第十一周周报的标题是Short-Term Supply Dwindles，意思是短期供给开始放缓。不过周报的摘要说的是短期积累筹码的趋势开始放缓，从这个角度看，应该是短期需求减弱更恰当。同时标志着熊市尾声的暴跌事件尽管已经形成了动能，但是尚未像之前周期一样形成明显底部。

在这周大饼的价格进一步的在一个比较窄的区间震荡运行，低点是37,274美金，高点是42,455美金。由于目前宏观和地缘政治的不确定性，整个市场处于一个脆弱的平衡。

目前距离20年3月的暴跌（大饼在两天内从8k美金跌到3.8k美金，跌幅为52%）已有两年的时间，当时的暴跌标志着19-20年熊市的终结。像这类标志性的大跌会把市场上剩余的卖家给震荡出局，使得整个市场转变风向走入牛市。

因此本周通过对目前市场买方和卖方力量的分析来判断我们距离当前熊市的底部到底有多远。

周报总结：

• 全球宏观局势的不确定性是当前加密货币市场最大的负面因素，这些不确定性的存在使得短期积累筹码的趋势开始放缓。

• 在过去一周长期持币者的消费行为相比过去几周出现减少，但并没有到一个恐慌的水平。

• 有82%的短期持有者目前处于浮亏的状态，同时长期持有者的持币数量处于一个高位。

• 尽管短期的需求并不旺盛，但持有任然是当前的最佳策略。因为目前新入场的持币者处于历史低位，这通常伴随着熊市的尾声。

• 引入了一个新的指标-市场通胀率，用来展示从年化的角度，长期持币者增加的筹码是新挖矿产出筹码的7.6倍，这对于长期币价的稳定是有好处的。

首先为了证明短期需求并不旺盛的观点，Glassnode介绍了一个新的指标-比特币累积趋势分。这个指标用来监控市场整体的累积趋势，或是钱包地址之间的筹码再分配。这个指标会追踪大资金（巨鲸）或大量交易地址（大量的小虾）累积筹码的行为，剔除矿工和交易所。

这个指标的值域在0到1之间，具体含义如下：

• 指标的值接近0（黄色/橙色区域）的时候，说明市场处于熊市状态，筹码累积较少。

• 指标的值接近1（粉色区域）的时候，说明市场处于牛市状态，大量筹码在累积。

从下图可以看出，从21年10月到22年1月是一段非常强的筹码累积（指标值>0.9，颜色处于深紫色状态），这一阶段吸收筹码的很可能是对短期价格不敏感的投资者。然而，整个22年，其实这个指标在0.2到0.5的范围内波动。这说明宏观环境的不确定性影响了投资者情绪。

这周另外一个趋势是长生命周期的筹码在链上被交易。长生命周期的筹码通常是被更有经验的投资者所持有，他们通常经历了市场的波动，被认为是“聪明的钱”。

因此当长生命周期的筹码被大量交易的时候，这传递了市场的一种悲观情绪。这周的数据显示生命周期超过6个月的筹码占到了所以链上交易量的5%，这是最近几个月的一个高点。

另外一个可以佐证这个结论的指标是Binary Coin-days Destroyed，当链上的长生命周期筹码被交易的时候，这个指标会升高。从下图看，当这个指标的数值较低（绿色区间）的时候，通常是熊市累积筹码阶段，当这个指标的数值较高（红色区间）的时候，通常是牛市中长期持有者将手中的筹码套现获利。

从21年9月开始，该指标的数值高出熊市累积阶段的区间，这个数据说明目前市场中任然有一部分长期持有者通过抛售筹码来降低自己的仓位风险。

从聚合的角度来看链上筹码的生命周期，相当于衡量每个被交易大饼的生命周期，可以看到过去90天的链上筹码聚合生命周期处于一个相对的历史低位。

这个指标在熊市通常处于低位，因为投资者在逐步累积筹码，并且市场整体偏向持有。在熊市的尾声，伴随着暴跌，这个指标会开始上升，因为恐慌抛售造成更多长周期筹码被交易。

当前这个指标显示市场处于缓慢累积的状态，并且持有任然是这个情况下的最优策略。只是目前我们还没有看到标志性的暴跌，之前几个周期都出现过，这次是否会出现还有待观察。

下图显示了短期持有者（持有周期小于155天）持有的筹码占比，这群投资者更可能在市场波动中卖出筹码，特别是熊市的标志性暴跌事件中。

另外一个可以验证以上观点的数据是，从11年开始，我们可以看到从长周期的角度，短期持有者的占比在不断下降。这从另一个侧面反映更多的筹码被长期持有者所控制，这些筹码的持有时长超过了155天。从历史周期来看，短期持有者的占比下降通常发生在熊市的末期。

