Lanzado en 2008, Bitcoin nos dio una nueva perspectiva sobre los pagos y el comercio. Desde entonces, se han lanzado al mercado cientos de criptomonedas que la gente puede utilizar para comprar activos, invertir o realizar transferencias internacionales. Sin embargo, es poco común ver comercios o restaurantes que acepten pagos en Bitcoin o Ether, por ejemplo. Esto se debe principalmente a la alta volatilidad, suben y bajan mucho en poco tiempo.
Es por eso, que desde hace unos años, existen las stablecoins o monedas estables, es decir, cryptos sin las variaciones de precios. Su valor (casi) no cambia en el tiempo. Si tu café cuesta $3, lo podés pagar con 3 stablecoins.
En esta breve guía vamos a discutir qué son las stablecoins, qué beneficios nos traen y cuáles son los distintos tipos que podemos encontrar, haciendo hincapié en las stablecoins descentralizadas.
Índice
INTRODUCCIÓN A LAS STABLECOINS
¿Qué son las stablecoins?
¿Cuáles son sus ventajas?
Riesgos
Centralizadas vs Descentralizadas
STABLECOINS CENTRALIZADAS
Pros/Contras
Clasificación
STABLECOINS DESCENTRALIZADAS
Pros/Contras
Stablecoins Crypto Colateralizadas
DAI - origen y funcionamiento
Stablecoins Algorítmicas
Algunos modelos: Rebase, Seigniorage, Fractional
FUTURO DE LAS STABLECOINS
Las stablecoins son criptomonedas que siguen el valor de otro activo. La mayoría de stablecoins están atadas/vinculadas —o “pegged” en inglés— al valor de una moneda fiat, como el dólar estadounidense. Y otras, también pueden estar atadas al precio de commodities, como el oro; a fondos indexados; canastas de cryptos; entre otros. Incluso pueden calcularse de forma algorítmica.
En todos los casos, el objetivo es el mismo: ofrecer las beneficios de la blockchain y las cryptos en una moneda que no esté afectada por un alto grado de volatilidad.
Transferencias internacionales: permiten realizar transacciones en tiempo real, velozmente y sin intermediarios.
Reserva de valor: permiten estar menos expuestos a la inflación e incertidumbre de de economías inestables, como Argentina.
Poca volatibilidad: vs otras cryptos
Hedging / Liquidez: cobertura frente a otros activos más volátiles y tienen mayor liquidez
Finanzas Descentralizadas (DeFi): oportunidades de generar rendimientos con stablecoins en protocolos y aplicaciones descentralizadas.
Y, por supuesto, las ventajas que nos da la blockchain como: criptografía, encriptación, transparencia, decentralización, trust-less, etc.
Posibilidad de perder el peg 1:1
Riesgo de smart contract (decentralizadas)
Centralización y falta de transparencia (centralizadas)
Regulaciones
A grandes rasgos, podemos clasificar a las stablecoins en dos grandes grupos: las centralizadas o también llamadas custodiadas; y las descentralizadas o no-custodiadas.
Las centralizadas son generalmente fiat-colateralizadas, es decir que están respaldadas 1:1 por dinero fiat (USD, EUR), o commodities-colateralizadas, respaldadas por activos físicos, como el oro. Todas estas son controladas por empresas privadas que las emiten. Las reservas reciben auditorías frecuentes para garantizar ese respaldo.
Estas stablecoins son esencialmente como pagarés. El emisor/custodio emite nuevas stablecoins cuando un usuario deposita dinero fiat (dolares, euros) como colateral. A la inversa, cuando la persona/entidad va a liquidar stablecoins, la red quema (remueve) esas stablecoins de circulación y el usuario recibe devuelta su colateral.
Así es como las stablecoins centralizadas equilibran la oferta y demanda, mediante mecanismos de minteo y quema (expansión y contracción de la base monetaria).
Pros:
Seguras ante la volatilidad
El cambio en precio es mínimo
Mayor liquidez y adopción
Contras:
Centralizado - alguien (empresa) tiene que emitirlas
Sujetas a regulaciones
Pueden ser censuradas o bloqueadas por un gobierno
Más en detalle, las podríamos clasificar en:
A) Fondo de Reserva: cada stablecoin está respaldada por una unidad del activo de la reserva del agente custodio. 100% respaldo off-chain. Ejemplo, por cada stablecoin hay un dólar físico.
