第十周的周报标题是A Delicate Equilibrium，意思是目前市场的买卖双方势均力敌，处于一个平衡状态，但是这个平衡非常脆弱，随时可能打破，这个结论主要通过分析进出交易所的资金流来得出。从市场行情来看，这一周的大饼价格从开始的低点37,333美金上涨到高点45,039美金，但是随后又回落到39,220美金。

分析进出交易所的资金主要可以分为四种角色：

**大饼的长期持有者：**对于长期持有者而言，大部分倾向于自己保管加密货币，因此这群用户是最有可能从交易所进行提现操作的。

**刚进入市场的新人：**新人一般不会从交易所进行提现，倾向于将加密货币交给交易所进行托管，同时也可以便捷地使用交易所不同的交易工具。

**机构资金：**机构因为体量的原因，也会倾向于将资金放在交易所进行托管，同时也可以享受到交易所提供的风控能力，机构的加密货币通常在OTC市场进行交易，并且由多签钱包管理。

**衍生品市场资金：**因为大饼可以作为衍生品交易的保证金，因此一部分流入交易所的资金是来自于衍生品交易的参与者进行添加保证金的操作。

因此，上述的四种角色中的三种是有动机向交易所存入加密货币的。在这个背景下，自2020年3月大跌后，从交易所流出总计58w颗大饼（占到总供给的3.655%）就显得耐人寻味了。而近期的大饼交易所余额在256w颗的水平达到了新的平衡状态。

在过去几周宏观和地缘政治造成的不确定性中，向交易所流入的大饼数量稳定在1k颗/天，其中Bitfinex和FTX两个交易所占比最高。在全球宏观大环境的不确定性下，这个量级的抛压（假设流入的大饼全部遭到抛售）是非常温和的。

在过去一年中，交易所的大饼持仓地址可以大致分为两种情况：净流入和稳定持仓/净流出。其中，Binance，Bittrex，Bitfinex和FTX这四大交易所的持仓余额从21年7月开始有了不小的增长，余额从85w颗增长到106w颗，净增了21w颗（+24.3%）大饼。

而其他一些交易所则呈现不同的景象，从21年7月开始，这些交易所的净流出达到了25w颗比特币。其中，火币贡献最大的净流出，从20年3月40w颗大饼的余额下降到只有1.2w颗大饼。超过一半的净流出和21年5月中国政府打击挖矿和其他限制性政策有关。

FTX和Binance在几大交易所中特别突出，因为FTX和Binance都提供非常广的现货和衍生品交易品种，所以这两大交易所的大饼余额的很大一部分是来自于衍生品保证金。FTX当前的大饼余额为10w颗，在20年3月的时候，FTX的余额还仅有3k颗。FTX的大饼余额的相对份额也从21年7月的0.8%增长到了目前的4.0%。

Binance是大饼余额增长最快的，从18-20年间8%的份额，迅速增长到目前22.6%的市场份额。大饼余额的绝对值从20年3月开始增长了31.5w颗，在两年时间内增长了120%。

除了现货余额的增长，Binance和FTX的期货未平仓合约的市场份额也发生了快速的增长，Binance的合约份额从15%增长到了30%，FTX则从6.7%增长到了14.8%。

这两大交易所在期货交易量的增长也非常惊人，Binance目前占到一半的期货交易，FTX也从20年12月仅有3.7%的交易份额增长到目前的9.2%，实现了2.5x的增长。

