以太坊从这个月月初的2000美元级别，最低杀到了三位数的880美元。不到两个周的时间直接腰斩还多。确实没想到跌得这么快，之前的几个月一直觉得三位数的以太坊很遥远，可是已经事实上见到了，除了接受没什么能做的。即便是有些反弹，但最近几天又开始阴跌模式，离着瀑布前的价位还有差不多100%的距离。在加息缩表的大环境下（马上7月极大可能要继续加息75基点），能不能保住之前880美元的价格也是未知的。

连续的杀跌能发现市场信心的丧失，无人敢于抄底是快速下跌的重要原因，直到加息75点的利空落地并且发酵过，去杠杆的过程也完成的差不多了才有了一丝缓解。如此孱弱的市场也让很多人都看空以太坊的未来，把以太坊熊市的底看到400美元，300美元的观点随处可见。多少比例没统计过，说这话的人到底是不是真的信也不知道。考虑到市场确实有很多未排之雷，其实我也不知道会不会真的到这个位置，我觉得概率不是很大，但肯定不能排除这种可能性。

底这个东西本来就属于玄学范畴，就不多讨论了。不过因为以太坊的暴跌出现了很多看衰以太坊的言论，这在市场上是正常现象，就像以太坊不停上涨的时候就有人喊出以太坊超越比特币的口号一样，涨的时候都是看涨，你不看涨好像就“政治”不正确，即使正确也没人信。跌的时候亦然，看好也没人信，只要你跌那就到处有问题。本来不是问题的地方也成了问题。看跌也许是对的，大环境很差，以太坊链上也加了杠杆，以太坊也不是没有问题，没有缺陷，投资者信心不足，但还是存在了大量我认为对以太坊描述是错误的观点，想聊一聊。

看一个截图，这是暴跌期间关于以太坊的一些观点， 大概有四句：

1. 以太坊2.0要来了

2. 以太坊2.0和Luna 2.0一样的故事

3. 以太坊2.0来了之后会有天量的低成本（300U）的ETH解锁，会有大量的砸盘

4. 质押的stETH已经脱锚，陷入死亡螺旋

明眼人一看就能知道这是一个针对以太坊的PUA言论，看似有理有据观点明晰，其实一句话都不对，懂的人很快就看出来了。但平时对以太坊了解不深的投资者可能就会被这些不真实的观点吓得割掉了自己手里的筹码。咱们一个一个说。

以太坊现在没有2.0了。而是把当初规划在2.0的内容融合在了最新的路线图当中。最新的以太坊路线图分为五个部分来说，分别是 Merge、Surge、Verge、Purge 和 Splurge。

Merge是改变以太坊共识机制，Surge是提高以太坊的可扩展性。Verge，Purge，Splurge都是为了降低以太坊节点的工作量，从而使成为一个以太坊验证者更为简单，让协议更加去中心化。

不过以太坊2.0这个概念被大家所熟知，一时半会也很难转变得过来。我们通常理解的以太坊2.0是三步，第一步是改变以太坊的共识机制，第二步是分片提高以太坊的性能，第三步是改善EVM。可能在今年完成的以太坊合并（Merge）只是完成了原来2.0规划的第一步而已，这也是很多人认为的以太坊2.0。所以认为这次合并了以太坊2.0就来了其实是不对的，合并后的以太坊还代表不了以太坊2.0，并不能因为合并后的以太坊不行就认为以太坊2.0不行。比如合并后以太坊2.0的性能并不会提高，该慢还是慢，该贵还是贵。别嫌弃，以太坊还能继续进步。虽然造成这种误解的原因也有以太坊自己的问题，升级确实太久了，步骤也太多，搞了这么久还只是第一步，要不怎么人家会误会呢。况且分片现在连影都见不到，还不知道什么时候能成功呢，高性能的以太坊不知道什么时候能见到。这是真正的问题。

