一、项目简介
Synthetix 是基于以太坊的去中心化合成资产发行协议。这些合成资产由 Synthetix 网络通证（SNX）担保，只要将 SNX 在智能合约中锁定，即可发行合成资产（Synths）。这种抵押池模型使用户可以直接使用智能合约在 Synth 之间执行转换，而无需交易对手。这种机制解决了 DEX 遇到的流动性和滑点问题。 Synthetix 当前支持合成法定货币，加密货币（多头和空头）和大宗商品。系统根据用户的贡献，将产生于 Synthetix.Exchange 交易所中的交易费用按比例付给参与抵押(staking) SNX 发行合成资产的 持币者，从而鼓励用户持有锁定 SNX。SNX 的价值来源于使用 Synthetix 平台的权利，和其产生的合成资产交易费。在 Synthetix.Exchange 上交易不需要持有 SNX。
二、项目分析
2.1 系统架构
2.1.1 铸造 Synths
SNX 持有者可以通过 Synthetix 智能合约锁定其 SNX 作为抵押品来铸造 sUSD，铸造的步骤是：
Synthetix 智能合约检查 SNX 抵押人是否可以用这些 SNX 来铸造 Synths，要求其抵押率低于 800％。
他们的债务被添加到债务登记簿中。债务是新铸造的金额，并以 sUSD 存储。
将债务分配给抵押人后，Synthetix 智能合约将指示 sUSD 智能合约发行新的金额，其将新的金额添加到总目标 Synth 的供应量中，然后将新铸造的 sUSD 分配到用户的钱包。
如果 SNX 的价格上涨，则抵押人一部分相应的 SNX 将自动解除锁定。例如，如果一个用户锁定了 100 美元的 SNX 作为抵押品，并且 SNX 的价值翻了一番，那么他的 SNX 总数（总价值：200 美元）中的一半将被锁定，另一半则被解锁。如果他愿意，可以将多余的未锁定 SNX 抵押以创建更多 sUSD。
2.1.2 交易所
智能合约处理 Synth 交易时涉及的步骤（在此示例中，从 sUSD 到 sBTC）：
销毁源 Synth（sUSD），包括减少该钱包地址的 sUSD 余额并更新 sUSD 的总供应量。
确定兑换金额（即根据每种货币的价格计算的汇率）。
收取交易费用，目前是交易金额的 0.3％，并将费用作为 sUSD 发送到费用池，用于所有 SNX 抵押人申领。
剩余的 99.7％ 由目标 Synth（sBTC）的智能合约发行，并且更新钱包余额
更新 sBTC 总供应量。
由于系统将债务从一种 Synth 转换为另一种 Synth，因此不需要交易对手进行交易。另外，由于不需要交易簿或撮合交易，Synth 之间的流动性是无限的。债务池中的债务变化也不需要记录，因为源 Synth 销毁的价值在目标 Synth 中被铸造出来了。
2.1.3 申领费用
通过 Synthetix 智能合约交换 Synth 时，将收取 0.3％ 的费用并发送到费用池中，以供 SNX 抵押人申领。申领费用（也称为 Synth 交易奖励）时，抵押人也可以申领他们的 SNX 持有奖励，即持有 SNX 可以获得额外的 SNX 奖励。抵押人申领费用时，智能合约的流程如下：
费用池检查当前是否有可用费用，以及抵押人是否有资格申领费用。
sUSD 费用发送到抵押人钱包地址并更新费用池的余额。
此外，从 SNX 持有奖励智能合约中，按比例分配托管的 SNX 到抵押人钱包地址。
费用是根据每个抵押人已发行债务的比例分配的。例如，如果一个抵押人发行了 1,000 sUSD 的债务，债务池为 10,000 sUSD，并且在收费期内产生了 100 笔费用，那么该抵押人有权获得 10 sUSD，因为他们的债务占债务池的 10％。相同的比例分配机制也用于 SNX 持有奖励。
2.1.4 销毁债务
当 SNX 抵押人想要退出系统或减少债务并解锁抵押的 SNX 时，必须先偿还债务。 最简单的例子是：如果抵押人通过将 SNX 锁定为抵押品来铸造 10 sUSD，那么就必须销毁 10 sUSD 才能解锁那些 SNX。 但是，如果在抵押期间债务池发生波动（因此其个人债务也发生波动），则他们可能需要销毁比铸造时更多或更少的债务。 将债务减为零的过程如下：
Synthetix 智能合约确定其债务余额并将其从“债务登记簿”中删除。
销毁所需的 sUSD 金额，并且更新 sUSD 的总供给以及用户钱包中的 sUSD 余额。
这些 SNX 余额被设置为可转让。
2.1.5 债务池
当 SNX 持有者铸造或销毁 Synths 时，系统会通过更新“累积债务增量比率”，来跟踪债务池（以及每个抵押人的债务）。 这可以衡量 SNX 抵押人上次铸造或销毁时，其债务在债务池中所占的比例，以及由其他抵押人进入或离开系统而引起的债务变化。 系统使用这些信息来确定每个抵押人在任何未来时间点的债务，而不必实际记录每个抵押人的债务变化。
