一、CBOT农产品期货交易所
随着经济的快速发展，中国已成为全球大豆最重要消费国和最大进口国。然而，巨大的购买力并没能帮助中国企业改变价格接受者的地位。由于产地、供方垄断和国际政治等原因，中国参与国际市场交易的企业在交易价格上的影响力较小，基本上只能被动接受CBOT大豆期货市场的价格。
当前，CBOT是世界上最具代表性、交易规模最大的农产品期货交易所。在CBOT上交易的大豆、玉米、小麦等品种的期货价格具有国际性和权威性，既可以用于指导美国农业生产、贸易，也可以影响世界农业的生产与贸易。
19世纪30-40年代，芝加哥作为连接美国中西部产量区与东部消费市场的枢纽，已经发展成为全美最大的谷物集散中心。由于农产品为大宗商品，同时具有季节性的特点，加之交通、仓储和供需的不确定性，农产品的价格波动使生产者蒙受巨大的损失，进而导致生产者无法持续地向市场供应稳定的谷物，因此粮食加工商也常常由于原料短缺而产生损失。在这种情况下，储运经销商应运而生，他们在交通要道设立商行，修建仓库，在收货季节向农场主收购谷物，来年春季再运到芝加哥出售。储运经销商的行为大大缓解了季节性的供求矛盾和价格的剧烈波动，稳定了粮食生产。但是，储运经销商仍面临着谷物过冬期间的价格波动的风险，因此，他们便在购进谷物后，就前往芝加哥与当地的谷物经销商和加工商签订来年交货的远期合同。
随着谷物远期现货交易的不断发展，1848年82位粮食商人在芝加哥发起组建了世界上第一家较为规范的期货交易所-芝加哥期货交易所（CHICAGO BOARD OF TRADE, CBOT）。交易所成立之初，采用远期合同交易的方式，交易的主要参与者主要是生产商、经销商和加工商，交易者通过交易所寻求交易对手，缔结远期合同，待合同到期时，双方进行实物交割，以商品和货币交换完成交易。当时的交易所主要起到稳定产销、规避季节性价格波动风险的作用。
紧接着，这种远期交易方式就遇到了一系列困难，主要是商品品质、等级、价格、交货时间、交货地点等都是根据双方的具体情况一对一达成的，当双方情况或市场价格发生变化，需要转让已签订合同时非常困难。此外，远期交易最终能否履约主要依赖对方的信誉，而对对方信誉状况的全面细致的调查，费时费力，成本又高，难以进行，增加了交易风险。
针对上述情况，CBOT于1865年推出了标准化合约，同时实行了保证金制度，向签约双方收取不超过合约价值10%的保证金，作为履约保证金，这是具有历史意义的制度创新，促成了真正意义上的期货交易的诞生。随后，在1882年，交易所允许以对冲方式免除履约责任，这更加促进了投机者的加入，使期货市场流动性加大。1883年，结算协会成立，向芝加哥交易所的会员提供对冲工具，1925年，芝加哥期货交易所结算公司成立，此时现代意义上的结算机构正式形成。
随着交易规则和制度的不断健全和完善，交易方式和市场形态发生了质的飞跃。标准化合约、保证金制度、对冲机制和统一结算的实施，使CBOT逐步成为一个成熟的现代期货市场。同时，美国作为农产品的主要生产国与消费国，有着完善的农业生产与流通体系，为期货市场发展提供了良好的土壤，实现了期现货一体化运作。CBOT市场价格已经成为美国相关品种交易的价格基础。同时，CBOT市场上形成的期货价格是以大豆供求情况为依据，为国际大豆的现货价格提供了定价基础，其价格逐渐成为其他国家和地区大豆价格的参考标准。
二、CBOT期货市场
期货合约是一种承诺，即在未来特定的交割地点和时间交割特定数量和质量的商品。除了价格是通过供应（报价）和需求（出价）发现的，合同的所有条款都是标准化的。这个价格发现过程通过交易所的电子交易系统进行。
虽然期货头寸赋予了资产所有权，但合同本身有一个有限的寿命。在合同到期之前，所有的合同最终都通过抵消交易（最初的卖出后的买入或最初的买入后的卖出）清算或通过实际实物商品的交付来结算。抵销交易是更经常使用的结算期货合约的方法。只有极少数交易的期货合约参与了交割过程。在所有交易的农业合同中，通常只有不到2%的合同进行交割。