这个观点是最扯的。Luna崩盘给加密市场造成的影响到现在还在发酵，那些存在Luna生态中的钱因泡沫破裂而灰飞烟灭带来的流动性危机依旧没有解除，还在不停地浮出水面。Luna 2.0更像是一种危机处理，一个烂摊子换个地方再重新开个分号，仅此而已，也没有什么大的规划（临时起意），也没有多大的共识（炒作一波空投就结束了），也难以挽救困局（链上项目大概率出逃或者濒临死亡）。以太坊2.0在规划上很有远见（虽然实现时间看着也比较遥远），能给以太坊带来切实的改变，而且以太坊2.0会完全继承1.0的生态，没有大的危机需要解除，还能享受以太坊原来所有的生态，除了矿机。

一个是深思熟虑的升级，一个是没多大作用的救火，这两个怎么会故事一样。

合并的脚步越来越近，目前第二个测试网马上要进行合并测试了。合并后以太坊中质押的以太坊会不会造成巨量的砸盘一直是很多人关心的问题。上面那张图片还说了这些低成本的以太坊有成本在300U的。

这可能是大家最担心的关于以太坊2.0会形成利空的原因了，这里面也有很多误解。

首先，说个最不可信的点，那就是他这里说的质押的天量低成本以太坊。这里的以太坊2.0指的是信标链。信标链里现在质押了超过1300万个以太坊，质押比例超过了10%，确实是天量的以太坊被质押了。这里有300U的以太坊，但非常非常少。

上图是以太坊质押总数的走势图。可以看到在20年11月份信标链开始支持质押。这里面以太坊最低的价格是375U。而仅仅几天后，以太坊就涨到了400U，而这时候质押的以太坊总数只有23557个。只有这些以太坊成本可能在300U-400U的区间，可以说非常之少。我们再看2021年1月22日时，这天以太坊的价格是1133美元。在那之后，除了前几天以太坊低于了这个价格外，以太坊没有比这个价格还低的时候了。也就是在这之后除了前几天质押进信标链的以太坊，基本质押时以太坊的成本价都比现在的价格高。而当时以太坊质押总数为280万个，占总质押比重的20%，约占以太坊流通量的2.3%。这之后质押的以太坊以现在的价格卖掉不是获利了结，是割肉，也就是绝大部分以太坊质押的成本价其实都不便宜，都在现在的价格之上。

我们再稍微精确点，计算一下质押在信标链中以太坊质押时的成本价。我们把根据以太坊的价格走势把整个质押时间周期分为14个阶段，尽量让一个价格上升趋势或者下降趋势作为一个阶段。这样在计算单一阶段的质押成本均价时用阶段起点价格和阶段终点价格的平均值就更合理一些。然后用每个阶段的质押成本均价乘以阶段时间内质押数量，再除以现在的质押总数，就得到了粗略的质押成本价，经过计算这个成本价在2432.05美元。

所以怎么看这些以太坊质押时的成本价都不低。大部分质押的以太坊相对质押时的价格以现价卖出都是在割肉。因质押期间以太坊价格上涨带来的获利了结所引起的抛压是不算很大的。

但还是存在两个问题，一是前面说的都是这些以太坊质押时的成本价格，我们并不知道这些质押以太坊的投资者持有以太坊的成本是多少，可能他在以太坊3000美元的时候质押进了信标链，但他的持有成本是200美元甚至更低。这个我们就很难考证了。二是现在的市场割肉的也不在少数，不能说质押时成本价格高所带来的市场抛压就小。毕竟会有1300万个以太坊解锁，有多少人愿意割肉我们也不知道。所以咱们需要抛开成本，说说到底合并后质押的以太坊解锁会不会给市场带来巨量抛压。

