现阶段正处于熊市的深处，DeFi的收益率比较低，但如果将TradFi的收益率纳入其中，会怎么样呢？

我们首先来简单了解下什么是DeFi和TradFi？

DeFi（Decentralized Finance、去中心化金融），目前几乎头部的DeFi项目都在以太坊区块链上进行。TradFi（传统金融），是当今主流金融体系和机构采用的运作体系，包括银行、对冲基金等机构都会运用这一体系。 DeFi的特点是去中心化，而TradFi的特点则是高度中心化。

去年的12月份，MakerDAO 将 Dai 的DSR（储蓄率）从 0.01% 提高到 1%，这么做的目标是激励第 3 方集成并提高 DAI 在 DeFi 中的效用。收益则从 Maker 产生的收入中分配，直到最近，它的大部分收入都来自借贷。然而现在实际的情况是，它的收入中现实世界资产 (RWA) 占所有收入的 57%。

MakerDAO 目前正全力以赴试图从 RWA 中获得尽可能多的收益，比如他们部署了 500M 的DAI 购买美国短期国债（U.S. short-term Treasuries）和bonds from BlackRock (MIP65) ，还将高达 1.6B 美金的USDC 存入了 Coinbase 以赚取 1.5% 的年化收益率，而且还有与 GUSD 、 Genesis的合作等等。

目前，MakerDAO 持有 GUSD 5.72 亿美元总供应量的 85% 以上。但无论如何，1% 的DSR收益率对大家来说还是太低了，但 Rune （Maker 的联合创始人）表示，随着制造商设法提高有效的 RWA 部署，DSR 收益率“将与现实世界的收益率保持平衡”。

可能现在许多人还没有注意到，其实DeFi 中的RWA(真实世界的资产)革命似乎已经到来！

我们通过统计用户支付180天累计利息费用的方式，来看前10个借贷协议，其中四个是RWA借贷协议，分别是TrueFi、Maple Finance、Goldfinch和Centrifuge。

我们知道，在Aave或Compound等协议上的借贷需求主要取决于杠杆率，但RWA协议在循环的加密货币世界之外提供非足额抵押担保的借贷。RWA使DeFi借贷可以从数百亿美金的规模逐渐增长到比肩1.6万亿美金的TradFi私人信贷贷款市场。

更重要的是，RWA协议代币的流通市值目前都在1亿美元以下，比如下面这几个：

Centrifuge (CFG) — 9000万美元 Maple (MPL) — 4600万美元 TueFi (TRU) — 3400万美元 Goldfinch (GFI) — 2000万美元

下图（图5）是基于180天累计利息费用的价格-销售比率（这个值越低越好），我们发现除了CFG和Maker之外，RWA借贷协议比纯加密货币借贷协议更便宜。

目前，9个协议的活跃贷款价值为3.61亿美元，按活跃贷款计算的前5个协议是：

Maple-1.27亿美元 Goldfinch-1.03亿美元 Centrifuge-7700万美元 Credix — 3000万美元 TrueFi — 1900万美元

当然，这里面还不包括Maker的大部分RWA，其价值约为6.2亿美元。

RWA每个协议的基本平均收益率从3.5%到16%不等，如果算上代币奖励，则会更高。这比目前Aave或Compound等加密货币对加密货币借贷协议的稳定币收益率要高很多。收益率是通过投资于现实世界企业的私人信贷贷款产生的，前3个行业是金融技术（1.04亿美元）、房地产（4200万美元）和碳产业项目（3900万美元）。其中，碳产业项目由Goldfinch提供，年收益率高达27%，几乎所有Goldfinch的最终借款人都位于新兴市场和发展中的国家，其中墨西哥、肯尼亚、尼日利亚和菲律宾是最大的接受者。

但这并不意味着RWA贷款就完全没有风险，据统计，按协议的违约贷款总额来看，目前违约额比较大的几家分别是Maple（6800万美元）、TrueFi（440万美元）、Centrifuge（250万美元）。

其中，Maple的债权人在FTX暴雷后违约，当时Orthogonal和Auros做市商的资金卡在FTX。Maple的质押曾经产生过不错的收益率，但违约对协议的打击很大。Maple最近宣布了Maple2.0，主要变化有：可以安排和按比例取款、First Loss Capital 现在仅在池资产中提供、贷款人可以随时要求退出、采用 ERC-4626 标准以实现 DeFi 内的互操作性等等（图8）。

