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Coingecko 在 3 月 21 日列出了号称能玩一年的链游，其中 Thetan Arena 位列第 8，也是从那个时候起让我重新审视和游玩了这款“老游戏”。与大多数老牌链游一样，Thetan Arena 也经历了一轮迅速而猛烈的链游大周期，随后陷入沉寂。尽管我没有在去年参与到这款游戏之中，但并不妨碍我对这款游戏的理解。我认为，Thetan Arena 有望在下一次链游周期轮动时爆发，并为投资者带来不俗收益。目前，市面上的文章对该游戏的理解普遍还停留在三到四个月之前，遂写下此文，也符合我对周期之前的早期项目进行投资的研究理念。

Thetan Arena 是一款类 MOBA 游戏，Android、IOS、PC 端三系统互操，游戏节奏较快，上手难度教低，游戏画质精美，在打金属性下兼具了较高的游戏耐玩性和博弈性，即便与传统手游相比也毫不逊色。

游戏可以在各大应用商店下载（IOS 端则需要美国 ID），属于链下游戏，资产上链的典范。在早期宣传和白皮书介绍中，游戏中免费赠送的英雄也可用于打金，不过目前免费英雄已不可打金，游戏打金需要在 BNB 链上市场购买盲盒、购买或租赁英雄角色 NFT 三种途径来实现。游戏 Token 为打金产出 Token THC 和治理 Token THG，此外还有一个不可交易的能量。依据打金英雄的属性，获胜、失败或打平均有不同程度的 THC 和能量奖励，免费英雄则只有能量奖励。

游戏基本模式分为大逃杀、塔防、超级明星和杀敌竞赛四种，一般以后三种为主，赛后所获奖励别无二致，单局游戏时长 2- 5 分钟。大逃杀模式对玩家要求相对较高，并有自己的打金系数规则，下文打金收益暂不考虑该模式。基本模式以外，还有一项锦标赛赛事，需要支付 100gTHC 开启，与基本模式同样的玩法，除了可获得基本模式的能量和 gTHC 奖励外，引入排位赛，在指定场次内，对排位前 100 名的玩家梯度奖励 gTHG。

无论何种模式，英雄的相关数值和胜率对打金回本和收益十分重要。为了方便区分，将英雄的基本属性分为属性和数据。

英雄的属性分为：英雄稀有度、皮肤稀有度、职业类别、gTHC（产出和场次）、英雄等级和奖杯等级（TROPHY CLASS）。

英雄的数据分为：血量、伤害、攻速、移速。

影响英雄 gTHC 收益的属性包括：英雄稀有度、gTHC 的场次和产出、英雄等级和胜率，其中胜率的影响因素包括了英雄的数据和玩家操作的技巧。

目前三种稀有度盲盒 NFT 分别对应的 U 本位价格为 11.95U、26.31U、139.5U，通过市场购买的英雄 NFT 价格也大多不会偏离对应盲盒太多，整体价格偏低，比较适合入场。而英雄价格的高低、稀有度的高低对英雄数据没有辅助作用，影响因素主要是不同职业的不同特性，以及英雄的等级。玩家可以结合英雄的属性和数据综合来选择。

如果能维持较高的胜率，稀有度更高的英雄的回本周期不会比稀有度低的慢太多，而在回本后的收益中，稀有度更高、剩余场次更多的英雄更占优。另外，游戏本身对玩家非常友好，回本条件不苛刻，保持 50% 的胜率无论何种英雄，在 gTHC 产出总场次结束后，能取得约 60% 的回报率。

游戏本身单局市场短，单个英雄单日 gTHC 产出存在上限，有条件的玩家完全可以通过购买多个英雄 NFT 打金来提高收益。

游戏采取双 Token 模型，P2E 产出 Token 为 THC，总量无上限，当前流通约 2.6 亿；治理 Token 为 THG，总量 4.2 亿，当前流通约 1.14 亿。在游戏内流通时，Token 被称为 gTHC 和 gTHG。gTHC 和 gTHG 均可以领取成为 THC 和 THG。在领取时，基于所领取的 gTHC/gTHG 总额的 4% 将被转换为 gTHG/THG 作费用收取。

持有至少 1 个 NFT 和账户时长大于 10 天的核心玩家，拥有 5000THC 额度，可以将 THC 以 $0.18 的固定价格转换为 gTHG，但需要先锁定 60天，然后 120 天线性释放。

游戏中的通证经济学可以分为两条主线：一是，游戏 GameFi 体系和商业盈利的可持续性；二是，传统玩家的流入，向链游玩家的转化。

由于作为游戏内的主要货币 gTHC 无供应上限，其消耗和流通场景对维持游戏的正常运转显得尤为重要。

gTHC/THC 的主要使用场景包括：

1、在 DEXs 上交易（流通）；

2、NFT 市场交易对手方的流转（流通），每次交易的 4.25% THC 转化为 THG 流入国库，THC 则被销毁（消耗）；

3、游戏每局产出（滞后流通）；

4、在游戏内通过 gTHC 购买能量或锦标赛入场门票（消耗）；

5、玩家领取 gTHC 转换为 THC，其中按领取 THC 数量的 4% 转换为 gTHG 被收取，THC则被销毁（消耗）；

6、核心玩家 5000THC 额度以 $0.18 的价格向 gTHG 转换，THC 则被销毁（消耗）；

7、主播观看点 gTHC 奖励（滞后流通）。

从整体来看，（g）THC 的产出主要来自于链游玩家的体量和游戏的活跃度，消耗主要依赖于 NFT 市场的活跃度和领取奖励时作为手续费的收取。作为游戏背后的利益既得者，国库收入的重要来源之一，是希望游戏活跃度和 NFT 市场活跃度互相反哺，从而带来更多的手续费收入。

