Total market cap：$ 1.85trillion （gold $11.8 trillion) , 17624 crypto tokens，BTC 42.57%，ETH 18.3%。

2018年高点market cap $0.8 trillion, 2021年高点近$3 trillion。

目前Crypto的市值有了系统性的提升，经过十几年的发展，从规模、认知度、参与主体以及生态方面，都持续在动态变化，但整个板块的基础价值锚定还是比特币。比特币/以太币逐渐成为全球性的可配置资产，参与到大类资产配置的逻辑，行业初期市场牛熊分明的思路似乎不再适用。

总体而言，机构参与度上升导致波动性降低，集中度增加，以及宏观因素的影响力在逐渐加深。

美股的特征是慢长牛：2008年financial tsunami低点，2001年.Com bubble破裂低点，1987年Black Monday，美股形态保持“慢涨→崩盘→慢涨”的走势，牛熊没有明显的界限，崩盘调整后积蓄能量再创新高，呈现上升周期。虽然个中原因颇为复杂，但对于分析crypto走势有参考意义的原因有三点：市场机构化；**投资者“HODL”关注长期收益；美联储持续释放流动性（**尤其是08年以后）。

首先，当机构持币比重增加，且多数采取“HODL”策略，市场流动性减少。虽然仍存在涨多回调甚至小幅崩盘，但由于越来越多的主力选择继续持币而非承压抛售，小崩很难继续恶化为深熊，反而是类似美股，崩盘后积蓄能量再创新高。---波动性预期降低

其次，机构参与者的增加意味着“接盘能力”的提升，每一次恐慌性下跌，都有机构接盘者强力吸筹，这是过去以中小投资者为主体的市场无法实现的。随着比特币在全世界范围的认可度越来越高，无论是机构还是“大户”以长期持币为主，对于短中期波动敏感性不强，对币值稳定是基础利好。---集中度增加

最后，联储持续流动性释放，是比特币与美股慢长牛的根本动因之一。2008年以后持续QE，通过央行传导积累到金融市场（持续回购国债导致利率下行，股票定价模型下提升股价；流动性增加促进实体经济反弹，EPS也实际在提升；巨头科技公司不断回购股票，减少流通股，增加市值），本轮疫情导致生产和运输受阻，产生全球性供应链传导效应，推高生产品价格。另外直接的救助措施和财政措施创造需求，产生需求侧通胀。相应的由于比特币风险资产属性和配置要求，也会迎来持续的市值上涨。---中长期趋势判断应纳入更多的宏观因素考量

近期宏观面最热点的话题是美联储的加息（国内的主题是稳增长和政策面修复），宏观因素方面对短中期币价有打压。但是各类资产市场（包括crypto）对于加息的预期也已经打得比较饱满。

从联储的角度而言，3月加息是必然的，但是加多少，以及后续怎么加，还存在比较大的讨论空间。下半年的调控措施可能较市场预期更乐观。如果经过一季度加息和预期调控，二季度通胀有所缓解，则后续联储加息的压力也会比较小。

因此二季度是非常重要的观察窗口期，或许会有企稳的契机，市场已经price in了七次加息的预期，下跌预期不大。缩表预期暂时不明朗，但扩表速度放缓是必然趋势，市场预期不一定代表走势。

顺便提一句A股上半年投资机会，在稳增长的政策下，新老基建板块，优质房地产板块稳步增长见底回升。周期行业的调控节奏有迹可循， 2008年调控16个月，2011年调控15个月，经历了国五条，公积金加码的影响。而本轮调控属于信用风险导致的集中爆发，去库存压力比较低，对未来房价压力有一定的支撑。历史经验观察到，行业见底回暖总是滞后于政策的回升，目前政策已经出现放松趋势，行业头部公司将迎来小春天。

总结来说，随着机构持仓、大资本进场，以比特币为代表的数字资产正在进入主流视野，开始与美股为代表的全球资本市场协同，表现出与之相近的形态，宏观因素的重要性愈发明显。

中期维度内，比特币/以太币承压回调，但是眼光放长，核心币种慢长牛的形态越来越明显。以往路径已经不具有太多的参考性，牛熊边界逐渐模糊。波动性减弱，熊短牛长，“美股化”，可能才是未来比特币要经历的发展阶段。

• 年内如果出现急涨爆拉（如观测60日累计涨幅超100%），执行逃顶策略，择时买回做中期波段

• Or 如维持震荡或者按预期下行（大概率），定投持币，建立币本位计价的投资逻辑---持有并期待

附：数据指标层面的行情认知

1. 60日涨跌幅：BTC/ETH

2. MVRV z-score: to identify periods where Bitcoin is extremely over or undervalued relative to its 'fair value'. Incl Market Value, Realised Value, Z-score. The higher the score, the overwhelming bubbles.

3. Fear and Greed Index: when the market is generally overly fearful, it may indicate that Bitcoin is cheap/undervalued at that time and could present a good buying opportunity.

4. 1 year HODL: the data groups bitcoin by age since it was last moved from one wallet to another. The emotions of people holding the coins and deciding whether to sell or hold them, depending on where we are in the market cycle.

5. The Puell Multiple: supply side of Bitcoin's economy - bitcoin miners and their revenue. Useful Bitcoin forecasting tool to identify based on this metric whether price is too high and needs to drop, or whether it is too low and may need to bounce

6. RHODL ratio: ratio between RHODL band of 1 week versus the RHODL band of 1-2yrs. When the 1 week value is significantly higher than the 1-2yr it is a signal that the market is becoming overheated.