现在的短期持有者处于历史低位，对于长期价格是有支撑作用的。然而，一个风险因素是，目前82%（250w颗大饼）的短期筹码是处于浮亏的状态，这些会造成潜在的抛压。

持有者指标这块，我们看到HODL Waves显示那些持仓周期小于6个月的筹码处于历史低位，目前仅占到24.53%的市场总筹码，换句话说，75.47%的筹码持仓时长是超过6个月。

这个指标反映的是一种积极的迹象，表明更多投资者倾向于持有，尽管有宏观的不确定性。

尽管短周期筹码供给的占比在不断下降，但这些筹码目前的市值占比是超过之前几个周期的。换句话说，更多以以美元计价的大饼是被短周期筹码（指筹码换手在6个月之内）所持有。

过去熊市的尾声都是伴随着短周期筹码的市值占比下降，因为投资者持有这些筹码超过6个月后，就会转成长期持有。从下图可以看出3-6个月生命周期的筹码占比在不断攀升，意味着去年9-12月间换手的筹码目前仍然被投资者所持有。

上述的是宏观角度的抛压（供给）分析，写下来分析长周期需求（3个月意思）的情况。

Coinbase本周有31,130颗大饼（价值11.8亿美金）流出，这是自17年7月以来最大的净流出。而且从20年3月开始整体呈现净流出的趋势。这些流出的大饼是非常强的需求支撑，证明大饼已经成为投资者投资组合的一个重要组成部分。

这些净流出使得Coinbase的大饼存量下降到了65w颗，这个存量水平和17年市场顶部的存量水平一致。Coinbase的大饼存量从20年4月的峰值下降了37.5w颗。

Coinbase的大饼净流出已经成为一个稳定的趋势，交易所的大饼存量一直在持续下降。作为最大的加密货币交易所，Coinbbase是很多机构投资大饼的首选，净流出数据反映了大饼作为已经成为机构宏观资产配置的一个类别。

如果我们观察ISSR（非流动供给比率），可以看到这周有一个明细的上扬，这表明这些从交易所流出的筹码被转移到了非流动的钱包地址。

如果更多的筹码被转移到非流动的钱包地址，这个指标会进一步上涨。同时对比过去的周期，我们可以看到目标的市场结构和18-20年的熊市非常相似。ISSR指标说明尽管目前的大饼价格并没有出现大幅上涨，但市场还是不断在积累大饼的筹码。

最后，Glassnode引入了一个新的指标，叫市场通胀率（Market Inflation Rate）。这个指标刻画的是长期持有者的年化累积/抛售的速率。

首先我们把大饼自然产出相对于当前流通量的比率定义为名义通胀率（Nominal Inflation Rate），对应下图的黄线，这是用来描述市场潜在抛压的曲线。

然后我们把长期持有者的筹码变动相对于当前流通量的比率经过年化计算后用来描述市场潜在的需求。我们把这个值乘以-1，这样当前长期持有者在累积筹码时，指标为负（表示积极的信号），而当长期持有者在抛售筹码时，指标为正（表示消极的信号）。

最后，我们将长期持有者的变动率和名义通胀率相加，得到市场通胀率（Market Inflation Rate），即对应下图的绿线。

• 在过去熊市的尾声，市场通胀率在-14%至-15%这个区间，这说明在熊市的底部，长期持有者在以每年相当于流通量15%的速度累积低成本的筹码。

• 同时在牛市的顶部，市场通胀率大幅超越名义通胀率，说明在长期持有者在抛售他们的筹码，给市场带来了抛压，最终这些抛压造成大饼价格的下调。

当前长期持有者的市场通胀率在-10.9%，也就是说这些投资者在以大饼产出率7.6倍的速度在累积筹码。这个指标已经接近过去熊市的低位，这对于大饼价格走势有积极意义。

