USDT 是市场上最大的雷，这应该是行业中绝大多数人的观点，在前两个月 USDT 疯狂增发的时候，不少文章都表示 USDT 这样毫无节制的增发，风险越来越大，暴雷随时有可能发生。

这篇文章想告诉大家：我们认为，Tether 的商业模式决定它很难暴雷。这个观点并不是认可 USDT 的合规或者可信，只是通过一些现象来阐述我们的观点。

「众人贪婪我恐慌」这句话，被提起过无数次，大意就是大家都认定的一个方向，可能就不是事情发展的最终方向。

在上一篇《USDT : 一个点对点的电子现金系统》的留言中，有读者问，「Tether 为什么不暴雷？」当大家都认为 USDT 有风险，Tether 会暴雷的时候，事情真的有可能就不会朝着大家预想的方向发展。

大家思考一个问题，发行 USDT 的 Tether 公司，最怕的是什么风险。是监管吗？

2018 年 11 月，美国司法部开始调查 Tether 公司，调查他们是否参与非法操控比特币。这大概是 Tether 公司与监管机构最早的交锋；2019 年 4 月，纽约总检察长办公室先是指责 BitFinex 与 Tether 公司合谋挪用 USDT 储备金弥补 8.5 亿美金亏空的行为，随后起诉了 BitFinex 与 Tether。

而这些事情，对 USDT 的影响有多大呢？我们看看价格，这是最直观的表达。

可以看到，这两次监管问题的确导致了 USDT 的波动，但最大波动也只是让 USDT=0.94 美金，最大下跌了 6%。

但 6% 就是 USDT 史上最大的波动了吗？当然不是，如果大家还有印象，2018 年 10 月份，「空仓被套」这个词传遍了币圈，当时 USDT 大跌，最低达到了 1 USDT = 0.85 美金，跌幅达到 15%，远超上图中的任何一次波动。当时本以为 USDT 可以代表美金的投资者完全慌乱，几乎所有人都在卖出 USDT，甚至这还导致了比特币价格的上涨。

而当时发生了什么事情呢？不是监管机构的发声，而是有人发现，Tether 公司放置 USDT 储备金的 Noble 银行发生了问题，当时 Noble 银行被曝出无法继续运营，正准备出售公司业务。当时有新闻表示，有用户希望用 USDT 在 Noble 银行兑付出美金，但是被银行拒绝了。

兑付问题，这才是 USDT 当时大跌的主因，换句话说，USDT 真正让大家担心的不是监管问题，而是挤兑。说 Tether 挪用储备金，说 Tether 操控市场，说 Tether 储备金没有 100%，市场投资者都不害怕，大家唯一怕的是挤兑。

这也是 Tether 最害怕的事情。如果所有人都要从 Tether 公司用 USDT 兑付出美金，他们必会暴雷。

那他们就需要想办法解决这个问题。

目前看来，他们想出的办法有两个：

第一个是最直观的，在 Tether 官网上就有写，总结来说：增大官方兑付难度。

Tether 官网的手续费板块中有明确写道：近 30 天内法币存取款的金额总和在 10 万美金以上，法币存款收 0.1%，法币取款至少收 1000 美金。

这就意味着，有人在 Tether 存储美金换成 USDT，Tether 收一笔费用，要是想把 USDT 换回美金法币，还得给 Tether 一笔钱。

而且据知情人士表示，Tether 兑付美金流程也很繁琐，大概需要一周时间才能完成，也是按照 1：1 美金的价格兑付。

总结下来，这笔钱如果单纯过一遍 Tether 的手，回来就损失了不少。这是第一个办法。

第二个办法并没有经过验证，但是综合来看，这个逻辑的可行性很高，也是 Tether 最高明的地方：他们利用了监管机构。

我们仔细想想，当提到 USDT 这四个字母，脑海里最先浮现的关联词是什么？一定是「不合规」、「监管」这样的词。这可能正是 Tether 想达到的目的。他们不断吸引监管机构关注，让监管机构调查，放出让人大跌眼镜的证据，比如没有任何法律效应的审计证明，引发舆论，继续吸引着监管机构的注意，所有的行为只有一个目的：不断强调着 USDT 与监管的关系，让人们只要想到 USDT 就会条件反射出不合规与监管问题。

而这样做的结果是：没有人会去 Tether 兑付 USDT。

Tether 已经被监管机构盯上，USDT 已经用于灰产，找 Tether 官方兑付美金法币，一定会被监管机构调查，谁也不想跟监管机构惹上关系。

最重要的问题是，被监管盯上，意味着不可能避税。在 Tether 官方兑付法币，监管机构一定会调查这笔钱的用途，调查是否赚钱，有没有盈利，税收不可能被避免。

于是监管这个特性，成为了 USDT 不会被挤兑的天然屏障，兑付流程慢、手续费高、没有溢价、还有被监管机构盯上的风险，也无法避税，没有人会去 Tether 官方兑付法币美金。