作为 Play to earn 的链游玩家，特别是打金工作室，回本是首位，随后以获得更高的 ROI 收益为目的。这一类玩家群体的增多，会带来 NFT 市场活跃度的增长和游戏质量更高的竞技性，从而也增多了领取 gTHC 时带给国库的手续费增长。对于这类群体而言，在这个传导关系一般是这样的，以成本和收益 ROI 为主要考量，用户画像是以某一天批量购买多个英雄 NFT 开启游戏，在未保回成本时，都不会再通过 NFT 市场购买英雄，直至开始盈利或直到购入的英雄 NFT gTHC battle 场次耗尽后，再重新评估新一轮的回本和收益周期再决定是否重新入场。因此，从本质上来说，对于这类玩家，在回本周期内，游戏活跃度的提高都不会逆向给 NFT 市场活跃度带来增长。

对于传统玩家而言，特别是类 MOBA 的传统核心手游玩家，更注重游戏的竞技性，在免费英雄不能满足其操作要求的时候，充值是必然选择。充值手段有两种，一是直接在游戏内商店通过 App Store 用银行卡付款购买 NON-gTHC 英雄，二是向链上用户转化，购买英雄 NFT 享受竞技性的同时能获得一定的收益。由传统玩家向链游玩家的转换，以竞技性和娱乐性为首位，将能带来游戏活跃度和 NFT 市场活跃度互相反哺。

不过，从游戏内商店购买 NON-gTHC 英雄在普通、史诗、传奇三种稀有度的价格是 $9.99、$14.99 和 $34.99，而普通英雄 NFT 价格介于普通和史诗 NON-gTHC 价格间，史诗英雄 NFT 价格介于史诗和传奇 NON-gTHC 价格间，传奇英雄 NFT 则相当于 3-4 倍的传奇 NON-gTHC。有意向链游转变的传统玩家在不同的入场时间对这些 NFT 和非 NFT 的如何选择将会是一个博弈点，以及链上的交易操作也需要投资者教育，这无形中增加了一定壁垒。

最后以国库的视角切入，持续的营收能力是游戏可持续发展的关键一环。目前国库收入来源包括：

1、传统玩家在游戏商店内通过 App Store 使用银行卡购买付费；

2、盲盒 NFT 销售收入；

3、链游玩家在游戏商店内通过使用 gTHC 购买游戏消耗品（能力、锦标赛门票等）；

4、玩家使用 gTHG 升级英雄；

5、DEXs 上 THC 和 THG 的交易手续费；

6、NFT 市场流转的 4.25% 的交易手续费；

7、领取 gTHC 和 gTHG 转化为 THC 和 THG 时，领取总量的 4% 转换为 gTHG 或 THG 作为手续费收入；

8、THG 总量的 10% 作为生态系统基金支持，从 2021 年 10 月 16 日起每月 16 日线性释放，目前已释放 19,950,000THG，至 2022 年 10 月 16 日释放完毕；

9、THG 总量的 9% 作为储备基金支持，从 2022 年 3 月 16 日每月 16 日线性释放，目前已释放 3,150,000THG，至 2023 年 2 月 16 日释放完毕。

目前游戏日活超过 2 千万，毫无疑问大部分都是传统游戏玩家。从买卖的流动性与直观感受下，NFT 交易并非十分活跃，推测国库的收入来源或主要来自于传统游戏玩家通过银行卡的付费，这对于一款链游来说略显尴尬。但是传统游戏玩家愿意为游戏付费，本身是对游戏耐玩性与竞技性的认可。如何将愿意为游戏付费的竞技类传统玩家向链游玩家转变是关键，让玩家享受到竞技性的同时也能带来一定量的收入，以此实现玩家与游戏的共赢，达成游戏活跃度与 NFT 市场活跃度的互哺。依靠主播的投资者教育宣传或是突破口。

而作为治理 Token 的（g）THG ，是国库最重要的币本位收入资产，代表着游戏的权益凭证，适用范围大多游离于游戏之外，但对于特定用途，却又是游戏中不可或缺的存在。英雄的升级能为竞技性和打金策略的博弈性带来更大的提高，也能引导和倒逼传统游戏玩家学习链上交互。随着接下来 THG Staking 功能的上线，质押持有者将能够享受到游戏上行期所带来的更多收益。此外，THC 与 THG 的转化与绑定，起到了相互帮扶的作用，质押 THG 有助于推动 THC 的销毁。

Thetan Arena 虽然目前的收入或更多是来自于传统玩家 Web 2.0 端口的付费，但相信随着主播的推广与投资者教育，会有更多的追求竞技性的传统玩家向链游玩家转变，实现玩家基数和活跃度增长带来 NFT 交易活跃度的增长，NFT 市场活跃度的增长将进一步提高游戏的竞技性的双向互哺。综合金融与游戏性而言，我认为 Thetan Arena 是当前链游中的佳作，值得持续关注。

文章写于 2022 年 3 月 27 日，仅代表 defioasis.eth 个人观点，非投资建议。