2020 年开始，全球经济波动常态化，风险投资市场仍在不断发展，每年的投资额逐渐增高。尽管缺乏流动性是风险投资的风险之一，但市场上投资数量有增无减，与风投退出相关的交易 (不管是 IPO 还是战略性股权转让) 却逐渐减少，这使得风险投资退出的压力和风险大增。这种流动性风险有可能扰乱风投周期并进一步阻碍初创企业的融资进程。风险投资股权转让市场是一级市场和二级市场中间的桥梁，笔者在这里定义为「1.5 级市场」。

与传统股权行业类似，区块链行业也存在「1.5 级市场」，那么目前情况如何？传统金融市场的法制相对健全，在区块链世界中「1.5 级市场」面临的问题更加严重，一级市场中，投资人向项目方购买的往往不是现货，而是带有一定「锁定期限的期货」，也就是说，投资人与项目之间交易的是一种未来提取 Token 的权利。举个例子，Coinlist 是一个区块链募资平台，投资人在平台上抢购项目的额度，这些额度有很多不同类型的情况，有直接解锁的额度；有锁定一定期限的期货。假如投资人购入期货，他想在行权前转让期货，会面临到许多问题。比如说，转让 Coinlist 账号后，转让方把账号取回。或是转让方本身账号的 KYC 就是来源于第三方，这些第三方通过官方渠道拿回自己的账号。这些第三方通常都是来自东南亚，非洲等地区，目前已经发生了很多次，甚至有人因此损失上千万美金。这些情况都让受让方的权利无法保证。

总结一下，这就引发了三个核心问题：

• 缺乏流动性

  在一级市场投资时，投资人手中的大量 Token 份额处于锁仓状态，面对瞬息万变的市场变化，无法及时做出响应，很容易错失市场良机，牛市时无法转让流通，终于到了解锁时，往往蜂拥砸盘，造成双输局面。

• 交易摩擦较大

  2017-2018 年，是代投跑路猖獗的巅峰。当投资人试图转让锁仓份额时，一般难以找到对手方，即使找到了对手方，转让过程也充满各种风险，繁琐的手续、高昂的信任成本让份额交易的 OTC 市场难以发展。

• 无法约束作恶行为

  对于投资人来说，目前大多数项目锁仓份额的释放以中心化方式管理，带来诸多违约的风险，也增加了投资人与项目之间的不确定性。

为了解决以上的问题，本文将主要介绍Solv Protocol，该项目创新性的提出新的代币标准ERC-3525，尝试提出Vesting Voucher的方式来解决1.5 级市场流动性与信任的策略。

Solv Protocol的首个应用 - Investment Certificate Market

1. Vesting Vouchers - 契约通证化

• 针对以上分析的痛点，Solv Protocol首个推出的应用是Investment Certificate Market，简称IC Market）。基于独创的代币标准ERC-3525，项目方将承诺给投资人的一张自动解锁释放的金融票据NFT， 称为Vesting Voucher。在解锁时间之前，持有的Voucher不能提取现货，效果上相当于锁仓。但是到了约定的解锁时间，Voucher就开始按照预定的速度自动释放 tokens，持有人可以凭此兑换现货资产。目前，Vouchers支持线性、单点、阶段、预言机驱动等多种锁仓方式，以及灵活的锁仓时间设定。不仅如此，这种NFT还与 ERC721 兼容，并且可以拆分、合并、部分转让，可以进行加法、数量乘法等线性运算。铸造Voucher实质上是将签署契约的过程通证化，相比签署法律协议，其成本大幅度降低，同时 NFT 的可流通性也将大大增强这类金融票据资产的流动性。