首先，想想是什么导致了未来合并会带来巨量的抛压？是因为有巨量且没有流动性的币。1300万的币被锁住了，一旦被释放除了做空还能做什么呢？也可能做多，比如抵押借贷然后再买以太坊。但最近的连续清算去杠杆还有不太乐观的市场环境，估计没多少人敢这么做。而且本身以太坊借贷买以太坊这种加杠杆行为就是少数。我们就把这部分忽略不计。那这么多以太坊能做的就只有砸盘了，就看这个砸盘比例大不大了。那反过来想想到底有多少没有流动性的质押以太坊呢？

很多人以为丧失流动性的不就是那质押的1300万个以太坊嘛。其实不然。以太坊质押的方式有好多种。如果你选择的流动性质押服务商，一定程度上流动性问题能够得到解决。这些服务商在你把ETH存入他们的合约后会给你发放衍生品，比如Lido的stETH、币安的BETH等等，这些衍生品的抵押物就是那些存入合约的ETH，抵押率是100%，未来凭借衍生品可以在质押ETH解锁后1：1兑换ETH。因为背后有足额的抵押物，也让这些衍生品有一个比较坚实的二级市场价格，现在市面上大部分的这类衍生品的二级市场价格都在0.95ETH左右。因此，如果你在这些服务商里质押了ETH，只要你想抛掉这些以太坊，那没有问题，只要卖掉自己手里的衍生品就好，有一定的折价，但你获取了流动性，也可以抛掉换回来的ETH来降低自己的投资风险。所以这部分有质押衍生品的ETH是不存在未来的抛压的，想抛随时都可以抛。

那这部分质押的ETH有多少呢？大概占了所有质押的ETH的一半。下图是ETH质押不同渠道的占比数据。其中Lido、Karen、Binance、Rocket Pool等都属于流动性质押服务商，都会给用户发放质押衍生品。前面四个就占了48.45%的比例，质押市场的半壁江山。所以有一半质押的ETH是没有未来抛压一说的，这就化解了很大一块问题。

其次，我们在说一下未来抛压来到的时间周期。现在锁住的以太坊有1300万个，上面说了有一半是没抛压的。那还有大约650万个以太坊可能会带来抛压，这部分也占了5%以上的流通量，属实不少。所以大家会担忧，一旦今年完成以太坊合并，这650万个以太坊释放出来是不是立马对以太坊形成下行压力？答案还是不会。因为以太坊合并之后不会立马释放这些锁仓的以太坊，可能在之后的半年或者一年才会开始释放。而且释放也不是立马释放，解锁是一步一步进行的，整个解锁周期可能要一年甚至更长时间。因此如果我们按10月主网完成合并的话，半年之后开始解锁，那质押的以太坊形成抛压是在2023年4月才需要考虑的事情。如果一年解锁完毕，那抛压完全释放是2024年4月才能完成。

最后，合并之后并不会只给以太坊带来抛压，也会产生对以太坊的需求，而且这个需求还会发生在质押以太坊释放形成抛压之前。因为合并之后原来的矿工退出生态，原来属于他们的手续费收益也就归了质押矿工所有，有人做过测算，手续费加上MEV收益会让质押收益可能要翻倍，相应的锁仓规模也会翻倍。也就意味着可能会有1000多万个以太坊要进入质押领域去赚取那年化4%-5%的收益，必然会产生一些以太坊的需求。而且这个影响发生的时间是在合并之后很快会得到显现的，必然要早于合并后原来质押的以太坊开始陆续解锁。在新增质押不断进入和锁住的质押不断退出之后，以太坊质押的规模也会大致停留在一个稳定的水平，有退出的但也会有进入的，这方面对以太坊价格的影响会逐渐变小。

这个我们从事实上来看，“脱锚”已经发生，但死亡螺旋并没有发生。反而在最近stETH兑换ETH的价格不断回升。在情绪稳定下来之后价格逐步回升就说明了stETH不是没有价值的。

