本文仅作为内容和技术分享，不涉及任何投资建议。

2022年5月，币圈经历了一系列惊心动魄的大事件，其中以LUNA/UST关注度最高，并成功出圈，各传统媒体都进行了相关报道。

因为身边很多朋友抄底，不停地抄，并换着姿势抄，最终都避免不了99.99%的亏损。我想专门就LUNA与UST的机制进行一个分享，以便大家再碰到类似的项目或机制，可以作出更为全面的判断。

若有任何问题，欢迎联系我

• Twitter: @0xLuckytree

• Email: susen_go@163.com

0. 前言
1. 目录
2. 小知识
    2.1 稳定币是什么，稳定币为什么稳定
    2.2 算法稳定币是什么
    2.3 Terra是什么
    2.4 UST是什么
    2.5 LUNA是什么
    2.6 Anchor是什么
    2.7 LUNA和UST之间是如何死亡螺旋的
    2.8 引起UST和LUNA崩溃的原因
    2.9 如何铸造LUNA，什么是Terra Station
3. 发行稳定币干啥，怎么赚钱 
4. 为什么不断地有勇士进来抄底LUNA
5. USDT这种会受到影响么
6. 本次脱锚事件回顾
7. 展望
8. 参考资料

稳定币（Stablecoin）是一种通过资产抵押发行的代币，其价值是与被抵押资产价值直接连动的。

理解稳定币为什么稳定，类比古代的钱庄发行银票可能就好理解点，如果钱庄的银票应用场景足够多，大家都认你，且我随时可以去任何一个钱庄凭1两银票兑换出等值的金银，那么你就很稳定，反之则不稳定。

算法稳定币（Algorithmic stablecoin）与抵押法币和加密货币支持的稳定币不同，其通过一套算法来控制供应量和维持挂钩。

Terra是一种使用Cosmos SDK创建的区块链网络，致力于创建稳定币，由Terraform实验室的Do Kwon和Daniel Shin于2018年共同创立，使用Tendermint委托权益证明(DPoS)作为共识机制。Terra具备智能合约功能，可创建各种不同类型的稳定币。

其中LFG是Luna Foundation Guard的缩写，为露娜基金会，查看LFG官网。

UST（TerraUSD) 就是Terra区块链网络铸造的稳定币。

LUNA是Terra区块链网络的加密货币，通过铸造或销毁LUNA来维持UST的稳定。LUNA在Terra协议中发挥以下四点作用：

1. 充当效用代币，用于在燃料费系统中支付交易手续费。

2. 用于参与平台的治理系统。通过质押LUNA代币，用户可发起与Terra协议相关的修改提案并进行投票。

3. 充当机制作用，吸收Terra铸造的稳定币需求波动，以维持价格挂钩。

4. 在DPoS共识机制中用作质押代币，验证者正是依赖该机制来处理网络交易。

LUNA最大目标供应量为10亿枚，但因为脱锚事件影响，当前根据CoinMarketCap数据，其供应量已达到6,530,353,240,213（6.5万亿）枚。

Anchor是由Terraform Labs开发和维护，由社区治理，为Terra用户提供的 借贷平台 。用户可通过Anchor协议抵押赚取利息以及借贷加密货币。通过以下几种方式，可赚取Anchor协议的代币ANC：

1. 质押ANC-UST Terraswap供应商代币，即可获得ANC奖励。

2. 直接质押ANC。

3. 通过Anchor协议借入稳定币。

查看Anchor链上数据。

简单来说就是，铸造1UST需要销毁1美元LUNA，销毁1UST需要铸造1美元LUNA。

举例子最容易懂：

当UST的价格低于1美元时：

1. 假设每枚UST的价格跌至0.98美元，比预期挂钩价值低2美分。然而，Terra稳定币与LUNA相互兑换时，1枚UST被认为价值1美元。

2. 当套利者看到这种价差就会留意谋利的机会。他们以98美元买入100枚UST，然后在Terra Station市场将其兑换为价值100美元的LUNA。

3. 套利者可保留价值100美元的LUNA，或将其兑换为法币并兑现利润。虽然2美元听起来不多，但数量越多，利润就会越高。铸币价格与代币价值的价差被称为铸币税。

但这样一来，最终价格如何才能稳定在1美元呢？ 首先，套利者拉高了UST的购买，导致UST价格上涨。此外，Terra销毁了兑换LUNA的UST，供应量减少，就导致价格提升。只要UST的价格达到1美元，就失去了套利机会。

