作者：Newman Capital
欢迎阅读我们回归基础系列的第一篇文章。在这个熊市中，我们将深入研究一些我们认为已经显示出价值的蓝筹协议及其原生代币，以及为什么这些协议在长期内可能会跑赢市场。该系列的第一部分侧重于 Uniswap。
1．关于 Uniswap
2．Uniswap 近期交易活动
3．代币效用
4．Uniswap DAO
5．代币发行时间表
6．倾销压力分析
7．最近的发展
8．收入来源
9．收入分析
10．竞争分析
11．定价表现
12．结论
Uniswap 是一种去中心化交易协议，以其在促进去中心化金融 (DeFi) 代币自动交易方面的作用而闻名。该平台通过解决以太坊网络上的流动性问题以及 Optimism、Arbitrum 和 Polygon 等扩展解决方案来提高效率。
Uniswap 被公认为去中心化交易所（DEXes）的先驱，在 V2 中推广 X*Y=K 不变产品定价曲线，然后在 V3 中以其集中的流动性和交错的交易费用而闻名。
与上一季度相比，本季度加密货币市场的市值下降了 50% 以上。然而，与2022 年第一季度相比，Uniswap 的 2022 年第二季度交易量仅下降了 8.7% （见下图 1）。我们认为这种相对成功部分归因于市场波动，这有利于 DEX，因为它们是加密货币经济的支柱，并且在价格不稳定时需求量很大。系统中套利机器人的活动可能是另一个关键方面。研究表明，当用户离开市场时，高达 75% 的交易量可能来自机器人。
治理：
UNI 持有者负责管理该协议。他们的主要职责之一是创建和投票可能决定 Uniswap 未来方向的提案。其他义务还包括管理国库中持有的资金并确定属于 Uniswap 默认代币列表的代币。
提供流动性：
任何拥有 ERC-20 代币（包括 UNI 代币）的人都可以向矿池贡献流动性以收集代币奖励。用户可以提供 UNI 为交易量大的矿池提供流动性。
在撰写本文时，Uniswap DAO 有超过342,900 名成员对 $2.5B 国库进行投票，就国库中持有的金额而言，这是排名最高的 DAO。它目前在总治理令牌持有者方面排名第二，仅次于 Polkadot。
DAO 成员一直在积极提出关于协议开发的建议。例如，7 月中旬，Uniswap 在通过治理提案后在 Celo 上上线。Uniswap 赠款计划最近公布了其分配的资金，Wave 8 是该计划的最后一批赠款，也是有史以来最大的一批赠款。
UNI 代币按照四年的时间表归属。
60% 的 UNI 代币（600,000,000 UNI）归社区成员所有。
21.51%（212,660,000 UNI）在 4 年归属期内分配给发展成员和未来员工。
17.8% (180,440,000 UNI) 代币分配给拥有 4 年归属权的投资者。
4 年归属的顾问为 0.69%（6,900,000 UNI）。
我们在 1、3 和 6 个月期间检查了 UNI 潜在的解锁主导的倾销压力。这些估计是通过在 UNI 过去在该时间段内的累积交易量上计算要释放的代币数量来进行的。
计算表明，代币解锁对价格的影响可能有限。在不同的时间范围内，影响规模可能保持相对一致，主要是因为大多数 UNI 代币已经在流通。为期 4 年的归属于 2020 年 9 月开始，预计将于 2024 年 9 月结束。因此，到 7 月底，71% 的 UNI 将在流通供应中。
Uniswap 在过去一个季度有几个关键更新。例如，该协议在 Polygon 上部署了一个基点费用等级，以吸引新用户并发展协议。投资方面，Uniswap 发起Uniswap Lab Ventures继续投资 Web3 项目，参与 Web3 治理。Uniswap 还通过与 Coinbase Dapps 的集成获得了机构曝光，这意味着 Coinbase 上的用户能够直接通过 Coinbase 钱包访问 Uniswap。
最重要的是，Uniswap 最近收购了第一个 NFT 市场聚合器Genie。该战略投资旨在扩大 Uniswap 的用户群，扩展到 NFT 领域，并通过将多个 ERC-20 和 ERC-721 平台合二为一来改善用户体验。
Uniswap 通过两种方式产生收入：交易费用和 UNI 代币。交易者每次完成交易时都会向 Uniswap 支付象征性费用。多种因素可能会影响此费用的金额，包括交易发生的池的大小、类型和数量。与其他类似协议不同，Uniswap 可以选择将这些费用视为协议收入。