那这个价值来源于哪呢？stETH是以太坊流动性质押服务商Lido出的衍生品。用户将以太坊存入Lido的存款合约，以太坊被合约锁住，获得stETH这个衍生品。由于stETH是足额抵押，所以价值方面是有保障的，风险在于兑换时间的不确定性。很多人喜欢用脱锚和死亡螺旋来形容stETH，这是不太准确的。在Celsius雷曝出来之前，stETH的二级市场价格很坚挺，一直保持和ETH1:1的兑换比例。有人说这是市场对Lido技术的认可，也有人说这是stETH在DeFi中可以继续获得利息，也可以抵押贷款，获利弥补了流动性上的折价。但不管是因为什么，stETH是一个衍生品，不是一个以ETH价格为锚定目标的币。它和算稳的定位是完全不一样的，它的出现就是解决质押ETH用户的流动性问题。至于DeFi上有人用stETH赚利息，进行循坏贷，二级市场的价格都不在Lido的控制范围内。

stETH有一定的折价是很正常的事情，市场应该为stETH换回ETH时间不确定这点给出定价。看看同类型的BETH在币安的二级市场价格就很明白了，BETH的价格基本都是相对ETH的折价状态。所以stETH兑换ETH的价格不再是1应该是常态，目前的价格就比较正常，基本和BETH保持一致。因此给stETH加上脱锚的标签不是很合适。死亡螺旋也夸张了，给stETH贴上脱锚和死亡螺旋的标签，看上去好像stETH和Luna，UST是同样机制的事物，好像stETH也是一个庞氏，一旦价格下跌就会引发雪崩，这就大错特错了。

stETH最大的风险是持有者去质押贷款，主要是清算风险。而推特上很多人也做过统计，想要清算stETH的条件比较苛刻。事实也是那段时间卖掉stETH换成ETH，再砸掉ETH的大户应该也不少。然而在ETH跌破900美元，stETH相对ETH的价格达到0.8级别时，市场也没有清算stETH。只要stETH的持币者解决好自己的流动性问题，黑天鹅事件时间稍微拉长点stETH的价格就能够回得来，因为它不是庞氏，有足额抵押，只要它跌下去就形成了套利空间，市场上就存在流动性好的，不在乎短期黑天鹅风险的，就盯住未来能换回来更多ETH的投资者去套利。所以stETH的危机是肯定会过去的。只是不知道如果黑天鹅再次爆发，市场再次大幅下跌的时候，这个危机会让ETH砸到什么位置。

说到黑天鹅，那就肯定要说说黑天鹅主人公Celsius，它的流动性危机事件最后会如何收场呢？目前它是暂停提现的状态。因为它是个Cefi，有能力暂停提现。Celsius也在配合监管积极地沟通，解决这次危机。高盛正在寻求从投资者那里筹集 20 亿美元，以从陷入困境的加密借贷平台 Celsius 手中收购不良资产，拟议的交易将允许投资者在 Celsius 申请破产的情况下以潜在的大幅折扣购买其资产。

据消息人士透露高盛似乎正在寻求从 Web3 加密基金、专门从事不良资产的基金以及手头有充足现金的传统金融机构获得资金承诺。跨链流动性协议 Chainge Finance 也已向 Celsius 发起对其某些资产与负债的收购邀约，计划在交易达成后通过 Chainge 向 Celsius 注入流动性，并利用 Chainge 应用将所有用户资产立即分配到用户自己的地址，以解决目前所有 Celsius 用户无法提币的困局。这都说明Celsius和Luna不一样，Luna一出事大家躲都来不及，没人去救，也没人能救，脱锚、死亡螺旋这是写在Luna基因里的命门。Celsius的问题没那么严重，其实它资产是足够的。但它出了事了，而且流动性还严重不足，超过一半的资产因为ETH质押锁住了流动性，没法应对用户的提款与转账，因此才暂停了这些功能。手里有流动性的机构当然不愿意错过这个趁你病要你命的机会，给你提供流动性，然后低价获得Celsius的资产，何乐不为呢。