Reference：

https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-11-2022/

第十一周周报的标题是Short-Term Supply Dwindles，意思是短期供给开始放缓。不过周报的摘要说的是短期积累筹码的趋势开始放缓，从这个角度看，应该是短期需求减弱更恰当。同时标志着熊市尾声的暴跌事件尽管已经形成了动能，但是尚未像之前周期一样形成明显底部。

在这周大饼的价格进一步的在一个比较窄的区间震荡运行，低点是37,274美金，高点是42,455美金。由于目前宏观和地缘政治的不确定性，整个市场处于一个脆弱的平衡。

目前距离20年3月的暴跌（大饼在两天内从8k美金跌到3.8k美金，跌幅为52%）已有两年的时间，当时的暴跌标志着19-20年熊市的终结。像这类标志性的大跌会把市场上剩余的卖家给震荡出局，使得整个市场转变风向走入牛市。

因此本周通过对目前市场买方和卖方力量的分析来判断我们距离当前熊市的底部到底有多远。

周报总结：

• 全球宏观局势的不确定性是当前加密货币市场最大的负面因素，这些不确定性的存在使得短期积累筹码的趋势开始放缓。

• 在过去一周长期持币者的消费行为相比过去几周出现减少，但并没有到一个恐慌的水平。

• 有82%的短期持有者目前处于浮亏的状态，同时长期持有者的持币数量处于一个高位。

• 尽管短期的需求并不旺盛，但持有任然是当前的最佳策略。因为目前新入场的持币者处于历史低位，这通常伴随着熊市的尾声。

• 引入了一个新的指标-市场通胀率，用来展示从年化的角度，长期持币者增加的筹码是新挖矿产出筹码的7.6倍，这对于长期币价的稳定是有好处的。

首先为了证明短期需求并不旺盛的观点，Glassnode介绍了一个新的指标-比特币累积趋势分。这个指标用来监控市场整体的累积趋势，或是钱包地址之间的筹码再分配。这个指标会追踪大资金（巨鲸）或大量交易地址（大量的小虾）累积筹码的行为，剔除矿工和交易所。

这个指标的值域在0到1之间，具体含义如下：

• 指标的值接近0（黄色/橙色区域）的时候，说明市场处于熊市状态，筹码累积较少。

• 指标的值接近1（粉色区域）的时候，说明市场处于牛市状态，大量筹码在累积。

从下图可以看出，从21年10月到22年1月是一段非常强的筹码累积（指标值>0.9，颜色处于深紫色状态），这一阶段吸收筹码的很可能是对短期价格不敏感的投资者。然而，整个22年，其实这个指标在0.2到0.5的范围内波动。这说明宏观环境的不确定性影响了投资者情绪。

这周另外一个趋势是长生命周期的筹码在链上被交易。长生命周期的筹码通常是被更有经验的投资者所持有，他们通常经历了市场的波动，被认为是“聪明的钱”。

因此当长生命周期的筹码被大量交易的时候，这传递了市场的一种悲观情绪。这周的数据显示生命周期超过6个月的筹码占到了所以链上交易量的5%，这是最近几个月的一个高点。

另外一个可以佐证这个结论的指标是Binary Coin-days Destroyed，当链上的长生命周期筹码被交易的时候，这个指标会升高。从下图看，当这个指标的数值较低（绿色区间）的时候，通常是熊市累积筹码阶段，当这个指标的数值较高（红色区间）的时候，通常是牛市中长期持有者将手中的筹码套现获利。

从21年9月开始，该指标的数值高出熊市累积阶段的区间，这个数据说明目前市场中任然有一部分长期持有者通过抛售筹码来降低自己的仓位风险。

从聚合的角度来看链上筹码的生命周期，相当于衡量每个被交易大饼的生命周期，可以看到过去90天的链上筹码聚合生命周期处于一个相对的历史低位。

这个指标在熊市通常处于低位，因为投资者在逐步累积筹码，并且市场整体偏向持有。在熊市的尾声，伴随着暴跌，这个指标会开始上升，因为恐慌抛售造成更多长周期筹码被交易。

当前这个指标显示市场处于缓慢累积的状态，并且持有任然是这个情况下的最优策略。只是目前我们还没有看到标志性的暴跌，之前几个周期都出现过，这次是否会出现还有待观察。

下图显示了短期持有者（持有周期小于155天）持有的筹码占比，这群投资者更可能在市场波动中卖出筹码，特别是熊市的标志性暴跌事件中。

另外一个可以验证以上观点的数据是，从11年开始，我们可以看到从长周期的角度，短期持有者的占比在不断下降。这从另一个侧面反映更多的筹码被长期持有者所控制，这些筹码的持有时长超过了155天。从历史周期来看，短期持有者的占比下降通常发生在熊市的末期。

