释放是指加密代币释放的速度。根据释放速度（或销毁速度）及其变化方式，我们可以计算出代币未来可能面临的相对通胀（或通缩）压力。释放、销毁和其他影响供应的治理行为可以统称为代币的货币政策，正如所料，整个市场上货币政策之间存在着很大的差异。

图 5：大多数 L1 代币是通胀型，很少使用销毁机制

*尽管这可能会发生改变，因为 EIP-1559 的组合以及合并的预期变化（即减少 ETH 的发行）应该会产生一定程度的通缩压力。**正如联合创始人查尔斯·霍斯金森在多次采访中所述。

代币释放通常是区块奖励的一部分，奖励给保障公链正常运行的矿工或验证者。一些项目还将通过通货膨胀补贴增长，并向生态激励或战略合作伙伴发行代币。供需的基本规律足以解读这种增长战略的预期结果。

释放也可能是由交易费用所引起，交易费用可以被销毁，有时也会奖励给验证者（或两者方式的某种组合）。根据网络使用情况，如果发生足够的销毁，它可能会抑制区块奖励的通胀效应，从而对代币产生通缩压力。这就是 BEP-95 在 Bruno 升级中对 BNB 产生的影响，以及 EIP-1559 在伦敦硬分叉中对 ETH 产生的影响。交易费用的销毁是一种有意义的代币机制，可以有效将代币释放和网络使用捆绑在一起，也就是，在高使用率时通货紧缩，而在其他时候通货膨胀。例如，当与定期和计划的代币销毁结合使用时，如 BNB，整体效果可能非常显著，并且这个机制可以成为代币增值的重要补充。

图 6：BNB 的自动销毁系统，结合 BEP-95 gas 费用的销毁，有效地增加了 BNB 的稀缺性

虽然一些批评者表示反对代币销毁，并引用资产的价值作为保留代币的理由，但我们更倾向在这个话题上坚持经济原则。随着需求的增加和供应的减少，由此产生的稀缺性以及给利益相关者带来的好处是毋庸置疑的。

我们在加密领域可以直接看到很多例子，简单地分析比特币及其区块减半时间表就可以证明维持代币的稀缺性至关重要，并且为代币增加了内在价值。就传统金融 (“TradFi”) 世界而言，股票回购（应被视为一个类似的活动）一直在不断壮大，已经突破2021 年的历史新纪录。

与释放密切相关的，需要注意的一个重要方面是代币的 FDV 与市值之间的比较。市值计算时仅考虑了当前的流通供应量，而 FDV 还考虑了代币拥有的最大供应量，即 FDV = 代币的最大供应量 x 当前市场价格。当然，这说明在分析具有固定供应量的代币，如 BTC 或 BNB 时，FDV 是一个相关指标，但是如果是没有供应上限的代币或者具有固定初始供应量但可通过治理进行更改的代币，FDV 与其就没有太多相关性。

查阅 CoinMarketCap，很容易发现许多头部项目的市值和 FDV 值大致相似。例如，以 BTC为例，当前价格（截至 2022 年 8 月 22 日）约为 21000 美元，而流通供应量约为 1910 万，市值达到了 4060 亿美元。 那 FDV 表现如何？正如我们大多数人多所知，BTC的最大供应量是 2100 万，以此计算的话其 FDV 达到约 4460 亿美元。从投资者的角度来看，市值和 FDV 数值相近是一个积极的信号，表明虽然预期会出现一定程度的稀释，但通胀压力并不高，而且是可提前获知的信息。

当我们看到市值和 FDV 之间存在巨大差异时，就会出现问题。一如所料，这意味着未来会出现大量供应，即代币面临巨大的通胀和抛售压力。高 FDV 数值所代表的估值将在某些点被解锁，重要的是要了解这将如何发生以及何时发生。例如，Solana 生态上一些著名的项目已经因此收到了批评（见下表）。

图 7：Solana 生态的项目的 FDV / 市场比率相当高

对于个人来说，分析这些项目的代币经济学，了解释放时间表至关重要。剩余代币的预期释放会是什么样的？流通在短时间内会翻倍吗？还是有更长期的时间安排？预期稀释会有多少，会多快？