本文内容系原创，如需转载请标明出处。以上内容仅供参考、交流，不构成投资建议。如存在明显的理解或数据的错误，欢迎反馈。

推特：

https://twitter.com/leishenvalue

价值投资，长期主义，余生跟Crypto共进退。进微信群加微信ghl995765528。

以太坊从这个月月初的2000美元级别，最低杀到了三位数的880美元。不到两个周的时间直接腰斩还多。确实没想到跌得这么快，之前的几个月一直觉得三位数的以太坊很遥远，可是已经事实上见到了，除了接受没什么能做的。即便是有些反弹，但最近几天又开始阴跌模式，离着瀑布前的价位还有差不多100%的距离。在加息缩表的大环境下（马上7月极大可能要继续加息75基点），能不能保住之前880美元的价格也是未知的。

连续的杀跌能发现市场信心的丧失，无人敢于抄底是快速下跌的重要原因，直到加息75点的利空落地并且发酵过，去杠杆的过程也完成的差不多了才有了一丝缓解。如此孱弱的市场也让很多人都看空以太坊的未来，把以太坊熊市的底看到400美元，300美元的观点随处可见。多少比例没统计过，说这话的人到底是不是真的信也不知道。考虑到市场确实有很多未排之雷，其实我也不知道会不会真的到这个位置，我觉得概率不是很大，但肯定不能排除这种可能性。

底这个东西本来就属于玄学范畴，就不多讨论了。不过因为以太坊的暴跌出现了很多看衰以太坊的言论，这在市场上是正常现象，就像以太坊不停上涨的时候就有人喊出以太坊超越比特币的口号一样，涨的时候都是看涨，你不看涨好像就“政治”不正确，即使正确也没人信。跌的时候亦然，看好也没人信，只要你跌那就到处有问题。本来不是问题的地方也成了问题。看跌也许是对的，大环境很差，以太坊链上也加了杠杆，以太坊也不是没有问题，没有缺陷，投资者信心不足，但还是存在了大量我认为对以太坊描述是错误的观点，想聊一聊。

看一个截图，这是暴跌期间关于以太坊的一些观点， 大概有四句：

1. 以太坊2.0要来了

2. 以太坊2.0和Luna 2.0一样的故事

3. 以太坊2.0来了之后会有天量的低成本（300U）的ETH解锁，会有大量的砸盘

4. 质押的stETH已经脱锚，陷入死亡螺旋

明眼人一看就能知道这是一个针对以太坊的PUA言论，看似有理有据观点明晰，其实一句话都不对，懂的人很快就看出来了。但平时对以太坊了解不深的投资者可能就会被这些不真实的观点吓得割掉了自己手里的筹码。咱们一个一个说。

以太坊现在没有2.0了。而是把当初规划在2.0的内容融合在了最新的路线图当中。最新的以太坊路线图分为五个部分来说，分别是 Merge、Surge、Verge、Purge 和 Splurge。

Merge是改变以太坊共识机制，Surge是提高以太坊的可扩展性。Verge，Purge，Splurge都是为了降低以太坊节点的工作量，从而使成为一个以太坊验证者更为简单，让协议更加去中心化。

不过以太坊2.0这个概念被大家所熟知，一时半会也很难转变得过来。我们通常理解的以太坊2.0是三步，第一步是改变以太坊的共识机制，第二步是分片提高以太坊的性能，第三步是改善EVM。可能在今年完成的以太坊合并（Merge）只是完成了原来2.0规划的第一步而已，这也是很多人认为的以太坊2.0。所以认为这次合并了以太坊2.0就来了其实是不对的，合并后的以太坊还代表不了以太坊2.0，并不能因为合并后的以太坊不行就认为以太坊2.0不行。比如合并后以太坊2.0的性能并不会提高，该慢还是慢，该贵还是贵。别嫌弃，以太坊还能继续进步。虽然造成这种误解的原因也有以太坊自己的问题，升级确实太久了，步骤也太多，搞了这么久还只是第一步，要不怎么人家会误会呢。况且分片现在连影都见不到，还不知道什么时候能成功呢，高性能的以太坊不知道什么时候能见到。这是真正的问题。

