在当今大多数经济体中，中央银行通过调整货币供应量 (M2) 来管理经济。货币乘数表示金融系统中，信用和货币总量的关系。

在上图中，当银行 A（第 1 行）向 用户B借出 90 美元时，就会产生信贷，经济中的货币供应量从 100 美元的已发行资本 （m1） 变为 190 美元（m1+信贷，m2）。由于这种做法在多家银行和个人中重复出现，任何向金融系统注入 1 美元的基础货币都可以成倍增加。实际上，美联储等中央银行通过买卖政府债券而不是注入现金来调整利率水平，但其目的相同。

在法定系统中，当银行向 B 人（以及以后的其他人）提供贷款时，就会产生信用。可信度的评估是任何法定金融系统健康的关键。当信用评估失败时，就会发生金融问题。当信贷不足时，就会发生经济收缩；当信贷超出必要时，就会发生通货膨胀和潜在的金融危机。

加密货币系统不会在此过程中创造信用。当您将 ETH 质押到 MakerDao 中用于生成稳定币DAI的借贷时，可以取出的 DAI 数量少于抵押品。在 Aave 中，您只能借入少于您存入的金额。由于加密货币体系是匿名的，因此不存在基于借款人行为记录的信用，至少目前还没有大规模的实现这一点*。

这意味着加密货币系统不存在系统性风险。无论您是个人还是机构，您的风险都仅限于您的资产数量。在法定系统中，您可能会借入比您的资产更多的资金，例如一些信用贷款，或者超过抵押物价值的贷款。但在加密货币系统中，这是不可能的。在加密货币系统中，如果雷曼兄弟级别的公司出现破产清算，其损害仅限于自身资产，不会延伸到市场上的其他参与者。

你可能会争辩说没有必要将任何加密货币兑换成法定货币。好吧，BTC 和 ETH 的矿工确实要支付电费。在更大的意义上，加密货币系统要融入现实世界的商品和服务流通系统，加密货币必须具有现实世界的价值参考。如果一个巨无霸是 4 美元，麦当劳不会接受任何低于这个数字的加密货币付款。

尽管如此，并非所有加密货币都会同时兑换成法定货币，这也是事实。就像不是所有的美元都会兑换成黄金一样；或所有人民币持有人兑现外汇储备。现代中央银行体系证明了这一点，金融体系只需要保持一定水平的准备金就可以保证其稳定性。不需要完全抵押，即不需要金本位制。

因此，当系统中有足够的法定货币可用时，加密货币系统将稳定运行，作为储备。那么，问题是，现在加密货币系统中的法币储备水平是多少？理想或必要的水平应该是多少？

很难回答，因为加密货币系统不是一个国家；虽然加密货币上的所有数据都在链上，因此是透明的，但法币部分不是。所以我们必须做一个估计。

我们估计，与加密货币系统直接相关的大多数法币存在于：1）法币支持的稳定币抵押品； 2) 法币交易对占多数的中心化交易所。

截至 2022 年 3 月，流通中的基于法币的稳定币大约有 1540 亿美元。交易所法币的估算很难：Coinbase 在其年度报告中宣布其拥有 105 亿美元法币用户存款。根据Coinbase在以法币计价的加密货币交易所中 50% 的估计市场份额，我们估计所有法币交易为主的交易所的法币总储备为 210 亿美元。因此，今天的加密货币系统中，总计存在1750 亿美元的法币。

下一步与我们在第一个主题中的观察有关。由于没有信用创造，我们可以将加密货币的市值作为加密货币的总供应量。根据 Coingecko 的数据，截至 2022 年 3 月，该数字为 2.2 万亿美元。该比率为 12.7，将加密货币总供应量除以加密货币系统中的法定储备。换句话说，一美元的加密货币可以兑换 12.7 美分。

虽然大规模同时赎回不太会发生在一个2.2万亿美元的行业中，但如果我们将整个加密货币系统视为一个国家，我们可以与现实世界的国家进行一些比较。

上图显示了美国、中国和日本的 M2 供应和储备（黄金和外币）**。世界上这些主要经济体的 M2 与储备金比率为 1.37 至 5.35。

加密货币的供给-准备金率高于主要经济体的M2-准备金率，但这可能是多种原因造成的，包括并非所有 BTC 和 ETH 都在流通（丢失私钥或其他原因），并非所有加密货币都可以兑换成法定货币，加密货币的真实价格取决于交易量等。我们也没有深入研究加密货币领域的复杂工具，例如跨链桥等。

根据上述条件调整后，如果加密货币的供给-储备比依然很高，那么说明该行业正在蓬勃发展，证明资本和人力资源的流入以及该领域大量创新的出现是合理的。监控这一比率的变化是判断行业情绪的有效指标。

如果供给储备比正常，我们应该对加密货币的效用有更高的信心。加密货币系统中的超额抵押原则有效的降低了系统性风险，这是加密货币成为现有法定金融系统的替代品或补充的一个优势。

(Kane, Serenity Team, 29 Mar 2022, Twitter: https://twitter.com/SerenityFund )

标注和附录

• 应授予 TrueFi 和 Maple Finance 使用法定信用评估指标创建加密货币贷款的信用。 Fei 协议曾尝试创建抵押不足的稳定币，但没有按设计工作。

• 来源: 黄金储备 https://worldpopulationreview.com/country-rankings/gold-reserves-by-country ; 外汇储备 https://en.wikipedia.org/wiki/List_of_countries_by_foreign-exchange_reserves ; 黄金价格 https://www.bloomberg.com/markets/commodities/futures/metals ; M2 https://tradingeconomics.com/country-list/money-supply-m2?continent=america ; 外汇价格 https://www.bloomberg.com/markets/currencies/cross-rates