这就是 Tether 最高明的地方，用户最完美的兑换渠道就是 OTC ：即时到账、可以有溢价、几乎没有手续费、找到靠谱 OTC 交易商的兑换风险也远比官方小，还可以避税。

用户自己就把官方兑换这条路给封死了，根本不会考虑。

这个操作历史上也有先例，就是美元与黄金相关的那段峥嵘岁月，二战后美元成为了世界货币的霸主，规定了 35 美元可以兑换 1 盎司黄金。但是 1971 年 8 月，布雷顿森林货币体系解体，美元不再挂钩黄金，同时美联储也规定，任何国家、任何央行、任何人都不能在美联储用美元兑换出黄金。关于美国现在还有多少黄金库存，到现在依然有争议，比如德国想从美国运回自己存储的 1268 吨黄金，被美联储拒绝了。这跟 Tether 现在的状况是不是很像？

只不过是美联储主动拒绝，Tether 被动拒绝。

那些认为 USDT 会暴雷的观点，主要有三种：非 100% 储备金风险、监管风险，以及挤兑风险。

现在，USDT 不是 100% 美金存储的事情已经是公认的事实，不仅不是全部美金，官网上也清清楚楚地写着 Tether 接受欧元、人民币等法币，大家根本不计较。

甚至还有一个现象大家可能没有注意到，glassnode 数据统计显示，在 312 大跌的那天，BitFinex、Huobi 这些主流交易平台的比特币开始加速流出，BitFinex 流出了 66%，Huobi 流出了 24%。表面上看，可以理解为投资者离场了，或者提到钱包了。那有没有一种可能，是交易平台超额抵押了比特币给 Tether，换出了增发的 USDT，而大跌以后交易平台需要给 Tether 补仓，以保证 Tether 不会把抵押物清算，所以才有大规模的比特币流出。这完全是有可能的，但对于 USDT 有影响吗？没有影响，就好像 MakerDAO 与 DAI，大家知道 USDT 依然是 1 美金就够了。

监管问题也难以动摇大家对 USDT 的认可，频繁出现的监管消息也只让 USDT 在小范围内波动。

现在，对于 Tether 最有风险的挤兑问题，似乎也被 Tether 解决了。都说 USDT 有雷，那现在的雷在哪儿呢?

USDT 是市场上最大的雷，这应该是行业中绝大多数人的观点，在前两个月 USDT 疯狂增发的时候，不少文章都表示 USDT 这样毫无节制的增发，风险越来越大，暴雷随时有可能发生。

这篇文章想告诉大家：我们认为，Tether 的商业模式决定它很难暴雷。这个观点并不是认可 USDT 的合规或者可信，只是通过一些现象来阐述我们的观点。

「众人贪婪我恐慌」这句话，被提起过无数次，大意就是大家都认定的一个方向，可能就不是事情发展的最终方向。

在上一篇《USDT : 一个点对点的电子现金系统》的留言中，有读者问，「Tether 为什么不暴雷？」当大家都认为 USDT 有风险，Tether 会暴雷的时候，事情真的有可能就不会朝着大家预想的方向发展。

大家思考一个问题，发行 USDT 的 Tether 公司，最怕的是什么风险。是监管吗？

2018 年 11 月，美国司法部开始调查 Tether 公司，调查他们是否参与非法操控比特币。这大概是 Tether 公司与监管机构最早的交锋；2019 年 4 月，纽约总检察长办公室先是指责 BitFinex 与 Tether 公司合谋挪用 USDT 储备金弥补 8.5 亿美金亏空的行为，随后起诉了 BitFinex 与 Tether。

而这些事情，对 USDT 的影响有多大呢？我们看看价格，这是最直观的表达。

可以看到，这两次监管问题的确导致了 USDT 的波动，但最大波动也只是让 USDT=0.94 美金，最大下跌了 6%。

但 6% 就是 USDT 史上最大的波动了吗？当然不是，如果大家还有印象，2018 年 10 月份，「空仓被套」这个词传遍了币圈，当时 USDT 大跌，最低达到了 1 USDT = 0.85 美金，跌幅达到 15%，远超上图中的任何一次波动。当时本以为 USDT 可以代表美金的投资者完全慌乱，几乎所有人都在卖出 USDT，甚至这还导致了比特币价格的上涨。

而当时发生了什么事情呢？不是监管机构的发声，而是有人发现，Tether 公司放置 USDT 储备金的 Noble 银行发生了问题，当时 Noble 银行被曝出无法继续运营，正准备出售公司业务。当时有新闻表示，有用户希望用 USDT 在 Noble 银行兑付出美金，但是被银行拒绝了。

