Updated: Bài biên từ 14/11/2025

Bitcoin đang bị kéo xuống dưới mốc $100K khi Nasdaq 100 bắt đầu suy yếu.

Sự suy yếu này còn trùng với nhiều áp lực khác:

• Nhà đầu tư tổ chức đang giảm đòn bẩy.

• Các công ty niêm yết không còn mua BTC nhanh như trước.

Hiện Bitcoin đang giảm 25% từ đỉnh ATH. Mức này chưa sâu bằng đợt giảm tháng 2-3, khi BTC mất 30% trong bối cảnh tương tự:

• Nasdaq giảm sâu.

• Nhà đầu tư lo ngại về thuế quan Mỹ.

• Thị trường nghi ngờ Fed có cắt giảm lãi suất hay không.

Ở thời điểm đó, tình hình dần cải thiện và cả chứng khoán Mỹ lẫn Bitcoin đều quay lại xu hướng tăng. Còn hiện tại, chúng ta đang bước vào một giai đoạn bất định mới và đây không phải môi trường lý tưởng để Bitcoin có thể phục hồi. Rủi ro giảm tiếp vẫn đang lớn hơn.

→ Đà phục hồi của Bitcoin chững lại ngay khi Nasdaq bước vào nhịp điều chỉnh. Xu hướng giảm của BTC thường chỉ dừng lại khi thị trường chứng khoán ổn định và bật tăng trở lại.

Như đã đề cập trong tuần trước, thị trường đang trải qua một giai đoạn deleveraging, khiến dòng vốn vào Bitcoin khó hơn. Việc giảm đòn bẩy bắt đầu từ nhiều tuần trước, nhưng bây giờ tác động mới thể hiện rõ trong dữ liệu. Chỉ riêng yếu tố này đã đủ khiến kỳ vọng về dòng tiền tổ chức mạnh trong quý 4 không được khả quan.

Trong bối cảnh này, Bitcoin nằm quá cao trên thang rủi ro so với khẩu vị của phần lớn tổ chức. Khi quản lý tiền trở nên thận trọng, họ có xu hướng cắt giảm rủi ro. Chúng ta chỉ biết giai đoạn deleveraging kết thúc khi các chỉ báo trễ như National Financial Conditions Index bắt đầu giảm trở lại.

Nhưng hiện tại, chúng ta có thể quan sát trực tiếp từ ETF:

• dòng vốn vào ETF Bitcoin rất yếu, dù giá đang ở vùng $100K

• sau chuỗi 6 ngày outflow liên tục kéo giá về vùng này, thị trường chỉ thấy các phiên nhỏ lẻ inflow xen kẽ outflow, không hề có dấu hiệu của một chu kỳ mua ròng mạnh.

Chờ đến khi ETF ghi nhận ít nhất một tuần inflow liên tục, mà giá trên PTKT vẫn giữ quanh đây thì mới xét hỗ trợ bền vững.

Ngoài ra, mình đã từng cảnh báo việc Fed cắt giảm lãi suất quá gấp làm tăng rủi ro giảm giá bởi ẩn sau hành vì này có thể là bất ổn kinh tế khó có thể cải thiện.

Còn do Mỹ bị đóng cửa chính phủ gần một tháng, lượng dữ liệu kinh tế mới rất hạn chế. Nhà đầu tư phải dựa vào phát biểu của quan chức Fed để đoán xem liệu việc cắt giảm lãi suất có còn nằm trong kế hoạch hay không.

Fed luôn nói rằng họ dựa vào dữ liệu. Nếu đúng vậy, thì trong điều kiện thiếu dữ liệu như hiện tại, Fed có khả năng không hành động gì trong tháng 12. Điều này hoàn toàn trái ngược so với kỳ vọng vài tuần trước, khi thị trường tin gần như chắc chắn 25bps sẽ được cắt.

Việc Fed đi ngược kỳ vọng thị trường có thể tạo ra tác động tiêu cực mạnh và hiện tại, đó chính xác là tình huống đang hình thành.

Xác suất cắt giảm lãi suất tháng 12 rơi từ 90% xuống còn khoảng 56%.

Sự đảo chiều này đang tác động trực tiếp đến các tài sản rủi ro, bao gồm Bitcoin.

Vài tín hiệu bearish bổ sung:

1. Holder dài hạn đã xả 815.000 BTC ~100 tỷ USD trong 30D

Holder dài hạn = nhóm thông minh nhất trên onchain.