从以上分析可以得出如下结论：

• 在当前宏观局势下，流入交易所的抛压相对较温和，整体交易所的大饼余额处于平衡状态

• 在过去一年的大饼余额变化中，交易所分化成两个阵营（FTX/Binance和其他）

• Binance和FTX都在过去两年内大幅增长了大饼现货的余额，期货份额也随之增长

• 这说明越来越多投资者通过期货来对冲价格波动的风险，而不是直接卖出现货（和之前第7周周报的分析一致）

在分析了大饼在交易所的余额数据之后，我们进一步分析不同投资者的持仓成本，从持仓成本可以判断不同用户的持有心理和抛售的可能性：

**短期持有者的持仓成本：**持仓时间少于155天的投资者中， 经统计平均持仓成本在4.6w美金，对应的是15%的浮亏。

**长期持有者的持仓成本：**持仓时间多于155天的投资者中，目前持仓成本在3.9w美金，处于盈亏相当的状态，这个持仓成本是经过加权处理后统计得出的结果。

**整体持仓成本：**所有用户的平均持仓成本为2.4w美金，这个价格形成了一个坚实的价格支撑底部，这意味着市场参与者目前处于63%的浮盈（受到长期持有者的低持仓成本影响）。

从以上数据我们可以得出结论：

1. 短期持有者更有可能卖出大饼，因为他们处于浮亏的状态

2. 长期持有者处于浮盈的状态，因此更有可能倾向于持有

下面可以看出短期持有者的亏损占到整个市值的0.5%，尽管这一现象已经持续了两个月，但这个亏损幅度和18年的熊市，20年3月的大跌以及21年5月的大跌都想去甚远。

从21年1月开始，长期持有者的利润也在不断被侵蚀，这说明有部分长期持有者也会因为亏损而抛售手中的大饼，尽管是一小部分。同时目前的盈利水平远没有到之前的熊市底部。从历史的熊市亏损规模来判断，目前市场上的抛压在逐渐减少。但也不能完全排除另外亏损进一步扩大造成新的熊市底部出现的可能性，这在之前几个周期中也出现过。

从链上指标来看，目前链上交易处于盈利区间的占比达到了历史新低（47.5%），这个数据的另一面说明目前52.5%的链上交易都是处于亏损的状态。对比之前几轮熊市的尾声（下图中红色标注区间），约55%的链上交易处于亏损的状态。

最后，我们来看到30日的市值变动曲线，该指标反映的是整个市场的盈/亏的程度，并且通过统计的角度进行量化（Z-Score）。从下图我们可以看出，在过去几个周期中，熊市的底部，Z-Score都跌破了一个标准差的区间，而当前市场则处于0个标准差的水平。

Reference：

https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-10-2022/

第十周的周报标题是A Delicate Equilibrium，意思是目前市场的买卖双方势均力敌，处于一个平衡状态，但是这个平衡非常脆弱，随时可能打破，这个结论主要通过分析进出交易所的资金流来得出。从市场行情来看，这一周的大饼价格从开始的低点37,333美金上涨到高点45,039美金，但是随后又回落到39,220美金。

分析进出交易所的资金主要可以分为四种角色：

**大饼的长期持有者：**对于长期持有者而言，大部分倾向于自己保管加密货币，因此这群用户是最有可能从交易所进行提现操作的。

**刚进入市场的新人：**新人一般不会从交易所进行提现，倾向于将加密货币交给交易所进行托管，同时也可以便捷地使用交易所不同的交易工具。

**机构资金：**机构因为体量的原因，也会倾向于将资金放在交易所进行托管，同时也可以享受到交易所提供的风控能力，机构的加密货币通常在OTC市场进行交易，并且由多签钱包管理。

**衍生品市场资金：**因为大饼可以作为衍生品交易的保证金，因此一部分流入交易所的资金是来自于衍生品交易的参与者进行添加保证金的操作。

因此，上述的四种角色中的三种是有动机向交易所存入加密货币的。在这个背景下，自2020年3月大跌后，从交易所流出总计58w颗大饼（占到总供给的3.655%）就显得耐人寻味了。而近期的大饼交易所余额在256w颗的水平达到了新的平衡状态。

在过去几周宏观和地缘政治造成的不确定性中，向交易所流入的大饼数量稳定在1k颗/天，其中Bitfinex和FTX两个交易所占比最高。在全球宏观大环境的不确定性下，这个量级的抛压（假设流入的大饼全部遭到抛售）是非常温和的。

在过去一年中，交易所的大饼持仓地址可以大致分为两种情况：净流入和稳定持仓/净流出。其中，Binance，Bittrex，Bitfinex和FTX这四大交易所的持仓余额从21年7月开始有了不小的增长，余额从85w颗增长到106w颗，净增了21w颗（+24.3%）大饼。