兑付问题，这才是 USDT 当时大跌的主因，换句话说，USDT 真正让大家担心的不是监管问题，而是挤兑。说 Tether 挪用储备金，说 Tether 操控市场，说 Tether 储备金没有 100%，市场投资者都不害怕，大家唯一怕的是挤兑。

这也是 Tether 最害怕的事情。如果所有人都要从 Tether 公司用 USDT 兑付出美金，他们必会暴雷。

那他们就需要想办法解决这个问题。

目前看来，他们想出的办法有两个：

第一个是最直观的，在 Tether 官网上就有写，总结来说：增大官方兑付难度。

Tether 官网的手续费板块中有明确写道：近 30 天内法币存取款的金额总和在 10 万美金以上，法币存款收 0.1%，法币取款至少收 1000 美金。

这就意味着，有人在 Tether 存储美金换成 USDT，Tether 收一笔费用，要是想把 USDT 换回美金法币，还得给 Tether 一笔钱。

而且据知情人士表示，Tether 兑付美金流程也很繁琐，大概需要一周时间才能完成，也是按照 1：1 美金的价格兑付。

总结下来，这笔钱如果单纯过一遍 Tether 的手，回来就损失了不少。这是第一个办法。

第二个办法并没有经过验证，但是综合来看，这个逻辑的可行性很高，也是 Tether 最高明的地方：他们利用了监管机构。

我们仔细想想，当提到 USDT 这四个字母，脑海里最先浮现的关联词是什么？一定是「不合规」、「监管」这样的词。这可能正是 Tether 想达到的目的。他们不断吸引监管机构关注，让监管机构调查，放出让人大跌眼镜的证据，比如没有任何法律效应的审计证明，引发舆论，继续吸引着监管机构的注意，所有的行为只有一个目的：不断强调着 USDT 与监管的关系，让人们只要想到 USDT 就会条件反射出不合规与监管问题。

而这样做的结果是：没有人会去 Tether 兑付 USDT。

Tether 已经被监管机构盯上，USDT 已经用于灰产，找 Tether 官方兑付美金法币，一定会被监管机构调查，谁也不想跟监管机构惹上关系。

最重要的问题是，被监管盯上，意味着不可能避税。在 Tether 官方兑付法币，监管机构一定会调查这笔钱的用途，调查是否赚钱，有没有盈利，税收不可能被避免。

于是监管这个特性，成为了 USDT 不会被挤兑的天然屏障，兑付流程慢、手续费高、没有溢价、还有被监管机构盯上的风险，也无法避税，没有人会去 Tether 官方兑付法币美金。

这就是 Tether 最高明的地方，用户最完美的兑换渠道就是 OTC ：即时到账、可以有溢价、几乎没有手续费、找到靠谱 OTC 交易商的兑换风险也远比官方小，还可以避税。

用户自己就把官方兑换这条路给封死了，根本不会考虑。

这个操作历史上也有先例，就是美元与黄金相关的那段峥嵘岁月，二战后美元成为了世界货币的霸主，规定了 35 美元可以兑换 1 盎司黄金。但是 1971 年 8 月，布雷顿森林货币体系解体，美元不再挂钩黄金，同时美联储也规定，任何国家、任何央行、任何人都不能在美联储用美元兑换出黄金。关于美国现在还有多少黄金库存，到现在依然有争议，比如德国想从美国运回自己存储的 1268 吨黄金，被美联储拒绝了。这跟 Tether 现在的状况是不是很像？

只不过是美联储主动拒绝，Tether 被动拒绝。

那些认为 USDT 会暴雷的观点，主要有三种：非 100% 储备金风险、监管风险，以及挤兑风险。

现在，USDT 不是 100% 美金存储的事情已经是公认的事实，不仅不是全部美金，官网上也清清楚楚地写着 Tether 接受欧元、人民币等法币，大家根本不计较。

甚至还有一个现象大家可能没有注意到，glassnode 数据统计显示，在 312 大跌的那天，BitFinex、Huobi 这些主流交易平台的比特币开始加速流出，BitFinex 流出了 66%，Huobi 流出了 24%。表面上看，可以理解为投资者离场了，或者提到钱包了。那有没有一种可能，是交易平台超额抵押了比特币给 Tether，换出了增发的 USDT，而大跌以后交易平台需要给 Tether 补仓，以保证 Tether 不会把抵押物清算，所以才有大规模的比特币流出。这完全是有可能的，但对于 USDT 有影响吗？没有影响，就好像 MakerDAO 与 DAI，大家知道 USDT 依然是 1 美金就够了。

监管问题也难以动摇大家对 USDT 的认可，频繁出现的监管消息也只让 USDT 在小范围内波动。

现在，对于 Tether 最有风险的挤兑问题，似乎也被 Tether 解决了。都说 USDT 有雷，那现在的雷在哪儿呢?