创建了保险库，用于在借款人与 Maker 协议交互时保存抵押品并生成 DAI。DAI 是通过从 Vault 收取的稳定费产生的。每当稳定费的净盈余达到一定限度时，盈余的 DAI 就会在 DEX 上拍卖给外部参与者。Maker 系统拿走这个 DAI 并通过智能合约购买 MKR 并将其销毁，从而减少流通中的 MKR 数量。由于整个过程是通过智能合约执行的，因此无需人工干预即可完成此过程。这个过程称为 盈余拍卖。（在这个阶段，Maker DAO 显示出大量的借贷收入。）
抵押品拍卖
当由于抵押品价值低于清算点而清算保险库时， 则会举办抵押品拍卖。该协议保留本金加上稳定费加上清算罚款，并将剩余的抵押品退还给借款人。在这个阶段，Maker DAO 既有借贷收入，也有清算收入。
债务拍卖
最后，如果抵押品的价值下降到无法支付协议债务和费用的程度，则进行债务拍卖。当抵押品价格急剧下跌或没有人想购买抵押品时，就会发生这种情况。第一个行动方案是使用稳定费的盈余来偿还这笔债务，如果有任何盈余可以弥补的话。如果没有，则系统启动 债务拍卖，中标者支付 DAI 以偿还未偿债务，并作为回报获得一定数量的新铸造的 MKR，从而增加流通中的 MKR 数量。
总之，不同的拍卖是铸造和销毁 MKR 和 DAI 的主要过程。盈余拍卖和抵押品拍卖会烧掉 DAI，债务拍卖会铸造 DAI。
4.2 接触现实世界的收入
MIP65，也称为 Monetalis Clydesdale，是协议上的一个金库，部署 MakerDAO 资本投资于短期债券和 ETF。MakerDAO 已通过 MIP65 将价值约 5 亿美元的 USDC 部署到各种短期债券中。该金库主要投资于两种商品：IB01 和 IBTA。IB01 是一年期美国国债的跟踪器，IBTA 是一到三年期美国国债的跟踪器。在撰写本文时，大部分金库资金都部署在 IB01 中，约占金库投资总额的 69.8%。
除了对这些债券的投资，据观察，MakerDAO 还将其资源分配给其他现实世界的资产。例如，MakerDAO 向亨廷顿谷银行提供了 1 亿美元的 DAI 贷款，并在上个月加入了以欧元为主的担保债券。
根据 Dune Analytics 提供的数据，这些投资被证明是卓有成效的，因为该协议产生的收入在过去三个月中持续增长。现实世界的资产对收入的贡献最大。MakerDAO 的其他主要收入来源是他们对以太坊和稳定币的投资。
五、结尾
目前Maker DAO 和Lido 正在角逐Defi TVL 排名的第一，过去很长时间Maker DAO 的总锁仓量位居第一，DAI也是第四大稳定币，第一大去中心化稳定币。从目前的现状看通过与现实世界资产的链接，协议的收入正在有所保障，但是显然它与去中心化稳定币的定位是渐行渐远的，协议的收入保证了代币的销毁而导致通缩，但是这种模式多少对于区块链信徒的市场预期有所折扣，因为现实世界资产的随时被冻结性以及当下世界经济震荡导致的波动性以及与现实世界接触操作的复杂性都有可能导致协议的被动，一旦有风吹草动，UST的崩盘历历在目。当然这是极端情况下的事情，如稳重所属，协议创始人也提出了过度方案，似乎在音乐没停之前，可以继续接着奏乐接着舞。
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笔者twitt：
References：
https://research.binance.com/en/projects/maker
https://messari.io/report/makerdao-valuation?referrer=asset:maker
https://cryptorisks.substack.com/p/makerdao-endgame-and-its-repercussions?sd=pf
https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427
https://dune.com/SebVentures/maker---accounting_1
https://mirror.xyz/iamdk.eth/dPqYTk6DMUE0tTZ9-y-eHWM9vlIX-rJL3hDi3Xj13Us
https://ambcrypto.com/the-current-status-of-makerdao-tells-us-this-about-the-rest-of-2023/