我认为团队在设计代币标准ERC-3525时颇有巧思，它很好的将ERC-20代币所具有的标准一致性与ERC-721的独特叙事性融合起来。更进一步，我们借用孟岩老师的比喻来横向比较常见的几种代币标准，“如果ERC-20 是只能批量生产同一种产品的工厂，ERC-721 则是一个性格乖张的工厂，它可以生产各种各样的产品，但是每一个产品只能生产一个，ERC-1155 则是一条有多条生产线的工厂，每一条生产线都可以批量制造同一种产品，但是想要增加一类新产品，就必须添加一条新的生产线，并且与ERC-721不兼容，这意味着目前的基础设施很多都不适用于ERC-1155。而 Voucher 相当于一个智能工厂，它既可以生产独一无二的产品，也可以批量化生产同类产品，还允许渠道和用户各自定制化这些产品，并且兼容ERC-721标准，增加新产品的时候，也不需要他人做结构性的调整。很显然，相比于 ERC-20、ERC-721 和 ERC-1155，Voucher具有最大的灵活性和动态性。”

正如一项事物，从宏观抽象来看可以被归类，从微观具体来看世界上又没有完全相同的两片树叶。这种思想非常符合我们日常生活的认知，ERC-3525的出现也为未来NFT的应用场景赋予了无穷的可能性。因此，我们可以从这抽象和具体两个侧面来展开说明Voucher的特点。

• 事物抽象化 - 同类事物的可计算性

  如果我们将某些具有共性的NFT视为一类事物，那么我们就可以对它进行计算。如同1个比特币可以拆分为0.6+0.4，亦或是合并为原来的1个比特币。Voucher也可以进行相同的操作。可能有读者提出疑问，既然技术上可以达成，进行这些操作的意义是什么呢？

  以拆分举例，如果我们采用 ERC721 来构建这个凭证，这个凭证将是不可分割的，这给人们交易这类资产的时候造成了很大的摩擦。但是Voucher可以被 "拆分 "为2个或多个具有相同发行参数（价值、期限、结束日期和发行比例）和相同代币的vouchers。一旦voucher被拆分，其封存的代币也会按照比例拆分。因此，当人们持有额度的时候，可以通过这种方式将部分额度出售或转让。

  假如你有一张价值$1000的voucher（其中$200可被认领，$800仍被锁定）。假设你的拆分金额是$600和$400，拆分后你会得到两个不同的voucher：价值$400的代金券（其中$80可供认领，$320仍未解锁）、价值$600元的代金券（其中$120可供认领，$480仍未解锁）

  同理，合并功能是指可以将解锁模式和锁仓时间相同的凭证合并为一个份额更大的凭证，是拆分的逆操作，其本质上是voucher在数量层面的相加和相减运算。

• 事物具体化 - 独特事物的可叙事性

  ERC3525代币具有NFT的丰富叙事性，因此为其适用于广泛的金融应用场景。例如，Voucher可以记录投资额度的价值、开始日期、结束日期和释放比例。其丰富性还体现在Voucher 中的数量也可以表达诸如面积、长度、重量、价格等各种度量。ERC3525标准允许开发者给这些数量施加各种限制条件，比如最大量、最小量、是否可进行拆分、拆分的最小单位，等等，可以满足各种应用场景的需求。

  所有Vouchers都可以在DeFi市场上交易，如OpenSea。也完全可以把它们作为抵押资产（NFTfi或Taker）进行抵押借贷。总之，Solv Vouchers 可以为其持有者带来更好的流动性。

读到这儿相信读者对Voucher的功能已经基本了解。还记得我们文章开头列举的痛点吗，笔者认为有了Voucher加持的IVO也许是个不错的解决方案。

2. Initial Voucher Offering (IVO) - 去中心化的coinlist

• Initial Voucher Offering (IVO) 是指团队通过Vouchers来面向公众进行募资，它的功能与Coinlist相似，基于我们上文的解析，Voucher能为私募环节增加一些更加优越的特点。先给个结论吧，IVO可以看成是一个 "去中心化 "的Coinlist，它具有一下的几点优势。

  • 参与方式更加开放

  任何拥有白名单的人都有机会购买IVO分配（一些项目甚至选择不用KYC要求）。在IVO之后可以在Solv Marketplace、OpenSea等无许可交易所内交易Vesting Vouchers，即所谓的1.5级市场中购买投资额度。

