CRCL 跌是天經地義的，高位跌一半也完全正常。

一個粗疏但有效的指標：

USDC市值76B，只賺了214M

USDT市值183B，賺了4.3B

Tether賺錢能力接近10x CRCL

這個10倍差異就是監管套戥（regulation arbitrage）的效果。

USDC比較合規，USDT比較不合規，在各種意義上，不考慮合規性，自由度就比較大，生意就更靈活，賺錢至上。

市場經常用Tether來說明穩定幣公司會賺暴利，這根本不是apple to apple，我們現在說的FRS（fiat referenced stablecoin）通常都是指完全合法合規的穩定幣。

要知道CIRCLE也還未完全按照GENIUS ACT運作，一旦完全合規，恐怕成本會再升上去，蠶食更多的利潤。假如我們說新的合規穩定幣，市值比起CIRCLE更小的話，那個Profit／Cap ration將會更差。理論上穩定幣市值越大，發行商利潤就越高，事實上的確如是，但大如USDC，那個比率也只有0.28%（1季），這就是現實。假如你認為鎖著這麼多的美元，經過一年的時間，結果賺到了 4×0.28% ～ 1.2% 盈利（當穩定幣市值不變，所有成本年化），這能算生意嗎？看所有新聞，都是聚焦在什麼比較以往的數字升幅，%是升了，卻沒有人提出過這還是完全不吸引的生意，去做定期去買美債還更實際。

所以我一直叫大家不要購買CRCL股票，更不要參與所有穩定幣發行商的股票，這當然是有道理的。至於香港的穩定幣發行商，自然又是死路一條。

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鏈金術師 Louis Li

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