现在的短期持有者处于历史低位，对于长期价格是有支撑作用的。然而，一个风险因素是，目前82%（250w颗大饼）的短期筹码是处于浮亏的状态，这些会造成潜在的抛压。

持有者指标这块，我们看到HODL Waves显示那些持仓周期小于6个月的筹码处于历史低位，目前仅占到24.53%的市场总筹码，换句话说，75.47%的筹码持仓时长是超过6个月。

这个指标反映的是一种积极的迹象，表明更多投资者倾向于持有，尽管有宏观的不确定性。

尽管短周期筹码供给的占比在不断下降，但这些筹码目前的市值占比是超过之前几个周期的。换句话说，更多以以美元计价的大饼是被短周期筹码（指筹码换手在6个月之内）所持有。

过去熊市的尾声都是伴随着短周期筹码的市值占比下降，因为投资者持有这些筹码超过6个月后，就会转成长期持有。从下图可以看出3-6个月生命周期的筹码占比在不断攀升，意味着去年9-12月间换手的筹码目前仍然被投资者所持有。

上述的是宏观角度的抛压（供给）分析，写下来分析长周期需求（3个月意思）的情况。

Coinbase本周有31,130颗大饼（价值11.8亿美金）流出，这是自17年7月以来最大的净流出。而且从20年3月开始整体呈现净流出的趋势。这些流出的大饼是非常强的需求支撑，证明大饼已经成为投资者投资组合的一个重要组成部分。

这些净流出使得Coinbase的大饼存量下降到了65w颗，这个存量水平和17年市场顶部的存量水平一致。Coinbase的大饼存量从20年4月的峰值下降了37.5w颗。

Coinbase的大饼净流出已经成为一个稳定的趋势，交易所的大饼存量一直在持续下降。作为最大的加密货币交易所，Coinbbase是很多机构投资大饼的首选，净流出数据反映了大饼作为已经成为机构宏观资产配置的一个类别。

如果我们观察ISSR（非流动供给比率），可以看到这周有一个明细的上扬，这表明这些从交易所流出的筹码被转移到了非流动的钱包地址。

如果更多的筹码被转移到非流动的钱包地址，这个指标会进一步上涨。同时对比过去的周期，我们可以看到目标的市场结构和18-20年的熊市非常相似。ISSR指标说明尽管目前的大饼价格并没有出现大幅上涨，但市场还是不断在积累大饼的筹码。

最后，Glassnode引入了一个新的指标，叫市场通胀率（Market Inflation Rate）。这个指标刻画的是长期持有者的年化累积/抛售的速率。

首先我们把大饼自然产出相对于当前流通量的比率定义为名义通胀率（Nominal Inflation Rate），对应下图的黄线，这是用来描述市场潜在抛压的曲线。

然后我们把长期持有者的筹码变动相对于当前流通量的比率经过年化计算后用来描述市场潜在的需求。我们把这个值乘以-1，这样当前长期持有者在累积筹码时，指标为负（表示积极的信号），而当长期持有者在抛售筹码时，指标为正（表示消极的信号）。

最后，我们将长期持有者的变动率和名义通胀率相加，得到市场通胀率（Market Inflation Rate），即对应下图的绿线。

• 在过去熊市的尾声，市场通胀率在-14%至-15%这个区间，这说明在熊市的底部，长期持有者在以每年相当于流通量15%的速度累积低成本的筹码。

• 同时在牛市的顶部，市场通胀率大幅超越名义通胀率，说明在长期持有者在抛售他们的筹码，给市场带来了抛压，最终这些抛压造成大饼价格的下调。

当前长期持有者的市场通胀率在-10.9%，也就是说这些投资者在以大饼产出率7.6倍的速度在累积筹码。这个指标已经接近过去熊市的低位，这对于大饼价格走势有积极意义。

Reference：

https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-11-2022/