  • 使用方式更加灵活

  如上文提到的，持有者不仅可以从其他钱包地址发送或接收Voucher，还可以在所有支持NFT的交易所、借贷或衍生品平台上使用Voucher，最大化利用用户的流动性。

  • 投资更加安全

  由于Voucher是由去中心化的基础设施保障的，Voucher持有者的资产是安全的，不会发生账户被中心化平台上禁止的无奈情况。

  • 顶级机构的投资机会

  过去的发售方式中，项目不能与成千上万的用户签订成千上万的 SAFT 协议，因为这中间的工作量实在太大了。但是现在Solv 帮助项目大幅度降低签署契约、管理锁仓额度的成本，让个人投资者也可以获得像机构投资者一样的投资机会。曾经在solv上发行Voucher的DODO 提供了 5 折的额度，实质上就是将活动的参与者当作顶级投资人来对待。

无限想象

ERC-3525的第一个应用Vesting Voucher就已经给我们带来了如此大的想象，随着越来越多的项目方加入Solv Vouchers生态，用Voucher发行与管理额度，将会进一步发掘锁仓额度交易、借贷以及二级市场流动性管理等场景下潜在的巨大收益。当然，solv团队还有无限想象的机会，我们前面谈到Voucher 的可分割性、提高流动性的特点，被细分的Voucher每一次被交易，都会产生新的价格，从而更新Voucher的总价值，因此高流通性和碎片化能够更好的辅助ERC-3525标准下代币的价格发现。

其次Solv Protocol主打的IVO平台，必然是未来项目启动和流量的聚集地，目前已经有超过 20 家 DeFi 项目与 Solv 建立了战略，包括 DODO、Parsiq、Bounce、NAOS Finance、Ankr、Saffron Finance、Impossible Finance 等。这些项目的战略性合作充分证明了 Solv Vouchers 创新的价值和有效性。当然这是一把锋利的双刃剑，作为一个聚合流量型产品，利用好马太效应将为solv项目带来巨大的收益。

2020 年开始，全球经济波动常态化，风险投资市场仍在不断发展，每年的投资额逐渐增高。尽管缺乏流动性是风险投资的风险之一，但市场上投资数量有增无减，与风投退出相关的交易 (不管是 IPO 还是战略性股权转让) 却逐渐减少，这使得风险投资退出的压力和风险大增。这种流动性风险有可能扰乱风投周期并进一步阻碍初创企业的融资进程。风险投资股权转让市场是一级市场和二级市场中间的桥梁，笔者在这里定义为「1.5 级市场」。

与传统股权行业类似，区块链行业也存在「1.5 级市场」，那么目前情况如何？传统金融市场的法制相对健全，在区块链世界中「1.5 级市场」面临的问题更加严重，一级市场中，投资人向项目方购买的往往不是现货，而是带有一定「锁定期限的期货」，也就是说，投资人与项目之间交易的是一种未来提取 Token 的权利。举个例子，Coinlist 是一个区块链募资平台，投资人在平台上抢购项目的额度，这些额度有很多不同类型的情况，有直接解锁的额度；有锁定一定期限的期货。假如投资人购入期货，他想在行权前转让期货，会面临到许多问题。比如说，转让 Coinlist 账号后，转让方把账号取回。或是转让方本身账号的 KYC 就是来源于第三方，这些第三方通过官方渠道拿回自己的账号。这些第三方通常都是来自东南亚，非洲等地区，目前已经发生了很多次，甚至有人因此损失上千万美金。这些情况都让受让方的权利无法保证。

总结一下，这就引发了三个核心问题：

• 缺乏流动性

  在一级市场投资时，投资人手中的大量 Token 份额处于锁仓状态，面对瞬息万变的市场变化，无法及时做出响应，很容易错失市场良机，牛市时无法转让流通，终于到了解锁时，往往蜂拥砸盘，造成双输局面。