B) Fondo de Reserva Fraccional: cada stablecoin está respaldada por un mix de activos como hacen los bancos. Ejemplo, dólares y bonos.
C) Central Bank Digital Currency (CBDC): dinero digital emitido por un banco central.
Ejemplos de stablecoins centralizadas/custodiadas:
USDT (Tether), BUSD (Binance), USDC (Centre)
Por otro lado, están las descentralizadas que pueden ser: crypto colateralizadas, respaldadas por otras cryptos (como DAI); o pueden ser algorítmicas, en cuyo caso logran su estabilidad gracias a complejos algoritmos y smart contracts (UST, FRAX).
Pros:
Transparentes. Toda la data es pública on-chain
Descentralizadas
Trust-less
Resistentes a la censura
Contras:
Menos estables que las centralizadas
Vulnerables a perder el peg
El colateral puede perder valor
Son un elemento clave del ecosistema DeFi. Están respaldadas completamente por otras cryptos como colateral. Este proceso ocurre on-chain a través de smart contracts con un mecanismo de incentivos para mantener el peg, en vez de delegar en un emisor centralizado. Esto crea una alternativa nativa de la blockchain que adquiere las propiedades de descentralización y de resistencia a la censura, de la red en la que fue creada. Ej. DAI en Ethereum.
Como las reservas —que son de cryptos— pueden sufrir alta volatibilidad, suelen estar sobre-colateralizadas, es decir, el valor de las cryptos en la reserva es mayor que el valor de las stablecoins emitidas. Ejemplo, si en las reservas hay 2 millones de USD en ‘x’ crypto, se emitirá el equivalente a 1M de USD en stablecoins.
La primera stablecoin descentralizada, crypto colateralizada y con mayor adopción al día de hoy es DAI de MakerDAO, es por eso, que creo es importante destacar y contar brevemente su origen y funcionamiento a continuación:
Breve contexto: Fue introducida por MakerDAO, el primer protocolo DeFi, fundado en 2015. Aquí comenzaron a hacerse las primeras iteraciones de código, arquitectura y documentación. En diciembre del 2017, se publicó el primer informe técnico formal de MakerDAO, que presentaba el sistema original de stablecoin Sai (precesor a DAI) —una stablecoin colateralizada por Ether únicamente. Recién en el 2019, el protocolo Maker pasa a aceptar múltiples activos como colateral y nace DAI, tal como la conocemos hoy en día.
¿Qué es el Protocolo Maker?
Es un protocolo en Ethereum que permite que los usuarios puedan crear Dai. Los elementos que actualmente integran el Protocolo Maker son la stablecoin DAI, las Maker Vaults colaterales, oráculos y votaciones. MakerDAO administra el Protocolo Maker al decidir los parámetros fundamentales (por ejemplo, tarifas de estabilidad, tipos y tasas de activos colaterales, etc.) mediante el poder de voto de los holders de MKR (1 voto = 1 MKR bloqueado)
¿Cómo se genera DAI?
Maker cuenta con Vaults donde un usuario deposita colateral (típicamente Ether) en una Collateralized Debt Position (CDP) y a cambio recibe DAI. De esta manera, DAI entra en circulación y los usuarios logran acceso a la liquidez. Otros obtienen DAI al comprarlas en exchanges o P2P.
Una vez generada, comprada o recibida, DAI puede usarse como cualquier crypto: se puede enviar a otras personas, usar como método de pago, guardarse como ahorro mediante una función del Protocolo Maker llamada Tasa de Interés de DAI (DSR - Dai Savings Rate), o usarla para invertir en otros protocolos DeFi.
¿Qué la respalda?
Cada DAI en circulación está respaldado directamente por el exceso de colateral; esto significa que el valor del colateral es mayor al de la deuda de DAI (como explicamos al principio) y todas las transacciones en DAI pueden verse públicamente on-chain en Ethereum.
Al momento de este artículo Maker Protocol soporta distintos activos como colateral, entre ellos está ETH, WBTC, USDC, LINK, MANA e YFI.
Otras cosas sobre DAI a tener en cuenta:
Generar DAI crea la obligación de reembolsar los DAI, junto con una tarifa de estabilidad (stability fee), para poder retirar el colateral bloqueado dentro de un Vault. El DAI reembolsado, se quema.
Es importante saber que si el valor del colateral depositado en una Vault cae por debajo del ratio mínimo de colateralización requerido —el Liquidation Ratio—, este se liquidará, es decir que se venderá para cubrir la deuda junto con una Liquidation Penalty, dejando el resto del colateral disponible para retirar.