TrueFi已经开始允许PM（投资组合经理）管理自己的基金，PM可以决定向谁贷款，并与借款人制定贷款条款。但要成为PM，需要获得TrueFi的治理流程的审批通过。

另外，我们还要提一下OndoFinance，这是一个带来 TradiFi“链上无风险利率”的协议。它们目前推出了一个代币化基金，允许稳定币持有者投资债券和美国国债，让投资者更容易进入传统资本市场。更有趣的是，代币化基金权益可以通过批准的智能合约在链上进行转移。当然，如果你想参与，那么需要 KYC 和其他个人信息，且最小规模为 100K USDC（管理费0.15%+ETF费用）。

此外，Ondo 正在推出FluxDeFi，这是一个去中心化借贷与代币化证券融合的协议，作为 Compound V2 的一个分支，它将支持免许可（例如 USDC）和许可（例如 Ondo 的 OUSG）代币。Flux 背后的逻辑很简单，就是将 USDC 存入 Ondo（接收 OUSG）以赚取 TradFi 收益，然后，存入OUSG去借USDC（利率可能比借贷利率低），再fold就可以了。当然，你还可以借用其他加密货币以在其他 DeFi 协议中使用它。

DSR 和 Ondo/Flux 是将 TradFi 收益带入 DeFi 的一种有趣解决方案，这应该会提高所有人的 DeFi 收益。

总体而言，我认为RWA贷款有很大的发展空间。如果今年有更多的协议构建，并将 TradFi 连接到 DeFi 中，那么就可以解决加密货币对加密货币借贷收益率低的问题，只有更多的协议进入该领域，才可能提高DeFi的收益率。

作者：话李话外

本文主要涉及到的几个概念提要：DeFi（去中心化金融）、TradFi（传统金融）、DSR（储蓄率）、RWA（现实世界资产）。

（注：本文特别鸣谢DefiIgnas、0xJamesXXX提供的一些数据支持。投资有风险，以上内容只是个人角度分析，仅供参考，不构成任何投资建议！如您对本文有任何想法或建议，欢迎在评论区提出。关注「话李话外」、订阅或查看作者更多其它内容吧）

现阶段正处于熊市的深处，DeFi的收益率比较低，但如果将TradFi的收益率纳入其中，会怎么样呢？

我们首先来简单了解下什么是DeFi和TradFi？

DeFi（Decentralized Finance、去中心化金融），目前几乎头部的DeFi项目都在以太坊区块链上进行。TradFi（传统金融），是当今主流金融体系和机构采用的运作体系，包括银行、对冲基金等机构都会运用这一体系。 DeFi的特点是去中心化，而TradFi的特点则是高度中心化。

去年的12月份，MakerDAO 将 Dai 的DSR（储蓄率）从 0.01% 提高到 1%，这么做的目标是激励第 3 方集成并提高 DAI 在 DeFi 中的效用。收益则从 Maker 产生的收入中分配，直到最近，它的大部分收入都来自借贷。然而现在实际的情况是，它的收入中现实世界资产 (RWA) 占所有收入的 57%。

MakerDAO 目前正全力以赴试图从 RWA 中获得尽可能多的收益，比如他们部署了 500M 的DAI 购买美国短期国债（U.S. short-term Treasuries）和bonds from BlackRock (MIP65) ，还将高达 1.6B 美金的USDC 存入了 Coinbase 以赚取 1.5% 的年化收益率，而且还有与 GUSD 、 Genesis的合作等等。

目前，MakerDAO 持有 GUSD 5.72 亿美元总供应量的 85% 以上。但无论如何，1% 的DSR收益率对大家来说还是太低了，但 Rune （Maker 的联合创始人）表示，随着制造商设法提高有效的 RWA 部署，DSR 收益率“将与现实世界的收益率保持平衡”。

可能现在许多人还没有注意到，其实DeFi 中的RWA(真实世界的资产)革命似乎已经到来！

我们通过统计用户支付180天累计利息费用的方式，来看前10个借贷协议，其中四个是RWA借贷协议，分别是TrueFi、Maple Finance、Goldfinch和Centrifuge。

我们知道，在Aave或Compound等协议上的借贷需求主要取决于杠杆率，但RWA协议在循环的加密货币世界之外提供非足额抵押担保的借贷。RWA使DeFi借贷可以从数百亿美金的规模逐渐增长到比肩1.6万亿美金的TradFi私人信贷贷款市场。