• 交易摩擦较大

  2017-2018 年，是代投跑路猖獗的巅峰。当投资人试图转让锁仓份额时，一般难以找到对手方，即使找到了对手方，转让过程也充满各种风险，繁琐的手续、高昂的信任成本让份额交易的 OTC 市场难以发展。

• 无法约束作恶行为

  对于投资人来说，目前大多数项目锁仓份额的释放以中心化方式管理，带来诸多违约的风险，也增加了投资人与项目之间的不确定性。

为了解决以上的问题，本文将主要介绍Solv Protocol，该项目创新性的提出新的代币标准ERC-3525，尝试提出Vesting Voucher的方式来解决1.5 级市场流动性与信任的策略。

Solv Protocol的首个应用 - Investment Certificate Market

1. Vesting Vouchers - 契约通证化

• 针对以上分析的痛点，Solv Protocol首个推出的应用是Investment Certificate Market，简称IC Market）。基于独创的代币标准ERC-3525，项目方将承诺给投资人的一张自动解锁释放的金融票据NFT， 称为Vesting Voucher。在解锁时间之前，持有的Voucher不能提取现货，效果上相当于锁仓。但是到了约定的解锁时间，Voucher就开始按照预定的速度自动释放 tokens，持有人可以凭此兑换现货资产。目前，Vouchers支持线性、单点、阶段、预言机驱动等多种锁仓方式，以及灵活的锁仓时间设定。不仅如此，这种NFT还与 ERC721 兼容，并且可以拆分、合并、部分转让，可以进行加法、数量乘法等线性运算。铸造Voucher实质上是将签署契约的过程通证化，相比签署法律协议，其成本大幅度降低，同时 NFT 的可流通性也将大大增强这类金融票据资产的流动性。

我认为团队在设计代币标准ERC-3525时颇有巧思，它很好的将ERC-20代币所具有的标准一致性与ERC-721的独特叙事性融合起来。更进一步，我们借用孟岩老师的比喻来横向比较常见的几种代币标准，“如果ERC-20 是只能批量生产同一种产品的工厂，ERC-721 则是一个性格乖张的工厂，它可以生产各种各样的产品，但是每一个产品只能生产一个，ERC-1155 则是一条有多条生产线的工厂，每一条生产线都可以批量制造同一种产品，但是想要增加一类新产品，就必须添加一条新的生产线，并且与ERC-721不兼容，这意味着目前的基础设施很多都不适用于ERC-1155。而 Voucher 相当于一个智能工厂，它既可以生产独一无二的产品，也可以批量化生产同类产品，还允许渠道和用户各自定制化这些产品，并且兼容ERC-721标准，增加新产品的时候，也不需要他人做结构性的调整。很显然，相比于 ERC-20、ERC-721 和 ERC-1155，Voucher具有最大的灵活性和动态性。”

正如一项事物，从宏观抽象来看可以被归类，从微观具体来看世界上又没有完全相同的两片树叶。这种思想非常符合我们日常生活的认知，ERC-3525的出现也为未来NFT的应用场景赋予了无穷的可能性。因此，我们可以从这抽象和具体两个侧面来展开说明Voucher的特点。

• 事物抽象化 - 同类事物的可计算性

  如果我们将某些具有共性的NFT视为一类事物，那么我们就可以对它进行计算。如同1个比特币可以拆分为0.6+0.4，亦或是合并为原来的1个比特币。Voucher也可以进行相同的操作。可能有读者提出疑问，既然技术上可以达成，进行这些操作的意义是什么呢？

  以拆分举例，如果我们采用 ERC721 来构建这个凭证，这个凭证将是不可分割的，这给人们交易这类资产的时候造成了很大的摩擦。但是Voucher可以被 "拆分 "为2个或多个具有相同发行参数（价值、期限、结束日期和发行比例）和相同代币的vouchers。一旦voucher被拆分，其封存的代币也会按照比例拆分。因此，当人们持有额度的时候，可以通过这种方式将部分额度出售或转让。