（一）期货市场的两种功能
1、规避风险的功能
期货市场规避风险的功能主要源于期货市场提供的远期买空、卖空机制，解决了现货市场只能被动持有单边头寸的风险。这种功能主要套期保值来实现，套期保值是指在期货市场上买进或卖出与现货数量相等，但交易方向相反的商品期货，在未来某一时间通过卖出货买进期货合约进行对冲平仓，从而在期货市场和现货市场之间建立一种盈亏对冲机制。
通过套期保值来实现规避风险，其主要的基本原理在于：期、现货两个市场的趋同性和回归性。对于同一种或者同一类商品来说，期、现货市场在同一时空内会受到相同的经济因素的影响和制约，因而这两个市场的价格变化趋势相同，并且随着期货合约临近交割，现货价格与期货价格趋于一致。套期保值正是利用这个原理，同时在两个市场进行反向操作，建立对冲机制，无论价格怎样变动，都能取得在一个市场亏损的同时、在另一个市场盈利的结果。最终，亏损与盈利额大致相等，两相冲抵，从而将价格变动的风险大部分转移出去。
2、价格发现的功能
期货市场的另一个重要功能是价格发现。价格是在市场中通过买卖双方交易活动而形成的，反应了产品的供求关系，同时，价格变化又会反作用于供求关系，因此价格信号是经营决策的主要依据。
在现货市场中，价格信号是分散而短暂的，不利于企业的正确决策。而在期货市场中，交易的参与者众多，且大多参与者都熟悉某种商品行情，有丰富的商品知识、广泛的信息渠道和科学的分析预测方法，通过期货市场这个公开、公正、高效、透明的交易平台，形成了具有预期性、连续性、公开性和权威性的期货价格，为市场参与者提供有效的价格指引。在大宗商品贸易中，大多采用“期货价格+升贴水+海运费”的方式确定现货价格，大豆和玉米也是如此。
3、交割制度实现了期货与现货市场的联动
交割，是指期货合约到期时，按照期货交易所的规则和程序，双方通过该合约所载标的物所有权的转移，或者按照结算价进行现金差价结算，了结到期未平仓合约的过程。其中，以标的物所有权转移方式的交割为实物交割；按结算价进行现金差价结算的交割方式为现金交割。一般来说，商品期货以实物交割方式为主；股票指数期货、短期利率期货多采用现金交割方式。
交割是联系期货与现货的纽带，是促使期货价格与现货价格趋向一致的制度保证，虽然交割量一般占总成交量的比例很小，但却对期货市场的整体运行起着十分重要的作用。当市场过分投机，发生期货价格严重偏离现货价格时，交易者就会在两个市场间进行套利交易：
**（1）期货价格明显高于现货价格。**卖方会倾向在期货市场卖出，而买方则倾向在现货市场买进，这样一来，现货需求增多，现货价格上涨，期货合约供给增多，期货价格下降，最终期现货价差缩小，期现货价格趋同；
**（2）期货价格明显低于现货价格。**买卖双方的操作则与上述情况相反，但最终的结果同样也是期现货价差缩小，期现货价格趋同。
因此，通过交割，期货和现货市场得以实现相互联动，期货价格最终于现货价格趋于一致，使期货市场真正发挥规避风险和价格发现的作用。
（二）CBOT期货市场参与者
农产品期货合约由活跃的行业参与者、投机者、组合资产经理和对冲基金进行交易。它们为套期保值者提供了宝贵的保护，以抵御相关实物资产的不利价格变动。它们为投机者提供了获得财务收益的机会，同时也有相应的损失风险，它们在为金融投资组合提供资产多样化方面发挥了作用，包括对冲基金、养老金和退休基金。这种综合的交易活动为市场提供了流动性，并允许市场风险的有效转移。
按照交易目的区分，CBOT的交易者可分为套期保值者和投机者。其中套期保值者主要是指参与现货生产经营活动的人，包括生产者、经销商和加工商。套期保值者的本意是维持现货生产与经营的正常运转，参与期货交易的目的是利用期货市场规避价格波动的风险。