当然，大量代币供应尚未上市并不能表示这个项目完全不行。因为很有可能，根据代币的效用，额外的供应会被市场吸收，因此估值不会像预期那样受到严重影响。希望这有助于凸显一个事实，即代币经济学应当作为对项目全面分析的一部分，而不是孤立看待。

自 2020 年 DeFi 盛夏热潮以来，DeFi 赛道最为出名的就是每天提供的极其有利可图的投资策略。许多策略包括优化质押奖励、参与借贷池或为交易费用奖励提供流动性，一向都提供了相对可观的利率。

另一方面，用户可以通过向 DeFi 激励的流动性池或 DeFi 流动性挖矿提供流动性来产生更丰厚的收益。这些策略使用户向池子提供流动性（通常用于新币或最近推出的代币），作为回报，用户会获得额外的代币奖励，通常具有极高的 APRs。一些协议采用初期高释放、逐渐减慢释放来吸引和建立稳固的初始用户群。 PancakeSwap 就是一个典型例子。尽管协议在早期就代币释放受到了批评，但它已引入了一些通货紧缩机制（更多内容见下文）。遗憾的是，其他协议可能没有那么明智，并且永远不会减少它们的释放，直到最终通胀增长太多以至于难以维持，进而导致良性下行周期爆发，例如 Iron Finance。在研究任何提供过高 APR 的协议的代币经济学时，需要注意这一点。通常如果 APR 看起来好得令人难以置信，可能就是这类项目！

图 8：PancakeSwap 非常积极地传达其代币经济学并清楚地解释代币释放和通货紧缩机制

空投经历了自 2018 年顶峰后的明显降温，到 2021年 以来一定程度的复兴。与其对分配方法的起源和早期迭代进行冗长的描述，我们认为探索一些公司用来分配空投的策略更有趣、更有益。这种策略面临的问题之一是用户试图“耍弄”系统、收割空投。如果这些所谓的女巫攻击者获得不当的代币分配份额，那么它可能会对协议造成相当大的破坏，尤其是在涉及治理问题的情况下——或者仅仅是由于价格暴跌的可能性。为了解决这些问题，我们看到协议越来越注重识别这些参与者并采取防范行动。下面是几个典型的实例：

❖Hop 协议

• 跨链桥，Hop 协议，特别专注于对抗女巫攻击者；

• 在使用自己的机器人将符合条件的地址减少了近 25% 之后，Hop 协议宣布了一个持续两周的报告期，在此期间他们将接受社区关于女巫地址的报告。报告女巫地址的猎人将获得 25% 的代币奖励（锁定 1 年）。这一举措产生了显著的反响，仅在第一周就收回了近 100 万个代币；

• Hop 被称为空投反作弊的“第一枪”，协议团队甚至邀请女巫攻击者进行自我报告，并且为其提供 25% 的回收代币作为奖励。

❖Optimism 网络

• 领先的以太坊 Layer 2 解决方案 Optimism 网络在 4 月下旬宣布了项目代币 OP，并确认总供应量的 19% 将通过多次空投进行分发；

• 在筛选了潜在的“空投收割者”后，最初确定约 250,000 个钱包符合空投的条件后，他们继续从后来标记为女巫攻击者的 17,000 个钱包中恢复代币并进行重新分配；

• 其中一些由 Optimism 社区成员识别，而另一些则被标记为“可疑”的 L1 和/或 L2 活动；

❖锁定空投

• 锁定空投类似于传统空投，可以作为一种有效的替代方案，选择关注协议的未来，而不是过去的参与（这通常是空投标准的依据）；

• 锁定空投本质上需要用户投入作为接收代币的条件。例如，可以要求用户将 BNB 锁定一段时间，然后获得协议的新代币作为奖励。通常，用户锁定 BNB 的时间越长，他们就能获得更多的新代币；

• 用户还可以进一步将锁定的代币投入流动性池以获得额外奖励，并有助于代币价格发现；

• 在比较两种分发方式时，锁定空投可能更适合建立一个用户参与的社区，而空投可能更适合在协议营销和品牌知名度方面建立更广泛的覆盖面。

来源：Binance Research (@Stefan Piech & @Shivam Sharma)

编译：@Omelet_in_Web3（https://twitter.com/Omelet_in_Web3）