当UST的价格高于1美元时，同样的过程也会反向进行：

1. UST价格上涨至1.02美元，同样为套利者提供了获利方法。

2. 套利者购买价值100美元的LUNA，在Terra Station市场模块兑换为价值102美元的UST。Terra在铸造UST的过程中销毁LUNA，因此UST供应量增长。

3. 套利者之后可在公开市场卖出持有的UST以赚取利润。UST的抛售压力有将价格拉回挂钩价。

由于吸收了稳定币的需求波动性，LUNA代币成为了Terra算法中不可或缺的部分。

查阅资料，射箭再画靶我们可以知道，大概有以下几点：

1. 主要由我们上面说的Anchor（文章2.6节）引起的。为什么说是Anchor呢？我们知道如果想要提高一个虚拟货币的共识，一定是让更多的人来使用，接入更多的场景，典型的如比特币现在作为跨境转账、价值储存、机构购买、国家储备了（另外捎带一句私货，比特币现在链上转账手续费真的不贵，不信的可以去试试）。而我们的Anchor竟然提供高达20%的年化存款收益率，而其他平台稳定币存款利率大多小于5%；另一方面更要命的是，其贷款利率远远低于20%，甚至Anchor为了激励用户积极贷款而发行自己的代币ANC，然后用ANC来补贴贷款用户，以至于贷款用户经常可以以负利率借到UST，这样的高存款利率肯定是不可持续的；

2. 根据UST和LUNA之间的关系（文章2.7节），一旦有大量的UST需要赎回，一定会导致LUNA疯狂贬值，进而进入死亡螺旋；

3. 在UST小幅度脱锚的情况下，Do Kwon高调宣布“救市”，并浪费大量资金，导致“子弹”提前打光；

4. UST进一步脱锚后，LFG没有实际的进展。随后，Terra官方选择了支持加快燃烧UST增发LUNA。但是已经错过了最佳时间，LUNA价格已经下跌，销毁同样数量的UST需要增发更多的LUNA，同时流动性不足，最终LUNA走向死亡螺旋。

关于UST和LUNA之间的铸造和销毁，都可以通过Terra Station的市场模块完成。

此处是如何套利，可以参考文章2.7节的详细描述。

什么是Terra Station？

Terra Station是Terra的官方加密货币官方钱包和操作面板，LUNA持有者可用于访问自己的资金、质押并参与治理。这款钱包提供移动设备App端和浏览器插件可选。

1.Terra Station操作面板显示一系列链上数据，包括交易量、质押利润及活跃账户数量。

2.Terra Station的钱包属于非托管型，也就是说，仅限本人访问私钥。如开通Terra Station钱包，请确保妥善安全地管理好个人助记词。如Terra Station钱包丢失，个人资金将无法找回。

3.存入相应数量LUNA，治理门户就会允许您发布新提案并进入投票阶段。如果您没有资金，其他用户可替您存入5相应数量LUNA。当新提案发布时，其他LUNA持有者可质押代币来参与投票。

4.质押代币环节，您可委托、检查奖励，将LUNA绑定为验证者，并参与DPoS共识机制的每个阶段。

Terra Station 下载地址：Download Station。

当然是有利可图，我们来看一看江卓尔的分析。

• 稳定币发行方作为币圈印钞机，台面下的增发、操纵市场的获利；

• 稳定币兑换法定货币的手续费，脱锚时买入的获利；

• 无息存入法定货币的收益，如银行存款、理财利息、放贷、公司债券等；

• 接受抵押时的贷款利息。如接受抵押BTC/ETH借出稳定币，由此带来的稳定币放贷收入、BTC/ETH的利息；

我想有以下几点：

• 跌的太多了，每天都跌90%以上，每天都认为再跌也跌不到哪里去了，认为差不多到底；

• 彩票心理，涌现大量10u战神，准备以小博大；

• 对LUNA增发机制的不了解，战神们不知道只要UST回不到1美金，LUNA就会不断地增发，LFG肯定会选择救UST牺牲LUNA，而价格的下跌，会导致指数级的增发，而且这些增发的LUNA大部分是没法销毁的，所以价格永远回不到我们看到的100美元；

