在今天充滿競爭的加密貨幣市場中，每天似乎都會出現新的代幣，承諾提供高收益和回報。「液態抵押衍生品」或簡稱「LSD」最近引起了人們的關注，但它們到底是什麼，其回報又來自哪裡?
就在昨天，上海升級終有了最新消息！本來預計在3月完成的上海升級，最終有了確定，Shapella升級將在4月13號，在以太坊運行到 epoch 194048 時啟動。這次升級將會開放期待已久的ETH質押提款。這個發展進一步突顯了理解 LSDs 的必要性。💡
LSD 允許你以流動的形式抵押資產，如 ETH，讓你可以繼續交易或使用它們的同時獲得抵押回報。像 Lido 和 Rocket Pool 等協議為以太坊提供 LSD，通過發行 stETH 或 rETH 等代幣來代表你抵押的 ETH 及所產生的任何收益。由於這些衍生品基於智能合約，它們應該比交易所的託管式抵押提供更高的透明度。
但是，LSD在底層如何工作，其中又有什麼缺陷？哪些選擇可以在回報、流動性和去中心化之間達到最佳平衡？本文將探索 LSD 的發展，它們如何旨在加強以太坊的安全性，同時又為高速發展的以太坊鏈帶來更多革命性的經濟面貌。
傳統的抵押是由單獨的抵押者或委派驗證者來確保網絡的安全。這需要對自己或驗證者有信心，否則如果密鑰遺失或網絡中斷，就會有失去16 ETH和10年鎖定的風險。違約風險也會嚇怕技術經驗不足的驗證者加入，參與保護以太坊底層安全。
在中央交易所(CEXes)上進行抵押，這些交易所沒有最低抵押金額，亦能獲取高收益，但用戶永遠不知道交易所是如何管理存款的。交易所可隨時凍結資產，使用戶的資金面臨風險。由於這一點，這也給了監管機構藉口，以正義之名密切監管CEXes和LSD。
流動抵押衍生品 (LSDs) 讓社區一起充當驗證器，同時亦讓以太坊社區一同享受共享經濟所產生的手續費作原生利率。
Lido和Rocket Pool有何不同？
像Lido和Rocket Pool這樣的協議為以太坊開創了LSD，允許用戶存入ETH，並換回stETH或rETH。這些代幣代表了你初始ETH存款和抵押回報的索賠。用戶可以像普通ETH一樣交易或出借stETH和rETH，同時仍然獲得抵押收益。
在定價和收益計算方面:
Lido以1:1的比例為ETH發行stETH。隨著回報累積，stETH餘額會隨時間增加，代表可以兌換的ETH金額。這比較直覺。
Rocket Pool以不同的匯率發行rETH。隨著回報累積，匯率會隨時間下降，表示每個rETH可以兌換更多的ETH。這種方式，對某些用戶來說，相對可能更複雜，當中需要通過匯率運算才能得悉利率回報有多少。
Lido目前佔據了大部分的LSD市場，為以太坊PoS共識機制以活躍抵押形式，提供30%以上的保障。然而，它只白名單了少數節點營運商的模型被一些人認為過於集中化。Rocket Pool旨在進一步分散LSD，允許任何人使用僅16 ETH運營節點。儘管更加分散化，但Rocket Pool仍然難以吸引足夠的節點和抵押需求。許多人擔心這會導致30%抵押於以太坊上的密鑰，會集中於由這30家公司手上所控制。
為了解決對中央集權的擔憂，同時滿足抵押需求，Lido發布了Lido V2，使用了使用抵押路由器 (Staking Router) 和閾值簽名 (Threshold Signature) 技術，例如分散式驗證器技術（Distributed Validator Technology - DVT）、簽名拆分可驗證（Secret Shared Validator - SSV）和 Obol Network。這些允許多個節點運營商共同操作驗證者，而無需完全重建私鑰，從而提高了安全性。另外，Diva Labs正在開發一種新的解決方案，旨在更好地在平衡去中心化和安全性之間，加入更多的經濟激勵策略。以太坊LSD社區正在權衡每個折衷方案的利弊，以維護以太坊以去中心化和安全為先決的宗旨。
與此同時，關注LSD的圈子裡正在討論一種新方向，這稱作重新抵押機制，旨在允許stETH和rETH持有人通過提供流動性或在抵押體系中再投資獲得額外的收益。若大家有參與DeFi Summer，Yearn Finance和Beefy Finance早在那時已開發了一些自動抵押策略，而我想Frax ETH和Eigenlayer也是在以相近策略，但就著力專門是為PoS及LSD而設計的新構思，用以提高抵押參與度和回報。
Frax ETH是以雙幣運作，他們發行了 frxETH (類似於包裝的ETH) 和 sfrxETH (抵押的frxETH)。
運作原理：
將frxETH抵押給Frax可以獲得sfrxETH，sfrxETH可以從未抵押的frxETH供應中獲得額外的收益，從而導致比Lido更高的整體收益。
Frax將frxETH/ETH流動性提供給Curve Finance以獲得CVX、CRV和FXS獎勵。
因為Frax在Curve上擁有大量的CVX，從而影響Curve以利好frxETH池。
隨著frxETH的擴大，它將驅動更多的CVX / CRV購買來自Lido和其他競爭對手，以獲得對Curve的更多控制權。誰對Curve的控制權更大，誰在其LSD產品中就佔有更大的優勢。
至於Eigenlayer，又是甚麼樣的「新篇章」？
Eigenlayer 的概念允許模組通過重新抵押 ETH ，來更進一步保護以太坊共識機制。
例如，以太坊目前擁有約 550,000 個節點，而 Chainlink 價格預測器僅有 91 個活躍節點，這些應用鏈之所以只有如此少的活躍節點操作員，原因如下：
高昂的運營和資本成本：
抵押新代幣的機會成本和價格風險使驗證者望而卻步。
生態系統補償成本高昂。
用戶需額外支付信任網絡費用和以太坊上的交易費用。
這就是Eigenlayer的意義所在，它著意為驗證者帶來更多收入，以激發超越智能合約以外，在PoS共識基建設計上的機制創新。它的自由市場治理還讓重複驗證者根據風險或回報偏好，選擇適合他們應用層面的重新抵押機制。
重新抵押的方式有以下：
原生重新抵押
LSD (stETH, rETH, frxETH, sfrxETH) 重新抵押
ETH LP 重新抵押
LSD LP 重新抵押
各種重新抵押途徑帶有不同的風險，但目標是在平衡去中心化的同時為以太坊帶來更多的ETH，並允許更多的dapp、應用鏈、第三層鏈 (Layer 3s) 、甚或是zksync所提出的超級區塊鏈分散網絡 (Fractal Hyperchains) 從以太坊的去中心化和安全中受益。
總而言之，LSD已從簡單的抵押包裝器發展為更精緻的機制，包括DVT、SSV和obol等閾值簽名技術，抵押路由器和重新抵押策略。隨著PoS功能的擴展和LSD建構群體努力在去中心化和安全性之間為大家帶來更多的抵押回報，為以太坊經濟生態釋放更高的流動性。LSD這一領域有望進一步發展。成為PoS格局中不可或缺的一部分，加強區塊鏈並為用戶解鎖更大的價值。