Lần gần nhất họ bán mạnh như vậy là T4/2022, ngay trước khi BTC từ 40k rơi về 20k → 15k.

LTH chỉ phân phối khi họ cho rằng thị trường quá nóng hoặc sắp giảm sâu.

1. Tỷ lệ market cap / realized cap chuyển âm → chỉ xuất hiện trong pha điều chỉnh hoặc bear

Khi tỷ lệ này âm:

– trader đang lỗ

– thị trường chuyển sang pha capitulation/distribution

– biến động tăng

– thanh khoản bên mua mất

Hiện chỉ báo này đang âm rõ rệt, rất giống nhịp tạo đáy tháng 3/2025, nhưng lần này dòng vốn yếu hơn, xung lực kém hơn.

Đó là lý do thị trường cảm giác nặng, thiên bán chứ không phải tích lũy.

1. Holder ngắn hạn đang lỗ

Thường là điểm khởi đầu của đà giảm dây chuyền.

Giá vốn của STH ~112.8k.

Khi BTC rơi dưới mức này:

– dân lướt sóng bán hoảng loạn

– thanh lý ép bán tăng

– biến động tăng mạnh

– dòng tiền nóng rời thị trường

Điều này xảy ra chính xác vào ngày 10/10.

Giá phá cost basis của STH → thanh lý hàng loạt → đến giờ vẫn chưa hồi lại.

BTC chỉ lấy lại đà khi vượt lại được cost basis của STH.

1. Futures đang bị tháo vị thế, thị trường hiếm khi bật mạnh khi leverage rút ra

Ngày 10/10 chứng kiến:

– ~20B USD futures bị thanh lý

– chủ yếu là long

– bị kích hoạt bởi bất ổn vĩ mô (thuế của Trump + Fed chần chừ)

Từ đó đến nay, open interest tiếp tục giảm.

Ít đòn bẩy = thiếu lực kéo = cấu trúc phục hồi yếu.

1. True Mean Market Price ~82k

Lịch sử cho thấy:

– giao dịch trên mức này → bull

– phá dưới mức này → bear sâu

Giá muốn test lại 82k mà không giữ nổi, đây gần như là trùm cuối của cả chu kỳ.

6) Khả năng cao không có cú hồi chữ V mà là mô hình W chậm

So với cấu trúc điều chỉnh Q1/2025, nhịp này rất giống: rơi mạnh → bật yếu → rơi lần 2 → đi ngang dài

1. Catalyst thực sự tiếp theo là cuộc họp FOMC tháng 12

• Không phải ETF

• Không phải memecoin

• Không phải hype

Thị trường đang chờ Powell phát biểu FOMC T12 nhưng không còn là tâm lý bull, mà là kỳ vọng gỡ gạc.

Trước khi có tín hiệu rõ ràng từ tháng 12, thị trường sẽ tiếp tục nhịp: sideways → correction → sideways.

1. Hoạt động bán ra của các công ty DAT (Digital Asset Treasury)

Toàn cảnh DAT rộng hơn

– Đến tháng 9/2025: ~200 DAT đang hoạt động với tổng vốn hóa ~$150B.

– Hơn 15 DAT tập trung vào BTC giao dịch dưới NAV (giá trị tài sản ròng) tính đến 10/11.

Outflow lớn nhất ngày 13/11:

– Grayscale Bitcoin Mini Trust: 318,2M

– BlackRock IBIT: 256,6M

– Fidelity FBTC: 119,9M

– Bitwise BITB: 47M

PERMISSIONED DEFI

Sự tham gia ngày càng mạnh của các tổ chức đang định hình giai đoạn mới của DeFi: từ mô hình permissionless sang các permissioned pools/vaults, tức chỉ chấp nhận thành viên đã KYC, được whitelist, và tuân thủ chuẩn pháp lý.

Sự chuyển dịch này được thúc đẩy bởi:

• Hạ tầng KYC-onchain (Keyring, Chainalysis…)

• Khung pháp lý rõ ràng hơn (GENIUS Act, Digital Asset Market Clarity Act, SEC custody guidance)

Nhờ đó, dòng vốn tổ chức vào DeFi đã đạt $41B giữa 2025, với hơn 900 tổ chức được whitelist.

Dòng vốn này chủ yếu là từ hedge funds + quỹ truyền thống + crypto native funds.