啊多少分

在当今大多数经济体中，中央银行通过调整货币供应量 (M2) 来管理经济。货币乘数表示金融系统中，信用和货币总量的关系。

在上图中，当银行 A（第 1 行）向 用户B借出 90 美元时，就会产生信贷，经济中的货币供应量从 100 美元的已发行资本 （m1） 变为 190 美元（m1+信贷，m2）。由于这种做法在多家银行和个人中重复出现，任何向金融系统注入 1 美元的基础货币都可以成倍增加。实际上，美联储等中央银行通过买卖政府债券而不是注入现金来调整利率水平，但其目的相同。

在法定系统中，当银行向 B 人（以及以后的其他人）提供贷款时，就会产生信用。可信度的评估是任何法定金融系统健康的关键。当信用评估失败时，就会发生金融问题。当信贷不足时，就会发生经济收缩；当信贷超出必要时，就会发生通货膨胀和潜在的金融危机。

加密货币系统不会在此过程中创造信用。当您将 ETH 质押到 MakerDao 中用于生成稳定币DAI的借贷时，可以取出的 DAI 数量少于抵押品。在 Aave 中，您只能借入少于您存入的金额。由于加密货币体系是匿名的，因此不存在基于借款人行为记录的信用，至少目前还没有大规模的实现这一点*。

这意味着加密货币系统不存在系统性风险。无论您是个人还是机构，您的风险都仅限于您的资产数量。在法定系统中，您可能会借入比您的资产更多的资金，例如一些信用贷款，或者超过抵押物价值的贷款。但在加密货币系统中，这是不可能的。在加密货币系统中，如果雷曼兄弟级别的公司出现破产清算，其损害仅限于自身资产，不会延伸到市场上的其他参与者。

你可能会争辩说没有必要将任何加密货币兑换成法定货币。好吧，BTC 和 ETH 的矿工确实要支付电费。在更大的意义上，加密货币系统要融入现实世界的商品和服务流通系统，加密货币必须具有现实世界的价值参考。如果一个巨无霸是 4 美元，麦当劳不会接受任何低于这个数字的加密货币付款。

尽管如此，并非所有加密货币都会同时兑换成法定货币，这也是事实。就像不是所有的美元都会兑换成黄金一样；或所有人民币持有人兑现外汇储备。现代中央银行体系证明了这一点，金融体系只需要保持一定水平的准备金就可以保证其稳定性。不需要完全抵押，即不需要金本位制。

因此，当系统中有足够的法定货币可用时，加密货币系统将稳定运行，作为储备。那么，问题是，现在加密货币系统中的法币储备水平是多少？理想或必要的水平应该是多少？

很难回答，因为加密货币系统不是一个国家；虽然加密货币上的所有数据都在链上，因此是透明的，但法币部分不是。所以我们必须做一个估计。

我们估计，与加密货币系统直接相关的大多数法币存在于：1）法币支持的稳定币抵押品； 2) 法币交易对占多数的中心化交易所。

截至 2022 年 3 月，流通中的基于法币的稳定币大约有 1540 亿美元。交易所法币的估算很难：Coinbase 在其年度报告中宣布其拥有 105 亿美元法币用户存款。根据Coinbase在以法币计价的加密货币交易所中 50% 的估计市场份额，我们估计所有法币交易为主的交易所的法币总储备为 210 亿美元。因此，今天的加密货币系统中，总计存在1750 亿美元的法币。

下一步与我们在第一个主题中的观察有关。由于没有信用创造，我们可以将加密货币的市值作为加密货币的总供应量。根据 Coingecko 的数据，截至 2022 年 3 月，该数字为 2.2 万亿美元。该比率为 12.7，将加密货币总供应量除以加密货币系统中的法定储备。换句话说，一美元的加密货币可以兑换 12.7 美分。

虽然大规模同时赎回不太会发生在一个2.2万亿美元的行业中，但如果我们将整个加密货币系统视为一个国家，我们可以与现实世界的国家进行一些比较。

上图显示了美国、中国和日本的 M2 供应和储备（黄金和外币）**。世界上这些主要经济体的 M2 与储备金比率为 1.37 至 5.35。

加密货币的供给-准备金率高于主要经济体的M2-准备金率，但这可能是多种原因造成的，包括并非所有 BTC 和 ETH 都在流通（丢失私钥或其他原因），并非所有加密货币都可以兑换成法定货币，加密货币的真实价格取决于交易量等。我们也没有深入研究加密货币领域的复杂工具，例如跨链桥等。

根据上述条件调整后，如果加密货币的供给-储备比依然很高，那么说明该行业正在蓬勃发展，证明资本和人力资源的流入以及该领域大量创新的出现是合理的。监控这一比率的变化是判断行业情绪的有效指标。

如果供给储备比正常，我们应该对加密货币的效用有更高的信心。加密货币系统中的超额抵押原则有效的降低了系统性风险，这是加密货币成为现有法定金融系统的替代品或补充的一个优势。

(Kane, Serenity Team, 29 Mar 2022, Twitter: https://twitter.com/SerenityFund )

标注和附录

• 应授予 TrueFi 和 Maple Finance 使用法定信用评估指标创建加密货币贷款的信用。 Fei 协议曾尝试创建抵押不足的稳定币，但没有按设计工作。

• 来源: 黄金储备 https://worldpopulationreview.com/country-rankings/gold-reserves-by-country ; 外汇储备 https://en.wikipedia.org/wiki/List_of_countries_by_foreign-exchange_reserves ; 黄金价格 https://www.bloomberg.com/markets/commodities/futures/metals ; M2 https://tradingeconomics.com/country-list/money-supply-m2?continent=america ; 外汇价格 https://www.bloomberg.com/markets/currencies/cross-rates

啊多少分