Total market cap：$ 1.85trillion （gold $11.8 trillion) , 17624 crypto tokens，BTC 42.57%，ETH 18.3%。

2018年高点market cap $0.8 trillion, 2021年高点近$3 trillion。

目前Crypto的市值有了系统性的提升，经过十几年的发展，从规模、认知度、参与主体以及生态方面，都持续在动态变化，但整个板块的基础价值锚定还是比特币。比特币/以太币逐渐成为全球性的可配置资产，参与到大类资产配置的逻辑，行业初期市场牛熊分明的思路似乎不再适用。

总体而言，机构参与度上升导致波动性降低，集中度增加，以及宏观因素的影响力在逐渐加深。

美股的特征是慢长牛：2008年financial tsunami低点，2001年.Com bubble破裂低点，1987年Black Monday，美股形态保持“慢涨→崩盘→慢涨”的走势，牛熊没有明显的界限，崩盘调整后积蓄能量再创新高，呈现上升周期。虽然个中原因颇为复杂，但对于分析crypto走势有参考意义的原因有三点：市场机构化；**投资者“HODL”关注长期收益；美联储持续释放流动性（**尤其是08年以后）。

首先，当机构持币比重增加，且多数采取“HODL”策略，市场流动性减少。虽然仍存在涨多回调甚至小幅崩盘，但由于越来越多的主力选择继续持币而非承压抛售，小崩很难继续恶化为深熊，反而是类似美股，崩盘后积蓄能量再创新高。---波动性预期降低

其次，机构参与者的增加意味着“接盘能力”的提升，每一次恐慌性下跌，都有机构接盘者强力吸筹，这是过去以中小投资者为主体的市场无法实现的。随着比特币在全世界范围的认可度越来越高，无论是机构还是“大户”以长期持币为主，对于短中期波动敏感性不强，对币值稳定是基础利好。---集中度增加

最后，联储持续流动性释放，是比特币与美股慢长牛的根本动因之一。2008年以后持续QE，通过央行传导积累到金融市场（持续回购国债导致利率下行，股票定价模型下提升股价；流动性增加促进实体经济反弹，EPS也实际在提升；巨头科技公司不断回购股票，减少流通股，增加市值），本轮疫情导致生产和运输受阻，产生全球性供应链传导效应，推高生产品价格。另外直接的救助措施和财政措施创造需求，产生需求侧通胀。相应的由于比特币风险资产属性和配置要求，也会迎来持续的市值上涨。---中长期趋势判断应纳入更多的宏观因素考量

近期宏观面最热点的话题是美联储的加息（国内的主题是稳增长和政策面修复），宏观因素方面对短中期币价有打压。但是各类资产市场（包括crypto）对于加息的预期也已经打得比较饱满。

从联储的角度而言，3月加息是必然的，但是加多少，以及后续怎么加，还存在比较大的讨论空间。下半年的调控措施可能较市场预期更乐观。如果经过一季度加息和预期调控，二季度通胀有所缓解，则后续联储加息的压力也会比较小。

因此二季度是非常重要的观察窗口期，或许会有企稳的契机，市场已经price in了七次加息的预期，下跌预期不大。缩表预期暂时不明朗，但扩表速度放缓是必然趋势，市场预期不一定代表走势。

顺便提一句A股上半年投资机会，在稳增长的政策下，新老基建板块，优质房地产板块稳步增长见底回升。周期行业的调控节奏有迹可循， 2008年调控16个月，2011年调控15个月，经历了国五条，公积金加码的影响。而本轮调控属于信用风险导致的集中爆发，去库存压力比较低，对未来房价压力有一定的支撑。历史经验观察到，行业见底回暖总是滞后于政策的回升，目前政策已经出现放松趋势，行业头部公司将迎来小春天。

总结来说，随着机构持仓、大资本进场，以比特币为代表的数字资产正在进入主流视野，开始与美股为代表的全球资本市场协同，表现出与之相近的形态，宏观因素的重要性愈发明显。

中期维度内，比特币/以太币承压回调，但是眼光放长，核心币种慢长牛的形态越来越明显。以往路径已经不具有太多的参考性，牛熊边界逐渐模糊。波动性减弱，熊短牛长，“美股化”，可能才是未来比特币要经历的发展阶段。

• 年内如果出现急涨爆拉（如观测60日累计涨幅超100%），执行逃顶策略，择时买回做中期波段

• Or 如维持震荡或者按预期下行（大概率），定投持币，建立币本位计价的投资逻辑---持有并期待

附：数据指标层面的行情认知

1. 60日涨跌幅：BTC/ETH

2. MVRV z-score: to identify periods where Bitcoin is extremely over or undervalued relative to its 'fair value'. Incl Market Value, Realised Value, Z-score. The higher the score, the overwhelming bubbles.

3. Fear and Greed Index: when the market is generally overly fearful, it may indicate that Bitcoin is cheap/undervalued at that time and could present a good buying opportunity.

4. 1 year HODL: the data groups bitcoin by age since it was last moved from one wallet to another. The emotions of people holding the coins and deciding whether to sell or hold them, depending on where we are in the market cycle.

5. The Puell Multiple: supply side of Bitcoin's economy - bitcoin miners and their revenue. Useful Bitcoin forecasting tool to identify based on this metric whether price is too high and needs to drop, or whether it is too low and may need to bounce

6. RHODL ratio: ratio between RHODL band of 1 week versus the RHODL band of 1-2yrs. When the 1 week value is significantly higher than the 1-2yr it is a signal that the market is becoming overheated.