Vì sao tổ chức ưu tiên permissioned DeFi

Các tổ chức phải tuân thủ:

• AML/KYC

• Luật chứng khoán

• Quy tắc custody & fiduciary duty

• Chuẩn kiểm toán & báo cáo thuế

Permissioned pools hy sinh tính phi tập trung để đáp ứng các yêu cầu này.

Ai hưởng lợi từ Permissioned DeFi?

1. Permissioned Lending / Liquidity Protocols = Aave Arc, Maple Finance, Centrifuge

2. Nền tảng Token hóa tài sản thực (RWA) = Ondo Finance, Clearpool, Goldfinch

3. Hạ tầng Custody & Institutional Access = Fireblocks, Anchorage, Coinbase Institutional

4. On-chain KYC / Identity & Compliance = Chainalysis, Keyring Network

5. Bảo hiểm DeFi = Nexus Mutual, InsurAce

6. Sàn giao dịch = Coinbase, Kraken, Binance

Tổ chức không nhất thiết đi ngược ethos DeFi.

Permissioned và permissionless có thể cùng tồn tại:

• Permissioned: cổng vào cho vốn tổ chức

• Permissionless: không gian mở cho đổi mới & thử nghiệm

zk-proof đóng vai trò cầu nối tư tưởng, giúp:

• Xác minh tuân thủ mà không tiết lộ dữ liệu cá nhân

• Đảm bảo riêng tư nhưng vẫn đáp ứng yêu cầu pháp lý

Một tổng hợp nhanh cho thấy nhóm từ khoá ưa chuộng trong Q4 này chủ yếu nằm ở Stablecoin, tương đối là khó tạo ra khác biệt hay tâm lý viral pump.

• USDT superapp: @stable

• Stablecoin clearing house: @ubyx_

• Prediction market: @Polymarket @Kalshi

• Stablecoin FX: @stable @MentoLabs @arc

• Tokenized Stocks: @BackedFi @Securitize @RobinhoodApp

• Native BTC Utilization: @ArchNtwrk

• Stablecoin-as-a-Service: @Stablecoin @Paxos @m0

• Fully vertically integrated payments: @tempo

• Yield-bearing stablecoins: @Neutrl @capmoney_

• Tokenized deposits: @jpmorgan

• High performance EVM chains: @monad @megaeth SEI

• AI agents payments: @eigencloud @playAI

Updated: Bài biên từ 14/11/2025

Bitcoin đang bị kéo xuống dưới mốc $100K khi Nasdaq 100 bắt đầu suy yếu.

Sự suy yếu này còn trùng với nhiều áp lực khác:

• Nhà đầu tư tổ chức đang giảm đòn bẩy.

• Các công ty niêm yết không còn mua BTC nhanh như trước.

Hiện Bitcoin đang giảm 25% từ đỉnh ATH. Mức này chưa sâu bằng đợt giảm tháng 2-3, khi BTC mất 30% trong bối cảnh tương tự:

• Nasdaq giảm sâu.

• Nhà đầu tư lo ngại về thuế quan Mỹ.

• Thị trường nghi ngờ Fed có cắt giảm lãi suất hay không.

Ở thời điểm đó, tình hình dần cải thiện và cả chứng khoán Mỹ lẫn Bitcoin đều quay lại xu hướng tăng. Còn hiện tại, chúng ta đang bước vào một giai đoạn bất định mới và đây không phải môi trường lý tưởng để Bitcoin có thể phục hồi. Rủi ro giảm tiếp vẫn đang lớn hơn.

→ Đà phục hồi của Bitcoin chững lại ngay khi Nasdaq bước vào nhịp điều chỉnh. Xu hướng giảm của BTC thường chỉ dừng lại khi thị trường chứng khoán ổn định và bật tăng trở lại.

Như đã đề cập trong tuần trước, thị trường đang trải qua một giai đoạn deleveraging, khiến dòng vốn vào Bitcoin khó hơn. Việc giảm đòn bẩy bắt đầu từ nhiều tuần trước, nhưng bây giờ tác động mới thể hiện rõ trong dữ liệu. Chỉ riêng yếu tố này đã đủ khiến kỳ vọng về dòng tiền tổ chức mạnh trong quý 4 không được khả quan.

Trong bối cảnh này, Bitcoin nằm quá cao trên thang rủi ro so với khẩu vị của phần lớn tổ chức. Khi quản lý tiền trở nên thận trọng, họ có xu hướng cắt giảm rủi ro. Chúng ta chỉ biết giai đoạn deleveraging kết thúc khi các chỉ báo trễ như National Financial Conditions Index bắt đầu giảm trở lại.