套期保值者包括 ：
-农民、牲畜生产者：他们需要保护自己免受农作物或牲畜价格下跌的影响，或免受饲料等采购投入价格上涨的影响。
-商品商、筒仓：他们需要保护自己免受从农民购买或签约购买粮食到出售粮食之间价格下跌的影响 。
-食品加工商、饲料生产商：他们需要保护自己免受原材料成本上升或库存价值下降的影响。
-出口商：他们需要防止已签订未来交货合同但尚未购买的粮食价格上涨。
-进口商：他们需要防止已签订未来交货合同但尚未收到货的粮食价格下跌。
种植者和商业企业可以使用期货作为风险管理工具，以减少其在田间或储存的作物、生产食品的原料或用于国内消费或出口的商品运输的价格的不利变动的风险。一个种植者可以出售一定数量的大豆期货，其数量相当于他希望在以后销售的数量。如果一家公司计划生产需要豆油的食品，该公司可以购买相当于其公司将需要的豆油期货。进行这类交易的市场参与者是套期保值者。
套期保值所依据的原则是，现货市场和期货市场价格往往一起上下波动。这种运动不一定相同，但通常足够接近，以至于有可能通过在期货市场上采取相反的头寸来减少现金市场上的损失风险。采取相反的头寸可以使一个市场的损失被另一个市场的收益所抵消。
由于在任何时候寻求保护以免价格下跌的个人和公司的数量与寻求保护以免价格上涨的数量相同，因此需要其他市场参与者。这些参与者被称为投机者。投机者通过提供市场流动性，快速、容易和有效地进入和退出市场的能力来促进套期保值。如果他们在预测价格变化的方向和时间方面被证明是正确的，他们会被实现利润的机会所吸引。
投机者中比较受关注的就是管理基金，他们交易时所考虑的领域和因素更为广泛，往往是在全球经济变化的大背景下，判断大宗商品间的价值变化。他们会将大额资金注入市场，对价格形成显著的影响，因此，CBOT农产品期货价格不仅体现了供需基本面的变化，也被赋予一定的金融属性，成为体现全球经济冷暖变化的风向标之一。
（三）CBOT期货月间价差
商品期货价差或跨期交易是指两个或多个期货合约之间的动态价格差异。价差涉及同时买入和卖出期货合约，目的是从这些资产之间不断变化的价格关系中获利。价差可以是衡量同一期货合约的两个交易月之间的差额，被称为月间价差；也可以作为两个具有独特价格关系的不同期货合约之间的差额进行交易（商品间或市场间价差）；或者它们可以由两个以上存在操作关系的期货合约组成，如大豆压榨利润（大豆、豆油和豆粕）。
如果同一商品的两个合同月之间的价格差正面反映了在一段时间内持有该商品的成本（价格曲线向上倾斜），则称其为Carry结构。持有可储存商品的成本通常包括储存或租赁费用、利息和保险。Carry结构市场可能表明基本的市场状况，即商品供应充足，平衡良好。这种市场情况的功能是为拥有储存能力的市场参与者提供价格激励，使商品的供应暂时脱离市场。
在这种情况下，如果交易者认为Carrying费用已经接近峰值，交易者可以通过买入近月并卖出远月来利用潜在的价差缩小关系。如果交易商认为市场的基本性质正在从充足的供应转变为紧缩的平衡，他们也可以采取这种策略。相反，如果一个强大的需求市场正在转变为一个过度供应的市场，交易者可以买入远月并卖出近月来盈利。
商品价差的动态性质往往说明了市场条件的变化，因为一种商品对另一种商品可能获得或失去优势。例如，同一商品的月间价差可能从Carry结构变为Inverse结构（与Carry结构相反，市场是倒置的，即现货月的交易价格高于远月交易月的价格）。
三、进口大豆的定价机理
（一）基差
大豆现货市场定价以期货市场价格为依据。基差在现货市场和期货市场之间起着桥梁纽带作用。基差是指在某一特定时间和地点现货价格与期货价格之间的差额，即“基差价格（BASIS）=现货价格（CASH）-期货价格（FUTURES）”。例如伊利诺伊州大豆与芝加哥商业交易所大豆期货之间的价格差异。在特定的时间范围内，商品现货可能比期货价格有溢价或折价。作为消费者，我们不习惯在不同地点为商品或服务支付不同的价格。然而，与房地产一样，商品交易的世界是由地点驱动的。