更重要的是，RWA协议代币的流通市值目前都在1亿美元以下，比如下面这几个：

Centrifuge (CFG) — 9000万美元 Maple (MPL) — 4600万美元 TueFi (TRU) — 3400万美元 Goldfinch (GFI) — 2000万美元

下图（图5）是基于180天累计利息费用的价格-销售比率（这个值越低越好），我们发现除了CFG和Maker之外，RWA借贷协议比纯加密货币借贷协议更便宜。

目前，9个协议的活跃贷款价值为3.61亿美元，按活跃贷款计算的前5个协议是：

Maple-1.27亿美元 Goldfinch-1.03亿美元 Centrifuge-7700万美元 Credix — 3000万美元 TrueFi — 1900万美元

当然，这里面还不包括Maker的大部分RWA，其价值约为6.2亿美元。

RWA每个协议的基本平均收益率从3.5%到16%不等，如果算上代币奖励，则会更高。这比目前Aave或Compound等加密货币对加密货币借贷协议的稳定币收益率要高很多。收益率是通过投资于现实世界企业的私人信贷贷款产生的，前3个行业是金融技术（1.04亿美元）、房地产（4200万美元）和碳产业项目（3900万美元）。其中，碳产业项目由Goldfinch提供，年收益率高达27%，几乎所有Goldfinch的最终借款人都位于新兴市场和发展中的国家，其中墨西哥、肯尼亚、尼日利亚和菲律宾是最大的接受者。

但这并不意味着RWA贷款就完全没有风险，据统计，按协议的违约贷款总额来看，目前违约额比较大的几家分别是Maple（6800万美元）、TrueFi（440万美元）、Centrifuge（250万美元）。

其中，Maple的债权人在FTX暴雷后违约，当时Orthogonal和Auros做市商的资金卡在FTX。Maple的质押曾经产生过不错的收益率，但违约对协议的打击很大。Maple最近宣布了Maple2.0，主要变化有：可以安排和按比例取款、First Loss Capital 现在仅在池资产中提供、贷款人可以随时要求退出、采用 ERC-4626 标准以实现 DeFi 内的互操作性等等（图8）。

TrueFi已经开始允许PM（投资组合经理）管理自己的基金，PM可以决定向谁贷款，并与借款人制定贷款条款。但要成为PM，需要获得TrueFi的治理流程的审批通过。

另外，我们还要提一下OndoFinance，这是一个带来 TradiFi“链上无风险利率”的协议。它们目前推出了一个代币化基金，允许稳定币持有者投资债券和美国国债，让投资者更容易进入传统资本市场。更有趣的是，代币化基金权益可以通过批准的智能合约在链上进行转移。当然，如果你想参与，那么需要 KYC 和其他个人信息，且最小规模为 100K USDC（管理费0.15%+ETF费用）。

此外，Ondo 正在推出FluxDeFi，这是一个去中心化借贷与代币化证券融合的协议，作为 Compound V2 的一个分支，它将支持免许可（例如 USDC）和许可（例如 Ondo 的 OUSG）代币。Flux 背后的逻辑很简单，就是将 USDC 存入 Ondo（接收 OUSG）以赚取 TradFi 收益，然后，存入OUSG去借USDC（利率可能比借贷利率低），再fold就可以了。当然，你还可以借用其他加密货币以在其他 DeFi 协议中使用它。

DSR 和 Ondo/Flux 是将 TradFi 收益带入 DeFi 的一种有趣解决方案，这应该会提高所有人的 DeFi 收益。

总体而言，我认为RWA贷款有很大的发展空间。如果今年有更多的协议构建，并将 TradFi 连接到 DeFi 中，那么就可以解决加密货币对加密货币借贷收益率低的问题，只有更多的协议进入该领域，才可能提高DeFi的收益率。

作者：话李话外

本文主要涉及到的几个概念提要：DeFi（去中心化金融）、TradFi（传统金融）、DSR（储蓄率）、RWA（现实世界资产）。

（注：本文特别鸣谢DefiIgnas、0xJamesXXX提供的一些数据支持。投资有风险，以上内容只是个人角度分析，仅供参考，不构成任何投资建议！如您对本文有任何想法或建议，欢迎在评论区提出。关注「话李话外」、订阅或查看作者更多其它内容吧）