这个观点是最扯的。Luna崩盘给加密市场造成的影响到现在还在发酵，那些存在Luna生态中的钱因泡沫破裂而灰飞烟灭带来的流动性危机依旧没有解除，还在不停地浮出水面。Luna 2.0更像是一种危机处理，一个烂摊子换个地方再重新开个分号，仅此而已，也没有什么大的规划（临时起意），也没有多大的共识（炒作一波空投就结束了），也难以挽救困局（链上项目大概率出逃或者濒临死亡）。以太坊2.0在规划上很有远见（虽然实现时间看着也比较遥远），能给以太坊带来切实的改变，而且以太坊2.0会完全继承1.0的生态，没有大的危机需要解除，还能享受以太坊原来所有的生态，除了矿机。

一个是深思熟虑的升级，一个是没多大作用的救火，这两个怎么会故事一样。

合并的脚步越来越近，目前第二个测试网马上要进行合并测试了。合并后以太坊中质押的以太坊会不会造成巨量的砸盘一直是很多人关心的问题。上面那张图片还说了这些低成本的以太坊有成本在300U的。

这可能是大家最担心的关于以太坊2.0会形成利空的原因了，这里面也有很多误解。

首先，说个最不可信的点，那就是他这里说的质押的天量低成本以太坊。这里的以太坊2.0指的是信标链。信标链里现在质押了超过1300万个以太坊，质押比例超过了10%，确实是天量的以太坊被质押了。这里有300U的以太坊，但非常非常少。

上图是以太坊质押总数的走势图。可以看到在20年11月份信标链开始支持质押。这里面以太坊最低的价格是375U。而仅仅几天后，以太坊就涨到了400U，而这时候质押的以太坊总数只有23557个。只有这些以太坊成本可能在300U-400U的区间，可以说非常之少。我们再看2021年1月22日时，这天以太坊的价格是1133美元。在那之后，除了前几天以太坊低于了这个价格外，以太坊没有比这个价格还低的时候了。也就是在这之后除了前几天质押进信标链的以太坊，基本质押时以太坊的成本价都比现在的价格高。而当时以太坊质押总数为280万个，占总质押比重的20%，约占以太坊流通量的2.3%。这之后质押的以太坊以现在的价格卖掉不是获利了结，是割肉，也就是绝大部分以太坊质押的成本价其实都不便宜，都在现在的价格之上。

我们再稍微精确点，计算一下质押在信标链中以太坊质押时的成本价。我们把根据以太坊的价格走势把整个质押时间周期分为14个阶段，尽量让一个价格上升趋势或者下降趋势作为一个阶段。这样在计算单一阶段的质押成本均价时用阶段起点价格和阶段终点价格的平均值就更合理一些。然后用每个阶段的质押成本均价乘以阶段时间内质押数量，再除以现在的质押总数，就得到了粗略的质押成本价，经过计算这个成本价在2432.05美元。

所以怎么看这些以太坊质押时的成本价都不低。大部分质押的以太坊相对质押时的价格以现价卖出都是在割肉。因质押期间以太坊价格上涨带来的获利了结所引起的抛压是不算很大的。

但还是存在两个问题，一是前面说的都是这些以太坊质押时的成本价格，我们并不知道这些质押以太坊的投资者持有以太坊的成本是多少，可能他在以太坊3000美元的时候质押进了信标链，但他的持有成本是200美元甚至更低。这个我们就很难考证了。二是现在的市场割肉的也不在少数，不能说质押时成本价格高所带来的市场抛压就小。毕竟会有1300万个以太坊解锁，有多少人愿意割肉我们也不知道。所以咱们需要抛开成本，说说到底合并后质押的以太坊解锁会不会给市场带来巨量抛压。