通过更新“债务登记簿”上的“累积债务增量比率”，系统可以跟踪每个用户的债务百分比。 系统使用如下公式计算新债务对债务池的引入变化的百分比，并将其添加到债务登记簿中：
新铸造的债务 （现有总债务 + 新债务)
然后，抵押人的铸造/销毁操作，包括其债务发行数据和编号，将被记录到债务登记簿中。由以下公式计算得出在债务池中的占比，将被记录下来：
抵押人债务占比 = （新债务 + 现有债务）（之前债务池总量 + 新债务)
上述计算得出的，保存在债务登记簿中的累积债务增量比率，加上债务的相对时间（编号），就可根据任何用户上次铸造/销毁时引起的债务池占比变化，来计算此用户在任何未来时间点的债务池占比。
每次产生或销毁债务时，我们通过相加每个 Synth 智能合约中代币的数量乘以当前汇率，来重新计算债务池：
总发行债务 = 总铸造 Synths
这样就可以计算当前债务池，并包含在更新后的“累积债务增量比率”中，以便我们知道每笔“债务登记簿”条目中债务的大小（以 Synths 为单位）。
当抵押人偿还债务（即通过销毁他们铸造的 Synths）以解锁其 SNX 抵押时，系统将基于销毁的债务金额相对于债务减少后的系统债务总值的百分比变化来更新累积债务增量。
这是用户铸造新债务的逆运算：
抵押人新的债务比 = （现有债务 - 将销毁的债务） （债务池 - 将销毁的债务)
这是用于计算更新的累积债务增量的公式：
增量 = 将销毁的债务 （债务池 - 将销毁的债务)
如果抵押人将所有债务销毁，则其在债务登记簿中的债务发行数据将被设置为 0，且其不再属于债务池。
2.1.6 预言机
目前，Synthetix 系统中所有合成资产的价值均由自动将资产价格推送上链的预言机确定。 它使用具有多种来源的算法来为每种资产形成合计价值。 价格信息目前由 Chainlink 的独立节点和 Synthetix 共同提供，很快将全部由 Chainlink 提供。
2.2 交易对手
SNX 抵押人创建 Synths 时会产生“债务”。根据网络中 Synths 的汇率和供应，该债务可以独立于其原始铸造价值而增加或减少。例如，如果系统中 100％ 的 Synths 都是合成比特币（sBTC），sBTC 价格减半时，则系统中的债务将减半，而每个抵押人的债务也将减半。这意味着，在另一种情况下，当系统中只有一半的 Synths 是 sBTC，而 BTC 的价格翻了一番，系统的总债务（以及每个风险承担者的债务）将增加四分之一。
这样，所有 SNX 抵押人就成为了所有 Synth 交易所的交易对手；抵押人承担系统中全部债务的风险。他们可以选择在系统外部进行对冲，以规避这种风险。所有抵押人通过承担此风险，使得 Synthetix 上能够产生交易，从而获得系统产生的交易奖励分成。
下面是 Delphi Digital 展示债务是如何在 Synthetix 系统中运作的：
Step 1: Medio 和 Yan 的初始投资金额均为 5 万美元，网络的总债务加起来等于 10 万美元。其中 Medio 和 Yan 分别承担了其中的 50%。 Step 2: Medio 用他的 5 万美元购买了 sBTC，而 Yan 则继续持有 sUSD。 Step 3: BTC 的价格上涨了 50%，这意味着 Medio 的持仓价值变为 7.5 万美元，其中 2.5 万美元的利润让网络的总债务达到了 12.5 万美元。 Step 4: Medio 和 Yan 仍然各承担网络总债务的 50%，即每人 6.25 万美元。当 Medio 的 sBTC 的价值减去他的债务，可获利 1.25 万美元；即使 Yan 的仓位价值为 5 万美元，但他的债务增加了 1.25 万美元，即为 1.25 万美元的损失。
2.3 交易数据
过去一年Synthetix 在以太坊主网的交易额是78.3亿美元，在Optimism 的交易额是47.9亿美元，合计平均每日交易额3457万美元。过去两年Synthetix 在以太坊主网的交易额是173亿美元，在Optimism的交易额是48.9亿美元，合计平均每日交易额3039万美元。
过去2年内Synthetix 在以太坊主网的交易者累计21400人，在Optimism 的交易者累计164000人。
2.4 相关生态
2.4.1 Kwenta
去中心化交易所 Kwenta 的创建是为了优化 Synthetix 流动性解决方案的用户体验。Kwenta 在 Ethereum 和 Optimism 上运行，其中使用 Layer-2 解决方案可减少交易合成物时的汽油费。
通过利用 Synthetix 债务池，Kwenta 可以成为一个去中心化交易所，提供与中心化交易所类似的体验。没有交易对限制，也没有必要的账户设置或托管。
Kwenta 在其平台上增加了一个去中心化的永续期货交易所。
2.4.2 Lyra