• 新闻的曝光，为LUNA引流，又因为上面3点原因，迎来一批增量接盘客；

• 合约大神们的狂欢；

• 热点事件，好玩，重在参与；

• 买来纪念的，想当年LUNA妥妥的”币圈女神”、”币中茅台“，大家为了圆自己一个拥有10个、100个、1000个、1万个、1千万个、1亿个LUNA的梦。

反正从我接触这一行以来，几乎每年都要整几次。具体的可以看看江卓尔的《USDT在近期没有脱锚的风险》。他的标题虽然是《USDT在近期没有脱锚的风险》，但反过来看，也可以知道USDT目前的风险点在哪里。

1. 5月8日凌晨到5月8日晚上期间，Terra移除了Curve中的流动性，以准备包括UST、FRAX、USDT、USDC的4pool，此时8400万UST砸向Curve。UST两次小范围的脱离1美元，经过“0x6b67”开头的地址耗费7万枚ETH和“0x5996”开头的两个地址（积累了5.8亿枚UST）的努力，UST恢复1美元。

2. 5月9日晚上~5月10日期间，UST在略低于1美元的地方出现巨量成交，币安上也打响了“UST保卫战”，但最终战争失败，UST最低跌至0.6美元附近。部分人已经断言Terra走向失败。币安暂停UST的充提，Terra链上操作卡顿，UST难以在链上销毁以赎回LUNA。

3. 5月11日早上，The Block报道称LFG正在向机构寻求筹集超过10亿美元的资金来支持UST，Jump Trading、Celsius以及Jane Street已经承诺该笔融资，机构以50%的价格购买LUNA，锁仓一年，之后按月线性释放。随后传出融资失败的消息，因为LUNA的过快下跌，LFG给出的折扣价已经意义不大。而之后，迎接LUNA和UST的是进一步的下跌，LUNA先于UST走向1美元，此前LUNA的最高价超过100美元。

4. 5月11日下午，Terra Research宣布了一项提案，将UST的铸币容量（一天内在特定滑点内的理论铸币上限，交易者与套利者的竞争导致实际销毁的UST可能高于这一数值）从2.93亿美元增加到12亿美元，以加快UST的通缩。后续方案倾向于牺牲LUNA拯救UST，LUNA加速下跌。

5. 5月12日，Terra官方称1164号提案将扩大基础池规模并加快UST的燃烧速度，帮助缩小链上价差。TFL启动三项紧急行动：销毁社区池中的UST；在以太坊上跨链销毁剩余的3.71亿UST；质押2.4亿LUNA以防御网络治理攻击。

6. 5月13日，Terra官方推特宣布在区块高度7607789停止The Terra blockchain，各交易所陆续下架相关LUNA/UST/ANC交易对及质押，晚间陆续恢复了部分。截至北京时间2022年5月13日22:55，UST总量约为113亿枚，市值大概是17亿美元；LUNA总量约为6.5万亿枚，市值大概7.9亿。

UST的失败并不意味着加密市场的失败和算法稳定币的失败，任何创新在走向成熟落地前都是有代价的，虽然这代价太惨痛。UST的今天也无疑是对所有加密创业者敲醒了警钟，在创新的同时，切记敬畏风险，考虑到极端环境和黑天鹅，因为你永远不知下一秒到来的会是什么。