首先，想想是什么导致了未来合并会带来巨量的抛压？是因为有巨量且没有流动性的币。1300万的币被锁住了，一旦被释放除了做空还能做什么呢？也可能做多，比如抵押借贷然后再买以太坊。但最近的连续清算去杠杆还有不太乐观的市场环境，估计没多少人敢这么做。而且本身以太坊借贷买以太坊这种加杠杆行为就是少数。我们就把这部分忽略不计。那这么多以太坊能做的就只有砸盘了，就看这个砸盘比例大不大了。那反过来想想到底有多少没有流动性的质押以太坊呢？

很多人以为丧失流动性的不就是那质押的1300万个以太坊嘛。其实不然。以太坊质押的方式有好多种。如果你选择的流动性质押服务商，一定程度上流动性问题能够得到解决。这些服务商在你把ETH存入他们的合约后会给你发放衍生品，比如Lido的stETH、币安的BETH等等，这些衍生品的抵押物就是那些存入合约的ETH，抵押率是100%，未来凭借衍生品可以在质押ETH解锁后1：1兑换ETH。因为背后有足额的抵押物，也让这些衍生品有一个比较坚实的二级市场价格，现在市面上大部分的这类衍生品的二级市场价格都在0.95ETH左右。因此，如果你在这些服务商里质押了ETH，只要你想抛掉这些以太坊，那没有问题，只要卖掉自己手里的衍生品就好，有一定的折价，但你获取了流动性，也可以抛掉换回来的ETH来降低自己的投资风险。所以这部分有质押衍生品的ETH是不存在未来的抛压的，想抛随时都可以抛。

那这部分质押的ETH有多少呢？大概占了所有质押的ETH的一半。下图是ETH质押不同渠道的占比数据。其中Lido、Karen、Binance、Rocket Pool等都属于流动性质押服务商，都会给用户发放质押衍生品。前面四个就占了48.45%的比例，质押市场的半壁江山。所以有一半质押的ETH是没有未来抛压一说的，这就化解了很大一块问题。

其次，我们在说一下未来抛压来到的时间周期。现在锁住的以太坊有1300万个，上面说了有一半是没抛压的。那还有大约650万个以太坊可能会带来抛压，这部分也占了5%以上的流通量，属实不少。所以大家会担忧，一旦今年完成以太坊合并，这650万个以太坊释放出来是不是立马对以太坊形成下行压力？答案还是不会。因为以太坊合并之后不会立马释放这些锁仓的以太坊，可能在之后的半年或者一年才会开始释放。而且释放也不是立马释放，解锁是一步一步进行的，整个解锁周期可能要一年甚至更长时间。因此如果我们按10月主网完成合并的话，半年之后开始解锁，那质押的以太坊形成抛压是在2023年4月才需要考虑的事情。如果一年解锁完毕，那抛压完全释放是2024年4月才能完成。

最后，合并之后并不会只给以太坊带来抛压，也会产生对以太坊的需求，而且这个需求还会发生在质押以太坊释放形成抛压之前。因为合并之后原来的矿工退出生态，原来属于他们的手续费收益也就归了质押矿工所有，有人做过测算，手续费加上MEV收益会让质押收益可能要翻倍，相应的锁仓规模也会翻倍。也就意味着可能会有1000多万个以太坊要进入质押领域去赚取那年化4%-5%的收益，必然会产生一些以太坊的需求。而且这个影响发生的时间是在合并之后很快会得到显现的，必然要早于合并后原来质押的以太坊开始陆续解锁。在新增质押不断进入和锁住的质押不断退出之后，以太坊质押的规模也会大致停留在一个稳定的水平，有退出的但也会有进入的，这方面对以太坊价格的影响会逐渐变小。

这个我们从事实上来看，“脱锚”已经发生，但死亡螺旋并没有发生。反而在最近stETH兑换ETH的价格不断回升。在情绪稳定下来之后价格逐步回升就说明了stETH不是没有价值的。