Lyra 原生建立在 Optimism 之上，是一种用于交易欧洲期权的自动做市商。Lyra 解决了去中心化期权 AMM 的两个问题：更好的定价和更好的流动性提供者 (LP) 保护。
期权定价的主要变量是隐含波动率，分散的 AMM 从市场中收集。降低 L2 的 gas 费用和更新波动率价格的独特过程允许 Lyra 持续更新整个波动率曲线，为交易者提供更准确的定价。
期权 AMM 的另一个限制因素是这些交易另一方的流动性提供者面临的风险。Lyra 质押者是 Lyra 的流动性提供者。该协议通过对冲期权头寸的主要风险敞口来增加对有限合伙人的保护。Lyra 使用合成器以低廉的价格对冲 LP 的现货价格风险。定价调整参数激励交易者平衡 LP 的波动风险。
Lyra 还使用合成资产来管理以 sUSD 为单位的交易者抵押品，以使其与 LP 面临的风险保持一致。这些新的对冲和激励设计应该能够为交易者提供更多的流动性。
2.4.3 Thales
Thales 是一种独特的协议，它从利用 Synthetix 的二元期权市场开始，此后将更多的注意力转向了派利分成市场。二元市场允许参与者对某些结果下注是或否，例如“ETH 会在到期前超过 2,000 美元吗？” Parimutuel 市场主要用于预测市场——想想赛马的赔率如何根据人们对某些马匹的赌注而变化。
该团队对 parimutuel 市场的想法进行了迭代，以创建顺序投注市场 Thales Royale。异国情调的市场是乐观地策划的，这意味着结果被认为是正确的，除非有人存入债券并提出争议。对于某些事件，例如比赛结果，市场使用 oracle feed 来计算赔率和结果。
除了使用 SNX 和 sUSD 之外，该项目并没有严重依赖 Synthetix 协议。但是，它确实为 SNX 质押者提供额外奖励，并使用 SNX 进行激励。
在过去 6 个月中，Thales 在近 4,000 笔交易中的交易量超过 200 万美元。他们称为“AMM”的二元期权市场包括 BTC、ETH、LINK、SNX、SOL 等。该团队专注于扩展 parimutuel 预测市场和二元期权。
三、团队及融资
3.1 团队经验
该网络于 2017 年 9 月由 Kain Warwick 以 Havven (HAV) 的名义推出。大约一年后，该公司更名为 Synthetix。Kain Warwick 是 Synthetix 的创始人，也是 blueshyft 零售网络的非执行董事。在创立 Synthetix 之前，Warwick 曾参与过其他几个加密货币项目。他还创立了澳大利亚独有的现场拍卖网站 Pouncer。
该项目的首席执行官 Peter McKean 在软件开发方面拥有超过 20 年的经验。他之前曾在 ICL Fujitsu 担任程序员。Synthetix 的首席运营官 Jordan Momtazi 是一名商业策略师、市场分析师和销售主管，在区块链、加密货币、数字支付和电子商务系统方面拥有多年经验。首席技术官 Justin J. Moses 曾任 MongoDB 工程总监和 Lab49 工程实践副主管。他还共同创立了 Pouncer。
3.2 融资情况
自 2017 年成立以来，Synthetic 已获得来自7个不同投资者的5 笔宣布融资，总计 4610 万美元。投资者包括 Coinbase Ventures、Paradigm、IOSG Ventures、Framework Ventures、George Burke 和Infinite Capital。
四、代币经济学
4.1 代币销售情况
4.2 代币分配
SNX 的最大供应量为 259,562,746 个代币，当前流通量240,495,062个代币。由于 SNX 中的质押奖励将以递减的速度永久释放，因此 SNX 代币分配将逐渐接近以下百分比。
五、总结
Synthetic 的创新点是突出的，它打开了从加密世界往其他交易市场的便捷大门，试想当你想买苹果股票时直接用加密货币操作的快感。当然风险也恰恰在此，监管是否会关注到这种创新评估其合法性。所以目前Synthetic 的合成资产大部分是加密货币和各国稳定币，大宗商品和股票等合成资产的种类还是相对较少。另外一个较大的风险在于用SNX进行超额抵押实际上大户是有操作空间的，代币价格短时间内下跌会让协议内的交易员后院失火。当然协议可以扩大入口资产，比如加入以太坊、比特币和稳定币作为抵押品去交易。
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非投资建议，DYOR。
References：
https://docs.synthetix.io/litepaper/chinese/
https://messari.io/report/synthetix-ecosystem-overview
https://www.altlift.cz/en/synthetix-fundamental-analysis/