敬畏市场、不忘初心。

• Terra官网

• LFG官网

• 币安学院《什么是Terra（LUNA）》

• Anchor Protocol Dashbord

• Terra官方推特

• 一文读懂LUNA与UST，详解今日UST脱锚

• 研究报告 | 为啥算法稳定币 UST 会出现价格脱锚？

• 复盘Terra败局与现状，UST和LUNA还能如何自救？

本文仅作为内容和技术分享，不涉及任何投资建议。

2022年5月，币圈经历了一系列惊心动魄的大事件，其中以LUNA/UST关注度最高，并成功出圈，各传统媒体都进行了相关报道。

因为身边很多朋友抄底，不停地抄，并换着姿势抄，最终都避免不了99.99%的亏损。我想专门就LUNA与UST的机制进行一个分享，以便大家再碰到类似的项目或机制，可以作出更为全面的判断。

若有任何问题，欢迎联系我

• Twitter: @0xLuckytree

• Email: susen_go@163.com

0. 前言
1. 目录
2. 小知识
    2.1 稳定币是什么，稳定币为什么稳定
    2.2 算法稳定币是什么
    2.3 Terra是什么
    2.4 UST是什么
    2.5 LUNA是什么
    2.6 Anchor是什么
    2.7 LUNA和UST之间是如何死亡螺旋的
    2.8 引起UST和LUNA崩溃的原因
    2.9 如何铸造LUNA，什么是Terra Station
3. 发行稳定币干啥，怎么赚钱 
4. 为什么不断地有勇士进来抄底LUNA
5. USDT这种会受到影响么
6. 本次脱锚事件回顾
7. 展望
8. 参考资料

稳定币（Stablecoin）是一种通过资产抵押发行的代币，其价值是与被抵押资产价值直接连动的。

理解稳定币为什么稳定，类比古代的钱庄发行银票可能就好理解点，如果钱庄的银票应用场景足够多，大家都认你，且我随时可以去任何一个钱庄凭1两银票兑换出等值的金银，那么你就很稳定，反之则不稳定。

算法稳定币（Algorithmic stablecoin）与抵押法币和加密货币支持的稳定币不同，其通过一套算法来控制供应量和维持挂钩。

Terra是一种使用Cosmos SDK创建的区块链网络，致力于创建稳定币，由Terraform实验室的Do Kwon和Daniel Shin于2018年共同创立，使用Tendermint委托权益证明(DPoS)作为共识机制。Terra具备智能合约功能，可创建各种不同类型的稳定币。

其中LFG是Luna Foundation Guard的缩写，为露娜基金会，查看LFG官网。

UST（TerraUSD) 就是Terra区块链网络铸造的稳定币。

LUNA是Terra区块链网络的加密货币，通过铸造或销毁LUNA来维持UST的稳定。LUNA在Terra协议中发挥以下四点作用：

1. 充当效用代币，用于在燃料费系统中支付交易手续费。

2. 用于参与平台的治理系统。通过质押LUNA代币，用户可发起与Terra协议相关的修改提案并进行投票。

3. 充当机制作用，吸收Terra铸造的稳定币需求波动，以维持价格挂钩。

4. 在DPoS共识机制中用作质押代币，验证者正是依赖该机制来处理网络交易。

LUNA最大目标供应量为10亿枚，但因为脱锚事件影响，当前根据CoinMarketCap数据，其供应量已达到6,530,353,240,213（6.5万亿）枚。

Anchor是由Terraform Labs开发和维护，由社区治理，为Terra用户提供的 借贷平台 。用户可通过Anchor协议抵押赚取利息以及借贷加密货币。通过以下几种方式，可赚取Anchor协议的代币ANC：

1. 质押ANC-UST Terraswap供应商代币，即可获得ANC奖励。

2. 直接质押ANC。

3. 通过Anchor协议借入稳定币。

查看Anchor链上数据。

简单来说就是，铸造1UST需要销毁1美元LUNA，销毁1UST需要铸造1美元LUNA。

举例子最容易懂：

当UST的价格低于1美元时：

1. 假设每枚UST的价格跌至0.98美元，比预期挂钩价值低2美分。然而，Terra稳定币与LUNA相互兑换时，1枚UST被认为价值1美元。

2. 当套利者看到这种价差就会留意谋利的机会。他们以98美元买入100枚UST，然后在Terra Station市场将其兑换为价值100美元的LUNA。

3. 套利者可保留价值100美元的LUNA，或将其兑换为法币并兑现利润。虽然2美元听起来不多，但数量越多，利润就会越高。铸币价格与代币价值的价差被称为铸币税。

但这样一来，最终价格如何才能稳定在1美元呢？ 首先，套利者拉高了UST的购买，导致UST价格上涨。此外，Terra销毁了兑换LUNA的UST，供应量减少，就导致价格提升。只要UST的价格达到1美元，就失去了套利机会。