Uniswap 有义务偿还为资金池提供流动性的 LP。大部分费用会返还给流动性提供者，但 Uniswap 将这些费用的一小部分保留在一些交易池中。UNI 治理代币是 Uniswap 的另一个收入来源。该代币允许 UNI 持有者对费用结构等提案进行投票，并在 DEX 上进行交易。
值得注意的是，Uniswap 目前没有任何协议收入。但是，这可能会发生变化，因为如果治理允许，可以在 Uniswap V3 中实施 10-25% 的协议费用转换。
与其他主要的 DeFi 协议相比，基于 30 天的样本，Uniswap 目前的年化收入约为 1.83B 美元。相比之下，其他主要协议，如 SushiSwap 和 Aave，年化收入分别只有 5591 万美元和 5301 万美元。
Uniswap 的收入模式似乎也能够承受市场波动。自 2022 年 2 月加密货币市场开始这个下行周期以来，Uniswap 的月收入一直保持相对稳定，在 2022 年 2 月至 2022 年 6 月期间，月环比 (MoM) 下降率为 11.33%。然而，其竞争对手 SushiSwap 有同期收入环比负下降率为 19.38%。
我们比较了市场上领先 DEX 的一些关键市场和估值指标，发现 Uniswap 与 SushiSwap 和 PancakeSwap 等其他顶级 DEX 相比具有显着优势。
在撰写本文时，Uniswap 和 PancakeSwap 的完全稀释估值分别为 $8.26B 和 $2.58B，估值差距为 3.20 倍。如果我们看一下交易量，Uniswap 处理了 $449.04B，与 PancakeSwap 和 SushiSwap 相比，交易量分别是 7.8 倍和 26.0 倍。根据各平台收取的流动性提供者（LP）费用，Uniswap 和 SushiSwap 的市销率（P/S）分别为 15.12 和 6.7。这意味着在收取相同数量的 LP 费用时，投资者认为 Uniswap 的价值是 Sushiswap 的 2.26 倍。
由于 SushiSwap 一直在采取扩张性方法并扩大其产品线，因此 PS 比率差异也可能意味着投资者可能会看到 SushiSwap 长期存在更高的可持续性风险。相比之下，对于 Uniswap 来说，同样的风险可能要小得多。
根据我们的定价分析，有两个主要发现：
UNI 和 ETH 之间的价格变动具有很强的相关性
除了全球市场的波动之外，通胀和美联储利率对定价的影响最大。
下图说明了 UNI、SUSHI 和 ETH 之间的价格相关性，以及需要注意的一些关键事件：
关键指标可分为以下 7 个实例：
2020 年 10 月：UNI 于 2020 年 9 月上线。
2021 年 1 月：Uniswap 向其用户空投了总供应量的 4%；SushiSwap 宣布与 Yearn Finance 合并；ETH 增长超过 1000 美元，全球市场创下历史新高。
2021 年 3 月：随着 UNI V3 主网启动，UNI 达到 42.88 美元的峰值；SUSHI 达到 16.26 美元的峰值，并揭示了 LP 代币奖励分配；ETH 首次飙升至 4,000 美元以上。
2021 年 5 月至 7 月：华尔街预测通胀将同比增长 5%，拖累加密货币和全球市场下跌。
2021 年 7 月 - 9 月：由于 ETH 伦敦硬分叉的实施和好于预期的通胀表现，加密市场反弹至 9 月初。2021 年 9 月，UNI 和 SUSHI 分别达到了迄今为止的最高价格 31.05 美元和 15.18 美元，而没有跟随 ETH 在 2021 年 11 月的上涨。（注：ETH 在 2021 年 11 月达到历史峰值 4815 美元）
2021 年 11 月：自 2021 年 11 月以来，整个加密市场一直在下滑。
2022 年 6 月：Uniswap Labs 宣布收购第一家市场聚合商 Genie。
尽管宏观环境黯淡，熊市阴云密布，Uniswap 仍继续促进无数交易，以证明 UNI 是早期采用者的蓝筹资产。展望未来，UNI等蓝筹资产或哪些其他上涨的山寨币将引领下一个牛市尚有争议。尽管如此，凭借投资部门和 NFT 市场聚合器，我们相信 Uniswap 处于有利地位，可以奠定其作为加密经济基础的地位。
免责声明：本材料仅供参考，不得用于进行任何交易或投资。Newman Capital不是投资顾问，也无意为您提供投资、法律或税务建议。始终建议您在做出任何投资决定之前进行自己的研究。Newman Capital在 UNI 代币投资中占有一席之地。
翻译：时江
编进：XL
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