Nhưng hiện tại, chúng ta có thể quan sát trực tiếp từ ETF:

• dòng vốn vào ETF Bitcoin rất yếu, dù giá đang ở vùng $100K

• sau chuỗi 6 ngày outflow liên tục kéo giá về vùng này, thị trường chỉ thấy các phiên nhỏ lẻ inflow xen kẽ outflow, không hề có dấu hiệu của một chu kỳ mua ròng mạnh.

Chờ đến khi ETF ghi nhận ít nhất một tuần inflow liên tục, mà giá trên PTKT vẫn giữ quanh đây thì mới xét hỗ trợ bền vững.

Ngoài ra, mình đã từng cảnh báo việc Fed cắt giảm lãi suất quá gấp làm tăng rủi ro giảm giá bởi ẩn sau hành vì này có thể là bất ổn kinh tế khó có thể cải thiện.

Còn do Mỹ bị đóng cửa chính phủ gần một tháng, lượng dữ liệu kinh tế mới rất hạn chế. Nhà đầu tư phải dựa vào phát biểu của quan chức Fed để đoán xem liệu việc cắt giảm lãi suất có còn nằm trong kế hoạch hay không.

Fed luôn nói rằng họ dựa vào dữ liệu. Nếu đúng vậy, thì trong điều kiện thiếu dữ liệu như hiện tại, Fed có khả năng không hành động gì trong tháng 12. Điều này hoàn toàn trái ngược so với kỳ vọng vài tuần trước, khi thị trường tin gần như chắc chắn 25bps sẽ được cắt.

Việc Fed đi ngược kỳ vọng thị trường có thể tạo ra tác động tiêu cực mạnh và hiện tại, đó chính xác là tình huống đang hình thành.

Xác suất cắt giảm lãi suất tháng 12 rơi từ 90% xuống còn khoảng 56%.

Sự đảo chiều này đang tác động trực tiếp đến các tài sản rủi ro, bao gồm Bitcoin.

Vài tín hiệu bearish bổ sung:

1. Holder dài hạn đã xả 815.000 BTC ~100 tỷ USD trong 30D

Holder dài hạn = nhóm thông minh nhất trên onchain.

Lần gần nhất họ bán mạnh như vậy là T4/2022, ngay trước khi BTC từ 40k rơi về 20k → 15k.

LTH chỉ phân phối khi họ cho rằng thị trường quá nóng hoặc sắp giảm sâu.

1. Tỷ lệ market cap / realized cap chuyển âm → chỉ xuất hiện trong pha điều chỉnh hoặc bear

Khi tỷ lệ này âm:

– trader đang lỗ

– thị trường chuyển sang pha capitulation/distribution

– biến động tăng

– thanh khoản bên mua mất

Hiện chỉ báo này đang âm rõ rệt, rất giống nhịp tạo đáy tháng 3/2025, nhưng lần này dòng vốn yếu hơn, xung lực kém hơn.

Đó là lý do thị trường cảm giác nặng, thiên bán chứ không phải tích lũy.

1. Holder ngắn hạn đang lỗ

Thường là điểm khởi đầu của đà giảm dây chuyền.

Giá vốn của STH ~112.8k.

Khi BTC rơi dưới mức này:

– dân lướt sóng bán hoảng loạn

– thanh lý ép bán tăng

– biến động tăng mạnh

– dòng tiền nóng rời thị trường

Điều này xảy ra chính xác vào ngày 10/10.

Giá phá cost basis của STH → thanh lý hàng loạt → đến giờ vẫn chưa hồi lại.

BTC chỉ lấy lại đà khi vượt lại được cost basis của STH.

1. Futures đang bị tháo vị thế, thị trường hiếm khi bật mạnh khi leverage rút ra

Ngày 10/10 chứng kiến:

– ~20B USD futures bị thanh lý

– chủ yếu là long

– bị kích hoạt bởi bất ổn vĩ mô (thuế của Trump + Fed chần chừ)

Từ đó đến nay, open interest tiếp tục giảm.

Ít đòn bẩy = thiếu lực kéo = cấu trúc phục hồi yếu.

1. True Mean Market Price ~82k

Lịch sử cho thấy:

– giao dịch trên mức này → bull

– phá dưới mức này → bear sâu

Giá muốn test lại 82k mà không giữ nổi, đây gần như là trùm cuối của cả chu kỳ.