Para generar DAI a través de Oasis.app seguir estos pasos:
Las stablecoins algorítmicas, en su forma más pura, no utilizan dinero fiat, cryptos ni commodities como colateral. En cambio, la estabilidad del precio es el resultado de algoritmos y contratos inteligentes que gestionan el supply de tokens en circulación. Vale aclarar, que algunas sí pueden tener una parte colateralizada en crypto, pero no completamente como las arriba mencionadas.
Supongamos que el precio de la stablecoin baje de $1 usd, entonces el algoritmo quemará tokens para reducir los que hay en circulación, haciéndolo subir en precio nuevamente. Por otro lado, si el precio de la stablecoin supera $1 usd, entonces el algoritmo emitirá más tokens para ajustar el valor de la stablecoin a la baja, de acuerdo con los principios de la oferta y la demanda.
Sin embargo, la complejidad de estos sistemas algorítmicos ha llevado a un historial de proyectos fallidos, con una estructura que depende del crecimiento futuro de la demanda. Además, se exponen a una mayor vulnerabilidad durante las imprevisibles caídas del mercado, y están sujetas a la manipulación del oráculo. Tampoco incluyen los mismos mecanismos de seguridad de las alternativas colateralizadas y descentralizadas, lo que hace que este modelo sea bastante insostenible a largo plazo.
Un caso reciente fue el de la stablecoin UST de la blockchain Terra, la cual perdió fuertemente su peg a 1 USD provocando un “espiral de la muerte” y cascadas de liquidaciones. Mucha gente lamentablemente perdió mucho capital.
REBASE: manipulan el supply para mantener la paridad. El protocolo mintea (añade) o quema (remueve) tokens en circulación en proporción a la desviación del precio respecto a $1. Si el precio de la moneda es superior a $1, el protocolo mintea más. Si el precio de la moneda es inferior a $1, el protocolo quema. Las monedas se mintean o se queman dentro de las wallets de los holders. Es decir que nuestra cantidad nominal de tokens irá variando pero tendremos siempre el mismo valor. Ej. Ampleforth (AMPL)
SEIGNIORAGE: utilizan un sistema de múltiples monedas, en el que el precio de una moneda está diseñado para ser estable y al menos otra moneda está diseñada para facilitar esa estabilidad, como UST y LUNA en Terra. Los modelos de señoreaje suelen aplicar una combinación de mecanismos de minteo y quema basados en el protocolo y mecanismos de libre mercado que incentivan a los usuarios a comprar o vender la moneda no estable para empujar el precio de la stablecoin hacia su peg. Ej. Terra (UST/LUNA)
FRACTIONAL: parte de seigniorage y parte de colateral, tienen como objetivo mantener su paridad combinando los mejores mecanismos de las stablecoins "puras" no colateralizadas y las que si lo son. Ej. Frax Finance (FRAX)
La gran mayoría de stablecoins que han utilizado alguno de los modelos arriba descritos han fracasado. Si te interesa conocer más en profundidad podes googlear alguno de los siguientes casos: Ampleforth (AMPL), Basis Cash (BAC), Terra (UST) y Empty Set Dollar (ESD).
Quedará por verse, si las algo-stables más recientes como FEI, RAI, FRAX o las de Defi 2.0, que continúan desarrollando mecanismos innovadores aprendiendo de los errores de sus predecesores, lograrán sobrevivir en el tiempo.
Año tras año, las finanzas descentralizadas crecen cada vez más, como así también la demanda por monedas estables que permitan transaccionar libre y eficazmente sobre las blockchains.
Si bien el futuro es incierto, hoy, las stablecoins ya son parte de conversaciones financieras a nivel mundial y están ganando la atención de gobiernos y grandes corporaciones.
Una cosa es segura, las stablecoins son un paso importante hacia la adopción masiva de las cryptos en la vida cotidiana.
¡Gracias por haber leído hasta acá!
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Fuentes consultadas:
https://www.elibrary.imf.org/view/books/082/465808-9781513595603-en/ch002.xml
https://direct.mit.edu/asep/article/21/1/29/109037/Stablecoins-and-Central-Bank-Digital-Currencies
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3633542
https://makerdao.com/es/whitepaper/
https://dune.com/hagaetc/maker-dao---mcd
https://tracker-vaults.makerdao.network/