当UST的价格高于1美元时，同样的过程也会反向进行：

1. UST价格上涨至1.02美元，同样为套利者提供了获利方法。

2. 套利者购买价值100美元的LUNA，在Terra Station市场模块兑换为价值102美元的UST。Terra在铸造UST的过程中销毁LUNA，因此UST供应量增长。

3. 套利者之后可在公开市场卖出持有的UST以赚取利润。UST的抛售压力有将价格拉回挂钩价。

由于吸收了稳定币的需求波动性，LUNA代币成为了Terra算法中不可或缺的部分。

查阅资料，射箭再画靶我们可以知道，大概有以下几点：

1. 主要由我们上面说的Anchor（文章2.6节）引起的。为什么说是Anchor呢？我们知道如果想要提高一个虚拟货币的共识，一定是让更多的人来使用，接入更多的场景，典型的如比特币现在作为跨境转账、价值储存、机构购买、国家储备了（另外捎带一句私货，比特币现在链上转账手续费真的不贵，不信的可以去试试）。而我们的Anchor竟然提供高达20%的年化存款收益率，而其他平台稳定币存款利率大多小于5%；另一方面更要命的是，其贷款利率远远低于20%，甚至Anchor为了激励用户积极贷款而发行自己的代币ANC，然后用ANC来补贴贷款用户，以至于贷款用户经常可以以负利率借到UST，这样的高存款利率肯定是不可持续的；

2. 根据UST和LUNA之间的关系（文章2.7节），一旦有大量的UST需要赎回，一定会导致LUNA疯狂贬值，进而进入死亡螺旋；

3. 在UST小幅度脱锚的情况下，Do Kwon高调宣布“救市”，并浪费大量资金，导致“子弹”提前打光；

4. UST进一步脱锚后，LFG没有实际的进展。随后，Terra官方选择了支持加快燃烧UST增发LUNA。但是已经错过了最佳时间，LUNA价格已经下跌，销毁同样数量的UST需要增发更多的LUNA，同时流动性不足，最终LUNA走向死亡螺旋。

关于UST和LUNA之间的铸造和销毁，都可以通过Terra Station的市场模块完成。

此处是如何套利，可以参考文章2.7节的详细描述。

什么是Terra Station？

Terra Station是Terra的官方加密货币官方钱包和操作面板，LUNA持有者可用于访问自己的资金、质押并参与治理。这款钱包提供移动设备App端和浏览器插件可选。

1.Terra Station操作面板显示一系列链上数据，包括交易量、质押利润及活跃账户数量。

2.Terra Station的钱包属于非托管型，也就是说，仅限本人访问私钥。如开通Terra Station钱包，请确保妥善安全地管理好个人助记词。如Terra Station钱包丢失，个人资金将无法找回。

3.存入相应数量LUNA，治理门户就会允许您发布新提案并进入投票阶段。如果您没有资金，其他用户可替您存入5相应数量LUNA。当新提案发布时，其他LUNA持有者可质押代币来参与投票。

4.质押代币环节，您可委托、检查奖励，将LUNA绑定为验证者，并参与DPoS共识机制的每个阶段。

Terra Station 下载地址：Download Station。

当然是有利可图，我们来看一看江卓尔的分析。

• 稳定币发行方作为币圈印钞机，台面下的增发、操纵市场的获利；

• 稳定币兑换法定货币的手续费，脱锚时买入的获利；

• 无息存入法定货币的收益，如银行存款、理财利息、放贷、公司债券等；

• 接受抵押时的贷款利息。如接受抵押BTC/ETH借出稳定币，由此带来的稳定币放贷收入、BTC/ETH的利息；

我想有以下几点：

• 跌的太多了，每天都跌90%以上，每天都认为再跌也跌不到哪里去了，认为差不多到底；

• 彩票心理，涌现大量10u战神，准备以小博大；

• 对LUNA增发机制的不了解，战神们不知道只要UST回不到1美金，LUNA就会不断地增发，LFG肯定会选择救UST牺牲LUNA，而价格的下跌，会导致指数级的增发，而且这些增发的LUNA大部分是没法销毁的，所以价格永远回不到我们看到的100美元；