而其他一些交易所则呈现不同的景象，从21年7月开始，这些交易所的净流出达到了25w颗比特币。其中，火币贡献最大的净流出，从20年3月40w颗大饼的余额下降到只有1.2w颗大饼。超过一半的净流出和21年5月中国政府打击挖矿和其他限制性政策有关。

FTX和Binance在几大交易所中特别突出，因为FTX和Binance都提供非常广的现货和衍生品交易品种，所以这两大交易所的大饼余额的很大一部分是来自于衍生品保证金。FTX当前的大饼余额为10w颗，在20年3月的时候，FTX的余额还仅有3k颗。FTX的大饼余额的相对份额也从21年7月的0.8%增长到了目前的4.0%。

Binance是大饼余额增长最快的，从18-20年间8%的份额，迅速增长到目前22.6%的市场份额。大饼余额的绝对值从20年3月开始增长了31.5w颗，在两年时间内增长了120%。

除了现货余额的增长，Binance和FTX的期货未平仓合约的市场份额也发生了快速的增长，Binance的合约份额从15%增长到了30%，FTX则从6.7%增长到了14.8%。

这两大交易所在期货交易量的增长也非常惊人，Binance目前占到一半的期货交易，FTX也从20年12月仅有3.7%的交易份额增长到目前的9.2%，实现了2.5x的增长。

从以上分析可以得出如下结论：

• 在当前宏观局势下，流入交易所的抛压相对较温和，整体交易所的大饼余额处于平衡状态

• 在过去一年的大饼余额变化中，交易所分化成两个阵营（FTX/Binance和其他）

• Binance和FTX都在过去两年内大幅增长了大饼现货的余额，期货份额也随之增长

• 这说明越来越多投资者通过期货来对冲价格波动的风险，而不是直接卖出现货（和之前第7周周报的分析一致）

在分析了大饼在交易所的余额数据之后，我们进一步分析不同投资者的持仓成本，从持仓成本可以判断不同用户的持有心理和抛售的可能性：

**短期持有者的持仓成本：**持仓时间少于155天的投资者中， 经统计平均持仓成本在4.6w美金，对应的是15%的浮亏。

**长期持有者的持仓成本：**持仓时间多于155天的投资者中，目前持仓成本在3.9w美金，处于盈亏相当的状态，这个持仓成本是经过加权处理后统计得出的结果。

**整体持仓成本：**所有用户的平均持仓成本为2.4w美金，这个价格形成了一个坚实的价格支撑底部，这意味着市场参与者目前处于63%的浮盈（受到长期持有者的低持仓成本影响）。

从以上数据我们可以得出结论：

1. 短期持有者更有可能卖出大饼，因为他们处于浮亏的状态

2. 长期持有者处于浮盈的状态，因此更有可能倾向于持有

下面可以看出短期持有者的亏损占到整个市值的0.5%，尽管这一现象已经持续了两个月，但这个亏损幅度和18年的熊市，20年3月的大跌以及21年5月的大跌都想去甚远。

从21年1月开始，长期持有者的利润也在不断被侵蚀，这说明有部分长期持有者也会因为亏损而抛售手中的大饼，尽管是一小部分。同时目前的盈利水平远没有到之前的熊市底部。从历史的熊市亏损规模来判断，目前市场上的抛压在逐渐减少。但也不能完全排除另外亏损进一步扩大造成新的熊市底部出现的可能性，这在之前几个周期中也出现过。

从链上指标来看，目前链上交易处于盈利区间的占比达到了历史新低（47.5%），这个数据的另一面说明目前52.5%的链上交易都是处于亏损的状态。对比之前几轮熊市的尾声（下图中红色标注区间），约55%的链上交易处于亏损的状态。

最后，我们来看到30日的市值变动曲线，该指标反映的是整个市场的盈/亏的程度，并且通过统计的角度进行量化（Z-Score）。从下图我们可以看出，在过去几个周期中，熊市的底部，Z-Score都跌破了一个标准差的区间，而当前市场则处于0个标准差的水平。

Reference：

https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-10-2022/