  假如你有一张价值$1000的voucher（其中$200可被认领，$800仍被锁定）。假设你的拆分金额是$600和$400，拆分后你会得到两个不同的voucher：价值$400的代金券（其中$80可供认领，$320仍未解锁）、价值$600元的代金券（其中$120可供认领，$480仍未解锁）

  同理，合并功能是指可以将解锁模式和锁仓时间相同的凭证合并为一个份额更大的凭证，是拆分的逆操作，其本质上是voucher在数量层面的相加和相减运算。

• 事物具体化 - 独特事物的可叙事性

  ERC3525代币具有NFT的丰富叙事性，因此为其适用于广泛的金融应用场景。例如，Voucher可以记录投资额度的价值、开始日期、结束日期和释放比例。其丰富性还体现在Voucher 中的数量也可以表达诸如面积、长度、重量、价格等各种度量。ERC3525标准允许开发者给这些数量施加各种限制条件，比如最大量、最小量、是否可进行拆分、拆分的最小单位，等等，可以满足各种应用场景的需求。

  所有Vouchers都可以在DeFi市场上交易，如OpenSea。也完全可以把它们作为抵押资产（NFTfi或Taker）进行抵押借贷。总之，Solv Vouchers 可以为其持有者带来更好的流动性。

读到这儿相信读者对Voucher的功能已经基本了解。还记得我们文章开头列举的痛点吗，笔者认为有了Voucher加持的IVO也许是个不错的解决方案。

2. Initial Voucher Offering (IVO) - 去中心化的coinlist

• Initial Voucher Offering (IVO) 是指团队通过Vouchers来面向公众进行募资，它的功能与Coinlist相似，基于我们上文的解析，Voucher能为私募环节增加一些更加优越的特点。先给个结论吧，IVO可以看成是一个 "去中心化 "的Coinlist，它具有一下的几点优势。

  • 参与方式更加开放

  任何拥有白名单的人都有机会购买IVO分配（一些项目甚至选择不用KYC要求）。在IVO之后可以在Solv Marketplace、OpenSea等无许可交易所内交易Vesting Vouchers，即所谓的1.5级市场中购买投资额度。

  • 使用方式更加灵活

  如上文提到的，持有者不仅可以从其他钱包地址发送或接收Voucher，还可以在所有支持NFT的交易所、借贷或衍生品平台上使用Voucher，最大化利用用户的流动性。

  • 投资更加安全

  由于Voucher是由去中心化的基础设施保障的，Voucher持有者的资产是安全的，不会发生账户被中心化平台上禁止的无奈情况。

  • 顶级机构的投资机会

  过去的发售方式中，项目不能与成千上万的用户签订成千上万的 SAFT 协议，因为这中间的工作量实在太大了。但是现在Solv 帮助项目大幅度降低签署契约、管理锁仓额度的成本，让个人投资者也可以获得像机构投资者一样的投资机会。曾经在solv上发行Voucher的DODO 提供了 5 折的额度，实质上就是将活动的参与者当作顶级投资人来对待。

无限想象

ERC-3525的第一个应用Vesting Voucher就已经给我们带来了如此大的想象，随着越来越多的项目方加入Solv Vouchers生态，用Voucher发行与管理额度，将会进一步发掘锁仓额度交易、借贷以及二级市场流动性管理等场景下潜在的巨大收益。当然，solv团队还有无限想象的机会，我们前面谈到Voucher 的可分割性、提高流动性的特点，被细分的Voucher每一次被交易，都会产生新的价格，从而更新Voucher的总价值，因此高流通性和碎片化能够更好的辅助ERC-3525标准下代币的价格发现。

其次Solv Protocol主打的IVO平台，必然是未来项目启动和流量的聚集地，目前已经有超过 20 家 DeFi 项目与 Solv 建立了战略，包括 DODO、Parsiq、Bounce、NAOS Finance、Ankr、Saffron Finance、Impossible Finance 等。这些项目的战略性合作充分证明了 Solv Vouchers 创新的价值和有效性。当然这是一把锋利的双刃剑，作为一个聚合流量型产品，利用好马太效应将为solv项目带来巨大的收益。