• 新闻的曝光，为LUNA引流，又因为上面3点原因，迎来一批增量接盘客；

• 合约大神们的狂欢；

• 热点事件，好玩，重在参与；

• 买来纪念的，想当年LUNA妥妥的”币圈女神”、”币中茅台“，大家为了圆自己一个拥有10个、100个、1000个、1万个、1千万个、1亿个LUNA的梦。

反正从我接触这一行以来，几乎每年都要整几次。具体的可以看看江卓尔的《USDT在近期没有脱锚的风险》。他的标题虽然是《USDT在近期没有脱锚的风险》，但反过来看，也可以知道USDT目前的风险点在哪里。

1. 5月8日凌晨到5月8日晚上期间，Terra移除了Curve中的流动性，以准备包括UST、FRAX、USDT、USDC的4pool，此时8400万UST砸向Curve。UST两次小范围的脱离1美元，经过“0x6b67”开头的地址耗费7万枚ETH和“0x5996”开头的两个地址（积累了5.8亿枚UST）的努力，UST恢复1美元。

2. 5月9日晚上~5月10日期间，UST在略低于1美元的地方出现巨量成交，币安上也打响了“UST保卫战”，但最终战争失败，UST最低跌至0.6美元附近。部分人已经断言Terra走向失败。币安暂停UST的充提，Terra链上操作卡顿，UST难以在链上销毁以赎回LUNA。

3. 5月11日早上，The Block报道称LFG正在向机构寻求筹集超过10亿美元的资金来支持UST，Jump Trading、Celsius以及Jane Street已经承诺该笔融资，机构以50%的价格购买LUNA，锁仓一年，之后按月线性释放。随后传出融资失败的消息，因为LUNA的过快下跌，LFG给出的折扣价已经意义不大。而之后，迎接LUNA和UST的是进一步的下跌，LUNA先于UST走向1美元，此前LUNA的最高价超过100美元。

4. 5月11日下午，Terra Research宣布了一项提案，将UST的铸币容量（一天内在特定滑点内的理论铸币上限，交易者与套利者的竞争导致实际销毁的UST可能高于这一数值）从2.93亿美元增加到12亿美元，以加快UST的通缩。后续方案倾向于牺牲LUNA拯救UST，LUNA加速下跌。

5. 5月12日，Terra官方称1164号提案将扩大基础池规模并加快UST的燃烧速度，帮助缩小链上价差。TFL启动三项紧急行动：销毁社区池中的UST；在以太坊上跨链销毁剩余的3.71亿UST；质押2.4亿LUNA以防御网络治理攻击。

6. 5月13日，Terra官方推特宣布在区块高度7607789停止The Terra blockchain，各交易所陆续下架相关LUNA/UST/ANC交易对及质押，晚间陆续恢复了部分。截至北京时间2022年5月13日22:55，UST总量约为113亿枚，市值大概是17亿美元；LUNA总量约为6.5万亿枚，市值大概7.9亿。

UST的失败并不意味着加密市场的失败和算法稳定币的失败，任何创新在走向成熟落地前都是有代价的，虽然这代价太惨痛。UST的今天也无疑是对所有加密创业者敲醒了警钟，在创新的同时，切记敬畏风险，考虑到极端环境和黑天鹅，因为你永远不知下一秒到来的会是什么。

敬畏市场、不忘初心。

• Terra官网

• LFG官网

• 币安学院《什么是Terra（LUNA）》

• Anchor Protocol Dashbord

• Terra官方推特

• 一文读懂LUNA与UST，详解今日UST脱锚

• 研究报告 | 为啥算法稳定币 UST 会出现价格脱锚？

• 复盘Terra败局与现状，UST和LUNA还能如何自救？