那这个价值来源于哪呢？stETH是以太坊流动性质押服务商Lido出的衍生品。用户将以太坊存入Lido的存款合约，以太坊被合约锁住，获得stETH这个衍生品。由于stETH是足额抵押，所以价值方面是有保障的，风险在于兑换时间的不确定性。很多人喜欢用脱锚和死亡螺旋来形容stETH，这是不太准确的。在Celsius雷曝出来之前，stETH的二级市场价格很坚挺，一直保持和ETH1:1的兑换比例。有人说这是市场对Lido技术的认可，也有人说这是stETH在DeFi中可以继续获得利息，也可以抵押贷款，获利弥补了流动性上的折价。但不管是因为什么，stETH是一个衍生品，不是一个以ETH价格为锚定目标的币。它和算稳的定位是完全不一样的，它的出现就是解决质押ETH用户的流动性问题。至于DeFi上有人用stETH赚利息，进行循坏贷，二级市场的价格都不在Lido的控制范围内。

stETH有一定的折价是很正常的事情，市场应该为stETH换回ETH时间不确定这点给出定价。看看同类型的BETH在币安的二级市场价格就很明白了，BETH的价格基本都是相对ETH的折价状态。所以stETH兑换ETH的价格不再是1应该是常态，目前的价格就比较正常，基本和BETH保持一致。因此给stETH加上脱锚的标签不是很合适。死亡螺旋也夸张了，给stETH贴上脱锚和死亡螺旋的标签，看上去好像stETH和Luna，UST是同样机制的事物，好像stETH也是一个庞氏，一旦价格下跌就会引发雪崩，这就大错特错了。

stETH最大的风险是持有者去质押贷款，主要是清算风险。而推特上很多人也做过统计，想要清算stETH的条件比较苛刻。事实也是那段时间卖掉stETH换成ETH，再砸掉ETH的大户应该也不少。然而在ETH跌破900美元，stETH相对ETH的价格达到0.8级别时，市场也没有清算stETH。只要stETH的持币者解决好自己的流动性问题，黑天鹅事件时间稍微拉长点stETH的价格就能够回得来，因为它不是庞氏，有足额抵押，只要它跌下去就形成了套利空间，市场上就存在流动性好的，不在乎短期黑天鹅风险的，就盯住未来能换回来更多ETH的投资者去套利。所以stETH的危机是肯定会过去的。只是不知道如果黑天鹅再次爆发，市场再次大幅下跌的时候，这个危机会让ETH砸到什么位置。

说到黑天鹅，那就肯定要说说黑天鹅主人公Celsius，它的流动性危机事件最后会如何收场呢？目前它是暂停提现的状态。因为它是个Cefi，有能力暂停提现。Celsius也在配合监管积极地沟通，解决这次危机。高盛正在寻求从投资者那里筹集 20 亿美元，以从陷入困境的加密借贷平台 Celsius 手中收购不良资产，拟议的交易将允许投资者在 Celsius 申请破产的情况下以潜在的大幅折扣购买其资产。

据消息人士透露高盛似乎正在寻求从 Web3 加密基金、专门从事不良资产的基金以及手头有充足现金的传统金融机构获得资金承诺。跨链流动性协议 Chainge Finance 也已向 Celsius 发起对其某些资产与负债的收购邀约，计划在交易达成后通过 Chainge 向 Celsius 注入流动性，并利用 Chainge 应用将所有用户资产立即分配到用户自己的地址，以解决目前所有 Celsius 用户无法提币的困局。这都说明Celsius和Luna不一样，Luna一出事大家躲都来不及，没人去救，也没人能救，脱锚、死亡螺旋这是写在Luna基因里的命门。Celsius的问题没那么严重，其实它资产是足够的。但它出了事了，而且流动性还严重不足，超过一半的资产因为ETH质押锁住了流动性，没法应对用户的提款与转账，因此才暂停了这些功能。手里有流动性的机构当然不愿意错过这个趁你病要你命的机会，给你提供流动性，然后低价获得Celsius的资产，何乐不为呢。

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