6) Khả năng cao không có cú hồi chữ V mà là mô hình W chậm

So với cấu trúc điều chỉnh Q1/2025, nhịp này rất giống: rơi mạnh → bật yếu → rơi lần 2 → đi ngang dài

1. Catalyst thực sự tiếp theo là cuộc họp FOMC tháng 12

• Không phải ETF

• Không phải memecoin

• Không phải hype

Thị trường đang chờ Powell phát biểu FOMC T12 nhưng không còn là tâm lý bull, mà là kỳ vọng gỡ gạc.

Trước khi có tín hiệu rõ ràng từ tháng 12, thị trường sẽ tiếp tục nhịp: sideways → correction → sideways.

1. Hoạt động bán ra của các công ty DAT (Digital Asset Treasury)

Toàn cảnh DAT rộng hơn

– Đến tháng 9/2025: ~200 DAT đang hoạt động với tổng vốn hóa ~$150B.

– Hơn 15 DAT tập trung vào BTC giao dịch dưới NAV (giá trị tài sản ròng) tính đến 10/11.

Outflow lớn nhất ngày 13/11:

– Grayscale Bitcoin Mini Trust: 318,2M

– BlackRock IBIT: 256,6M

– Fidelity FBTC: 119,9M

– Bitwise BITB: 47M

PERMISSIONED DEFI

Sự tham gia ngày càng mạnh của các tổ chức đang định hình giai đoạn mới của DeFi: từ mô hình permissionless sang các permissioned pools/vaults, tức chỉ chấp nhận thành viên đã KYC, được whitelist, và tuân thủ chuẩn pháp lý.

Sự chuyển dịch này được thúc đẩy bởi:

• Hạ tầng KYC-onchain (Keyring, Chainalysis…)

• Khung pháp lý rõ ràng hơn (GENIUS Act, Digital Asset Market Clarity Act, SEC custody guidance)

Nhờ đó, dòng vốn tổ chức vào DeFi đã đạt $41B giữa 2025, với hơn 900 tổ chức được whitelist.

Dòng vốn này chủ yếu là từ hedge funds + quỹ truyền thống + crypto native funds.

Vì sao tổ chức ưu tiên permissioned DeFi

Các tổ chức phải tuân thủ:

• AML/KYC

• Luật chứng khoán

• Quy tắc custody & fiduciary duty

• Chuẩn kiểm toán & báo cáo thuế

Permissioned pools hy sinh tính phi tập trung để đáp ứng các yêu cầu này.

Ai hưởng lợi từ Permissioned DeFi?

1. Permissioned Lending / Liquidity Protocols = Aave Arc, Maple Finance, Centrifuge

2. Nền tảng Token hóa tài sản thực (RWA) = Ondo Finance, Clearpool, Goldfinch

3. Hạ tầng Custody & Institutional Access = Fireblocks, Anchorage, Coinbase Institutional

4. On-chain KYC / Identity & Compliance = Chainalysis, Keyring Network

5. Bảo hiểm DeFi = Nexus Mutual, InsurAce

6. Sàn giao dịch = Coinbase, Kraken, Binance

Tổ chức không nhất thiết đi ngược ethos DeFi.

Permissioned và permissionless có thể cùng tồn tại:

• Permissioned: cổng vào cho vốn tổ chức

• Permissionless: không gian mở cho đổi mới & thử nghiệm

zk-proof đóng vai trò cầu nối tư tưởng, giúp:

• Xác minh tuân thủ mà không tiết lộ dữ liệu cá nhân

• Đảm bảo riêng tư nhưng vẫn đáp ứng yêu cầu pháp lý

Một tổng hợp nhanh cho thấy nhóm từ khoá ưa chuộng trong Q4 này chủ yếu nằm ở Stablecoin, tương đối là khó tạo ra khác biệt hay tâm lý viral pump.

• USDT superapp: @stable

• Stablecoin clearing house: @ubyx_

• Prediction market: @Polymarket @Kalshi

• Stablecoin FX: @stable @MentoLabs @arc

• Tokenized Stocks: @BackedFi @Securitize @RobinhoodApp

• Native BTC Utilization: @ArchNtwrk

• Stablecoin-as-a-Service: @Stablecoin @Paxos @m0

• Fully vertically integrated payments: @tempo

• Yield-bearing stablecoins: @Neutrl @capmoney_

• Tokenized deposits: @jpmorgan

• High performance EVM chains: @monad @megaeth SEI

• AI agents payments: @eigencloud @playAI