基差是农产品行业整个价值链可用的主要市场定价工具之一，从种植者到加工者，从出口商到进口商。以进口大豆为例，基差主要包括运费、运输期内的仓储、装运等费用，还受大豆品质影响，受供求状况（天气与产量、市场需求量，汇率因素，税收政策，码头状况等）影响：
1、时间：即不同月份的报价呈现差异，在作物交换季尤为明显，每年1/2月和8/9月船期报价相对较高，然而对于同一国家来说，新豆上市初期，报价相对较高，随着收割展开，报价呈下跌趋势；因此，某种程度来说，即受供应影响。
2、产地：美国、巴西和阿根廷，因大豆品质差异，三国报价存在品质升贴水，品质由高至低为：巴西、美湾、美西和阿根廷。
3、供求：存在数量和质的区别，数量即库存消费比，质即市场结构，也就是买方为主还是卖方为主的一个双方博弈定价话语权的问题。
4、农民销售态度：农民积极销售，贴水下跌；反之上涨。
5、宏观性风险：国家乃至全球经济层面的影响。
（二）进口大豆基差定价方式
中国进口大豆国际贸易己形成一套比较完备的定价方式，贸易流程和合同均已标准化。该种定价方式以基差交易方式为主，可以用如下公式表示：
中国进口大豆价格=（（CBOT期价+离岸基差）*单位转换系数+海运费））*人民币汇率*（1+关税）*（1+增值税）+港杂费
基差确定之后，CBOT期价由中国进口方在装运前选择某一个时期的期货价格来决定。期货点价是指在签订进口合同时，进口方并不直接确定大豆的价格，而是先确定一个升贴水价格，在一定的期限内由进口商自行采购相应数量的CBOT某月大豆期货合约，以期货价格均价加升贴水价作为最终的进口价格。在实际操作中，整个升贴水定价过程又可以分为两个阶段：
第一阶段是出口商向美国豆农(农民、农场主或合作社)收购大豆，对其作升贴水报价，在这一交易过程中，由出口商按照CBOT某月期货先确定一个升贴水价格，豆农在合同规定的时限内可以自行选择CBOT期货价格。与此同时，出口商在期货市场卖出相应期货保值，此时出口商会持有大豆现货多头和相应的期货空头。这个过程正好与中国压榨企业升贴水定价相对。
第二阶段是出口商向中国进口方出售大豆，对其作升贴水报价，接受中国压榨企业期货多头转单以平掉国际国际粮食贸易商手中的期货空头，同时出售相应数量的大豆现货给中国压榨企业，实现手中的大豆现货多头和期货空头同时平仓。在整个过程中出口商通过运用套期保值操作可以规避价格风险，不影响出口商获取固定利润。
整个流程可描述为：农户交到内陆收储站点-由驳船运至出口港口筒仓-由巴拿马货轮运至中国卸货港口，该过程中的主要参与者为：
-农户，大豆生产者：他们将大豆卖给内陆收储站，毛利润=销售收入-种植成本=（CBOT盘面价格+内陆收储基差）-种植成本；
-出口商：大豆贸易的撮合者，他们负责组织产业链任意一段的交易，毛利润=销售给下游的基差-从上游采购的基差-运营成本；
-服务商：主要是仓储设施服务商和内陆、海运的物流服务商，他们通过向产业链中的生产者、贸易商和终端用户提供仓储物流服务来获得收入，毛利润=仓储或物流服务销售收入-运营成本；
-中国油厂：他们从出口商手中采购大豆，压榨出豆粕和豆油，毛利润=豆粕和豆油的销售收入-原料成本-物流成本-生产加工成本。
（三）盘面套保利润计算
盘面套保净利=连盘豆粕*0.785 + 连盘豆油*0.19-（CNF升贴水+CBOT大豆）*0.367433*远期汇率*1.03*1.09-（港杂费+加工成本）。
注：0.785为豆粕得率78.5%；0.19为豆油得率19%；0.367433为“美分/蒲式耳”与“美元/吨”的转换系数；1.03 为关税3%；1.09为增值税9%。